Evolución histórica de las finanzas y capital de trabajo

La gestión financiera operativa en los principales
períodos de evolución histórica de las Finanzas
Resumen
El presente artículo tiene como objetivo ubicar el desarrollo de investigaciones sobre la
gestión del capital de trabajo en los diferentes períodos de evolución histórica de las
finanzas. En un primer momento se realiza la definición de capital de trabajo,
profundizándose en sus dos direcciones fundamentales y en un segundo momento se
identifica el desarrollo de investigaciones relacionadas con el capital de trabajo en la
mencionada rama de las ciencias económicas
Autora: MSc. Daisy Espinosa Chongo
Profesor de la Universidad de Matanzas Camilo Cienfuegos
Cuba
Desarrollo
A lo largo del tiempo, los investigadores han identificado conceptos que se han
incorporado paulatinamente al capital de trabajo1 empresarial, como por ejemplo: liquidez
y flujo de fondos.
Para abordar adecuadamente los elementos relacionados con el surgimiento y desarrollo
de investigaciones sobre el capital de trabajo, es necesario presentar la definición de éste,
como terminología a seguir, puesto que innumerables son los investigadores que se han
dedicado al estudio de la gestión financiera operativa refiriéndose particularmente al
análisis del capital de trabajo, el cual también ha sido denominado por algunos autores
como: fondo de maniobra, capital circulante, capital de trabajo neto, recurso o fondo neto
de rotación y tesorería neta. Así mismo, diferentes son los criterios de los especialistas
sobre la definición del término, observándose una homogeneidad. Entre estos autores se
destacan: L. Gitman (1986); J. Tracy (1993); F. Weston y E. Brigham (1994); Maighs
(1995); L. Bernstein (1997); Van Horne y Wachowicz (1997); R. Brealey (1998); O. Amat
(1998); G. Guajardo (1999); R. Kennedy (1999); E. Santandreu (2000); Mateu (2000); A.
Demestre (2002); C. A. León (2003); W. Silva (2004); A. Blanco (2004); G. Gómez (2004);
R. Arévalo (2004) y F. Munilla et al., (2005).
1 En la literatura de habla inglesa este término se conoce como: management of net working capital.
Un análisis de las definiciones ofrecidas por estos autores, demuestran que el término
capital de trabajo se ha utilizado por los contables, administradores e investigadores en
general, en dos direcciones: la primera cualitativa o estática y la segunda cuantitativa o
dinámica, según los criterios de R. Kennedy (1999) y E. Santandreu (2000).
La primera definición se utiliza de forma general, para referirse al excedente del activo
circulante sobre el pasivo circulante. Esto significa que el capital de trabajo es el importe
del activo circulante que ha sido suministrado por los acreedores a largo plazo y por los
accionistas, o equivalentemente, que no ha sido suministrado por los acreedores a corto
plazo. Entre los autores que defienden lo anterior se encuentran: L. Gitman (1986); J.
Tracy (1993); F. Weston y E. Brigham (1994); Maighs (1995); L. Bernstein (1997); R.
Brealey (1998); O. Amat (1998); Mateu (2000); A. Demestre et al. (2002); C. A. León
(2003); W. Silva (2004); A. Blanco (2004); G. Gómez (2004); R. Arévalo (2004) y F. Munilla
et al. (2005).
Algunas de las interpretaciones que se asocian a esta definición señalan: la medida en
que la empresa resuelve sus problemas de liquidez y los recursos con los cuales ésta
atiende sus actividades operativas y financieras, sin tener que acudir a fondos
extraordinarios2.
La liquidez se refiere a la habilidad que adquiere una empresa para tener disponibilidad
de activos de fácil conversión en efectivo, reafirmando su capacidad para cubrir en forma
oportuna y sin retrasos sus obligaciones financieras a corto plazo (E. Gómez, 2004).
La segunda definición se utiliza para referirse al activo circulante, lo que define al capital
de trabajo como la inversión que se realiza en activos a corto plazo. Entre los defensores
de lo anterior se destacan: F. Weston y E. Brigham (1994); G. Guajardo (1999); C. A. León
(2003) y W. Silva (2004). Esta definición tiene sentido, en tanto explica el interés del
administrativo en atender la inversión circulante proporcionada -entiéndase el importe total
de los recursos usados en las operaciones normales-, y sus niveles correctos (Van Horne
y Wachowicz, 1997).
2 Con respecto a esta definición, el sitio monografías.com emitió una crítica argumentando que al definir Capital de Trabajo
mediante activos y pasivos a corto plazo, daría la impresión de que está afectado por las transacciones diarias, mientras
que es crucial reconocer que el Capital de Trabajo es el impacto financiero neto de una política a largo plazo. El Capital de
Trabajo no cambia cada día, sólo depende de la estrategia de la empresa con respecto a sus decisiones a largo plazo. Todo
lo anterior concuerda plenamente con lo argumentado por Van Horne y Wachowicz (1997) cuando explica que
administrativamente no es relevante gestionar una diferencia entre activos y pasivos circulantes, puesto que ésta es
cambiante de forma continua.
Figura 1: Concepto de capital de trabajo acogido en el desarrollo del artículo.
Fuente: Espinosa, Daisy. Propuesta de un procedimiento para el análisis del capital de
trabajo. Caso hotelero. Tesis presentada en opción al grado científico de Master en
Ciencias Económicas, dirigida por la Dra. Nury Hernández de Alba Álvarez. Universidad
de Matanzas, 2005.
En el transcurso de esta investigación, en el afán de identificar el desarrollo de
investigaciones relacionadas con el análisis del capital de trabajo en los diferentes
períodos de evolución histórica de las Finanzas y presentar sus fundamentos teóricos y
conceptuales, se entenderá como tal y de manera general, a la inversión en los niveles de
activo circulante y el financiamiento que se necesita para sostener al mismo.
Gráficamente esta definición global se observa en la Figura 1.
Una vez definido el término capital de trabajo, es importante resaltar que desde un punto
de vista histórico científico, las finanzas fueron consideradas durante mucho tiempo
como parte de la economía, pero surgieron como un campo de estudios independiente en
el siglo XX, dada la necesidad de responder a la crisis asociada a la Guerra Mundial y los
efectos que en las economías ésta produjo.
A partir de lo anterior y como se observa en la Figura 2, se pueden identificar cuatro
etapas fundamentales en la evolución de las finanzas:
1era etapa: Modelo clásico de las finanzas empresariales (hasta 1939).
2da etapa: Cimentación de la moderna teoría de las finanzas (de 1940 hasta 1970).
3ra etapa: Fomento de la moderna teoría de las finanzas (de 1970 hasta 1990).
4ta etapa: Globalización de las finanzas (de 1990 hasta la actualidad).
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La primera etapa en la evolución histórica de las finanzas se caracterizó por una
investigación prácticamente inexistente en este campo hasta el siglo XIX. En estos
momentos los encargados se dedicaban a llevar los libros de la contabilidad, controlar la
teneduría y buscar financiación cuando fuera necesario. A partir del siglo XIX e impulsado
por el surgimiento de la Revolución Industrial en Inglaterra a finales del siglo XVIII,
comienza a desarrollarse el llamado Modelo Clásico de la Teoría Económica, en manos de
los máximos exponentes de las escuelas: inglesa, de Viena, de Lausana y de Cambridge.
Especial atención se presta en esta época de “capitalismo salvaje” a las fusiones, emisión
de obligaciones y acciones y a los mercados financieros.
En la primera mitad del siglo XX, específicamente en 1929, se desata una crisis
internacional caracterizada por un ambiente de solidez y estabilidad financieras falso, con
aumentos del tipo de interés y paralización de préstamos. Por esta razón se desarrollaron
estudios encaminados al análisis de la situación económico financiera de la empresa,
enfatizando en la liquidez y el crecimiento, o indistintamente sus similares: la
supervivencia y el desarrollo. Ya en estos momentos comienzan a brotar elementos de la
moderna teoría, impulsando a la segunda etapa en la evolución histórica de las finanzas.
La segunda etapa, reconocida por la cimentación de la moderna teoría de las finanzas,
que comienza aproximadamente en 1940, se caracteriza por la presupuestación y el
control del capital y la tesorería, con la utilización de la Investigación de Operaciones y la
Informática como herramientas. Comienza la etapa con una economía de guerra, donde el
análisis se percibía como descriptivo e institucional, dándose paso posteriormente a un
enfoque analítico.
Los estudios estuvieron centrados fundamentalmente en la rentabilidad, el crecimiento y a
diversificación internacional, así como en la administración de la liquidez y la solvencia.
Las ideas defendidas por los investigadores de la época se encaminaban a la importancia
de los flujos o corrientes de cobros y pagos, la administración de fondos ociosos, las
decisiones de inversión y su relación con el financiamiento y la selección de carteras
óptimas, profundizándose en el estudio de las variables relacionadas con presupuestos a
corto plazo, lo que se inserta en la gestión de los fondos corrientes.
Figura 2: Evolución histórico – científica de las Finanzas.
Tiempo
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Figura 2: Evolución histórico – científica de las Finanzas (Continuación).
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Fuente: Espinosa, Daisy. Propuesta de un procedimiento para el análisis del capital de trabajo. Caso hotelero. Tesis presentada en opción al
grado científico de Master en Ciencias Económicas, dirigida por la Dra. Nury Hernández de Alba Álvarez. Universidad de Matanzas, 2005.
Respecto a lo anterior, Guthman y Dougall (1940) definen las finanzas comerciales
como la actividad referente a la planificación, captación, control y administración de
fondos, formando parte de la función financiera como encargada de analizar las
corrientes de efectivo (Munilla, 2005). Hunt (1943) se refiere a las funciones de los
empresarios como no solamente la de asegurar la capacidad de pago, sino también la
atención a la liquidez para la expansión, renovación del capital y la administración de los
fondos temporalmente liberados. Williams (1955) reconoce la incertidumbre a la que se
sujetan las operaciones empresariales, por lo que las necesidades de los presupuestos
y planes de efectivo se maximizaban.
La tercera etapa en la evolución de las finanzas, que se enmarca en el período de 1970
a 1990, tuvo como rasgo distintivo el fomento de la teoría moderna, con una expansión
y profundización en las pequeñas y medianas empresas y su papel en la sociedad. El
objetivo esencial de los financieros en el período estaba enfocado a la maximización del
valor de la empresa3. Los investigadores prestan interés a las teorías de: agencia4,
política de dividendos5, valoración de opciones6 y valoración por arbitraje7, en el afán de
conseguir el objetivo básico, acrecentándose la aplicación de los avances en la
información y las comunicaciones, lo cual dio paso a una etapa superior.
La cuarta etapa que como elemento distintivo presenta a una nueva empresa o
“empresa virtual”8, se caracteriza por la globalización de las finanzas, con excesos
especulativos, volatilidad en las tasas de interés e inflación, variabilidad de los tipos de
cambio, incertidumbre económica mundial y problemas éticos en los negocios
financieros.
En esta etapa, las finanzas se presentan como función vital y estratégica de la empresa,
donde como programa investigativo se destaca el matemático o cuantitativo, como
3 La maximización del valor de la empresa ha sido un objetivo en controversia con el de maximizar las utilidades. Algunos
autores son defensores del último, sin embargo, muchas han sido las críticas en este sentido, argumentando que la meta
de maximizar las utilidades: 1) es una consideración a corto plazo, 2) no toma en cuenta el riesgo, 3) puede ocasionar la
disminución del precio de las acciones y 4) no especifica la duración de los rendimientos esperados. La maximización del
valor de la empresa, por tanto, es una estrategia a largo plazo que incluye como objetivo la maximización de las
utilidades y corrige las deficiencias anteriores, señalando qué tan bien está desenvolviéndose la administración, por lo
que es reconocida como la meta de la empresa y del administrador financiero.
4 La Teoría de Agencia es una rama de la economía que investiga sobre los posibles conflictos de comportamiento,
relaciones e intereses en que se ven envueltos los propietarios del capital y los directivos o administrativos y cómo las
empresas tratan de superar estos conflictos.
5 La Política de Dividendos es parte integral de las decisiones de financiamiento en la empresa e investiga sobre la
distribución adecuada de las utilidades entre pago de dividendos a los accionistas y adiciones a las utilidades retenidas
para el financiamiento empresarial.
6 Una opción es un contrato por el cual una persona adquiere el derecho de comprar (opción de compra) o vender
(opción de venta) un activo a un precio de ejecución establecido.
7 El Arbitraje es la compra y venta en mercados de activos similares, sobre o subvalorados, con el objetivo de obtener
una utilidad libre de riesgos.
8 Principales períodos de la historia de las Finanzas. Disponible en: http://ciberconta.unizar.es/leccion/fin016/200.htm
herramienta para lograr la gestión integrada a corto plazo, con visión interrelacionada de
las decisiones de inversión y de financiamiento a corto y largo plazo. En el siglo XXI,
llamado Era del Conocimiento, las necesidades de información y técnicas para
proporcionarla crecen, jugando un papel fundamental en este sentido el sector de las
telecomunicaciones en el desarrollo de herramientas que faciliten este proceso9.
Conclusiones
En resumen, el estudio de las finanzas evolucionó desde el estudio descriptivo de su
primera etapa, hasta las teorías normativas y los análisis rigurosos actuales. Éstas han
dejado de ser un campo preocupado fundamentalmente por la obtención de fondos para
abarcar la administración de los activos, la asignación de capital y la valuación de
empresas en un mercado global, enfatizando en los avances informáticos y el desarrollo
de redes de comunicación.
El análisis de los fondos corrientes y sus implicaciones en el riesgo y la rentabilidad de
las empresas, así como en la sociedad, es un elemento presente en todas las etapas
del desarrollo y evolución histórica de las finanzas, lo cual se resume en la gestión
financiera operativa, función que en el futuro, será una mezcla de ciencia y de arte de
las finanzas, combinando la exactitud de las técnicas estadísticas y las de investigación
de operaciones10.
Bibliografía
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9. Fat, J. A. Relación de finanzas con las funcionessicas de la empresa. Consultado en Mayo 2005.
9 Ejemplo de estas herramientas se pueden mencionar: correos electrónicos, world wide web, interconexión entre
computadoras.
10 J. A. Fat. La administración financiera empresarial. Disponible en:
http://www.universidadabierta.edu.mx
Disponible en: http://www.universidadabierta.edu.mx/Biblio/F/Fat%20Jose-Relac%20finan.htm
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18. Santandreu, E. Gestión de la financiación empresarial. Ediciones Gestión 2000. España, 2000.
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21. Weston, F y T. Copeland. Finanzas en administración. Editorial McGraw Hill. 9na Edición. México,
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Espinosa Chongo Daisy. (2007, septiembre 27). Evolución histórica de las finanzas y capital de trabajo. Recuperado de http://www.gestiopolis.com/evolucion-historica-de-las-finanzas-y-capital-de-trabajo/
Espinosa Chongo, Daisy. "Evolución histórica de las finanzas y capital de trabajo". GestioPolis. 27 septiembre 2007. Web. <http://www.gestiopolis.com/evolucion-historica-de-las-finanzas-y-capital-de-trabajo/>.
Espinosa Chongo, Daisy. "Evolución histórica de las finanzas y capital de trabajo". GestioPolis. septiembre 27, 2007. Consultado el 1 de Agosto de 2015. http://www.gestiopolis.com/evolucion-historica-de-las-finanzas-y-capital-de-trabajo/.
Espinosa Chongo, Daisy. Evolución histórica de las finanzas y capital de trabajo [en línea]. <http://www.gestiopolis.com/evolucion-historica-de-las-finanzas-y-capital-de-trabajo/> [Citado el 1 de Agosto de 2015].
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