Un inversionista está estudiando la conveniencia de construir una planta para la fabricación de
pañales desechables con una inversión inicial de $ 80.000.000, de los cuales $ 20.000.000
corresponden al valor del terreno, $ 40.000.000 al valor de la planta, $ 8.000.000 al capital de
trabajo y $ 12.000.000 a gastos preoperativos (licencias, permisos, gastos de constitución,
comisiones y en general todos los gastos en que se incurre antes de que el proyecto entre en
operación). La planta tiene una vida útil de 10 años y se deprecia en línea recta. Según el
estudio de mercado, por el cual el inversionista pagó $ 15.000.000, se estima que el volumen
de ventas será de 100.000 unidades durante el primer año con un incremento del 4 % anual. El
incremento en ventas no requiere de una ampliación de la planta. El precio de venta unitario
es de $ 890 y el costo unitario total es de $ 650, valores que sufren cada año un incremento
igual a la inflación que se estima en el 4 % anual para los próximos 5 años. Se prevé que la
planta puede venderse al final del año 5 en $ 22.000.000, que el capital de trabajo inicial se
recupera en un 100 % y que las inversiones adicionales en capital de trabajo no se recuperan.
Los gastos operacionales se estiman en $ 3.000.000 con un incremento del 3 % anual y la tasa
de tributación es del 35 %. Con un horizonte de evaluación de 5 años, calcular:
a) Rentabilidad del proyecto en sí con una tasa de oportunidad del inversionista del 15 %
efectiva anual.
b) Rentabilidad del proyecto si los terrenos son de propiedad del inversionista, los cuales
podrían arrendarse durante 5 años con un pago único en el primer año por
$ 10.000.000
c) Rentabilidad del inversionista si el capital de trabajo se financia con un crédito a 3
años a una tasa del 18 % efectivo anual con el pago de cuotas anuales iguales.
SOLUCION
a) Para calcular la rentabilidad del proyecto en sí, es decir, considerando que toda la
inversión inicial se cubre con recursos del inversionista, se requiere calcular los flujos
netos de efectivo que al confrontarlos con la inversión inicial arrojan como resultado
los valores del VPN y la TIR, utilizando como tasa de descuento la tasa de oportunidad
del inversionista.
Calculo de la inversión inicial.
(+) Terrenos $ 20.000.000 (activo fijo no depreciable)
(+) Planta $ 40.000.000 (activo fijo)
(+) Gastos preoperativos $ 12.000.000 (activo diferido)
(+) Capital de trabajo $ 8.000.000
(-) Estudio de mercado $ 15.000.000 (Costo muerto)
Total Inversión inicial $ 80.000.000
Se presenta una controversia en el sentido de considerar los gastos preoperativos como un
costo muerto para el proyecto y, en consecuencia, no se deberían considerar como inversión
inicial. Según nuestro criterio y si por definición un costo muerto es un costo realizado en el
pasado, irrecuperable así se decida no invertir en el proyecto de inversión, se incurre en gastos
preoperativos solamente si se toma la decisión de invertir en el proyecto y, por lo tanto, son