Finanzas de la empresa y análisis financiero integral

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FINANZAS DE LA EMPRESA Y ANÁLISIS
FINANCIERO INTEGRAL
CAPITULO I.- LA EMPRESA Y LAS FINANZAS
1.1. La Dirección Financiera. Campo y Funciones
Lo que en la actualidad se conoce como “Finanzas” tiene un carácter especial que se
debe discutir con la debida profundidad. Podría decirse que las finanzas han tomado
sus fundamentos de ocho disciplinas del conocimiento1, a saber: la economía, la
contabilidad, la matemática, la estadística, las tecnologías de la información (TI), la
física, el área de estrategia y el área de operaciones. Así, problemas que se
razonaron en el campo económico como la transferencia de recursos en el tiempo; la
facultad de los precios para revelar información; los conflictos entre agentes
económicos por incentivos asimétricos; el traspaso de riesgos al medio especulativo a
cambio de una prima de seguros y otros problemas adicionales más, han sido
requeridos y apropiados por las finanzas. De la misma forma, problemas
tradicionalmente propios de la contabilidad como la política de reparto de utilidades; el
reporte de gastos e ingresos; la emisión de deuda y capital; el manejo de los Activos y
otros asuntos del mismo estilo han sido también adueñados por los académicos de las
finanzas. Inclusive puede decirse que aspectos de la ingeniería como el diseño, el
ciclo productivo, los inventarios, y la faceta tecnológica han sido adoptados en buena
medida por la ciencia financiera y hasta cuestiones tan suaves como la función
comercial, mercadotécnica y de recursos humanos han llegado a aterrizar en el
terreno de las finanzas.
En el ámbito de los negocios, las “Finanzas”, podrían definirse como la disciplina que
estudia la construcción e intercambio de “paquetes equilibrados de derechos y
obligaciones” necesarios para completar una transacción económica. Este concepto
da cabida tanto a los instrumentos financieros como objeto de estudio -en donde hay
evidentemente un contrato tangible de por medio- como también al valor de una idea
que casi siempre es intangible, pero que generará una transacción de compra-venta
en spot, es decir a finiquitarse de inmediato, o bien, que se realizará en un tiempo con
una estructura definida de intercambio de pagos en efectivo o especie. Además se
pueden analizar las cuestiones como los dividendos, los flujos de un proyecto; el fondo
de efectivo disponible de una pensión, etc.
1 Para una discusión más a fondo sobre la aportación de cada una de estas áreas a las
finanzas, véase Martínez (1999)
La interpretación y explicación de los fenómenos que constituyen el objeto de estudio de la
economía financiera envuelve una idea con noción de equilibrio, no sólo equilibrio económico
financiero de la empresa, si no también de los equilibrios del mercado, mercados de capitales en
los que la empresa aparezca como sujeto principal del lado de la oferta.
Desde el punto de vista económico-financiero, se puede definir a la empresa como una sucesión
en el tiempo de proyectos de inversión y financiación. Una empresa nace porque existe una
demanda insatisfecha, ahora bien, la producción del bien o servicio que satisfaga esa demanda,
requiere la realización de inversiones en Activos fijos, que no pueden adquirirse si no se dispone
de los recursos financieros convenientes.
¿Qué es la Teoría Financiera?
La palabra ‘teoría’ tiene su origen en el griego clásico, que significa observar desde lo alto, mirar
desde una montaña los movimientos de las tropas enemigas; por otra parte, el Diccionario de la
Lengua de la Real Academia Española, define teoría como ‘conocimiento especulativo
considerado con independencia de toda aplicación’. La palabra ‘finanza’, derivada del francés
‘finance’, está relacionada con las obligaciones en dinero que se asumen en las transacciones en
relación al dinero, especialmente de tipo bancario y bursátil, tanto por parte de las empresas como
de las personales; en plural según el Diccionario RAE ‘finanzas’ trata de la Hacienda Pública.
Entonces, nos damos cuenta que la Teoría de Finanzas tiene dos aspectos: la Hacienda Pública y
las Finanzas Corporativas; el primero, también denominado Política Financiera, abarca los
aspecto macroeconómicos e institucionales que se requieren para establecer el marco general
socio-económico dentro del cual se realizarán las transacciones financieras individuales; por otra
parte, las Finanzas Corporativas abarcan todos los aspectos financieros relativos a las empresas,
que principalmente son tres: por una parte, su financiamiento; por otra, sus inversiones; en tercer
lugar, la gestión financiera de corto plazo (Working Capital).
El Director Financiero
Al igual que en otras áreas funcionales de la empresa, el papel de la dirección financiera ha
experimentado en los últimos años un sensible cambio hacia una mayor integración y asunción de
responsabilidades con los objetivos generales de la empresa, abandonando visiones localistas y
cotos cerrados de exclusiva competencia.
En la actualidad es común aceptar que el director financiero no debe limitarse a ejercer un papel
meramente reactivo, donde predominen las funciones de controlador de procedimientos, gestor de
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recursos y guardián de normativas. Por el contrario, el gestor financiero -como cualquier otro
directivo- debe centrarse en cómo su trabajo puede ayudar a lograr los objetivos generales.
Además, en economías crecientemente globalizadas, para entender y gestionar los negocios son
cada vez más importantes los siguientes aspectos:
a) Tener una visión global de la empresa y de su entorno.
b) Entender las interrelaciones que existen entre las diversas políticas empresariales que se están
aplicando y cómo éstas se ven afectadas por cambios de escenario en otros países.
c) Comprobar si la gestión está permitiendo conseguir los objetivos previstos.
En consecuencia, la dirección financiera de una empresa que opera en un contexto globalizado
debe dar soporte y apoyo tanto a la dirección general como a las restantes áreas funcionales de la
empresa, actuando como agente catalizador del proceso de cambio en la empresa hacia una
gestión orientada a la creación de valor económico sostenible
Funciones del Gerente de Finanzas
Para desarrollar sus actividades una empresa requiere de muchos Activos reales.
Los Activos reales son Activos utilizados para producir bienes y servicios. Hay Activos reales
tangibles, como las maquinarias y equipos, terrenos, oficinas y otros; y Activos reales intangibles,
entre los más importantes estan la cultura empresarial, el know-how, las marcas comerciales y las
patentes
Para pagar los Activos reales la empresa vende Activos financieros.
Los Activos financieros son papeles que tienen valor porque son derechos sobre los Activos reales
de la empresa y los flujos que dichos Activos producirán.
Por ejemplo, si la empresa obtiene dinero prestado del banco, el banco obtiene un activo
financiero. Este Activo financiero le proporciona un derecho al banco sobre un flujo de pagos de
intereses y la devolución del préstamo. Los Activos reales de la empresa necesitan, por tanto,
producir suficiente flujo para satisfacer estas obligaciones.
3
Gerente
de
Finanzas
EMPRESA
ejecuta
operaciones
con activos
reales
MERCADOS DE CAPITALES
inversionistas
operan con
activos
financieros
12
4a
4b3
El gerente de finanzas se instala entre los Activos reales de la empresa y los mercados
financieros de dónde la empresa obtiene financiamiento.
Los mercados financieros son aquellos mercados en que se negocian los Activos financieros.
Funciones del Gerente de Finanzas
Figura 1.1
El ciclo financiero comienza en (1) cuando se venden los Activos financieros para conseguir
dinero. En (2) el dinero es usado para comprar y operar los Activos reales de la empresa. Si las
cosas salen bien, en (3) los Activos reales generan flujos de caja superiores a la inversión inicial.
Finalmente en (4a) el dinero es reinvertido o en (4b) devuelto a los inversionistas iniciales. Por
supuesto, la decisión entre (4a) y (4b) no es completamente libre, por ejemplo, el banco
normalmente establecerá el flujo de intereses y el calendario de devolución del capital.
Este esquema nos guía hacia los dos problemas básicos que enfrenta el gerente de finanzas: el
primero, ¿cuánto debería invertir la empresa y cuáles Activos reales concretos comprar?; y el
segundo, ¿cómo deberían conseguirse los fondos necesarios para estas inversiones?
La empresa obtendrá beneficios y por tanto podrá sobrevivir cuando la tasa de retorno o tipo de
rendimiento interno de las inversiones sea superior al coste del capital utilizado.
Toda empresa tiene un presupuesto de capital limitado, lo que restringe sus posibilidades de
inversión; sin embargo cuando la empresa tiene oportunidades de inversión rentable el
presupuesto de capital se amplía, ya sea porque aumenta su capacidad crediticia o porque
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Activos
Deuda
Patrim.
Decidir en qué
proyectos
invertir
Decidir sobre la óptima estructura
de capital
aumenta su capital propio mediante la retención de beneficios, lo que a su vez incrementa la
capacidad de endeudamiento de la empresa.
La inversión y la financiación empresarial, son pues dos aspectos interdependientes que no
pueden estudiarse separadamente
El rol de las Finanzas Empresariales se puede resumir a dos funciones: decidir en qué proyectos
invertir y decidir cómo financiar esas oportunidades de negocios
En líneas generales, las decisiones de finanzas empresariales se pueden resumir en dos
grandes grupos:
Decidir en qué proyectos invertir
Decidir cómo financiar esos proyectos de inversión
Si aplicamos una analogía con los criterios contables, podemos decir que la gerencia financiera
decide sobre el lado izquierdo del balance (proyectos de inversión) y sobre el lado derecho del
mismo estado (Financiamiento ):
Figura 1.2
Así, se puede señalar que la labor del administrador financiero se encuentra en las dos funciones
esenciales siguientes:
Decisión de Inversión
Implica el uso de los fondos disponibles
en forma tal que se logre la
maximización de la riqueza de los
accionistas de la empresa
Decisión de Financiamiento
Consiste en la generación de fondos de
fuentes internas o externas de la empresa,
de modo que se minimice el costo del capital
procedente del exterior de la empresa y que
sea posible maximizar las ganancias
procedentes del capital obtenido de fuentes
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internas.
Admitido el principio de maximización del valor de la empresa en el mercado como criterio para la
toma de decisiones empresariales en el ámbito financiero, se plantea la evaluación de las
decisiones de financiamiento y de inversión.
En el desarrollo de su actividad, la empresa capta recursos financieros (decisión de
financiamiento) que se materializa en la compra de distintos elementos de Activo (decisión de
inversión).
1.1.1 Las decisiones de inversión
La estructura económica de la empresa que se corresponde con las inversiones representa el
empleo de los recursos financieros en bienes y servicios.
En función del plazo de inversión:
Bienes y derechos que permanecen en la empresa más de un ciclo económico. La transformación
de estos bienes en dinero se produce paulatinamente mediante los procesos de amortización.
Bienes y derechos que sufren modificaciones dentro del ciclo económico.
Cada una de estas categorías de inversión tienen distinta capacidad de realización dentro de un
mismo periodo, por ello la liquidez de los Activos Circulante s es mayor que la de los fijos.
1.1.2 Las decisiones de financiamiento.
La estructura económica de la empresa está vinculada a una determinada estructura financiera o
de capital. Los recursos financieros que se emplean se pueden clasificar en función de su origen o
propiedad:
Recursos financieros propios. Integrados por los beneficios no distribuidos y las aportaciones de
capital de los socios. (Capital y Reservas)
Recursos financieros ajenos. Proceden de personas ajenas a la propiedad de la empresa y hay
que devolverlos en el plazo estipulado junto a los intereses generados.
Es necesario distinguir entre el Pasivo a corto plazo vinculado al ciclo de explotación de la
empresa y los recursos permanentes con plazos mayores (deudas a largo plazo)
Comprende la decisión de financiamiento, el análisis de la naturaleza y operaciones realizadas en
el mercado de capitales y las principales alternativas de financiamiento disponibles para la
empresa a los distintos plazos, con el objeto de elegir aquella combinación que maximice el valor
de la empresa. En este sentido, la decisión de financiamiento pasa por elegir aquellos recursos
que garanticen la minimización del coste del capital y que aumente el valor de la empresa.
Tenemos que responder a dos cuestiones:
Decisiones sobre la estructura de capital.
En este caso se trata de determinar el equilibrio entre la financiamiento propio y el ajeno.
Decisiones sobre dividendos.
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En este caso se analiza que proporción del beneficio debe ser distribuida en forma de dividendos
y que parte debe ser reinvertida.
Esta decisión depende de dos expectativas:
Financiamiento Propio.
Financiamiento Ajeno.
En los dos casos anteriores se plantea también si el valor de mercado de la empresa es
independiente de estas decisiones. Se pone así de manifiesto la interdependencia de las
decisiones de inversión, financiamiento y dividendos que se adoptan en la empresa y su
repercusión sobre la creación de valor.
1.1.3 Importancia de la psicología de mercado
La psicología de mercado juega un rol muy importante en el proceso decisorio de una inversión
financiera, a tal punto que, varias universidades norteamericanas le están dando un rol muy
importante al estudio de la racionalidad de las inversiones financieras. En tal sentido, un estudio
realizado por la universidad de Minnesota demuestra que la gran mayoría de las personas que
toman decisiones financieras que afectan su futuro económico, están más influidas por su
estómago y su intuición que por su frío raciocinio. Todo ello se basa en conclusiones de un nuevo
campo de estudio llamado
neuroeconomía. El doctor Aldo Rustichini, profesor de economía de la citada universidad y el
doctor Cohen, de la Universidad de Princeton, “han explorado, estos comportamientos y han
concluido que, para la toma de decisiones, los inversores utilizan áreas del cerebro más
relacionadas con la intuición que con el raciocinio”.
Veamos cual es el encadenamiento de sus pensamientos, tal como ha venido resumido por
Sandra Blakeslee en el New York Times:
“Para explorar la toma de decisiones los investigadores están analizando los cerebros de
personas que intervienen en juegos diseñados por economistas experimentales. Estos ejercicios
intentan hacer que los individuos anticipen lo que los otros van a hacer o qué van a inferir de sus
propias acciones.
Los juegos también revelan algunos hechos fundamentales acerca del cerebro que los
economistas sólo ahora empiezan a conocer:
Al hacer predicciones de corto plazo, los sistemas neurológicos se conectan con sensaciones y
emociones, comparando lo que sabemos del pasado con lo que está ocurriendo.
El cerebro necesita una forma de comparar y evaluar objetos, personas, eventos, recuerdos,
estados internos y las necesidades percibidas de otros de tal forma que pueda realizar elecciones.
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Lo hace asignando un valor relativo a todo lo que sucede. Pero en lugar de dólares se basa en el
ritmo de actividad de un número de neurotransmisores -como la dopamina- que transmiten
impulsos nerviosos. La novedad, el dinero, la cocaína, una comida deliciosa y una cara hermosa,
todos activan circuitos dopaminérgicos en niveles variados; por la experiencia pasada y su
estructura biológica calibra exactamente cuánta dopamina genera un individuo en respuesta a una
recompensa determinada.
Circuitos cerebrales específicos monitorean cómo las personas evalúan diferentes fuentes de
recompensa y castigo. Una región llamada cingulado anterior reacciona cuando las personas
cometen errores; algunos neurocientíficos dicen que también registra ganancias y pérdidas
financieras. Una pequeña estructura llamada la ínsula detecta sensaciones en el cuerpo. También
está involucrada en detectar si alguien nos quiere vender un buzón. Estas estructuras y
neurotransmisores se activan antes de que una persona sea consciente de haber tomado una
decisión.
En un estudio publicado en la revista Science, el doctor Jonathan Cohen, profesor de ciencias
cognitivas en Princeton, tomó imágenes de los cerebros de personas que jugaban al juego del
ultimátum. Mostraban que cuando un jugador aceptaba una oferta suficientemente justa se activa
un circuito de su cerebro relacionado con el pensamiento reflexivo.
Pero cuando rechazaba una oferta, la ínsula -que controla los estados corporales- sobrepasaba al
circuito frontal. Cuanto más rápido disparaba la ínsula, más rápido la persona rechazaba la oferta.
Es más: la ínsula se activaba bastante antes de que la persona oprimiera el botón para rechazar
la oferta.
Los economistas pueden utilizar este hallazgo para cuantificar la contribución de las emociones y
el razonamiento en la toma de decisiones, afirmó Cohen. Es posible calcular cuánta emoción está
involucrada en estudiar el valor de actividades económicas y evaluar los circuitos neurales que
subyacen al regateo, por ejemplo. La neurociencia puede arrojar luz en todo tipo de
comportamiento económico, dijo el doctor George Loewenstein, economista de la Universidad
Carnegie Mellon afirmando que: "Bajo la influencia de poderosas emociones e impulsos la gente
frecuentemente termina haciendo lo opuesto de lo que piensa que es bueno".
Por otra parte, el grupo Prudential/Wachovia, en su informe del 15 de agosto de 2003, indicó que
“en los últimos meses, la psicología del mercado y los factores técnicos del mismo llevaron los
rendimientos de las inversiones a un área que se ubica fuera de la línea esperada, es decir, fuera
de la que indicaría la tendencia de las tasas de interés y la evolución de la economía. El factor
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económico de mayor impulso ha sido la disminución de las expectativas inflacionarias. El mercado
percibe el riesgo de la deflación y sobredimensiona los temores de la deflación. Otro elemento
psicológico del mercado adjudicó una alta probabilidad de que la Reserva Federal comprara
directamente Títulos del Tesoro.
Peter Bernstein, importante estudioso de los comportamientos del mercado, en su libro Against the
Gods, refleja reiterados ejemplos de comportamientos no racionales del mercado acompañados
de una gran dosis de desconocimiento por parte de los actores que operan en los mercados de
capitales. En tal sentido en la década de los 90 se desarrolló una nueva disciplina:
“comportamiento financiero” (behavioral finance) que trata de explicar ciertas reacciones del
mercado que no se corresponden con la dosis de racionalidad que correspondería. En pocas
palabras, sostiene y con razón que, quienes operamos en los mercados, no siempre actuamos
con la dosis de racionalidad que las circunstancias imponen
Robert Hagstrom, (autor de The Warren Buffet way), sostiene que Benjamín Graham afirma que
los mercados frecuentemente desconocen el precio adecuado de una acción, a menudo, operan
en función a sus emociones, miedo o ambición. El optimismo mueve el mercado más allá del valor
intrínseco de una acción y por el contrario, el miedo lo destruye llevando los títulos, en muchos
casos a valores ridículamente infravalorados.
Daniel Kahneman, premio Nobel de economía 2002, profesor de la universidad de Princeton, uno
de los mayores estudiosos del comportamiento humano en el proceso decisorio ante los mercados
de capitales, señala que el hombre en numerosos casos toma el camino más simple y corto ante
una decisión financiera sin hacer el apropiado cálculo de su rentabilidad. La gente que toma
decisiones financieras, en la mayoría de los casos, no sigue los pasos que un proceso racional le
indica. Una gran cantidad de decisiones financieras, continúa manifestando Kahneman, no
descansan en un modelo racional, las mismas están soportadas por motivos fundamentalmente
psicológicos. Daniel Kahneman está considerado como el mayor integrador de la economía con la
psicología en el proceso de decisión financiera, su mayor aporte a los mercados financieros fue el
de observar empírica y reiteradamente que las decisiones humanas en este campo se apartan
sistemáticamente de las predicciones de determinados estándares financieros
Adicionalmente, y para concluir el impacto de lo no racional, es importante destacar que cualquier
inversor, quiera o no, sea torpe o inteligente y buen analista, siempre, para decidir, pasa por el
camino de las emociones, el cual es imposible de “mapear” y es el más variado y sinuoso de todos
los que uno puede emprender, no es una autopista. Hay muy pocas reglas para este camino y,
como dice Thomas Stewart, de la Universidad de Harvard, las emociones no son buenas o malas,
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simplemente son y siempre Usted tiene la última elección. Este concepto hay que aplicarlo
siempre al proceso de decisión de un inversor.
1.2. Objetivos Financieros
Habiendo identificado los tipos de decisiones, a continuación es necesario aclarar el objetivo a
perseguir al tomarlas:
Desde un punto de vista “económico”, el objetivo principal de la administración financiera
es maximizar la riqueza de los accionistas de la empresa, mediante el desarrollo de las mejores
políticas financieras y la consecuente toma de las mejores decisiones de esta índole.
Sin embargo, surge una gran divergencia al analizar desde qué perspectiva se debe
maximizar el valor, ya que hay distintos interesados en el destino de la riqueza generada o
destruida:
Accionistas (Propietarios)
Empleados y Uniones de Empleados (Sindicatos)
Gobierno (Local y Central)
La sociedad en general (ejemplos: no contaminando, creando empleo, haciendo
beneficencia)
Banca Comercial y de Inversión (por sus Préstamos)
Proveedores
La empresa puede tener entre sus objetivos mantener o conseguir un determinado valor o bien
otros objetivos que, de forma indirecta, determinen el precio de la empresa. La valoración de la
empresa está siempre en función de determinados objetivos. Los agentes interesados en la
valoración de empresas suelen ser, a su vez, otras empresas con motivaciones concretas, en
relación con la empresa adquirida o enajenada, absorbida, etc., enmarcables en unos objetivos
más generales. A grandes rasgos, estas son las finalidades que los economistas han atribuido a
las empresas:
11.2.1. Objetivo teórico, independiente del modelo capitalista.
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La Teoría Económica ha definido a las empresas como unidades de producción (de bienes y
prestación de servicios), por tanto, se puede formular como objetivo de la empresa la fabricación
de bienes o la realización de servicios, según el sector en que opere. Las Economías
1
Centralizadas, de planificación estatal, se fijaban objetivos en términos de cantidad y (no siempre)
calidad. Aquí el concepto de objetivo se identifica con el de objeto social, que es conocido,
declarado y obligatorio para todas las empresas, de forma que, es el más ‘objetivo’ de los
objetivos asignados por la teoría a la empresa.
11.2.2. Objetivo clásico: Maximización del beneficio.
Este objetivo no es independiente del sistema económico ni, por tanto del factor ideológico. Si se
presupone que el objetivo de las empresas es maximizar el beneficio, y que el objetivo de la
Economía de la Empresa, como Ciencia Social, coincide con los objetivos de las empresas lo cual
es muy discutible, eso significaría que el objetivo del economista sería maximizar el beneficio de
las empresas. He aquí un primer asunto espinoso, puesto que la empresa puede concebirse como
un conflicto de intereses, que pugnarán por la maximización de variables distintas. Para los
trabajadores, por ejemplo, es más relevante el valor añadido, para los accionistas, el beneficio
neto, para los acreedores, el beneficio bruto después de impuestos, para el fisco, antes de
impuestos, para los directivos, el autofinanciamiento, etc. En general, los economistas optan por
medidas de eficiencia.
El beneficio, objetivo primordial de la empresa en el enfoque clásico, puede medirse de múltiples
formas: Respecto al capital total invertido o la utilidad por acción, a corto, medio o largo plazo,
antes o después de intereses o de impuestos, reservas o dividendos, etc. Definimos el Beneficio a
largo plazo como el sumatorio actualizado de los beneficios esperados futuros, durante un periodo
largo de previsión. Su cálculo estaría basado en estimaciones sobre variables renta y sobre la
misma duración de la empresa u ‘horizonte temporal’ de la valoración. Tal como lo acabamos de
definir, este concepto es ya de por sí un primer método de valoración.
11.2.3. Objetivo financiero.
Existe la necesidad científica de especificar un propietario al que haga referencia la definición del
objetivo empresarial o, como hemos visto, del beneficio empresarial. Ésta deriva, a su vez, de la
disparidad de intereses confluyentes en una empresa. Las Teorías surgidas en las finanzas
corporativas, han impuesto definir, por convención, un objetivo financiero de la empresa” que
dichos teóricos identifican con los intereses de sus propietarios, los accionistas. Se formula como
“la maximización del valor [precio] en el mercado del capital propio” de la misma, es decir, las
cotizaciones de las acciones. Se defiende la idea de que este valor es reflejo de las estimaciones
sobre los beneficios a largo plazo realizadas por los agentes de los mercados financieros y que,
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por tanto, es compatible con el objetivo clásico de maximización de beneficios Se argumenta que
esa correlación entre los objetivos parciales y generales implica la actualización de flujos
económicos futuros, incluyendo en la tasa de descuento un factor de riesgo. Como se verá, la
apreciación que el accionista hace de tales posibilidades le permite, indirectamente, enriquecerse
mediante la venta de títulos, si su precio se maximiza (rendimiento implícito). Como ventajas
teóricas adicionales, este objetivo es único y eso implica mayor sencillez. Se identifica con el
“interés del accionista“, lo cual tampoco es incompatible con que la empresa tenga objetivo
múltiple. Además, es cuantificable y, por tanto, modelizable.
En resumen, desde el punto de vista financiero, las características esenciales del departamento
de Finanzas son:
a) Se busca la máxima eficiencia en todos los fondos de efectivo de la empresa, tales como:
los pagos de deudas y de dividendos, los cuales hay que manejar buscando la minimización del
pago de impuestos, teniendo en consideración las cargas fiscales de la empresa.
b) Maneja la estructura de capital, con el objetivo de maximizar las ganancias de la empresa
y minimizar su riesgo financiero.
c) Asume nuevos factores como son: riesgos de tasas de cambio y de inflación, diferencias
internacionales en las tasas de impuestos, múltiples mercados monetarios, controles monetarios y
el riesgo político.
d) Debe tener una amplia visión de la economía y de las finanzas internacionales.
e) Debe tener la habilidad de mover el dinero, los materiales y el hombre de forma tal que su
empresa tenga más valor que la suma de las partes que la integran.
f) Su operación a través de todo el orbe, le permite minimizar su costo de capital y reducir su
costo financiero, por la facilidad que tiene en conseguir el dinero más barato y del uso de la
diversificación.
1.3. El Mercado Financiero Nacional Peruano.
1.3.1. Composición, Regulación y Operatividad del Mercado Financiero Peruano.
1
El sistema financiero esta conformado por el conjunto de Instituciones bancarias, financieras y
demás empresas e instituciones de derecho público o privado, debidamente autorizadas por la
Superintendencia de Banca y Seguros y AFP (SBS), que operan en la intermediación financiera
(actividad habitual desarrollada por empresas e instituciones autorizada a captar fondos del
público y colocarlos en forma de créditos e inversiones.
Es el conjunto de instituciones encargadas de la circulación del flujo monetario y cuya tarea
principal es canalizar el dinero de los ahorristas hacia quienes desean hacer inversiones
productivas. Las instituciones que cumplen con este papel se llaman “Intermediarios Financieros”
o “Mercados Financieros”.
Instituciones que conforman el Sistema Financiero
● Banca Comercial múltiple.
● Otras instituciones financieras (Cajas Municipales, Cajas Rurales, EDPYMES, etc.)
● Compañías de Seguros y Reaseguros.
Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP’s)
● Banco de la Nación.
● Corporación Financiera de Desarrollo (COFIDE)
● Bolsa de Valores de Lima (BVL).
● Bancos de Inversiones.
● Comisión Nacional Supervisora de Valores (CONASEV).
● Sociedad Nacional de Agentes de Bolsa
Actualmente las entidades financieras peruanas que otorgan crédito supervisadas por la SBS,
son 11 instituciones de banca múltiple:
1) Banco de Crédito del Perú,
2) Banco Continental,
3) Scotiabank Perú,
4) Interbank,
5) Banco Interamericano de Finanzas,
6) Citibank,
7) Banco Financiero,
8) Banco del Trabajo,
9) Mibanco,
10) Banco de Comercio y
11) HSBC Bank Perú;
1
39 instituciones microfinancieras no bancarias, conformada por: 13 Cajas Municipales (CMACs),
12 Cajas Rurales de Ahorro y Crédito (CRACs) y 14 Entidades de Desarrollo a la Pequeña y Micro
Empresa (EDPYMEs).
Asimismo, sin supervisión de la SBS, al margen del sistema financiero, sin legislación que regule
sus actividades operan un sinnúmero de entidades jurídicas y personas naturales, semiformales,
como: cooperativas, asociaciones, casas de préstamos, casas comerciales; e informales como:
asociaciones de ahorro y crédito, comerciantes, unidades familiares, prestamistas profesionales,
agiotistas entre muchas otras. Actualmente, hay casas comerciales que ofrecen sus productos
financiados con sus propias tarjetas de crédito.
Las oportunidades de inversión o de financiamiento, determinan la existencia de la tasa de interés
(r), representada por un porcentaje (%). Visto así, la tasa de interés es un precio, pues expresa el
valor de un recurso sujeto a intercambio, es la renta pagada por el uso de recursos prestados por
periodo determinado. Es un factor de equilibrio, hace que el dinero tenga el mismo valor en el
tiempo.
La TCEA o Tasa de Costo Efectivo Anual, representa globalmente el pago de intereses,
impuestos, comisiones y cualquier otro tipo de gastos que la operación financiera implique. En el
mundo de las finanzas la TCEA es calculada a partir de la cuota final
que la institución financiera fija, esta cuota contiene todos los costos, portes, comisiones, seguros
que el banquero carga adicionalmente al cliente.
Durante el gobierno del Ingeniero Alberto Fujimori, se liberalizó el sistema financiero peruano; el
BCR emitió el Circular 027-2001-EF/90 vigente desde el 21 de noviembre del 2001
considerándose que la tasa de interés debe ser determinada por el mercado.
1.3.1.1. Entes Reguladores y de Control del Sistema Financiero
a.- Banco Central de Reserva del Perú
Encargado de regular la moneda y el crédito del sistema financiero. Sus funciones principales son:
Propiciar que las tasa de interés de la operaciones del sistema financiero, sean determinadas
por la libre competencia, regulando el mercado.
● La regulación de la oferta monetaria
● La administración de las reservas internacionales (RIN)
● La emisión de billetes y monedas.
b.- Superintendencia de Banca y Seguro y AFP’s (SBS).
1
Organismo de control del sistema financiero nacional, controla en representación del estado a las
empresas bancarias, financieras, de seguros y a las demás personas naturales y jurídicas que
operan con fondos públicos.
La Superintendencia de Banca y Seguros y AFPs es un órgano autónomo, cuyo objetivo es
fiscalizar a la Banca Comercial e instituciones financieras de cualquier naturaleza. La función
fiscalizadora de la superintendencia puede ser ejercida en forma amplia sobre cualquier operación
o negocio.
c.- Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV).
Institución Pública del sector Economía y Finanzas, cuya finalidad es promover el mercado de
valores, velar por el adecuado manejo de las empresas (buen manejo corporativo) y normar la
contabilidad de las mismas. Tiene personería jurídica de derecho público y goza de autonomía
funcional administrativa y económica.
1.3.1.2. Servicios que brindan las Instituciones Financieras
Operaciones
Las entidades financieras tienen tres tipos genéricos de operaciones de Activo:
- Operaciones de préstamos
- Operaciones de crédito
- Operaciones de Intermediación
La diferencia básica es que mientras las operaciones de préstamos están vinculadas a una
operación de inversión ya sea en bienes de consumo, productivos o de servicios, se conceden
para realizar algo concreto; las de crédito no están vinculadas a ninguna finalidad específica, sino
genérica. Podemos, por tanto, decir que en un préstamo se financia el precio de algo, mientras
que en un crédito se pone a nuestra disposición una cantidad de dinero durante un período de
tiempo.
Así, tendremos que las Operaciones del préstamo serán de varios tipos en función de las
garantías y de la finalidad, dividiéndose principalmente en:
- Préstamos de garantía Real
- Préstamos de garantía personal
1
Con respecto a los Créditos, las operaciones más usuales son:
- Cuentas de crédito
- Tarjetas de crédito
Las Operaciones de Intermediación son aquellas que no son ni préstamos ni créditos; la operación
financiera se ve acompañada por la prestación de una serie de servicios que no son estrictamente
financieros. Dentro de este bloque nos encontramos con las siguientes operaciones:
- Leasing
- Descuento comercial
- Anticipos de créditos comerciales
- Factoring
- Avales
Definidos cuales son las operaciones de Activo más usuales, vamos a ver cuál es su distribución
entre los dos grandes grupos de clientes bancarios.
La empresa suele utilizar las siguientes operaciones.
a. Operaciones a corto plazo
- Descuento comercial
- Anticipos de créditos comerciales. Póliza de crédito
- Factoring
b. Operaciones a largo plazo
- Préstamos con garantía hipotecaria
- Préstamos con garantía personal
- Leasing
En lo que respecta a personas naturales, los productos más habituales son:
a. Operaciones a corto plazo
- Tarjetas de crédito
b. Operaciones a largo plazo
- Préstamos hipotecarios
- Préstamos personales.
1
1.3.2. Aspectos Nocivos del Sistema Financiero Nacional.
Una de las principales distorsiones del Sistema Financiero Peruano representa la falta de
transparencia de las tasas de interés cuando venden sus productos, por la absoluta libertad con la
que cuentan para fijar sus tasas de interés, comisiones y gastos de las operaciones activas,
pasivas y servicios, de acuerdo a lo dispuesto por el artículo 9º de la Ley del Sistema Financiero y
del Sistema de Seguros y Orgánica de la Superintendencia de Banca y Seguro, Ley Nº 26702.
Otro elemento, es el elevado grado de concentración bancaria, pues más del 77% de los
depósitos de la banca múltiple se encuentran en solo tres bancos (Banco de Crédito más del 35%;
Banco Continental más de 25% y Scotiabank Perú más del 16%), es decir el sistema carece de
una necesaria competencia. La otra distorsión también lo representa el hecho de que en nuestro
país el empleador es quien decide el banco en donde abonará el sueldo de sus trabajadores y no
el dueño (trabajador) de esos recursos.
Finalmente, las restricciones al Banco de la Nación promovida por la Asociación de Bancos
(ASBANC) y normado a petición de parte, que impiden a esta entidad del Estado captar y colocar
recursos haciendo uso del libre mercado.
1.4. La Economía Global y el Mercado Financiero Internacional
Cada país tiene estructuras diferentes en sus sistemas financieros, por ejemplo, los mercados de
capitales de los países latinoamericanos se inclinan hacia el modelo bancario, mientras que los de
países industrializados lo hacen hacia modelos no intermediados que favorecen la
democratización de la propiedad y generan mayor transparencia.
El conocimiento de las finanzas internacionales ayuda de dos maneras muy importantes. Primero,
a decidir la manera en que los eventos internacionales afectarán a una empresa y cuáles son los
pasos que pueden tomarse para explotar los desarrollos positivos para aislar a la empresa de los
dañinos. Entre los eventos que afectan a las empresas, se encuentran la variación de los tipos de
cambio, así como en las tasas de interés, en las tasas de inflación y en los valores de los activos.
Debido a los estrechos vínculos que existen entre los mercados, los eventos en territorios distintos
tienen efectos que se dejan sentir inmediatamente en todo el planeta. Esta situación ha hecho que
para los administradores, tanto los formados como los aspirantes, sea un imperativo, hacer una
detallada revisión del excitante y dinámico campo de las finanzas internacionales.
La Administración Financiera Internacional de Empresa, en síntesis actúa directamente sobre dos
campos de acción.
1
Administración Financiera Internacional de Empresa
Campo de acción.
----------------------------------------------------------------------------------
Gestión Financiera de las Empresas Problemas específicos en el área de las
Multinacionales finanzas que surgen de las relaciones
económicas entre naciones
Al finalizar la Segunda Guerra Mundial y muy especialmente desde la década de los años
sesenta, el desarrollo de las actividades de las empresas fuera de las fronteras nacionales de sus
respectivos países de origen, han sido de enorme magnitud y de extraordinario crecimiento
mediante el proceso de multinacionalización de las empresas.
No se trata ya solamente de la expansión de las relaciones económicas internacionales de las
empresas, sino de que una empresa que opera simultáneamente en varios países, además de su
país de origen, o sea, que produce y comercia mediante establecimientos ubicados en distintos
países. Habitualmente se trata de una empresa matriz ubicada en el país de origen y cinco o más
empresas subsidiarias ubicadas en distintos países, estrechamente relacionadas mediante una
estrategia de producción y comercialización común, incluso hay multinacionales que tienen
subsidiarias esparcidas prácticamente por todo el mundo.
En la actualidad las compañías que tienen éxito adoptan una perspectiva global y operan en
muchos países. El resultado es que la distinción entre las compañías estadounidenses y las
compañías extranjeras, se ha vuelto borroso a medida que las compañías más importantes han
evolucionado para convertirse en corporaciones multinacionales.
El crecimiento de las empresas multinacionales en la segunda mitad de este siglo XX, está
basado en el extraordinario desarrollo de las modernas tecnologías de comunicación y transporte,
y con el objetivo de garantizar materias primas, mercados y reducción de costos.
No queda muy claro que sean los mercados emergentes, como el peruano, los que mas han
ganado con la globalización de la economía, pues, el recrudecimiento de la competencia
internacional entre las tres grandes regiones económicas mundiales2, en la década de los noventa
sirvió de telón de fondo para cuatro episodios tremendamente aleccionadores sobre los riesgos de
inestabilidad financiera sistémica: la crisis mexicana
2 El Nafta (compuesto por Estados Unidos, Canadá y México), la Unión Europea (con Alemania y
Francia a la cabeza) y el bloque del sudeste Asiático (liderado por Japón, y el sobresaliente desempeño de
China)
1
de 94-95, la crisis asiática de 1997-98, la crisis de los mercados financieros maduros en 1998 y el
lanzamiento y consolidación del "Euro" como moneda común de la UME.
Esta secuencia de tres graves crisis financieras más el desafío monetario-financiero internacional
planteado por el Euro, en lo inmediato han producido un resultado aparentemente unificador
alrededor de los criterios del "Consenso de Washington" que se plasma en la exigencia de los
organismos financieros internacionales de que se profundicen la desregulación financiera y la
apertura comercial. En este sentido, Estados Unidos aparece como el ganador, desafiado sólo por
la UME a mediano plazo, y China en menor medida.
Pero bajo el imperio riguroso de una segmentación creciente del sistema monetario internacional,
esos criterios y la fragilidad de las instituciones financieras nacionales e internacionales ha abierto
el camino al deterioro recurrente, que ha llegado incluso a los fondos de cobertura de riesgo de los
mercados financieros maduros, lo que puede desembocar eventualmente en crisis financieras de
mayor alcance y complejidad que las que hemos conocido hasta ahora, entre otras cosas debido a
que se perfila un choque entre dos criterios: dejar que quiebren los inversionistas privados que
asumen riesgos excesivos, montando estructuras para enfrentar casos de quiebra, o seguir
cubriendo los riesgos excesivos mediante regulaciones internacionales que atenúen los impactos
de la volatilidad, sobre todo en flujos de corto plazo .
Por eso, se puede decir que la perspectiva de consolidación de la disputa monetario-financiera
entre las tres grandes regiones y la profundización de las desregulación financiera en las
economías "emergentes" plantea grandes desafíos a la continuidad de la agenda de reformas
macroeconómicas del Consenso de Washington, lo que puede confluir con la sincronización global
de protestas sociales agudas en varios de los países claves de la economía mundial.
1.4.1. Definición de la empresa multinacional
Se hace necesario interiorizar el concepto de Multinacional, término aplicado a las corporaciones
que desarrollan actividades de negocios en varios países al mismo tiempo. Los términos “empresa
transnacional” o “internacional” son sinónimos del término multinacional. De igual forma, los
conceptos “empresa” y “‘compañía” pueden considerarse como sinónimos de “corporación”. Sus
actividades consisten en la producción de bienes y servicios o en la distribución de los mismos,
así como la creación de sucursales o filiales en los países en los que operan.
Empresa Multinacional o Corporación Multinacional: Es aquella empresa o compañía que opera
en más de un país.
Ejemplos:
1
The Coca–Cola Company, vende su conocida bebida gaseosa en prácticamente todo el mundo y
deriva dos tercios de sus ventas y tres cuartas partes de sus utilidades operativas fuera de
Estados Unidos.
Exxon Mobil Corporation, produce petróleo y gas en el Mar Norte, frente a las costas de Noruega y
del Reino Unido, y también en Australia, Indonesia y Malasia.
Telefónica Internacional, con su matriz en España, tiene gran presencia en Latinoamérica.
Interbrew, multinacional belga que compró AmBev en 2,004.
La revista norteamericana “Fortune”, publica todos los años una lista de las más destacadas
empresas de EE.UU, donde la gran mayoría de estas empresas son multinacionales que obtienen
la mayor parte de sus ganancias fuera de su país de origen.
Para el logro de los objetivos existe un proceso de expansión multinacional que comienza con la
exportación de su producción y con la importación de materias primas dando respuestas a
oportunidades que azarosamente aparecen en el exterior.
1.4.2. Proceso de Expansión Multinacional
a.- Exportación directa (Bajo costo y poco riesgo)
Permite obtener ganancias inmediatas, con el mismo capital invertido y con costos
mínimos
El riesgo es bajo.
Ofrece oportunidades de conocer las condiciones de oferta y demanda, la competencia,
los canales de distribución, las condiciones de pago, así como las instituciones técnicas,
financieras del país a donde se exporta.
Establecimiento de subsidiaria de ventas en el exterior
2
Estas subsidiarias se establecen en el país donde inicialmente se efectuaban
exportaciones directas, realizando acuerdos mediante licencias que permitan la operación en las
mismas tales como cuotas o licencias de importación.
b.- Otorgamiento de licencias de producción, a empresas subsidiadas en el país donde se a de
vender el producto.
Se efectúa a empresa que están ubicadas en el país donde se ha de consumir el producto,
mediante el cobro de derechos por la usanza de una patente.
Esta forma de operar, garantiza una entrada al que le conceden la licencia, sin que
prácticamente se requiera una inversión suplementaria y con muy poco recargo financiero o legal.
Tiene la desventaja de que, quien recibe la licencia para producir, se puede convertir en
competidor del otorgante en terceros países, al menos que esto se prohíba en el acuerdo de
otorgamiento. No obstante, el otorgamiento de licencias de producción puede ser una buena
forma de penetración en un mercado extranjero.
c.- Establecimiento de subsidiarias productivas en el exterior
Tiene como objetivo principal garantizar el mercado para el producto, utilizando la
experiencia productiva de la empresa multinacional en su país de origen o en el resto del mundo y
usando los recursos laborales y materiales del país donde se esta vendiendo el producto.
CAPITULO II.- ANÁLISIS FINANCIERO INTEGRAL
2.1 Medición del desempeño financiero ratios e índices financieros
Los ratios “son relaciones relevantes entre dos magnitudes, simples o agregadas, cuyo cociente
resulta más significativo que cualquiera de ellas por separado”. Por ejemplo, el saber que una
empresa tiene un Activo Circulante de 200 y un Pasivo Circulante de 100, no nos aporta mucha
información, en cambio si calculamos el cociente Activo Circulante / Pasivo Circulante ,
comprobamos que dicha empresa tiene un índice de liquidez positivo. Constituyen así una forma
útil de recopilar grandes cantidades de datos financieros y comparar la evolución de las empresas.
2
Las proporciones cuantifican muchos aspectos del negocio, pero no son generalmente usadas en
el aislamiento de las declaraciones financieras, pero son consideradas una parte integrante del
análisis financiero. Los resultados de una proporción dan ocasión a la pregunta "¿por qué?"; el
análisis adicional es necesario para contestar. Los ratios tienen en cuenta comparaciones:
- entre compañías,
- entre industrias,
- entre períodos de tiempo diferentes de una compañía y
- entre una compañía y el promedio de industria.
2.2 Análisis de razones financieras
Principales ratios utilizados
Los principales ratios que se analizarán dependen de cuatro variables: Activo,
Recursos Propios (Capital), Ventas y Utilidad.
A través de estas cuatro variables, se pueden obtener los ratios de rendimiento, rentabilidad,
margen, apalancamiento y rotación.
Grafico 2.1
2.2.1. Los Ratios Financieros
El análisis con ratios tiene como punto de partida los estados financieros. Dicha documentación ha
de ser depurada convenientemente para que refleje el auténtico estado real de la empresa. Por
ejemplo, no se deberían considerar aquellos resultados consecuencia de actividades
extraordinarias de la empresa, porque de cara a tomar decisiones no podemos basarnos en
resultados que no sean habituales. De la misma forma es necesario eliminar del balance
2
determinadas partidas que reflejan situaciones que ya no tienen trascendencia de cara a la
gestión.
2.2.1.1.- Ratios de Balance de Situación
Los ratios que incluyen cifras de Balance se suelen calcular con datos medios, es decir, con la
media entre el cierre del ejercicio anterior y el del actual, de forma que se elimina parcialmente la
volatilidad del cierre de un ejercicio.
Hay bastantes referidos a la situación a corto plazo de la empresa, ya que es ahí donde puede
existir un mayor riesgo coyuntural no controlado por las estimaciones a largo plazo. Los más
importantes podrían ser:
Fondo de Maniobra sobre Ventas: El fondo de maniobra es la diferencia entre Activo Circulante
y Pasivo Circulante3, es decir, la posición a corto plazo de la empresa. Al medirlo sobre ventas da
una idea de la eficacia con la que se utilizan los activos, y la importancia de los mismos a la hora
de generar la cifra de ventas. Un nivel en el entorno del 15 por ciento es razonable.
Fondo de Maniobra sobre Activo Circulante: Parece que en cierto modo es darle vueltas al
mismo concepto, pero lo que intenta este ratio es interpretar el grado de cobertura del propio
fondo de maniobra. Un fondo de maniobra positivo de 100 millones parece bastante elevado, pero
si proviene de un Activo Circulante de 1,2 billones y un Pasivo Circulante de 1,1 billones, pierde
relevancia.
Apalancamiento: Mide la situación de endeudamiento de una empresa. Sólo se considera la
deuda con coste y se puede medir sobre el Activo total o sobre los recursos propios. En ambos
casos, se trata de dar una medida relativa de dicho endeudamiento, evitando las cifras absolutas.
Así, un endeudamiento del 70 por ciento sobre total Activo refleja una empresa con una situación
de endeudamiento elevada que seguro en cuenta de resultados presenta una cifra de gastos
financieros alta.
Apalancamiento = Deuda Endeudamiento = Deuda .
Act. Total Rec. Propios
Deuda con coste sobre Pasivo: Este ratio intenta dar a conocer el porcentaje de Pasivo
exigible que tiene coste. Puede haber empresas con cifras de Pasivo exigibles muy elevadas que
se deban tan sólo a una posición con proveedores muy fuerte, pero
3 En realidad se restan solo los Recursos Permanentes y no el total de Pasivo Circulante.
2
sin acarrear coste alguno en cuenta de resultados (en las constructoras, el pago tardío de la
Administración provoca que aumenten el Pasivo sin coste para financiarse).
Rotaciones: Es una forma de analizar la rapidez o lentitud de una empresa en cobrar, pagar o
liquidar inventarios; esta capacidad tendrá su reflejo en la posición de fondo de maniobra o de
necesidades operativas de fondos (NOF).
Rotación de Cuentas a Cobrar: Se calcula como ventas sobre el saldo medio de clientes al
inicio y cierre del ejercicio. Viene a reflejar la rapidez con la que se cobran (rotan) las cuentas a
clientes.
Rotación de Cuentas a Pagar: Se calcula como coste de los productos vendidos (lo que se
resta a ventas para obtener el margen bruto, que contiene el coste de las materias primas) sobre
el nivel medio de proveedores en el ejercicio, y también refleja la prontitud en el pago a
proveedores.
Rotación de inventarios: Se calcula como coste de los productos vendidos sobre el nivel medio
de existencias en el ejercicio. Este ratio refleja la cantidad de veces que rotamos las existencias.
Niveles elevados de rotación deberían ser positivos, aunque suponen un mayor coste de
producción en un entorno inflacionista, eliminan riesgos de obsolescencia, al tiempo que impiden
la paralización de un nivel elevado de fondos en este tipo de Activo Circulante. A partir de este
ratio se pueden obtener otros muchos como tiempo necesario de producción, días de inventarios,
etc.
La comparación entre cuentas a cobrar y a pagar nos da una idea de la estrategia de la empresa
en la gestión de la tesorería/Circulante . Si una compañía rota sus cuentas a cobrar 4,5 veces al
año y la de a pagar 3 veces, obtendrá ingresos financieros de esta gestión; la situación contraria
genera gastos financieros.
Circulante (Current ratio): El ratio de circulante se utiliza también para analizar la situación de la
empresa a corto plazo en términos de liquidez. Nos permite valorizar el grado de solidez financiera
que tiene una empresa, comparando sus recursos con sus compromisos u obligaciones. Mientras
mayor sea el activo corriente que el pasivo corriente, la empresa tendrá más holgura para el pago
de las deudas, aunque cocientes demasiado altos pueden ser perjudiciales por que denotan la
existencia de activos grandes con relación a volúmenes de negocios pequeños. Este cociente
proporciona la cantidad del activo y no su calidad, encerrando riesgos del tipo: mercaderías
dañadas o de segunda mano, pasadas de moda, etc. y cuentas por cobrar incobrables. La
2
relación 2 x 1, es decir que existan dos recursos liquidables por cada uno de deuda, es un índice
de situación financiera tranquila, para la mayoría de los negocios, en condiciones normales.
Se define como Activo Circulante sobre Pasivo Circulante.
Current ratio = Activos Circulantes
Pasivos Circulantes
Prueba Acida (Acid Test Ratio): Es un ratio todavía más a corto plazo, ya que intenta incluir tan
sólo lo que es muy líquido de la empresa. Se define como tesorería e inversiones financieras
temporales sobre Pasivo circulante. De esta forma se analiza la situación de caja de la empresa.
Los valores suelen ser muy bajos (0,1-0,05), ya que la empresa intenta maximizar sus fondos a
corto plazo.
Acid Test Ratio = Caja + Inversiones Financieras + Cuentas por Cobrar
Pasivos Circulantes
Tasa de Amortización Acumulada: Porcentaje del inmovilizado material bruto ya amortizado.
Es importante para estudiar la política de una empresa a la hora de dar más beneficios a través de
un menor dotación en cuenta de resultados; en este caso se podrá observar que la amortización
acumulada es baja y que, por lo tanto, deberá hacer un esfuerzo en el futuro, lo que puede hacer
aparecer partidas extraordinarias negativas en resultados por obsolescencia. Poder saber los
planes de inversión futuros es también otra de las finalidades de este ratio.
2.2.1.2.- Ratios de la Cuenta de Resultados.
En algunos casos relacionan datos de cuenta de resultados con balance. Los principales serían
los siguientes:
Cash-Flow sobre Deuda: da una idea de los fondos generados sobre el nivel de deuda que
tiene la sociedad. En la medida que acerquemos este cash flow al cash flow libre, podrá suponer
la capacidad anual que tiene la compañía para devolver parte de la deuda con coste.
Gastos Financieros sobre UAII (Utilidad antes de intereses e impuestos): También llamado
cobertura de los gastos financieros. La idea es estudiar hasta qué punto la cuenta de resultados
"vive" para pagar la deuda de la sociedad. Ratios superiores a la unidad suponen que más de lo
obtenido por la actividad típica de la empresa se destina a remunerar su deuda.
2
Tasa de Amortización: Se calcula como el peso de la dotación de amortización sobre el
inmovilizado material bruto medio. Viene a representar la parte que se amortiza anualmente y está
muy relacionado con lo mencionado en el ratio de amortización acumulada.
ROE (Return on Equity): Rentabilidad. Uno de los ratios más utilizados y más significativos para
el análisis. Se mide como la Utilidad Neta distribuible sobre la cifra media de Recursos Propios. En
definitiva, es la rentabilidad que obtienen los accionistas (Utilidad Neta) de los fondos invertidos en
la sociedad (recursos propios). La rentabilidad, es para las empresas lucrativas, el ratio más
importante ya que mide la Utilidad Neta generada en relación a la inversión de los propietarios de
la empresa.
A medida que el valor del ratio de rentabilidad sea mayor, mejor será esta. En cualquier caso,
como mínimo ha de ser positiva, aunque por convención se suele señalar que un ROE por debajo
del 4 por ciento de forma continuada eliminando efectos cíclicos significa que el accionista está
perdiendo dinero, ya que invertido en Letras no tendría ningún tipo de riesgo y además obtendría
aproximadamente lo mismo.
ROE = Utilidad Neta .
Recursos Propios
Se puede descomponer la rentabilidad en tres ratios si la multiplicamos por Ventas/Ventas y por
Activo/Activo:
ROE = Utilidad Neta x Ventas x Activo Total
Ventas Activo Total Capitales Propios
Margen Rotación Apalancamiento
Aún se pueden hacer descomposiciones mayores de la Rentabilidad.
En la descomposición siguiente se divide la rentabilidad en cinco ratios al multiplicarla por
Ventas/Ventas, Activo/Activo, UAII/UAII y UAI/UAI.
ROE = Utilidad Neta . x Ventas x Activo Total x UAII x UAI
Recursos Propios Ventas Activo Total UAII UAI
2
Si se cambia el orden de los factores:
ROE = Ventas x UAII x Activo Total x UAI x Utilidad Neta
Activo Total Ventas Capitales Propios UAII UAI
Rotación Margen Apalancamiento Financiero Efecto Fiscal.
Con esta descomposición, se puede explicar la rentabilidad a partir de la rotación, el margen, el
apalancamiento financiero y el efecto fiscal.
ROI (Return on Investment): Rendimiento. Es el mismo concepto pero medido sobre Activos
totales medios. La idea es analizar la rentabilidad de esos Activos y el nivel de infraestructura de la
empresa; en muchas ocasiones, una pobre dotación de Activos merma la capacidad de generar
beneficios. El estudio del rendimiento permite conocer la evolución y las causas de la
productividad de activo de la empresa.
Cuando mas elevado sea el rendimiento mejor por que indicará que se obtiene mas productividad
del Activo. La caída del ratio de rendimiento significa que esta empresa pierde productividad de su
Activo.
ROI = Utilidad antes de Impuestos e Intereses
Activo Total
Para aumentar el rendimiento se habrá de aumentar el precio de venta de los productos y/o
reducir los costes y así se conseguirá que el ratio del margen suba. Multiplicando por Ventas /
Ventas y ordenando términos, tenemos:
ROI = Ventas x Utilidad antes de Impuestos e Intereses
Activo Total Ventas
Para aumentar * vender mas * vender mas caro.
el Rendimiento * reducir el Activo * reducir costes
Desde este punto de vista hay dos vías muy diferenciadas para aumentar el rendimiento:
2
- Mejorar el rendimiento a través de productos de gran calidad que podrían venderse a precios
elevados y aunque tuviesen una baja rotación generarían un buen margen.
- La alternativa contraria sería ajustar los precios de venta para vender el máximo número de
unidades que permitirían una elevada rotación que compensaría el escaso margen.
Margen Operativo (%): Es el margen operativo medido sobre el nivel de ventas. Se trata de
calcular la rentabilidad, en porcentaje, de la actividad operativa de la empresa, sin considerar
aspectos financieros.
Extraordinarios sobre UAII: El peso de extraordinarios nunca debería ser superior a la unidad
salvo en ejercicios excepcionales y puntuales. Este tipo de ratios es específicamente útil en
sectores como el bancario, en el que su generación puede ser elevada.
Capitalización Bursátil sobre Ventas: Es una forma de relacionar la cotización con la actividad
de la empresa. Niveles extremos deberían encender una luz de alarma, bien porque la empresa
está dotada de una estructura demasiado grande para su nivel de ventas, con lo que la
rentabilidad de los Activos será baja, o bien porque la empresa cotiza barato, con lo que será una
buena oportunidad de comprar.
Utilidad Neta sobre Ventas: La rentabilidad de los ingresos después de todas las cargas de la
cuenta de resultados. Los niveles medios oscilan dependiendo de los sectores a los que nos
refiramos. No es de los ratios más utilizados, aunque da una idea general sobre la rentabilidad
total.
Pay-out: Porcentaje de la Utilidad Neta dedicada a Dividendos. Niveles elevados de payout son
peligrosos, a no ser que se correspondan con empresas con poca rentabilidad, en cuyo caso es lo
aconsejable. Si la empresa obtiene una rentabilidad media inferior al coste de capital, lo
recomendable es que aumente el payout y así traspase a los accionistas la decisión de inversión.
Hay sectores con payouts elevados motivados por razones históricas. No obstante, en la
actualidad comienzan a reducirse, ya que la generación de fondos anual está demasiado
comprometida. Payouts superiores al 70 por ciento deberían ser motivo de análisis más detallado.
Pay out ratio = Dividendos
Utilidad Neta
o su equivalente:
Pay out ratio = Dividendo Anual por Acción (DPA)
2
Utilidad por Acción (UPA)
Dividendo sobre Cash-Flow: Saber el porcentaje de los fondos generados que se destina
anualmente a dividendos y su relación con el plan de inversiones es importante, ya que da una
idea de la fortaleza de la situación financiera de una empresa y de lo comprometida que se
encuentra en la remuneración a sus accionistas. Recortes en el plan de inversiones para
mantener el dividendo deberían ser vistos negativamente por el inversor, a no ser que de nuevo
nos encontremos con empresas con rentabilidades bajas.
2.2.1.3.-Ratios por Acción.
Los ratios por acción son básicamente cuatro, aunque pueden calcularse algunos adicionales
como circulante por acción, tesorería por acción (se resta al precio de cotización y se buscan
empresas que el resto sea demasiado bajo para la actividad que desempeñan).
Utilidad por acción (UPA): Earnings per Share (EPS). Utilidad neta consolidada, dividido por
número de acciones ajustadas para cada ejercicio. Es importante señalar que no se calculan
beneficios medios, sino los obtenidos durante el ejercicio. Es mejor trabajar en base consolidada,
es decir, con el grupo entero, ya que el accionista lo es de la matriz y ésta a su vez de todas las
inversiones que ha realizado.
El valor añadido de este ratio se encuentra en las estimaciones de futuros UPA y en los
crecimientos medios de éstos, que se deberían ver reflejados en la cotización.
Dividendo por acción (DPA): Dividend per Share (DPS). Dividendo bruto pagado por la
empresa por cada acción. Aquí no tienen cabida las acciones ajustadas: lo importante son los
Nuevos Soles pagados por acción.
Hay veces que cotizan distintas acciones en función de distintas participaciones en beneficios
(viejas, nuevas, novísimas…). El analista debe considerar el dividendo de las viejas, porque
normalmente son las más numerosas y más representativas. Esto no quiere decir que para
calcular el pago total de la empresa de dividendos (y calcular el payout) no se deba ajustar el pago
para cada tipo de acción. Pero cuando se menciona en un informe el pago de dividendo por
acción, generalmente siempre se refiere al de las viejas.
Cash-flow por acción (CFA): se vuelven a utilizar acciones ajustadas. El cash-flow se suele
entender como la Utilidad Neta consolidada después de minoritarios más las amortizaciones. Esta
concepción de cash-flow o fondos generados se basa en la idea teórica de que la cuenta de
2
resultados se corresponde con los movimientos de caja. Así, se considera que la cifra de ingresos
entra en tesorería en el ejercicio, al igual que el resto de gastos e ingresos salen/entran en el
mismo periodo, lo cual no tiene por qué ser cierto, ya que hay gastos que no se pagan en el
ejercicio. Sin embargo, y en términos generales, los errores por esta concepción no son
significativos respecto a la realidad. Si damos por buenas estas afirmaciones, los fondos
generados por una empresa serán la Utilidad Neta más las dotaciones por amortización realizadas
en cuenta de resultados, ya que es un apunte contable que no exige salida de caja. Las
provisiones también se deberían considerar siempre que su grado de importancia sea elevado.
Valor contable por acción (VCA): Book Value per share (BVPS). Se divide el patrimonio neto ya
comentado anteriormente entre el número de acciones ajustadas.
En todos los casos de cálculo de datos por acción, el objetivo es doble: crecimiento futuro medio y
la comparación del ratio con la cotización, para lo que utilizamos los ratios bursátiles.
2.2.1.4.-Ratios Bursátiles.
La relación precio-ratio por acción sólo busca tener una idea relativa de las veces que está
contenido en el precio cualquier aspecto financiero:
PER (Price Earnings Ratio): Es la división de la cotización de una acción entre la Utilidad por
Acción, de forma que se obtiene el número de veces que está contenido éste en aquél. Así, un
PER de 20,5 veces supondrá que el precio que el inversor paga al comprar es equivalente a 20,5
veces la Utilidad por acción. 4
El PER siempre se refiere a un ejercicio o periodo (normalmente estimados). También se calculan
PER de sectores y de la bolsa, de forma que se puedan comparar entre y con otros países. La
forma de calcular un PER de un sector o de una bolsa, es ponderar cada PER individual de cada
empresa por su capitalización en bolsa, obteniendo una media ponderada.
PER más bajos suponen acciones más baratas, siempre que las estimaciones estén bien
realizadas.
El ratio valor de la empresa sobre margen operativo antes de amortizaciones es un sinónimo del
PER pero incluyendo todo el Activo de la compañía a precios de mercado (en lugar de la
4 Otra definición se refiere a que si el promedio de los P/E ratio de USA desde 1900 hasta 2005 es 14
(o 16, dependiendo si la media es geométrica o aritmética usada para determinar el promedio), significa que
tomara alrededor de 14 años a una empresa que adquiriste devolverte tu inversión.
3
capitalización o recursos propios a precio de mercado) sobre el margen aplicable a esa magnitud
(margen operativo). Es un ratio que en los últimos ejercicios ha aumentado su utilización entre los
analistas y que permite evaluar de una forma más exacta la relación entre mercado y cuenta de
resultados incluyendo el grado de apalancamiento de la sociedad.
PER = Valor de Mcdo por Acción
Utilidad por Acción
Factores que influyen en el PER
Si aumenta…. Efecto en el PER
ROE Aumenta
KEDisminuye
Riesgo de la firma Disminuye
Si ROE > KE, aumenta
Crecimiento de la firma Si ROE = KE, no cambia
Si ROE < KE, disminuye
PCF: Precio cash-flow. Es el mismo concepto pero aplicado al cash flow en lugar de la Utilidad
por acción. Los PCF suelen ser más bajos, ya que los cash flows generados por las empresas
superan los beneficios (beneficio neto más amortizaciones).
En general, es más importante a efectos de comparación rápida el PER, pero el PCF debería
utilizarse bastante más de lo que se hace. Lo importante de una empresa son los fondos
generados y no cómo contabiliza para obtener unos beneficios atractivos.
El PCF es especialmente importante en sectores como el bancario, en el que las provisiones
(tampoco son salida de caja) representan un papel muy importante. El sector bancario se debería
comparar exclusivamente por PCF.
También se utiliza por ejercicios normalmente estimados.
PVC: Precio valor contable. Se trata de las veces que está contenido en el precio el patrimonio
neto por acción. Es especialmente significativo en acciones que cotizan por debajo de la unidad, lo
cual quiere decir que en mercado se están intercambiando acciones a precios por debajo de lo
que dice la contabilidad, que a su vez normalmente responde a valoraciones muy bajas. A no ser
que la empresa presente una perspectiva muy negativa, no debería ser normal encontrar PVC
inferiores a uno: valores con PVC menores que la unidad y con buenas perspectivas suelen ser
una compra clara.
3
Se calcula por ejercicios y normalmente se utiliza el último cerrado y auditado, de forma que se
sabe exactamente el valor en libros de las partidas.
Rentabilidad por dividendo: porcentaje que del precio supone el dividendo bruto total pagado
por una empresa en un ejercicio. Es una medida bastante utilizada, ya que es una rentabilidad
líquida anual asegurada en el momento de la compra (siempre que la empresa no opte por un
recorte del dividendo). De esta forma, si un inversor compra VolcanC1 con una rentabilidad por
dividendo del 3,3 por ciento, independientemente de lo que haga la cotización durante el próximo
año, obtendrá una rentabilidad bruta por dividendo del 3,3 por ciento.
ROE ajustado: más que un ratio es una forma de valorar empresas que utiliza varios de los
conceptos mencionados aquí. La forma genérica es una equivalencia entre dos ratios: cotización
sobre valor neto por acción y ROE sobre coste de capital. El valor neto por acción se entiende
como el valor contable ajustado por plusvalías, exceso/defecto de provisiones, es decir, el valor
contable ajustado, según opinión del analista, a precios de mercado. La equivalencia entre ratios
apunta a que la relación
entre lo que la empresa obtiene de rentabilidad a sus recursos propios y su coste de capital u
oportunidad (ROE/coste de capital) debe ser equivalente a la relación entre el precio en mercado y
el valor contable ajustado. Se suele utilizar como medio de valoración, ya que obteniendo ROE,
coste de capital y valor contable ajustado por acción se puede calcular el precio o valor teórico.
En resumen, se pueden agrupar a los ratios de la siguiente manera, para una mejor compresión.
Traducción eficiente de ventas en ganancias (Efficient translation of sales into
profits)
- Margen bruto (Gross margin)
- Margen Operativo, Utilidad Marginal, Rentabilidad de las ventas (Operating margin, Profit margin,
Return on sales)
- Margen Neto (Net margin)
- Ratio de Eficiencia, Apalancamiento Operativo (Efficiency ratio, Operating leverage)
Uso eficiente de Activos para generar ganancias (Efficient use of assets to generate
profits)
3
- Retorno sobre Activos, Retorno sobre Activos netos (Return on assets (ROA), Return on net
assets (RONA))
- Rentabilidad del patrimonio (Return on equity (ROE) )
- Retorno del capital, Riesgo ajustado del retorno del capital (Return on capital (ROC), Risk
adjusted return on capital (RAROC) )
- Retorno del capital empleado (Return on capital employed (ROCE) )
- Rotación de inventarios (Inventory Turnover)
- Retorno de Flujo de Caja en inversión (Cash flow return on investment (CFROI) )
- Período de colección (período promedio) período de Colección (final de período) Inventario de
días (Collection period (period average) Collection period (period end) days Inventory)
Apalancamiento (Leverage)
- Proporción Deuda a Activos (Debt to assets ratio)
- Proporción Deuda a Equity (Debt to equity ratio)
- Proporción de cobertura de interés (Interest coverage ratio)
- Período de retorno: Cuantos años de ganancias de operaciones son necesarios para la
rentabilidad la deuda: Deuda/EBITDA (Payback period: How many years of operating earnings are
needed to payoff the debt : Debt/EBITDA)
Liquidez (Liquidity)
- Liquidez corriente (Current ratio)
- Prueba Acida (Quick ratio)
Valuación de acciones (Stock valuation)
- PER (precio/ganancias) (PE ratio (price/earnings))
- PER de crecimiento (PEG ratio (PE/growth))
- Precio de la acción/ventas (Price/sales ratio)
- P/B (precio de la acción/valor en libros) (P/B ratio (price/book ratio))
- Precio de la acción/Flujo de Caja (Price/cash flow ratio)
- Tasa de reparto de Dividendo (dividendo/precio - pero no realmente 'una valoración') (Dividend
yield (dividend/price - but not really a 'valuation'))
- Earnings yield (earnings/price or the flip of P/E)
- Coeficiente Beta (Beta coefficient)
3
Cuadro Resumen de los principales ratios.
RAZÓN Cómo se Calcula Qué Mide
Ratios de Liquidez
Razón Circulante Activo Circulante /
Pasivo Circulante
El grado que una Organización puede cumplir
con sus obligaciones a corto plazo.
Razón rápida Activo Circulante –
Inventario / Pasivo
Circulante
El grado que una Organización puede cumplir
con sus obligaciones a corto plazo sin recurrir a
la venta de sus inventarios.
Ratios de Apalancamiento
Razón de Pasivo
a total de Activo
Pasivo total / Activo
total
El porcentaje del total de fondos
proporcionados por acreedores.
Razón de Pasivo
a capital contable
Pasivo total / Total de
capital de accionistas
El porcentaje del total de fondos
proporcionados por acreedores y propietarios.
Razón de Pasivo
a largo plazo a
capital contable
Pasivo a largo plazo /
Total de capital de
accionistas
El balance entre el Pasivo y el capital contable
de la estructura del capital de la empresa a
largo plazo.
Razón de núm. de
veces intereses
utilidades
Utilidad antes de
intereses e impuestos
/ Total de cargos por
intereses
El grado en que pueden disminuir los ingresos
antes de que la empresa sea incapaz de
cumplir con los pagos anuales de intereses.
Ratios de Actividad
Rotación de
inventarios
Ventas / Inventario de
producto terminado
El hecho que la empresa tenga exceso de
mercancías en inventarios y el hecho de que
una empresa esté vendiendo sus inventarios
con lentitud, en comparación con el promedio
de la industria.
Rotación de Activo
fijo
Ventas / Activo fijo La productividad de las ventas y el
aprovechamiento de la planta y la maquinaria.
Rotación de total
de activos
Ventas /Activo total El hecho de que la empresa esté generando un
volumen suficiente de negocios para la
cantidad de Activos invertidos.
Rotación de total
de cuentas por
cobrar
Ventas anuales a
crédito / Cuentas por
cobrar
(en término de porcentaje) El tiempo promedio
que necesita la empresa para cobrar las ventas
a crédito.
Plazo promedio de
cobranza
Cuentas por cobrar /
Total de ventas/365
días
(en días) El tiempo promedio que necesita la
empresa para cobrar las ventas a crédito.
Ratios de Rentabilidad
Margen bruto de
utilidad
Ventas menos el
costo de productos
vendidos
El margen total disponible para cubrir los
gastos de operación y producir una utilidad.
Margen de utilidad
de operaciones
Utilidad antes de
intereses e impuestos
Rentabilidad sin considerar impuestos e
intereses.
3
(UAII)
Margen neto de
utilidad
Utilidad neta / Ventas Utilidad después de impuestos por dólar de
ventas.
Rendimiento sobre
Activo total (ROA)
Utilidad neta / Activo
total
Utilidad después de impuestos por dólar de
Activo; esta razón también se llama
rendimiento sobre la inversión (ROI).
Rendimiento sobre
capital contable
(ROE)
Utilidad neta / Capital
contable total
Utilidad después de impuestos por dólar
invertido por los accionistas en la empresa.
Utilidad por acción
(UPA)
Utilidad neta /
Cantidad de acciones
comunes en
circulación
Ganancias a disposición de los dueños de
acciones comunes.
Ratios de Crecimiento
Ventas (Sales
growth)
Porcentaje anual de
crecimiento del total
de ventas
Tasa de crecimiento de las ventas de la
empresa.
Utilidades
(Earnings growth)
Porcentaje anual de
crecimiento de
utilidades
Tasa de crecimiento de las utilidades de la
empresa
Utilidad por acción
(EPS)
Porcentaje anual de
crecimiento de
utilidades por acción
Tasa de crecimiento de utilidad por acción de la
empresa
Dividendos por
acción (DPS)
Porcentaje anual de
crecimiento de
dividendos por acción
Tasa de crecimiento de dividendos por acción
de la empresa
Razón de precios a
utilidad (PER)
Precio de mercado
por acción/ Utilidades
por acción
Las empresas que crecen más rápido y
representan menos riesgos suelen tener Ratios
más altas entre precios y utilidades.
2.3 La Inflación, Devaluación y los Estados Financieros
Los estados financieros se limitan a proporcionar una información obtenida del registro de las
operaciones de la empresa bajo juicios personales y principios de contabilidad, aun cuando
generalmente sea una situación distinta a la situación real del valor de la empresa.
La moneda, que es un instrumento de medida de la contabilidad, carece de estabilidad, ya que
su poder adquisitivo cambia constantemente; por tanto, las cifras contenidas en los estados
financieros no representan valores absolutos y la información que presentan no es la exacta de su
situación ni de su productividad.
Las diferencias que existen entre las cifras que presentan los estados financieros basados en
costos históricos y el valor real son originadas por lo menos por los siguientes factores:
a).- Pérdida del poder adquisitivo de la moneda.
3
b).- Oferta y demanda.
c).- plusvalía
d).- Estimación defectuosa de la vida probable de los bienes (Activos fijos).
La pérdida del poder adquisitivo de la moneda es provocada por la inflación, que es el aumento
sostenido y generalizado en el nivel de precios. El registro de las operaciones se hace en
unidades monetarias con el poder adquisitivo que tiene al momento en que se adquieren los
bienes y servicios; es decir las transacciones se registran al costo de acuerdo con principios de
contabilidad.
Esto tiene como consecuencia, en una economía inflacionaria, que dichas operaciones con el
transcurso del tiempo queden expresadas a costos de años anteriores, aun cuando su valor
equivalente en unidades monetarias actuales sea superior, de tal suerte que los estados
financieros preparados con base en el costo no representan su valor actual.
La información que se presenta en el estado de situación financiera se ve distorsionada
fundamentalmente en las inversiones presentadas por bienes, que fueron registrados a su costo
de adquisición y cuyo precio ha variado con el transcurso del tiempo.
Generalmente los inventarios muestran diferencias de relativa importancia debido a la rotación
que tienen ya que su valuación se encuentra más o menos actualizada. Las inversiones de
carácter permanente, como son terrenos, edificios, maquinaria y equipo en general, cuyo precio
de adquisición ha quedado estático en el tiempo, generalmente muestran diferencias importantes
en relación con su valor actual.
Por otra parte, el capital de las empresas pierde su poder de compra con el transcurso del tiempo
debido a la pérdida paulatina del poder adquisitivo de la moneda. Desde el punto de vista de la
información de los resultados de operaciones de la empresa, tenemos deficiencias originadas
principalmente por la falta de actualización del valor de los inventarios y de la intervención de una
depreciación real.
De ahí la importancia de Reexpresión de los estados financieros, la reexpresión de la
información financiera es presentar los estados financieros de una empresa en cifras o pesos
ponderados del poder adquisitivo a la fecha de cierre del último ejercicio.
En cuanto a las diferencias entre lo financiero y lo económico, lo financiero se refiere a los
valores expresados en unidades monetarias, estrictamente referido a costos y precios de las
fechas en las cuales se realizaron las operaciones. Lo económico se refiere a valores actuales
relacionados con el poder adquisitivo de la moneda en un momento determinado.
Debido a que los estados financieros se formulan de acuerdo con el principio de base o valor
histórico, en el que se establece que el valor es igual al costo, las operaciones se registran en
unidades monetarias en las fechas en que se realizan y, por tanto, estamos sumando monedas
con diferente poder adquisitivo. De tal forma, los estados financieros muestran una situación
financiera pero no económica. Además de lo anterior, los estados financieros normalmente no
3
consideran ciertos factores que influyen en la economía de la empresa y que agregan un valor real
al estrictamente financiero, como cartera de clientes, imagen, experiencia, concesiones,
organización eficiente, productos acreditados, buena localización para el suministro de materias
primas, etc.
De lo anterior se desprende que los principales fenómenos originados por la inflación, que
afectan a la empresa en forma directa son: escasez, carestía del trabajo, altos costos de
producción y financiamiento.
En lo que respecta a nuestro país, en el año 1990, se propone una metodología de ajuste de
estados financieros por inflación que inicia una nueva era contable en Perú. Este cambio fue
registrado en la Resolución No. 1 del Consejo Normativo de Contabilidad, como una respuesta a
la distorsión generada por el registro de transacciones con diferentes valores monetarios. Estos
valores provocaban que la situación contable de los estados financieros de las empresas estuviera
distorsionada por la pérdida del valor monetario de la divisa peruana (Nuevo Sol), reconociendo
implícitamente que la revaluación del Activo fijo no satisfacería las demandas de contar con
información confiable.
Esta resolución ordena adoptar el principio de Ajuste a Moneda Constante en la información
económica de los agentes económicos del país”. El objetivo es contar con una mejor fuente de
información sobre la situación económica y financiera de las empresas que pueda ser utilizada por
los accionistas, la gerencia, los acreedores, bancos y demás entidades que la requieran.
Es importante mencionar que en el contexto internacional y de acuerdo con la NIC 29, el ajuste o
corrección monetaria de los estados financieros se debe realizar cuando la economía atraviesa un
proceso de hiperinflación5. Si analizamos la evolución del nivel de precios en nuestro país,
advertiremos que ese proceso hiperinflacionario se detiene en el año 1992, justo cuando se vuelve
obligatorio ajustar estados financieros por inflación e incorporar estas cifras como históricas.
Países vecinos incluyen la inflación en las cifras históricas de los estados financieros desde los
años setenta, mientras que las empresas en Perú solo revaluaban los Activos fijos, en un intento
parcial de corregir cifras.
La NIC 29, referida a la información financiera en economías hiperinflacionarias, dice que durante
una época con economía hiperinflacionaria, se debe aplicar esta norma tanto en los estados
financieros de la entidad como en los estados financieros consolidados, puesto que la moneda
local no es útil si no es reexpresada. El dinero pierde su poder adquisitivo, de manera tal que, al
comparar los montos de las operaciones y otros eventos que han ocurrido en diferentes
momentos (inclusive en el mismo ejercicio), se puede concluir resultados engañosos.
5 Registra una inflación acumulada de más de 100% durante 3 años consecutivos
3
Se debe mencionar que esta norma no establece una tasa absoluta a la cual se considera que se
origina la inflación. Establecer cuándo será necesario expresar los estados financieros, de
acuerdo con esta norma, es un asunto de criterio.
Así, tanto el D.L. No. 627 como la Resolución No. 2 proponen un ajuste integral de los estados
financieros: el Balance General, el Estado de Pérdidas y Ganancias y el Estado de Cambios en el
Patrimonio Neto. Con dicha norma establecida, las empresas debieron preparar los estados
financieros a valores constantes y utilizar la base imponible ajustada por inflación para liquidar el
impuesto a la renta.
El método de ajuste integral propone la reexpresión o actualización de las partidas no monetarias
de los estados financieros. Dichas partidas no se afectan en épocas de inflación; sin embargo, su
valor contable histórico se distorsiona justo por el efecto de este fenómeno. El incremento
generado por el valor actualizado de las partidas no monetarias es acumulado en la cuenta
Resultado Expuestos a la Inflación (REI), la cual forma parte de la base imponible del impuesto a
la renta de tercera categoría.
Para que las partidas no monetarias reflejen su valor real, el valor histórico se multiplica por el
factor de actualización, coeficiente que resulta de dividir el índice de corrección de cierre entre el
índice de origen. En este caso, el índice de corrección es el índice de precios al por mayor (IPM)6.
Quisiéramos resaltar algunos aspectos importantes de la metodología de ajuste. Primero, la
cuenta REI refleja la exposición de la empresa ante la inflación de un período determinado. Este
resultado es generado por las partidas monetarias; sin embargo, esta exposición es cuantificada
en la cuenta REI mediante la corrección o ajuste de las partidas no monetarias. Segundo, la
cuenta REI acumula, además del efecto inflación, la ganancia o pérdida a partir de la diferencia en
cambio generada por las transacciones en moneda extranjera.
Se debe resaltar que aunque la norma contable incluye el ajuste del estado de flujos de efectivo e
información complementaria, las normas tributarias no son claras al respecto. Por lo tanto, no
existe un método concensuado para realizar su corrección. El ajuste se utiliza solo para efectos de
análisis comparativo sin incidencia tributaria.
Luego que las empresas aplicaran por algunos años el método de ajuste integral de los estados
financieros, el gobierno promulga el Decreto Legislativo No. 797, con fecha 31 de diciembre de
1995 y vigencia a partir del ejercicio gravable del año 1996 en adelante. La aparente razón de su
6 Datos proporcionados en nuestro país por el Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI)
3
Rotación de
empresa
Rotación del
Activo Fijo
Rotación del
Act. Circul.
Rotación del
Cap. Trabajo
Rentabilidad
Financiera
Rentabilidad
Económica Apalancamiento Efecto
Fiscal
Margen
Neto
Rotación del
Activo
Tasas de
Interés Endeudamiento
promulgación fue la superación de aquellos niveles de hiperinflación registrados en años
anteriores.
Todo esto da origen a una incertidumbre para la toma de decisiones porque se carece de
información actualizada y, si no se tiene la política de separar de las utilidades como mínimo una
cantidad que sumada al capital, como resultado un poder de compra por lo menos igual al del
año anterior, la consecuencia será la descapitalización de la empresa y, con el transcurso del
tiempo, su desaparición.
2.4 Pirámide de ratios
La Pirámide de Ratios, también llamada Análisis Dupont, tiene la finalidad de resumir en forma de
Diagrama el desencadenamiento de la mayor parte de los Índices o Ratios hasta ahora
analizados. El punto culminante de esta Pirámide, es decir, su cúspide la forma el Índice de
Rentabilidad Financiera y de éste se van degradando los distintos índices cuya función es ir
explicando el porqué de cada uno de los comportamientos que se van originado.
La expresión gráfica de esta Pirámide, según se pudo apreciar en la descomposición del ROE, es
como sigue:
3
Grafico 2.2.
El objetivo final de toda entidad deberá estar dirigido a elevar su Rentabilidad Financiera como
indicador ximo en el cual se materializan los efectos de una buena gestión empresarial. Pero
para ello se requiere trabajar desde la base de la pirámide vigilando el comportamiento de los
ratios que la sustentan. Lograr sus fortalezas y que sus resultados alcancen los límites
permisibles.
Esto sólo se puede alcanzar interactuando de forma constante en los niveles de producción y
venta. Ante todo, realizar una labor de dirección con vistas a incrementar el volumen de Ventas o
de Ingresos como elemento primario. Las Ventas inciden en el comportamiento de muchos ratios.
A través de ellas se calcula la Rotación de los Activos, el Índice del Margen Neto. De ahí la
importancia de una constante vigilancia en cuanto a sus volúmenes y tendencia. Se debe lograr
vender más pero con el mínimo de los recursos invertidos tanto en Activos como en Capital. Las
Ventas juegan un papel clave en una empresa por lo que deben ocupar un lugar importante dentro
de los objetivos de la organización
Otro aspecto imprescindible son los Gastos, no se resuelve nada incrementando las ventas si no
hay una política de ahorro que se materialice en una alta Rentabilidad. Vigilar los costos para que
el resultado final permita alcanzar un nivel de Utilidad que satisfaga los objetivos e intereses de la
empresa.
Interpretando la gráfica de Du Pont, esta muestra las relaciones que existen entre el rendimiento
sobre la inversión, la rotación de activos, el margen neto de utilidad y el apalancamiento (nivel de
endeudamiento).
El lado izquierdo de la gráfica desarrolla el margen neto de utilidad sobre ventas. Las diversas
partidas de gastos se presentan en forma de lista y posteriormente se suman para obtener los
costos totales, los cuales se sustraen de las ventas para obtener el ingreso neto. Si el margen de
utilidad es bajo o si muestra una tendencia declinante, se pueden examinar las partidas
individuales de gastos para identificar y corregir posteriormente los problemas.
4
Mas abajo se lista las diversas categorías de activos, se obtiene su total y posteriormente divide
las ventas entre los Activos totales para encontrar el número de veces que ha rotado el Activo.
La razón que multiplica el margen de utilidad por la rotación de los Activos totales proporciona la
tasa de rendimiento de la inversión.
Si la compañía fuera financiada únicamente con Capita Contable, la tasa ROI y la tasa ROE
serían las mismas, porque los Activos totales serían iguales al monto del capital contable. Si así
no fuera, la tasa ROI debe multiplicarse por el multiplicador del patrimonio, el cual es igual al ratio
de Activos Totales a Patrimonio. De esta forma combinando las dos ecuaciones se obtiene la tasa
ROE
La ecuación de Du Pont muestra como el margen de utilidad, la rotación de Activos y el uso de
deudas, interactúan para determinar el rendimiento de la inversión de los propietarios, según se
aprecia a continuación:
4
2.5. Cuadro de mando de análisis financiero
Disponer de la información oportuna en el momento adecuado es uno de los rasgos
diferenciadores de las empresas líderes.
En todas, las empresas hay áreas críticas que hay que saber gestionar y en las que la
disponibilidad de información es fundamental para la toma de decisiones. Existen
aspectos clave, que son básicos para conocer la evolución del negocio, y más cuando
tratamos de valorar qué recursos son los más rentables, las inversiones más
adecuadas o cuándo el riesgo sobrepasa a la rentabilidad esperada. Una ágil
visualización de estos indicadores a través de una herramienta como el cuadro de
mando se está convirtiendo en una aplicación fundamental para la toma de decisiones
en todo tipo empresas, donde los primeros en beneficiarse son los departamentos
financieros.
4
El cuadro de mando de análisis financiero permite disponer de información sintetizada
sobre los datos relevantes y apreciar globalmente la evolución de las variables clave
de cada nivel, al igual que sus desviaciones. Se convierte, así, en una herramienta
para medir, en un soporte para la toma de decisiones, en una herramienta de control y
en un medio de comunicación, ya que ayuda a hacer accesible esta información, y la
estrategia de la empresa, a todos los responsables y en todos los niveles de la
organización.
La planificación y previsión las inversiones, la disponibilidad de información
actualizada y los numerosos factores económico/financieros que hay que analizar
diariamente son algunos de los ratios que llevan a las empresas a apostar por el
cuadro de mando de análisis financiero. Asimismo, a estos aspectos se añaden
factores, como la globalización, la cada vez mayor presencia en las organizaciones de
áreas funcionales y la necesidad de abstracción y conocimiento para interpretar el
rumbo del mercado y de la propia empresa.
El cuadro de mando permite analizar, entender y visualizar de la forma más sencilla los
elementos clave. Para ello, se utilizan indicadores, también denominados KPls -Key
Performance Indicators-, que permiten visualizar e interpretar el resultado de la gestión
empresarial. Esta selección y la periodicidad de control deben adaptarse a cada nivel
directivo y a cada perfil de control individual de los responsables.
Es por tanto muy importante fijar metas o valores con los que medir el grado de cum-
plimiento de los objetivos, para compararlo con la previsión impuesta y como
herramienta de control para llevar a cabo un seguimiento adecuado.
El cuadro de mando, como comentábamos, anteriormente, nos permite dejar atrás los
valores absolutos y abstraer esos Indicadores clave. Para ello, es importante la
utilización de ratios. De esta manera, independizamos nuestro control de los valores
absolutos, lo que ofrece una visión con, más calidad y equilibrio de la gestión.
Podemos disponer de ratios que expresan porcentajes; número de veces, rotaciones,
periodos de tiempo y en algunos casos nos puede convenir maximizarlos, minimizarlos
o simplemente mantener en un valor satisfactorio. Por ello, una visualización mediante
velocímetros y otros gráficos de indicador así como la automatización mediante alertas
es de crucial importancia.
4
La eficacia de usar ratios reside en gran parte en la posibilidad de compararlos con
otros en el tiempo para ver su evolución histórica; con los datos de la previsión y del
presupuesto (estaríamos ante una comparación con los objetivos); y también con
empresas similares del sector y con la competencia.
2.5.1. Claves del área financiera
El cuadro de mando de análisis financiero integra la información económica y
financiera disponible en las organizaciones, basadas en el Balance de Situación y la
Cuenta de Resultados. Los indicadores miden la rentabilidad y dan información a la
hora de gestionar la tesorería. Además, proporcionan información analítica -tanto
vertical como horizontalmente -sobre las masas patrimoniales y la actividad
económica.
A un golpe de vista, el responsable financiero o contable, conoce los márgenes, las
evoluciones y rentabilidades, puede consultar los indicadores relacionados con la
estructura del Activo y Pasivo, la liquidez a corto y largo plazo, las garantías que la
empresa puede ofrecer a terceros, su solvencia para hacer frente a pagos, el tiempo
medio que tarda el dinero invertido en la actividad de la empresa en volver en la
tesorería de la misma, etcétera.
Un cuadro de mando de análisis financiero permite automatizar la información de esta
área y facilita su interpretación, Además de facilitar la labor del departamento
financiero, el mismo beneficia enormemente al negocio de la organización en su
conjunto, evitando los recursos financieros ociosos, ayudando al trabajo con la parte
circulante, a dosificar recursos y a generar alertas a la persona responsable de otras
áreas sobre distintos indicadores del cuadro que podrían afectarles. Dicha información
ayuda a la organización a adelantarse a las circunstancias y mejora su capacidad de
reacción.
2.5.2. Rápido avance en el ámbito empresarial y evolución continua.
El cuadro de mando de análisis financiero está avanzando rápida e inexorablemente
en el ámbito empresarial, sobre todo en las grandes organizaciones que, por sus
características especificas, manejan un importante número de fuentes de información
y un abanico amplio de herramientas que albergan datos estratégicos que hay que
4
analizar e interpretar. Dichos cuadros de mando son una herramienta fundamental
para el análisis financiero avanzado de las múltiples áreas de control y líneas de
negocio y de resultados en estas organizaciones. Esto no quiere decir que el Cuadro
de Mando Financiero es una herramienta exclusiva para la gran empresa. El mismo
aporta, también, múltiples ventajas en segmentos inferiores de la pirámide empresarial
y, debido a ello, por él está apostando un número creciente de empresas de tamaño
medio.
Un aspecto interesante en la implantación de estas herramientas, es la escasa
resistencia al cambio de los departamentos financieros, que en muchas otras
ocasiones se han mostrado reacios a la implantación de algunas Tecnologías de la
Información (TI) por la pérdida de control exclusivo esperada. La razón de esta
aceptación favorable es que se trata de una herramienta exclusiva para el responsable
financiero, con indicadores en su mayoría confidenciales que a veces se comparten
con la dirección general y que tienen un valor predictivo y de apoyo a la planificación
para los reportes trimestrales y anuales.
El cuadro de mando de análisis financiero ha sufrido una importante evolución, con la
detección de nuevas necesidades y son la incorporación al día a día de tecnologías de
nueva generación. Entre sus elementos, el que quizás ha cambiado más en los últimos
tiempos, ha sido la interfaz de usuario.
El motivo ha sido facilitar su visualización y mejorar su apariencia, con el fin de inter-
pretar los indicadores con un simple vistazo. Pero también el aspecto funcional es
importante, lógicamente: se demanda más inmediatez, automatización, agilidad y
usabilidad. Por ejemplo, en este sentido, es importante que cuando se recarga la
aplicación se disponga de la alarma en el momento y no al día siguiente.
La evolución de las Tecnologías de la Información está permitiendo, además, que a los
cuadros de mando financieros se vayan incorporando continuamente nuevas
funcionalidades y mejoras en su plataforma, con el fin de eliminar las limitaciones
existentes en el número de indicadores a visualizar, ampliar los niveles de navegación
en la información hacia arriba y hacia abajo, impulsar la rapidez de instalación y la
visualización rápida y eficaz de los datos.
El cuadro de mando financiero se ha convertido en elemento clave y diferenciador
para el área económica y de negocio de muchas organizaciones. El mismo permite
4
disponer de la información oportuna en el momento adecuado, facilitando la toma de
decisiones sobre aspectos críticos con la rentabilidad o las inversiones, lo que
le convierte en una herramienta eficaz para la competitividad de las compañías en un
mercado en constante evolución.
El Cuadro de Mando de Análisis Financiero, por ejemplo, permite disponer de
estadísticas e indicadores económicos y financieros para la información, control,
análisis y toma de decisiones por parte de la Dirección. Estas herramientas se enlazan
al sistema de información de la empresa, y proporcionan información en tiempo real y
de forma ágil y flexible, lo que permite analizar las desviaciones de los datos reales
con el presupuesto, extraer los datos de Balance, Cuenta de Resultados, Estado de
Orígenes y Aplicación de Fondos, Fondo de Maniobra, Necesidades Operativas de
Fondos, evolución del Circulante , evolución de las deudas, análisis de
Sensibilidad, Rentabilidad Económica y Financiera, etc., etc. del período elegido y con
comparativa con periodos anteriores
2.6. Aplicación de Análisis Financiero Integral a Empresas Peruanas
Caso: Pizzería Buona Note S.A.
Análisis de Ratios de los Estados Financieros de Buona Note para los ejercicios 2,005
y 2,006.
A continuación se presentan los Balances de Situación y Cuentas de Resultados
Resumidos de la empresa para los años 2005 y 2006, los cuales serán analizados
para determinar su rendimiento, rentabilidad y niveles de apalancamiento y a la luz de
estos resultados poder determinar la salud financiera de la empresa.
BALACE DE SITUACION (en miles de Nuevos Soles)
ACTIVO (Assets)
2.005 %' 05 2.006 % ' 06 % crec
Cash y Valores Negociables 200 4% 180 3% -10%
Cuentas por Cobrar 1.000 18% 1.097 19% 10%
Inventarios 1.000 18% 1.500 26% 50%
Total Activo Circulante 2.200 39% 2.777 47% 26%
Activo Fijo Neto 3.500 61% 3.100 53% -11%
Total Activo Fijo 3.500 61% 3.100 53% -11%
4
TOTAL ACTIVO 5.700 100% 5.877 100% 3%
PASIVO Y PATRIMONIO (Liabilities & Equity)
2.005 %' 05 2.006 % ' 06 % crec
Proveedores 750 13% 824 14% 10%
Otras Deudas a Corto Plazo 200 4% 300 5% 50%
Total Pasivo Circulante 950 17% 1.124 19% 18%
Deuda a Largo Plazo 1.000 18% 800 14% -20%
Total Recursos Ajenos 1.950 34% 1.924 33% -1%
Capital 550 10% 550 9% 0%
Util. Retenidas (Reservas) 3.200 56% 3.403 58% 6%
Total Recursos Propios 3.750 66% 3.953 67% 5%
PASIVO Y PATRIM. 5.700 100% 5.877 100% 3%
4
CUENTA DE RESULTADOS (en miles de Nuevos Soles)
2.005 %' 05 2.006 % ' 06 % crec
Ventas Netas 3.000 100% 3.200 100% 7%
Costes Fijos 650 22% 650 20% 0%
Costes variables 1.200 40% 1.300 41% 8%
Depreciación 400 13% 400 13% 0%
UAII 750 25% 850 27% 13%
Intereses 282 9% 262 8% -7%
UAI 468 16% 588 18% 26%
Impuestos 164 5% 213 7% 30%
Utilidad Neta (UN) 304 10% 375 12% 23%
Dividendos 101 33% 133 35%
Beneficios Retenidos 203 67% 242 65%
Supuestos:
Los ratios del sector (de establecimientos de comida italiana) donde participa Buona
Note S.A., determinados por una empresa consultora de gran credibilidad para los
años 2005 y 2006, los cuales nos servirán como benchmark, son los siguientes:
4
DATOS PROMEDIOS DEL SECTOR PARA '05-'06
ANÁLISIS ECONÓMICO
RENTAB. ECONOMICA
25,00
RIESGO ECONÓMICO
Rentabilidad comercial
12,50
Rotación sobre activos 2
-Rotación Activos fijos 1
-Rotación Activo Circulante 7
-Rotación stocks 15
-Rotación deudores 9
ANÁLISIS FINANCIERO
RENTAB. FINANCIERA
13,40
%RIESGO FINANCIERO
Coste financiero
12,00
%LIQUIDEZ Y SOLVENCIA
Factor de apalancamiento 4,6% Ratio de liquidez 1,8
Margen de apalancamiento 13% Prueba del ácido 1,3
Ratio de tesorería 0,5
Periodo de cobro 40
Periodo de pago 52
Ratio de solvencia 3,5
ESTRUCTURA DEL PASIVO
Ratio de endeudamiento 0,35
Estructura de endeudamiento 0,30
COBERTURA
Cobertura intereses 6
Cobertura cagas financieras 3
APALANCAMIENTO
Apalancamiento operativo 2,0
Apalancamiento financiero 1,1
Apalancamiento total 2,2
Punto muerto operativo 60%
Punto muerto total 65%
Grafico 2.4. ANÁLISIS ECONÓMICO
RENTAB. ECONÓMICA RIESGO ECON
2005 2006 % crec
13,16% 14,46% 9,92%
Rentabilidad comercial Rotación de activos P. M. ECONÓMICO
2005 2006 % crec 2005 2006 % crec
4
25,00% 26,56% 6,25% 0,53 0,54 3,45%
Rotación A. Fijos Rotación A. Circulante
2005 2006 % crec 2005 2006 % crec
0,86 1,03 20,43% 1,36 1,15 -15,50%
Rot. Stocks
Parámetros Referentes: 2005 2006 % crec
2,25 1,57 -30,37%
DATOS PROMEDIOS DEL SECTOR PARA '05-'06
RENTABILIDAD ECONOMICA 25,00% Rot. Créditos
Rentabilidad comercial 12,50% 2005 2006 % crec
Rotación sobre activos 2 3,00 2,92 -2,77%
-Rotación Activos fijos 1
-Rotación Activo Circulante 7 Rot. Tesorería
-Rotación stocks 15 2005 2006 % crec
-Rotación deudores 9 15,00 17,78 18,52%
Nota: El análisis del Riesgo Económico lo detallaremos en el apartado referente al Apalancamiento.
5
“Finanzas de Empresas”
Grafico 2.5.a
DATOS PROMEDIOS DEL SECTOR PARA '05-'06
LIQUIDEZ Y SOLVENCIA ESTRUCTURA DEL PASIVO
Ratio de Liquidez 1,8 Ratio de Endeudamiento 0,35
Prueba Acida 1,3 Estructura de Endeudam. 0,30
Ratio de Tesorería 0,5 COBERTURA
Periodo de Cobro 40,0 Cobertura Intereses 6,00
Periodo de Pago 52,0 Cobert. Cargas Financieras 3,00
Ratio de Solvencia 3,50
ANÁLISIS FINANCIERO
RENTAB. FINANCIERA
2005
2006
% crec
8,11%
9,49%
5
“Finanzas de Empresas”
Mg. Néstor Amaya Chapa.
Grafico 2.5.b
ANÁLISIS FINANCIERO
RIESGO ECONÓMICO
Apalancamientos Financiero, Operativo y Total.
Supuesto: Incremento Ventas 15%
CUENTA DE RESULTADOS (en miles de Nuevos Soles)
Ventas 1.420 1.670 1.965 2.312 2.720 3.200 3.680 4.232 4.867 5.597
Costes Fijos 650 650 650 650 650 650 650 650 650 650
Costes Variables 577 679 798 939 1.105 1.300 1.495 1.719 1.977 2.274
Depreciación 400 400 400 400 400 400 400 400 400 400
UAII - 207 - 58 117 323 565 850 1.135 1.463 1.840 2.273
Apalancam. Operativo - 4,073 - 17,045 9,987 4,253 2,858 2,235 1,925 1,718 1,571 1,462
Pto muerto Operat. S/. 1.768 1.768 1.768 1.768 1.768 1.768 1.768 1.768 1.768 1.768
Pto muerto Operativo % 125% 106% 90% 76% 65% 55% 48% 42% 36% 32%
Intereses 262 262 262 262 262 262 262 262 262 262
UAI - 469 - 320 145 61 303 588 873 1.201 1.578 2.011
Apalanco Financiero 0,44 0,18 - 0,80 5,31 1,86 1,45 1,30 1,22 1,17 1,13
Apalancamiento Total - 1,80 - 3,10 - 8,04 22,60 5,33 3,23 2,50 2,09 1,83 1,65
Punto muerto Total S/. 2.210 2.210 2.210 2.210 2.210 2.210 2.210 2.210 2.210 2.210
Punto muerto Total % 155,6% 132,3% 112,4% 95,6% 81,2% 69,1% 60,0% 52,2% 45,4% 39,5%
Utilidad Neta (UN) - 299 - 204 - 93 39 193 375 557 766 1.006 1.283
DATOS MEDIOS SECTOR PARA '05-'06
A. Operativo 2
A. Financiero 1,1
A. Total 2,2
Punto muerto Operativo 60%
Punto muerto Total 65%
Grafico 2.6. Utilidad Antes de Intereses e Impuestos y Utilidad Antes de
Intereses
Grafico 2.7. Apalancamiento Operativo y Apalancamiento Financiero.
Análisis Cualitativo del Caso “Pizzería Buona Note”
A la vista de los resultados obtenidos en el Análisis de Ratios podemos señalar:
Rentabilidad. El potencial de Rendimiento (rentabilidad económica) de la
empresa es muy elevado ya que está operando con unos costes inferiores al resto del
sector, sin embargo sería necesario mejorar la gestión de su Activo Circulante, en
particular, de Stocks y de Clientes.
Análisis Financiero. Gracias al incremento que se produce en la rentabilidad
económica en el ejercicio ‘05 la empresa consigue un margen de apalancamiento
positivo y es capaz de mejorar la rentabilidad de sus accionistas. Sin embargo, la
situación no deja de ser preocupante, Buona Note ha de ampliar positivamente su
margen de apalancamiento ¿cómo?
Por el lado del rendimiento (rentabilidad económica) profundizando en las líneas ya
apuntadas anteriormente.
Por el lado del coste de los Recursos Ajenos vigilando su evolución, ya que
aunque sólo se sitúa dos puntos por encima de la media del sector podemos buscar
fuentes de financiación alternativas más baratas.
Solvencia. Debería reducir tanto su periodo de cobro como su periodo de pago
para adaptarse a la operatividad del sector, lo cual sin duda mejoraría su rentabilidad.
Parece recomendable una revisión de la estructura financiera que mantiene la
empresa no sólo de la proporción que representan los recursos ajenos sobre los
propios, que posiblemente se podría reducir disminuyendo las inversiones en
circulante, sino también de la proporción de exigible a corto plazo sobre largo plazo.
Habría que mejorar las ratios de cobertura financiera y de esta forma Buona Note
reduciría el riesgo financiero y el riesgo total de la empresa. Para alcanzar estos
objetivos, la compañía debería tener en cuenta las recomendaciones realizadas con
relación a la estructura de pasivo.
Bibliografía
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Tercera Edición. Pearson Educación, México, 2003. (ISBN 970-26-0375-7)
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SHARPE, WILLIAM, 1964, "Capital Asset Prices - A Theory of Market Equilibrium
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Hispanoamericana SA) (1997). ISBN 0-13-300195-4 y 968-880-950-0
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http://www.investopedia.com/terms.asp
http://www.gestiondelconocimiento.com/conceptos_recursosycapacidades.htm
http://www.gestiopolis.com/canales2/finanzas.htm
Precio Histórico de las Acciones y del Índice de Precios y Cotizaciones, consultado en:
http://www.conasev.gob.pe
FINANZAS DE EMPRESAS
INDICE
Capitulo I La Empresa y las Finanzas
1.1 La Dirección Financiera. Campo y Funciones
1.1.1 LaS Decisiones de Inversión
1.1.2 Las Decisiones de Financiamiento.
1.1.3 Importancia de la Psicología de Mercado
1.2 Objetivos Financieros
31.2.1. Objetivo teórico, independiente del modelo capitalista
21.2.2. Objetivo clásico: Maximización del beneficio.
21.2.3. Objetivo financiero
1.3 El Mercado Financiero Nacional Peruano
1.3.1. Composición, Regulación y Operatividad del Mercado Financiero.
1.3.1.2. Servicios que brindan las Instituciones Financieras
1.3.1.1. Entes Reguladores y de Control del Sistema Financiero
1.3.2. Aspectos Nocivos del Sistema Financiero Nacional.
1.4 La Economía Global y el Mercado Financiero Internacional
1.4.1. Definición de la empresa multinacional
1.4.2. Proceso de Expansión Multinacional
Capitulo II Análisis Financiero Integral
2.1 Medición del desempeño financiero, ratios e índices financieros
2.2 Análisis de Razones Financieras
2.2.1. Los Ratios Financieros
2.2.1.1. Ratios del Balance de Situación
2.2.1.2. Ratios de la Cuenta de Resultados.
2.2.1.3. Ratios por Acción.
2.2.1.4. Ratios Bursátiles.
2.3 La Inflación, Devaluación y los Estados Financieros
2.4 Pirámide de Ratios. Análisis Dupont.
2.5 Cuadro de mando de análisis financiero
2.5.1. Claves del área financiera
2.5.2. Rápido avance en el ámbito empresarial y evolución continua.
2.6 Aplicación de Análisis Financiero Integral a Empresas Peruanas
2.6.1 Caso: Empresa Buona Notte.
BIBLIOGRAFIA
FINANZAS DE EMPRESAS
TEMAS:
La Empresa y las Finanzas
Análisis Financiero Integral
AUTOR: MAG. NESTOR EFRAIN AMAYA CHAPA
LIMA - PERÚ
JULIO DEL 2009
LOS PRESENTES TEMAS CONSTITUYEN LOS DOS PRIMEROS CAPÍTULOS DEL
LIBRO “TEXTO FINANZAS DE EMPRESAS” QUE EL AUTOR ELABORARA
DURANTE SU PERMANENCIA COMO CATEDRÁTICO DE LA UNIVERSIDAD
NACIONAL DEL CALLAO DE LA PEPÚBLICA DEL PERÚ
AUTOR:
-ECONOMISTA NÉSTOR EFRAÍN AMAYA CHAPA
-MAGISTER EN ECONOMÍA, CON MENCIÓN EN POLÍTICA ECONÓMICA
POR LA UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS- PERÚ
-MAGISTER EN ADMNISTRACIÓN DE NEGOCIOS, POR LA UNIVERSIDAD
PARTICULAR DEL PACÍFICO – PERÚ
-DOCTORADO EN CIENCIAS CONTABLES Y EMPRESARIALES-
UNIVERSIADA NACIONAL DE SAN MARCOS – PERÚ
-CON AMPLIA EXPERIENCIA EN DOCENCIA UNIVERSITARIA A NIVEL DE
PRE Y POST GRADO Y, EN FORMULACIÓN DE PLANES ESTRATÉGICOS Y
PROYECTOS DE INVERSIÓN PÚBLICA EN EL PERÚ

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Amaya Chapa Néstor Efraín. (2010, febrero 2). Finanzas de la empresa y análisis financiero integral. Recuperado de https://www.gestiopolis.com/finanzas-de-la-empresa-y-analisis-financiero-integral/
Amaya Chapa, Néstor Efraín. "Finanzas de la empresa y análisis financiero integral". GestioPolis. 2 febrero 2010. Web. <https://www.gestiopolis.com/finanzas-de-la-empresa-y-analisis-financiero-integral/>.
Amaya Chapa, Néstor Efraín. "Finanzas de la empresa y análisis financiero integral". GestioPolis. febrero 2, 2010. Consultado el 12 de Diciembre de 2018. https://www.gestiopolis.com/finanzas-de-la-empresa-y-analisis-financiero-integral/.
Amaya Chapa, Néstor Efraín. Finanzas de la empresa y análisis financiero integral [en línea]. <https://www.gestiopolis.com/finanzas-de-la-empresa-y-analisis-financiero-integral/> [Citado el 12 de Diciembre de 2018].
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