Cómo hacer un análisis financiero usando ratios y sistema dupont

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ANÁLISIS FINANCIERO INTEGRAL
1.1 Medición del desempeño financiero ratios e índices financieros
Los ratios “son relaciones relevantes entre dos magnitudes, simples o
agregadas, cuyo cociente resulta más significativo que cualquiera de ellas por
separado”. Por ejemplo, el saber que una empresa tiene un Activo Circulante
de 200 y un Pasivo Circulante de 100, no nos aporta mucha información, en
cambio si calculamos el cociente Activo Circulante / Pasivo Circulante ,
comprobamos que dicha empresa tiene un índice de liquidez positivo.
Constituyen así una forma útil de recopilar grandes cantidades de datos
financieros y comparar la evolución de las empresas.
Las proporciones cuantifican muchos aspectos del negocio, pero no son
generalmente usadas en el aislamiento de las declaraciones financieras, pero
son consideradas una parte integrante del análisis financiero. Los resultados de
una proporción dan ocasión a la pregunta "¿por qué?"; el análisis adicional es
necesario para contestar. Los ratios tienen en cuenta comparaciones:
- entre compañías,
- entre industrias,
- entre períodos de tiempo diferentes de una compañía y
- entre una compañía y el promedio de industria.
1.2 Análisis de razones financieras
Principales ratios utilizados
Los principales ratios que se analizarán dependen de cuatro variables: Activo,
Recursos Propios (Capital), Ventas y Utilidad.
A través de estas cuatro variables, se pueden obtener los ratios de rendimiento,
rentabilidad, margen, apalancamiento y rotación.
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Grafico 1.1
1.2.1. Los Ratios Financieros
El análisis con ratios tiene como punto de partida los estados financieros. Dicha
documentación ha de ser depurada convenientemente para que refleje el
auténtico estado real de la empresa. Por ejemplo, no se deberían considerar
aquellos resultados consecuencia de actividades extraordinarias de la
empresa, porque de cara a tomar decisiones no podemos basarnos en
resultados que no sean habituales. De la misma forma es necesario eliminar
del balance determinadas partidas que reflejan situaciones que ya no tienen
trascendencia de cara a la gestión.
1.2.1.1.- Ratios de Balance de Situación
Los ratios que incluyen cifras de Balance se suelen calcular con datos medios,
es decir, con la media entre el cierre del ejercicio anterior y el del actual, de
forma que se elimina parcialmente la volatilidad del cierre de un ejercicio.
Hay bastantes referidos a la situación a corto plazo de la empresa, ya que es
ahí donde puede existir un mayor riesgo coyuntural no controlado por las
estimaciones a largo plazo. Los más importantes podrían ser:
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Fondo de Maniobra sobre Ventas: El fondo de maniobra es la diferencia
entre Activo Circulante y Pasivo Circulante1, es decir, la posición a corto plazo
de la empresa. Al medirlo sobre ventas da una idea de la eficacia con la que se
utilizan los activos, y la importancia de los mismos a la hora de generar la cifra
de ventas. Un nivel en el entorno del 15 por ciento es razonable.
Fondo de Maniobra sobre Activo Circulante: Parece que en cierto modo es
darle vueltas al mismo concepto, pero lo que intenta este ratio es interpretar el
grado de cobertura del propio fondo de maniobra. Un fondo de maniobra
positivo de 100 millones parece bastante elevado, pero si proviene de un Activo
Circulante de 1,2 billones y un Pasivo Circulante de 1,1 billones, pierde
relevancia.
Apalancamiento: Mide la situación de endeudamiento de una empresa. Sólo
se considera la deuda con coste y se puede medir sobre el Activo total o sobre
los recursos propios. En ambos casos, se trata de dar una medida relativa de
dicho endeudamiento, evitando las cifras absolutas. Así, un endeudamiento del
70 por ciento sobre total Activo refleja una empresa con una situación de
endeudamiento elevada que seguro en cuenta de resultados presenta una cifra
de gastos financieros alta.
Apalancamiento = Deuda Endeudamiento = Deuda .
Act. Total Rec. Propios
Deuda con coste sobre Pasivo: Este ratio intenta dar a conocer el
porcentaje de Pasivo exigible que tiene coste. Puede haber empresas con
cifras de Pasivo exigibles muy elevadas que se deban tan sólo a una posición
con proveedores muy fuerte, pero
sin acarrear coste alguno en cuenta de resultados (en las constructoras, el
pago tardío de la Administración provoca que aumenten el Pasivo sin coste
para financiarse).
1En realidad se restan solo los Recursos Permanentes y no el total de Pasivo Circulante.
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Rotaciones: Es una forma de analizar la rapidez o lentitud de una empresa
en cobrar, pagar o liquidar inventarios; esta capacidad tendrá su reflejo en la
posición de fondo de maniobra o de necesidades operativas de fondos (NOF).
Rotación de Cuentas a Cobrar: Se calcula como ventas sobre el saldo
medio de clientes al inicio y cierre del ejercicio. Viene a reflejar la rapidez con la
que se cobran (rotan) las cuentas a clientes.
Rotación de Cuentas a Pagar: Se calcula como coste de los productos
vendidos (lo que se resta a ventas para obtener el margen bruto, que contiene
el coste de las materias primas) sobre el nivel medio de proveedores en el
ejercicio, y también refleja la prontitud en el pago a proveedores.
Rotación de inventarios: Se calcula como coste de los productos vendidos
sobre el nivel medio de existencias en el ejercicio. Este ratio refleja la cantidad
de veces que rotamos las existencias. Niveles elevados de rotación deberían
ser positivos, aunque suponen un mayor coste de producción en un entorno
inflacionista, eliminan riesgos de obsolescencia, al tiempo que impiden la
paralización de un nivel elevado de fondos en este tipo de Activo Circulante. A
partir de este ratio se pueden obtener otros muchos como tiempo necesario de
producción, días de inventarios, etc.
La comparación entre cuentas a cobrar y a pagar nos da una idea de la
estrategia de la empresa en la gestión de la tesorería/Circulante . Si una
compañía rota sus cuentas a cobrar 4,5 veces al año y la de a pagar 3 veces,
obtendrá ingresos financieros de esta gestión; la situación contraria genera
gastos financieros.
Circulante (Current ratio): El ratio de circulante se utiliza también para
analizar la situación de la empresa a corto plazo en rminos de liquidez. Nos
permite valorizar el grado de solidez financiera que tiene una empresa,
comparando sus recursos con sus compromisos u obligaciones. Mientras
mayor sea el activo corriente que el pasivo corriente, la empresa tendrá s
holgura para el pago de las deudas, aunque cocientes demasiado altos pueden
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ser perjudiciales por que denotan la existencia de activos grandes con relación
a volúmenes de negocios pequeños. Este cociente proporciona la cantidad del
activo y no su calidad, encerrando riesgos del tipo: mercaderías dañadas o de
segunda mano, pasadas de moda, etc. y cuentas por cobrar incobrables. La
relación 2 x 1, es decir que existan dos recursos liquidables por cada uno de
deuda, es un índice de situación financiera tranquila, para la mayoría de los
negocios, en condiciones normales.
Se define como Activo Circulante sobre Pasivo Circulante.
Current ratio = Activos Circulantes
Pasivos Circulantes
Prueba Acida (Acid Test Ratio): Es un ratio todavía más a corto plazo, ya que
intenta incluir tan sólo lo que es muy líquido de la empresa. Se define como
tesorería e inversiones financieras temporales sobre Pasivo circulante. De esta
forma se analiza la situación de caja de la empresa. Los valores suelen ser
muy bajos (0,1-0,05), ya que la empresa intenta maximizar sus fondos a corto
plazo.
Acid Test Ratio = Caja + Inversiones Financieras + Cuentas por Cobrar
Pasivos Circulantes
Tasa de Amortización Acumulada: Porcentaje del inmovilizado material
bruto ya amortizado. Es importante para estudiar la política de una empresa a
la hora de dar más beneficios a través de un menor dotación en cuenta de
resultados; en este caso se podrá observar que la amortización acumulada es
baja y que, por lo tanto, deberá hacer un esfuerzo en el futuro, lo que puede
hacer aparecer partidas extraordinarias negativas en resultados por
obsolescencia. Poder saber los planes de inversión futuros es también otra de
las finalidades de este ratio.
1.2.1.2.- Ratios de la Cuenta de Resultados.
En algunos casos relacionan datos de cuenta de resultados con balance. Los
principales serían los siguientes:
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Cash-Flow sobre Deuda: da una idea de los fondos generados sobre el nivel
de deuda que tiene la sociedad. En la medida que acerquemos este cash flow
al cash flow libre, podrá suponer la capacidad anual que tiene la compañía para
devolver parte de la deuda con coste.
Gastos Financieros sobre UAII (Utilidad antes de intereses e impuestos):
También llamado cobertura de los gastos financieros. La idea es estudiar hasta
qué punto la cuenta de resultados "vive" para pagar la deuda de la sociedad.
Ratios superiores a la unidad suponen que más de lo obtenido por la actividad
típica de la empresa se destina a remunerar su deuda.
Tasa de Amortización: Se calcula como el peso de la dotación de
amortización sobre el inmovilizado material bruto medio. Viene a representar la
parte que se amortiza anualmente y está muy relacionado con lo mencionado
en el ratio de amortización acumulada.
ROE (Return on Equity): Rentabilidad. Uno de los ratios más utilizados y más
significativos para el análisis. Se mide como la Utilidad Neta distribuible sobre
la cifra media de Recursos Propios. En definitiva, es la rentabilidad que
obtienen los accionistas (Utilidad Neta) de los fondos invertidos en la sociedad
(recursos propios). La rentabilidad, es para las empresas lucrativas, el ratio
más importante ya que mide la Utilidad Neta generada en relación a la
inversión de los propietarios de la empresa.
A medida que el valor del ratio de rentabilidad sea mayor, mejor será esta. En
cualquier caso, como mínimo ha de ser positiva, aunque por convención se
suele señalar que un ROE por debajo del 4 por ciento de forma continuada
eliminando efectos cíclicos significa que el accionista está perdiendo dinero, ya
que invertido en Letras no tendría ningún tipo de riesgo y además obtendría
aproximadamente lo mismo.
ROE = Utilidad Neta .
Recursos Propios
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Se puede descomponer la rentabilidad en tres ratios si la multiplicamos por
Ventas/Ventas y por Activo/Activo:
ROE = Utilidad Neta x Ventas x Activo Total
Ventas Activo Total Capitales Propios
Margen Rotación Apalancamiento
Aún se pueden hacer descomposiciones mayores de la Rentabilidad.
En la descomposición siguiente se divide la rentabilidad en cinco ratios al
multiplicarla por Ventas/Ventas, Activo/Activo, UAII/UAII y UAI/UAI.
ROE = Utilidad Neta .x Ventas x Activo Total x UAII x UAI
Recursos Propios Ventas Activo Total UAII UAI
Si se cambia el orden de los factores:
ROE = Ventas x UAII x Activo Total x UAI x Utilidad Neta
Activo Total Ventas Capitales Propios UAII UAI
Rotación Margen Apalancamiento Financiero Efecto Fiscal.
Con esta descomposición, se puede explicar la rentabilidad a partir de la
rotación, el margen, el apalancamiento financiero y el efecto fiscal.
ROI (Return on Investment): Rendimiento. Es el mismo concepto pero medido
sobre Activos totales medios. La idea es analizar la rentabilidad de esos
Activos y el nivel de infraestructura de la empresa; en muchas ocasiones, una
pobre dotación de Activos merma la capacidad de generar beneficios. El
estudio del rendimiento permite conocer la evolución y las causas de la
productividad de activo de la empresa.
Cuando mas elevado sea el rendimiento mejor por que indicará que se obtiene
mas productividad del Activo. La caída del ratio de rendimiento significa que
esta empresa pierde productividad de su Activo.
ROI = Utilidad antes de Impuestos e Intereses
Activo Total
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Para aumentar el rendimiento se habrá de aumentar el precio de venta de los
productos y/o reducir los costes y así se conseguirá que el ratio del margen
suba. Multiplicando por Ventas / Ventas y ordenando términos, tenemos:
ROI = Ventas x Utilidad antes de Impuestos e Intereses
Activo Total Ventas
Para aumentar * vender mas * vender mas caro.
el Rendimiento * reducir el Activo * reducir costes
Desde este punto de vista hay dos vías muy diferenciadas para aumentar el
rendimiento:
- Mejorar el rendimiento a través de productos de gran calidad que podrían
venderse a precios elevados y aunque tuviesen una baja rotación generarían
un buen margen.
- La alternativa contraria sería ajustar los precios de venta para vender el
máximo número de unidades que permitirían una elevada rotación que
compensaría el escaso margen.
Margen Operativo (%): Es el margen operativo medido sobre el nivel de
ventas. Se trata de calcular la rentabilidad, en porcentaje, de la actividad
operativa de la empresa, sin considerar aspectos financieros.
Extraordinarios sobre UAII: El peso de extraordinarios nunca debería ser
superior a la unidad salvo en ejercicios excepcionales y puntuales. Este tipo de
ratios es específicamente útil en sectores como el bancario, en el que su
generación puede ser elevada.
Capitalización Bursátil sobre Ventas: Es una forma de relacionar la
cotización con la actividad de la empresa. Niveles extremos deberían encender
una luz de alarma, bien porque la empresa está dotada de una estructura
demasiado grande para su nivel de ventas, con lo que la rentabilidad de los
Activos será baja, o bien porque la empresa cotiza barato, con lo que será una
buena oportunidad de comprar.
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Utilidad Neta sobre Ventas: La rentabilidad de los ingresos después de
todas las cargas de la cuenta de resultados. Los niveles medios oscilan
dependiendo de los sectores a los que nos refiramos. No es de los ratios más
utilizados, aunque da una idea general sobre la rentabilidad total.
Pay-out: Porcentaje de la Utilidad Neta dedicada a Dividendos. Niveles
elevados de payout son peligrosos, a no ser que se correspondan con
empresas con poca rentabilidad, en cuyo caso es lo aconsejable. Si la empresa
obtiene una rentabilidad media inferior al coste de capital, lo recomendable es
que aumente el payout y así traspase a los accionistas la decisión de inversión.
Hay sectores con payouts elevados motivados por razones históricas. No
obstante, en la actualidad comienzan a reducirse, ya que la generación de
fondos anual está demasiado comprometida. Payouts superiores al 70 por
ciento deberían ser motivo de análisis más detallado.
Pay out ratio = Dividendos
Utilidad Neta
o su equivalente:
Pay out ratio = Dividendo Anual por Acción (DPA)
Utilidad por Acción (UPA)
Dividendo sobre Cash-Flow: Saber el porcentaje de los fondos generados
que se destina anualmente a dividendos y su relación con el plan de
inversiones es importante, ya que da una idea de la fortaleza de la situación
financiera de una empresa y de lo comprometida que se encuentra en la
remuneración a sus accionistas. Recortes en el plan de inversiones para
mantener el dividendo deberían ser vistos negativamente por el inversor, a no
ser que de nuevo nos encontremos con empresas con rentabilidades bajas.
1.2.1.3.-Ratios por Acción.
Los ratios por acción son básicamente cuatro, aunque pueden calcularse
algunos adicionales como circulante por acción, tesorería por acción (se resta
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al precio de cotización y se buscan empresas que el resto sea demasiado bajo
para la actividad que desempeñan).
Utilidad por acción (UPA): Earnings per Share (EPS). Utilidad neta
consolidada, dividido por número de acciones ajustadas para cada ejercicio. Es
importante señalar que no se calculan beneficios medios, sino los obtenidos
durante el ejercicio. Es mejor trabajar en base consolidada, es decir, con el
grupo entero, ya que el accionista lo es de la matriz y ésta a su vez de todas
las inversiones que ha realizado.
El valor añadido de este ratio se encuentra en las estimaciones de futuros UPA
y en los crecimientos medios de éstos, que se deberían ver reflejados en la
cotización.
Dividendo por acción (DPA): Dividend per Share (DPS). Dividendo bruto
pagado por la empresa por cada acción. Aquí no tienen cabida las acciones
ajustadas: lo importante son los Nuevos Soles pagados por acción.
Hay veces que cotizan distintas acciones en función de distintas participaciones
en beneficios (viejas, nuevas, novísimas…). El analista debe considerar el
dividendo de las viejas, porque normalmente son las más numerosas y más
representativas. Esto no quiere decir que para calcular el pago total de la
empresa de dividendos (y calcular el payout) no se deba ajustar el pago para
cada tipo de acción. Pero cuando se menciona en un informe el pago de
dividendo por acción, generalmente siempre se refiere al de las viejas.
Cash-flow por acción (CFA): se vuelven a utilizar acciones ajustadas. El
cash-flow se suele entender como la Utilidad Neta consolidada después de
minoritarios más las amortizaciones. Esta concepción de cash-flow o fondos
generados se basa en la idea teórica de que la cuenta de resultados se
corresponde con los movimientos de caja. Así, se considera que la cifra de
ingresos entra en tesorería en el ejercicio, al igual que el resto de gastos e
ingresos salen/entran en el mismo periodo, lo cual no tiene por qué ser cierto,
ya que hay gastos que no se pagan en el ejercicio. Sin embargo, y en términos
generales, los errores por esta concepción no son significativos respecto a la
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realidad. Si damos por buenas estas afirmaciones, los fondos generados por
una empresa serán la Utilidad Neta más las dotaciones por amortización
realizadas en cuenta de resultados, ya que es un apunte contable que no exige
salida de caja. Las provisiones también se deberían considerar siempre que su
grado de importancia sea elevado.
Valor contable por acción (VCA): Book Value per share (BVPS). Se divide el
patrimonio neto ya comentado anteriormente entre el número de acciones
ajustadas.
En todos los casos de cálculo de datos por acción, el objetivo es doble:
crecimiento futuro medio y la comparación del ratio con la cotización, para lo
que utilizamos los ratios bursátiles.
1.2.1.4.-Ratios Bursátiles.
La relación precio-ratio por acción sólo busca tener una idea relativa de las
veces que está contenido en el precio cualquier aspecto financiero:
PER (Price Earnings Ratio): Es la división de la cotización de una acción entre
la Utilidad por Acción, de forma que se obtiene el número de veces que está
contenido éste en aquél. Así, un PER de 20,5 veces supondrá que el precio
que el inversor paga al comprar es equivalente a 20,5 veces la Utilidad por
acción. 2
El PER siempre se refiere a un ejercicio o periodo (normalmente estimados).
También se calculan PER de sectores y de la bolsa, de forma que se puedan
comparar entre sí y con otros países. La forma de calcular un PER de un sector
o de una bolsa, es ponderar cada PER individual de cada empresa por su
capitalización en bolsa, obteniendo una media ponderada.
2Otra definición se refiere a que si el promedio de los P/E ratio de USA desde 1900 hasta 2005
es 14 (o 16, dependiendo si la media es geométrica o aritmética usada para determinar el
promedio), significa que tomara alrededor de 14 años a una empresa que adquiriste devolverte
tu inversión.
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PER más bajos suponen acciones más baratas, siempre que las estimaciones
estén bien realizadas.
El ratio valor de la empresa sobre margen operativo antes de amortizaciones
es un sinónimo del PER pero incluyendo todo el Activo de la compañía a
precios de mercado (en lugar de la capitalización o recursos propios a precio
de mercado) sobre el margen aplicable a esa magnitud (margen operativo). Es
un ratio que en los últimos ejercicios ha aumentado su utilización entre los
analistas y que permite evaluar de una forma más exacta la relación entre
mercado y cuenta de resultados incluyendo el grado de apalancamiento de la
sociedad.
PER = Valor de Mcdo por Acción
Utilidad por Acción
Factores que influyen en el PER
Si aumenta….
Efecto en el PER
ROE
Aumenta
KE
Disminuye
Riesgo de la firma
Disminuye
Si ROE > KE, aumenta
Crecimiento de la firma
Si ROE = KE, no cambia
Si ROE < KE, disminuye
PCF:Precio cash-flow. Es el mismo concepto pero aplicado al cash flow en
lugar de la Utilidad por acción. Los PCF suelen ser más bajos, ya que los cash
flows generados por las empresas superan los beneficios (beneficio neto más
amortizaciones).
En general, es más importante a efectos de comparación rápida el PER, pero el
PCF debería utilizarse bastante más de lo que se hace. Lo importante de una
empresa son los fondos generados y no cómo contabiliza para obtener unos
beneficios atractivos.
El PCF es especialmente importante en sectores como el bancario, en el que
las provisiones (tampoco son salida de caja) representan un papel muy
importante. El sector bancario se debería comparar exclusivamente por PCF.
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También se utiliza por ejercicios normalmente estimados.
PVC:Precio valor contable. Se trata de las veces que está contenido en el
precio el patrimonio neto por acción. Es especialmente significativo en acciones
que cotizan por debajo de la unidad, lo cual quiere decir que en mercado se
están intercambiando acciones a precios por debajo de lo que dice la
contabilidad, que a su vez normalmente responde a valoraciones muy bajas. A
no ser que la empresa presente una perspectiva muy negativa, no debería ser
normal encontrar PVC inferiores a uno: valores con PVC menores que la
unidad y con buenas perspectivas suelen ser una compra clara.
Se calcula por ejercicios y normalmente se utiliza el último cerrado y auditado,
de forma que se sabe exactamente el valor en libros de las partidas.
Rentabilidad por dividendo: porcentaje que del precio supone el dividendo
bruto total pagado por una empresa en un ejercicio. Es una medida bastante
utilizada, ya que es una rentabilidad líquida anual asegurada en el momento de
la compra (siempre que la empresa no opte por un recorte del dividendo). De
esta forma, si un inversor compra VolcanC1 con una rentabilidad por dividendo
del 3,3 por ciento, independientemente de lo que haga la cotización durante el
próximo año, obtendrá una rentabilidad bruta por dividendo del 3,3 por ciento.
ROE ajustado: más que un ratio es una forma de valorar empresas que
utiliza varios de los conceptos mencionados aquí. La forma genérica es una
equivalencia entre dos ratios: cotización sobre valor neto por acción y ROE
sobre coste de capital. El valor neto por acción se entiende como el valor
contable ajustado por plusvalías, exceso/defecto de provisiones, es decir, el
valor contable ajustado, según opinión del analista, a precios de mercado. La
equivalencia entre ratios apunta a que la relación entre lo que la empresa
obtiene de rentabilidad a sus recursos propios y su coste de capital u
oportunidad (ROE/coste de capital) debe ser equivalente a la relación entre el
precio en mercado y el valor contable ajustado. Se suele utilizar como medio de
valoración, ya que obteniendo ROE, coste de capital y valor contable ajustado
por acción se puede calcular el precio o valor teórico.
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En resumen, se pueden agrupar a los ratios de la siguiente manera, para una
mejor compresión.
Traducción eficiente de ventas en ganancias (Efficient translation of
sales into profits)
- Margen bruto (Gross margin)
- Margen Operativo, Utilidad Marginal, Rentabilidad de las ventas (Operating
margin, Profit margin, Return on sales)
- Margen Neto (Net margin)
- Ratio de Eficiencia, Apalancamiento Operativo (Efficiency ratio, Operating
leverage)
Uso eficiente de Activos para generar ganancias (Efficient use of
assets to generate profits)
- Retorno sobre Activos, Retorno sobre Activos netos (Return on assets (ROA),
Return on net assets (RONA))
- Rentabilidad del patrimonio (Return on equity (ROE) )
- Retorno del capital, Riesgo ajustado del retorno del capital (Return on capital
(ROC), Risk adjusted return on capital (RAROC) )
- Retorno del capital empleado (Return on capital employed (ROCE) )
- Rotación de inventarios (Inventory Turnover)
- Retorno de Flujo de Caja en inversión (Cash flow return on investment
(CFROI) )
- Período de colección (período promedio) período de Colección (final de
período) Inventario de días (Collection period (period average) Collection period
(period end) days Inventory)
Apalancamiento (Leverage)
- Proporción Deuda a Activos (Debt to assets ratio)
- Proporción Deuda a Equity (Debt to equity ratio)
- Proporción de cobertura de interés (Interest coverage ratio)
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- Período de retorno: Cuantos años de ganancias de operaciones son
necesarios para la rentabilidad la deuda: Deuda/EBITDA (Payback period:
How many years of operating earnings are needed to payoff the debt :
Debt/EBITDA)
Liquidez (Liquidity)
- Liquidez corriente (Current ratio)
- Prueba Acida (Quick ratio)
Valuación de acciones (Stock valuation)
- PER (precio/ganancias) (PE ratio (price/earnings))
- PER de crecimiento (PEG ratio (PE/growth))
- Precio de la acción/ventas (Price/sales ratio)
- P/B (precio de la acción/valor en libros) (P/B ratio (price/book ratio))
- Precio de la acción/Flujo de Caja (Price/cash flow ratio)
- Tasa de reparto de Dividendo (dividendo/precio - pero no realmente 'una
valoración') (Dividend yield (dividend/price - but not really a 'valuation'))
- Earnings yield (earnings/price or the flip of P/E)
- Coeficiente Beta (Beta coefficient)
Cuadro Resumen de los principales ratios.
RAZÓN
Cómo se Calcula
Qué Mide
Ratios de Liquidez
Razón Circulante
Activo Circulante / Pasivo
Circulante
El grado que una Organización puede cumplir con sus
obligaciones a corto plazo.
Razón rápida
Activo Circulante
Inventario / Pasivo
Circulante
El grado que una Organización puede cumplir con sus
obligaciones a corto plazo sin recurrir a la venta de sus
inventarios.
Ratios de Apalancamiento
Razón de Pasivo a
total de Activo
Pasivo total / Activo total
El porcentaje del total de fondos proporcionados por acreedores.
Razón de Pasivo a
capital contable
Pasivo total / Total de
capital de accionistas
El porcentaje del total de fondos proporcionados por acreedores y
propietarios.
Razón de Pasivo a
largo plazo a capital
contable
Pasivo a largo plazo /
Total de capital de
accionistas
El balance entre el Pasivo y el capital contable de la estructura
del capital de la empresa a largo plazo.
Razón de núm. de
veces intereses
utilidades
Utilidad antes de intereses
e impuestos / Total de
cargos por intereses
El grado en que pueden disminuir los ingresos antes de que la
empresa sea incapaz de cumplir con los pagos anuales de
intereses.
Ratios de Actividad
Rotación de inventarios
Ventas / Inventario de
producto terminado
El hecho que la empresa tenga exceso de mercancías en
inventarios y el hecho de que una empresa esté vendiendo sus
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inventarios con lentitud, en comparación con el promedio de la
industria.
Rotación de Activo fijo
Ventas / Activo fijo
La productividad de las ventas y el aprovechamiento de la planta
y la maquinaria.
Rotación de total de
activos
Ventas /Activo total
El hecho de que la empresa esté generando un volumen
suficiente de negocios para la cantidad de Activos invertidos.
Rotación de total de
cuentas por cobrar
Ventas anuales a crédito /
Cuentas por cobrar
(en término de porcentaje) El tiempo promedio que necesita la
empresa para cobrar las ventas a crédito.
Plazo promedio de
cobranza
Cuentas por cobrar / Total
de ventas/365 días
(en días) El tiempo promedio que necesita la empresa para
cobrar las ventas a crédito.
Ratios de Rentabilidad
Margen bruto de
utilidad
Ventas menos el costo de
productos vendidos
El margen total disponible para cubrir los gastos de operación y
producir una utilidad.
Margen de utilidad de
operaciones
Utilidad antes de intereses
e impuestos (UAII)
Rentabilidad sin considerar impuestos e intereses.
Margen neto de utilidad
Utilidad neta / Ventas
Utilidad después de impuestos por dólar de ventas.
Rendimiento sobre
Activo total (ROA)
Utilidad neta / Activo total
Utilidad después de impuestos por dólar de Activo; esta razón
también se llama rendimiento sobre la inversión (ROI).
Rendimiento sobre
capital contable (ROE)
Utilidad neta / Capital
contable total
Utilidad después de impuestos por dólar invertido por los
accionistas en la empresa.
Utilidad por acción
(UPA)
Utilidad neta / Cantidad de
acciones comunes en
circulación
Ganancias a disposición de los dueños de acciones comunes.
Ratios de Crecimiento
Ventas (Sales growth)
Porcentaje anual de
crecimiento del total de
ventas
Tasa de crecimiento de las ventas de la empresa.
Utilidades (Earnings
growth)
Porcentaje anual de
crecimiento de utilidades
Tasa de crecimiento de las utilidades de la empresa
Utilidad por acción
(EPS)
Porcentaje anual de
crecimiento de utilidades
por acción
Tasa de crecimiento de utilidad por acción de la empresa
Dividendos por acción
(DPS)
Porcentaje anual de
crecimiento de dividendos
por acción
Tasa de crecimiento de dividendos por acción de la empresa
Razón de precios a
utilidad (PER)
Precio de mercado por
acción/ Utilidades por
acción
Las empresas que crecen más rápido y representan menos
riesgos suelen tener Ratios más altas entre precios y utilidades.
1.3 La Inflación, Devaluación y los Estados Financieros
Los estados financieros se limitan a proporcionar una información obtenida del
registro de las operaciones de la empresa bajo juicios personales y principios
de contabilidad, aun cuando generalmente sea una situación distinta a la
situación real del valor de la empresa.
La moneda, que es un instrumento de medida de la contabilidad, carece de
estabilidad, ya que su poder adquisitivo cambia constantemente; por tanto, las
cifras contenidas en los estados financieros no representan valores absolutos y
la información que presentan no es la exacta de su situación ni de su
productividad.
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Las diferencias que existen entre las cifras que presentan los estados
financieros basados en costos históricos y el valor real son originadas por lo
menos por los siguientes factores:
a).- Pérdida del poder adquisitivo de la moneda.
b).- Oferta y demanda.
c).- plusvalía
d).- Estimación defectuosa de la vida probable de los bienes (Activos fijos).
La pérdida del poder adquisitivo de la moneda es provocada por la inflación,
que es el aumento sostenido y generalizado en el nivel de precios. El registro
de las operaciones se hace en unidades monetarias con el poder adquisitivo
que tiene al momento en que se adquieren los bienes y servicios; es decir las
transacciones se registran al costo de acuerdo con principios de contabilidad.
Esto tiene como consecuencia, en una economía inflacionaria, que dichas
operaciones con el transcurso del tiempo queden expresadas a costos de años
anteriores, aun cuando su valor equivalente en unidades monetarias actuales
sea superior, de tal suerte que los estados financieros preparados con base en
el costo no representan su valor actual.
La información que se presenta en el estado de situación financiera se ve
distorsionada fundamentalmente en las inversiones presentadas por bienes,
que fueron registrados a su costo de adquisición y cuyo precio ha variado con
el transcurso del tiempo.
Generalmente los inventarios muestran diferencias de relativa importancia
debido a la rotación que tienen ya que su valuación se encuentra más o menos
actualizada. Las inversiones de carácter permanente, como son terrenos,
edificios, maquinaria y equipo en general, cuyo precio de adquisición ha
quedado estático en el tiempo, generalmente muestran diferencias importantes
en relación con su valor actual.
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Por otra parte, el capital de las empresas pierde su poder de compra con el
transcurso del tiempo debido a la rdida paulatina del poder adquisitivo de la
moneda. Desde el punto de vista de la información de los resultados de
operaciones de la empresa, tenemos deficiencias originadas principalmente por
la falta de actualización del valor de los inventarios y de la intervención de una
depreciación real.
De ahí la importancia de Reexpresión de los estados financieros, la
reexpresión de la información financiera es presentar los estados financieros de
una empresa en cifras o pesos ponderados del poder adquisitivo a la fecha de
cierre del último ejercicio.
En cuanto a las diferencias entre lo financiero y lo económico, lo financiero se
refiere a los valores expresados en unidades monetarias, estrictamente referido
a costos y precios de las fechas en las cuales se realizaron las operaciones. Lo
económico se refiere a valores actuales relacionados con el poder adquisitivo
de la moneda en un momento determinado.
Debido a que los estados financieros se formulan de acuerdo con el principio
de base o valor histórico, en el que se establece que el valor es igual al costo,
las operaciones se registran en unidades monetarias en las fechas en que se
realizan y, por tanto, estamos sumando monedas con diferente poder
adquisitivo. De tal forma, los estados financieros muestran una situación
financiera pero no económica. Además de lo anterior, los estados financieros
normalmente no consideran ciertos factores que influyen en la economía de la
empresa y que agregan un valor real al estrictamente financiero, como cartera
de clientes, imagen, experiencia, concesiones, organización eficiente,
productos acreditados, buena localización para el suministro de materias
primas, etc.
De lo anterior se desprende que los principales fenómenos originados por la
inflación, que afectan a la empresa en forma directa son: escasez, carestía del
trabajo, altos costos de producción y financiamiento.
19
En lo que respecta a nuestro país, en el año 1990, se propone una metodología
de ajuste de estados financieros por inflación que inicia una nueva era contable
en Perú. Este cambio fue registrado en la Resolución No. 1 del Consejo
Normativo de Contabilidad, como una respuesta a la distorsión generada por el
registro de transacciones con diferentes valores monetarios. Estos valores
provocaban que la situación contable de los estados financieros de las
empresas estuviera distorsionada por la pérdida del valor monetario de la divisa
peruana (Nuevo Sol), reconociendo implícitamente que la revaluación del
Activo fijo no satisfacería las demandas de contar con información confiable.
Esta resolución ordena “adoptar el principio de Ajuste a Moneda Constante en
la información económica de los agentes económicos del país”. El objetivo es
contar con una mejor fuente de información sobre la situación económica y
financiera de las empresas que pueda ser utilizada por los accionistas, la
gerencia, los acreedores, bancos y demás entidades que la requieran.
Es importante mencionar que en el contexto internacional y de acuerdo con la
NIC 29, el ajuste o corrección monetaria de los estados financieros se debe
realizar cuando la economía atraviesa un proceso de hiperinflación3. Si
analizamos la evolución del nivel de precios en nuestro país, advertiremos que
ese proceso hiperinflacionario se detiene en el año 1992, justo cuando se
vuelve obligatorio ajustar estados financieros por inflación e incorporar estas
cifras como históricas. Países vecinos incluyen la inflación en las cifras
históricas de los estados financieros desde los años setenta, mientras que las
empresas en Perú solo revaluaban los Activos fijos, en un intento parcial de
corregir cifras.
La NIC 29, referida a la información financiera en economías
hiperinflacionarias, dice que durante una época con economía
hiperinflacionaria, se debe aplicar esta norma tanto en los estados financieros
de la entidad como en los estados financieros consolidados, puesto que la
moneda local no es útil si no es reexpresada. El dinero pierde su poder
3Registra una inflación acumulada de más de 100% durante 3 años consecutivos
20
adquisitivo, de manera tal que, al comparar los montos de las operaciones y
otros eventos que han ocurrido en diferentes momentos (inclusive en el mismo
ejercicio), se puede concluir resultados engañosos.
Se debe mencionar que esta norma no establece una tasa absoluta a la cual se
considera que se origina la inflación. Establecer cuándo será necesario
expresar los estados financieros, de acuerdo con esta norma, es un asunto de
criterio.
Así, tanto el D.L. No. 627 como la Resolución No. 2 proponen un ajuste integral
de los estados financieros: el Balance General, el Estado de Pérdidas y
Ganancias y el Estado de Cambios en el Patrimonio Neto. Con dicha norma
establecida, las empresas debieron preparar los estados financieros a valores
constantes y utilizar la base imponible ajustada por inflación para liquidar el
impuesto a la renta.
El todo de ajuste integral propone la reexpresión o actualización de las
partidas no monetarias de los estados financieros. Dichas partidas no se
afectan en épocas de inflación; sin embargo, su valor contable histórico se
distorsiona justo por el efecto de este fenómeno. El incremento generado por el
valor actualizado de las partidas no monetarias es acumulado en la cuenta
Resultado Expuestos a la Inflación (REI), la cual forma parte de la base
imponible del impuesto a la renta de tercera categoría.
Para que las partidas no monetarias reflejen su valor real, el valor histórico se
multiplica por el factor de actualización, coeficiente que resulta de dividir el
índice de corrección de cierre entre el índice de origen. En este caso, el índice
de corrección es el índice de precios al por mayor (IPM)4.
Quisiéramos resaltar algunos aspectos importantes de la metodología de
ajuste. Primero, la cuenta REI refleja la exposición de la empresa ante la
inflación de un período determinado. Este resultado es generado por las
4Datos proporcionados en nuestro país por el Instituto Nacional de Estadística e Informática
(INEI)
21
partidas monetarias; sin embargo, esta exposición es cuantificada en la cuenta
REI mediante la corrección o ajuste de las partidas no monetarias. Segundo, la
cuenta REI acumula, además del efecto inflación, la ganancia o pérdida a partir
de la diferencia en cambio generada por las transacciones en moneda
extranjera.
Se debe resaltar que aunque la norma contable incluye el ajuste del estado de
flujos de efectivo e información complementaria, las normas tributarias no son
claras al respecto. Por lo tanto, no existe un método concensuado para realizar
su corrección. El ajuste se utiliza solo para efectos de análisis comparativo sin
incidencia tributaria.
Luego que las empresas aplicaran por algunos años el método de ajuste
integral de los estados financieros, el gobierno promulga el Decreto Legislativo
No. 797, con fecha 31 de diciembre de 1995 y vigencia a partir del ejercicio
gravable del año 1996 en adelante. La aparente razón de su promulgación fue
la superación de aquellos niveles de hiperinflación registrados en años
anteriores.
Todo esto da origen a una incertidumbre para la toma de decisiones porque se
carece de información actualizada y, si no se tiene la política de separar de las
utilidades como mínimo una cantidad que sumada al capital, dé como resultado
un poder de compra por lo menos igual al del año anterior, la consecuencia
será la descapitalización de la empresa y, con el transcurso del tiempo, su
desaparición.
1.4 Pirámide de ratios
La Pirámide de Ratios, también llamada Análisis Dupont, tiene la finalidad de
resumir en forma de Diagrama el desencadenamiento de la mayor parte de los
Índices o Ratios hasta ahora analizados. El punto culminante de esta Pirámide,
es decir, su cúspide la forma el Índice de Rentabilidad Financiera y de éste se
van degradando los distintos índices cuya función es ir explicando el porqué de
cada uno de los comportamientos que se van originado.
22
La expresión gráfica de esta Pirámide, según se pudo apreciar en la
descomposición del ROE, es como sigue:
Grafico 1.2.
El objetivo final de toda entidad deberá estar dirigido a elevar su Rentabilidad
Financiera como indicador máximo en el cual se materializan los efectos de
una buena gestión empresarial. Pero para ello se requiere trabajar desde la
base de la pirámide vigilando el comportamiento de los ratios que la sustentan.
Lograr sus fortalezas y que sus resultados alcancen los límites permisibles.
Esto sólo se puede alcanzar interactuando de forma constante en los niveles
de producción y venta. Ante todo, realizar una labor de dirección con vistas a
incrementar el volumen de Ventas o de Ingresos como elemento primario. Las
Ventas inciden en el comportamiento de muchos ratios. A través de ellas se
Rotación del
Cap. Trabajo
Rentabilidad
Financiera
Rentabilidad
Económica
Apalancamiento
Efecto
Fiscal
Margen
Neto
Rotación del
Activo
Tasas de
Interés
Endeuda
miento
Rotación de
empresa
Rotación del
Activo Fijo
Rotación del
Act. Circul.
23
calcula la Rotación de los Activos, el Índice del Margen Neto. De ahí la
importancia de una constante vigilancia en cuanto a sus volúmenes y
tendencia. Se debe lograr vender más pero con el mínimo de los recursos
invertidos tanto en Activos como en Capital. Las Ventas juegan un papel clave
en una empresa por lo que deben ocupar un lugar importante dentro de los
objetivos de la organización. Otro aspecto imprescindible son los Gastos, no se
resuelve nada incrementando las ventas si no hay una política de ahorro que
se materialice en una alta Rentabilidad. Vigilar los costos para que el resultado
final permita alcanzar un nivel de Utilidad que satisfaga los objetivos e intereses
de la empresa.
Interpretando la gráfica de Du Pont, esta muestra las relaciones que existen
entre el rendimiento sobre la inversión, la rotación de activos, el margen neto
de utilidad y el apalancamiento (nivel de endeudamiento).
El lado izquierdo de la gráfica desarrolla el margen neto de utilidad sobre
ventas. Las diversas partidas de gastos se presentan en forma de lista y
posteriormente se suman para obtener los costos totales, los cuales se
sustraen de las ventas para obtener el ingreso neto. Si el margen de utilidad es
bajo o si muestra una tendencia declinante, se pueden examinar las partidas
individuales de gastos para identificar y corregir posteriormente los problemas.
Mas abajo se lista las diversas categorías de activos, se obtiene su total y
posteriormente divide las ventas entre los Activos totales para encontrar el
número de veces que ha rotado el Activo.
La razón que multiplica el margen de utilidad por la rotación de los Activos
totales proporciona la tasa de rendimiento de la inversión.
Si la compañía fuera financiada únicamente con Capita Contable, la tasa ROI y
la tasa ROE serían las mismas, porque los Activos totales serían iguales al
monto del capital contable. Si así no fuera, la tasa ROI debe multiplicarse por
el multiplicador del patrimonio, el cual es igual al ratio de Activos Totales a
Patrimonio. De esta forma combinando las dos ecuaciones se obtiene la tasa
ROE
24
La ecuación de Du Pont muestra como el margen de utilidad, la rotación de
Activos y el uso de deudas, interactúan para determinar el rendimiento de la
inversión de los propietarios, según se aprecia a continuación:
Gráfico 1.3
MARGEN NETO
DE UTILIDAES
UN / Vtas.
RENDIMIENTO
Multiplicado por : de la INVERSION
ROI : UN / AT
ROTACION DE
ACT. TOTALES
Vtas. / A.T.
Multiplicado por : RENDIMIENTO
del PATRIMONIO
ROE : UN / Patrim.
ACTIVOS
TOTALES
Multiplicador del
PATRIMONIO
A.T. / Patrim.
SISTEMA DE ANALISIS DU PONT.
Dividido entre :
ESTADO DE RESULTADOS
BALANCE GENERAL
Dividido entre :
Más :
ACTIVOS TOTALES
PASIVOS TOTALES
PATRIMONIO
PATRIMONIO
Dividido entre :
UTILIDADES NETAS
después de IMPUESTOS
VENTAS
VENTAS
1.5. Cuadro de mando de análisis financiero
Disponer de la información oportuna en el momento adecuado es uno de los
rasgos diferenciadores de las empresas líderes.
En todas, las empresas hay áreas críticas que hay que saber gestionar y en las
que la disponibilidad de información es fundamental para la toma de
decisiones. Existen aspectos clave, que son básicos para conocer la evolución
del negocio, y más cuando tratamos de valorar qué recursos son los más
rentables, las inversiones más adecuadas o cuándo el riesgo sobrepasa a la
rentabilidad esperada. Una ágil visualización de estos indicadores a través de
una herramienta como el cuadro de mando se está convirtiendo en una
aplicación fundamental para la toma de decisiones en todo tipo empresas,
donde los primeros en beneficiarse son los departamentos financieros.
El cuadro de mando de análisis financiero permite disponer de información
sintetizada sobre los datos relevantes y apreciar globalmente la evolución de
25
las variables clave de cada nivel, al igual que sus desviaciones. Se convierte,
así, en una herramienta para medir, en un soporte para la toma de decisiones,
en una herramienta de control y en un medio de comunicación, ya que ayuda a
hacer accesible esta información, y la estrategia de la empresa, a todos los
responsables y en todos los niveles de la organización.
La planificación y previsión las inversiones, la disponibilidad de información
actualizada y los numerosos factores económico/financieros que hay que
analizar diariamente son algunos de los ratios que llevan a las empresas a
apostar por el cuadro de mando de análisis financiero. Asimismo, a estos
aspectos se añaden factores, como la globalización, la cada vez mayor
presencia en las organizaciones de áreas funcionales y la necesidad de
abstracción y conocimiento para interpretar el rumbo del mercado y de la propia
empresa.
El cuadro de mando permite analizar, entender y visualizar de la forma más
sencilla los elementos clave. Para ello, se utilizan indicadores, también
denominados KPls -Key Performance Indicators-, que permiten visualizar e
interpretar el resultado de la gestión empresarial. Esta selección y la
periodicidad de control deben adaptarse a cada nivel directivo y a cada perfil de
control individual de los responsables.
Es por tanto muy importante fijar metas o valores con los que medir el grado de
cumplimiento de los objetivos, para compararlo con la previsión impuesta y
como herramienta de control para llevar a cabo un seguimiento adecuado.
El cuadro de mando, como comentábamos, anteriormente, nos permite dejar
atrás los valores absolutos y abstraer esos Indicadores clave. Para ello, es
importante la utilización de ratios. De esta manera, independizamos nuestro
control de los valores absolutos, lo que ofrece una visión con, más calidad y
equilibrio de la gestión.
Podemos disponer de ratios que expresan porcentajes; número de veces,
rotaciones, periodos de tiempo y en algunos casos nos puede convenir
26
maximizarlos, minimizarlos o simplemente mantener en un valor satisfactorio.
Por ello, una visualización mediante velocímetros y otros gráficos de indicador
así como la automatización mediante alertas es de crucial importancia.
La eficacia de usar ratios reside en gran parte en la posibilidad de compararlos
con otros en el tiempo para ver su evolución histórica; con los datos de la
previsión y del presupuesto (estaríamos ante una comparación con los
objetivos); y también con empresas similares del sector y con la competencia.
1.5.1. Claves del área financiera
El cuadro de mando de análisis financiero integra la información económica y
financiera disponible en las organizaciones, basadas en el Balance de
Situación y la Cuenta de Resultados. Los indicadores miden la rentabilidad y
dan información a la hora de gestionar la tesorería. Además, proporcionan
información analítica -tanto vertical como horizontalmente -sobre las masas
patrimoniales y la actividad económica.
A un golpe de vista, el responsable financiero o contable, conoce los
márgenes, las evoluciones y rentabilidades, puede consultar los indicadores
relacionados con la estructura del Activo y Pasivo, la liquidez a corto y largo
plazo, las garantías que la empresa puede ofrecer a terceros, su solvencia para
hacer frente a pagos, el tiempo medio que tarda el dinero invertido en la
actividad de la empresa en volver en la tesorería de la misma, etcétera.
Un cuadro de mando de análisis financiero permite automatizar la información
de esta área y facilita su interpretación, Además de facilitar la labor del
departamento financiero, el mismo beneficia enormemente al negocio de la
organización en su conjunto, evitando los recursos financieros ociosos,
ayudando al trabajo con la parte circulante, a dosificar recursos y a generar
alertas a la persona responsable de otras áreas sobre distintos indicadores
del cuadro que podrían afectarles. Dicha información ayuda a la organización a
adelantarse a las circunstancias y mejora su capacidad de reacción.
27
1.5.2. Rápido avance en el ámbito empresarial y evolución continua.
El cuadro de mando de análisis financiero está avanzando rápida e
inexorablemente en el ámbito empresarial, sobre todo en las grandes
organizaciones que, por sus características especificas, manejan un importante
número de fuentes de información y un abanico amplio de herramientas que
albergan datos estratégicos que hay que analizar e interpretar. Dichos cuadros
de mando son una herramienta fundamental para el análisis financiero
avanzado de las múltiples áreas de control y líneas de negocio y de resultados
en estas organizaciones. Esto no quiere decir que el Cuadro de Mando
Financiero es una herramienta exclusiva para la gran empresa. El mismo
aporta, también, múltiples ventajas en segmentos inferiores de la pirámide
empresarial y, debido a ello, por él está apostando un número creciente de
empresas de tamaño medio.
Un aspecto interesante en la implantación de estas herramientas, es la escasa
resistencia al cambio de los departamentos financieros, que en muchas otras
ocasiones se han mostrado reacios a la implantación de algunas Tecnologías
de la Información (TI) por la pérdida de control exclusivo esperada. La razón de
esta aceptación favorable es que se trata de una herramienta exclusiva para el
responsable financiero, con indicadores en su mayoría confidenciales que a
veces se comparten con la dirección general y que tienen un valor predictivo y
de apoyo a la planificación para los reportes trimestrales y anuales.
El cuadro de mando de análisis financiero ha sufrido una importante evolución,
con la detección de nuevas necesidades y son la incorporación al día a día de
tecnologías de nueva generación. Entre sus elementos, el que quizás ha
cambiado más en los últimos tiempos, ha sido la interfaz de usuario.
El motivo ha sido facilitar su visualización y mejorar su apariencia, con el fin de
interpretar los indicadores con un simple vistazo. Pero también el aspecto
funcional es importante, lógicamente: se demanda más inmediatez,
automatización, agilidad y usabilidad. Por ejemplo, en este sentido, es
28
importante que cuando se recarga la aplicación se disponga de la alarma en el
momento y no al día siguiente.
La evolución de las Tecnologías de la Información está permitiendo, además,
que a los cuadros de mando financieros se vayan incorporando continuamente
nuevas funcionalidades y mejoras en su plataforma, con el fin de eliminar las
limitaciones existentes en el número de indicadores a visualizar, ampliar los
niveles de navegación en la información hacia arriba y hacia abajo, impulsar la
rapidez de instalación y la visualización rápida y eficaz de los datos.
El cuadro de mando financiero se ha convertido en elemento clave y
diferenciador para el área económica y de negocio de muchas organizaciones.
El mismo permite disponer de la información oportuna en el momento
adecuado, facilitando la toma de decisiones sobre aspectos críticos con la
rentabilidad o las inversiones, lo que le convierte en una herramienta eficaz
para la competitividad de las compañías en un mercado en constante
evolución.
El Cuadro de Mando de Análisis Financiero, por ejemplo, permite disponer de
estadísticas e indicadores económicos y financieros para la información,
control, análisis y toma de decisiones por parte de la Dirección. Estas
herramientas se enlazan al sistema de información de la empresa, y
proporcionan información en tiempo real y de forma ágil y flexible, lo que
permite analizar las desviaciones de los datos reales con el presupuesto,
extraer los datos de Balance, Cuenta de Resultados, Estado de Orígenes y
Aplicación de Fondos, Fondo de Maniobra, Necesidades Operativas de
Fondos, evolución del Circulante , evolución de las deudas, análisis de
Sensibilidad, Rentabilidad Económica y Financiera, etc., etc. del período
elegido y con comparativa con periodos anteriores
1.6. Aplicación de Análisis Financiero Integral a Empresas Peruanas
Caso: Pizzería Buona Note S.A.
29
Análisis de Ratios de los Estados Financieros de Buona Note para los
ejercicios 2,005 y 2,006.
A continuación se presentan los Balances de Situación y Cuentas de
Resultados Resumidos de la empresa para los años 2005 y 2006, los cuales
serán analizados para determinar su rendimiento, rentabilidad y niveles de
apalancamiento y a la luz de estos resultados poder determinar la salud
financiera de la empresa.
BALANCE DE SITUACION (en miles de Nuevos Soles)
ACTIVO (Assets)
2.005
%’ 05
2.006
% ’ 06
% crec
Cash y Valores Negociables
200
4%
180
3%
-10%
Cuentas por Cobrar
1.000
18%
1.097
19%
10%
Inventarios
1.000
18%
1.500
26%
50%
Total Activo Circulante
2.200
39%
2.777
47%
26%
Activo Fijo Neto
3.500
61%
3.100
53%
-11%
Total Activo Fijo
3.500
61%
3.100
53%
-11%
TOTAL ACTIVO
5.700
100%
5.877
100%
3%
PASIVO Y PATRIMONIO (Liabilities & Equity)
2.005
%’ 05
2.006
% ’ 06
% crec
Proveedores
750
13%
824
14%
10%
Otras Deudas a Corto Plazo
200
4%
300
5%
50%
Total Pasivo Circulante
950
17%
1.124
19%
18%
Deuda a Largo Plazo
1.000
18%
800
14%
-20%
Total Recursos Ajenos
1.950
34%
1.924
33%
-1%
Capital
550
10%
550
9%
0%
Util. Retenidas (Reservas)
3.200
56%
3.403
58%
6%
Total Recursos Propios
3.750
66%
3.953
67%
5%
PASIVO Y PATRIM.
5.700
100%
5.877
100%
3%
CUENTA DE RESULTADOS (en miles de Nuevos Soles)
2.005
%’ 05
2.006
% ’ 06
% crec
Ventas Netas
3.000
100%
3.200
100%
7%
Costes Fijos
650
22%
650
20%
0%
Costes variables
1.200
40%
1.300
41%
8%
Depreciación
400
13%
400
13%
0%
UAII
750
25%
850
27%
13%
Intereses
282
9%
262
8%
-7%
UAI
468
16%
588
18%
26%
Impuestos
164
5%
213
7%
30%
Utilidad Neta (UN)
304
10%
375
12%
23%
Dividendos
101
33%
133
35%
Beneficios Retenidos
203
67%
242
65%
30
Supuestos:
Los ratios del sector (de establecimientos de comida italiana) donde participa
Buona Note S.A., determinados por una empresa consultora de gran
credibilidad para los años 2005 y 2006, los cuales nos servirán como
benchmark, son los siguientes:
DATOS PROMEDIOS DEL SECTOR PARA ’05-’06
ANÁLISIS ECONÓMICO
RENTAB. ECONOMICA
25,00%
RIESGO ECONÓMICO
Rentabilidad comercial
12,50%
Rotación sobre activos
2
-Rotación Activos fijos
1
-Rotación Activo Circulante
7
-Rotación stocks
15
-Rotación deudores
9
ANÁLISIS FINANCIERO
RENTAB. FINANCIERA
13,40%
RIESGO FINANCIERO
Coste financiero
12,00%
LIQUIDEZ Y SOLVENCIA
Factor de apalancamiento
4,6%
Ratio de liquidez
1,8
Margen de apalancamiento
13%
Prueba del ácido
1,3
Ratio de tesorería
0,5
Periodo de cobro
40
Periodo de pago
52
Ratio de solvencia
3,5
ESTRUCTURA DEL PASIVO
Ratio de endeudamiento
0,35
Estructura de endeudamiento
0,30
COBERTURA
Cobertura intereses
6
Cobertura cagas financieras
3
APALANCAMIENTO
Apalancamiento operativo
2,0
Apalancamiento financiero
1,1
Apalancamiento total
2,2
Punto muerto operativo
60%
Punto muerto total
65%
31
32
Grafico 1.5.a
DATOS PROMEDIOS DEL SECTOR PARA ’05-’06
LIQUIDEZ Y SOLVENCIA
ESTRUCTURA DEL PASIVO
Ratio de Liquidez
1,8
Ratio de Endeudamiento
0,35
Prueba Acida
1,3
Estructura de Endeudam.
0,30
Ratio de Tesorería
0,5
COBERTURA
Periodo de Cobro
40,0
Cobertura Intereses
6,00
Periodo de Pago
52,0
Cobert. Cargas Financieras
3,00
Ratio de Solvencia
3,50
Grafico 1.5.b
ANÁLISIS FINANCIERO
RENTAB. FINANCIERA
2005
2006
% crec
8,11%
9,49%
17,02%
COSTES DE REC. AJENOS (i)
2005
2006
% crec
14,46%
13,62%
-5,84%
MARGEN FINANCIERO
2005
2006
% crec
-1,30%
0,85%
-164,87%
FACTOR DE APALANCAM.
2005
2006
% crec
-0,68%
0,41%
-160,72%
DATOS PROMEDIOS DEL SECTOR PARA ’05-’06
RENTAB. FINANCIERA
13%
Coste Financiero
12%
Factor de Apalancamiento
4,6%
Margen de Apalancamiento
13%
Componentes
de la
Rentabilidad
Financiera.
33
ANÁLISIS FINANCIERO
RIESGO ECONÓMICO
APALANCAMIENTO FINANCIERO
LIQUIDEZ Y SOLVENCIA
LIQUIDEZ
RATIO DE SOLVENCIA
2005
2006
% crec
2,92
3,05
4,50%
RATIO DE CIRCULANTE
PERIODO DE COBRO
2005
2006
% crec
2005
2006
% crec
2,32
2,47
6,69%
120
123
2,84%
PRUEBA ACIDA
PERIODO DE PAGO
2005
2006
% crec
2005
2006
% crec
1,26
1,14
-10,06%
-
225
-
COMPRAS
RATIO DE TESORERÍA
2005
2006
% crec
2005
2006
% crec
-
1.800
-
0,21
0,16
-23,93%
ESTRUCTURA DEL PASIVO
COBERTURA
RATIO DE ENDEUDAMIENTO
COBERTURA DE INTERESES
2005
2006
% crec
2005
2006
% crec
0,52
0,49
-6,40%
2,66
3,24
21,98%
ESTRUCTURA DE ENDEUDAMIENTO
COBERT. CARGA FINANCIERA
2005
2006
% crec
2005
2006
% crec
48,72%
58,42%
19,91%
1,27
1,48
16,15%
34
Apalancamientos Financiero, Operativo y Total.
Supuesto: Incremento Ventas
15%
CUENTA DE RESULTADOS (en miles de Nuevos Soles)
Ventas
1.420
1.670
1.965
2.312
2.720
3.200
3.680
4.232
4.867
5.597
Costes Fijos
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
Costes Variables
577
679
798
939
1.105
1.300
1.495
1.719
1.977
2.274
Depreciación
400
400
400
400
400
400
400
400
400
400
UAII
- 207
- 58
117
323
565
850
1.135
1.463
1.840
2.273
Apalancam. Operativo
- 4,073
- 17,045
9,987
4,253
2,858
2,235
1,925
1,718
1,571
1,462
Pto muerto Operat. S/.
1.768
1.768
1.768
1.768
1.768
1.768
1.768
1.768
1.768
1.768
Pto muerto Operativo %
125%
106%
90%
76%
65%
55%
48%
42%
36%
32%
Intereses
262
262
262
262
262
262
262
262
262
262
UAI
- 469
- 320
145
61
303
588
873
1.201
1.578
2.011
Apalanco Financiero
0,44
0,18
- 0,80
5,31
1,86
1,45
1,30
1,22
1,17
1,13
Apalancamiento Total
- 1,80
- 3,10
- 8,04
22,60
5,33
3,23
2,50
2,09
1,83
1,65
Punto muerto Total S/.
2.210
2.210
2.210
2.210
2.210
2.210
2.210
2.210
2.210
2.210
Punto muerto Total %
155,6%
132,3%
112,4%
95,6%
81,2%
69,1%
60,0%
52,2%
45,4%
39,5%
Utilidad Neta (UN)
- 299
- 204
- 93
39
193
375
557
766
1.006
1.283
DATOS MEDIOS SECTOR PARA ’05-’06
A. Operativo
2
A. Financiero
1,1
A. Total
2,2
Punto muerto Operativo
60%
Punto muerto Total
65%
35
Grafico 1.6. Utilidad Antes de Intereses e Impuestos y Utilidad Antes de Intereses
850
588
-1.000
-500
-
500
1.000
1.500
2.000
2.500
UAIT UAT
Grafico 1.7. Apalancamiento Operativo y Apalancamiento Financiero.
-22,000
-17,000
-12,000
-7,000
-2,000
3,000
8,000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Apalancamiento operativo Apalancamiento financiero
36
Análisis Cualitativo del Caso “Pizzería Buona Note”
A la vista de los resultados obtenidos en el Análisis de Ratios podemos señalar:
Rentabilidad. El potencial de Rendimiento (rentabilidad económica) de la
empresa es muy elevado ya que está operando con unos costes
inferiores al resto del sector, sin embargo sería necesario mejorar la
gestión de su Activo Circulante, en particular, de Stocks y de Clientes.
Análisis Financiero. Gracias al incremento que se produce en la
rentabilidad económica en el ejercicio ‘05 la empresa consigue un
margen de apalancamiento positivo y es capaz de mejorar la rentabilidad
de sus accionistas. Sin embargo, la situación no deja de ser
preocupante, Buona Note ha de ampliar positivamente su margen de
apalancamiento ¿cómo?
Por el lado del rendimiento (rentabilidad económica)
profundizando en las líneas ya apuntadas anteriormente.
Por el lado del coste de los Recursos Ajenos vigilando su
evolución, ya que aunque sólo se sitúa dos puntos por encima de
la media del sector podemos buscar fuentes de financiación
alternativas más baratas.
Solvencia. Debería reducir tanto su periodo de cobro como su periodo
de pago para adaptarse a la operatividad del sector, lo cual sin duda
mejoraría su rentabilidad.
Parece recomendable una revisión de la estructura financiera que
mantiene la empresa no sólo de la proporción que representan los
recursos ajenos sobre los propios, que posiblemente se podría reducir
37
disminuyendo las inversiones en circulante, sino también de la
proporción de exigible a corto plazo sobre largo plazo.
Habría que mejorar las ratios de cobertura financiera y de esta forma
Buona Note reduciría el riesgo financiero y el riesgo total de la empresa.
Para alcanzar estos objetivos, la compañía debería tener en cuenta las
recomendaciones realizadas con relación a la estructura de pasivo.
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http://www.gestiondelconocimiento.com/conceptos_recursosycapacidades.htm
http://www.gestiopolis.com/canales2/finanzas.htm
39
Precio Histórico de las Acciones y del Índice de Precios y Cotizaciones,
consultado en:
http://www.conasev.gob.pe
TEMAS ESPECIALIZADOS FINANZAS DE EMPRESAS
ANALISIS FINANCIERO INTEGRAL
AUTOR: NESTOR EFRAIN AMAYA CHAPA
LIMA - PERÚ
NOVIEMBRE DEL 2010
El autor del presente Tema Néstor Efraín Amaya Chapa,
Es de profesión Economista, Magister en Economía con Mención en Política
Económica por la Universidad Nacional Mayor de San Marcos, Magister en
Administración de Negocios con Concentración en Finanzas Privadas por la
Universidad Particular del Pacífico Perú, con Doctorado en Ciencias
Empresariales y Contables por la Universidad Nacional Mayor de San Marcos
Lima, con estudios de Especialización en Planeamiento Estratégico y
Proyectos de Inversión Pública en el Perú y el extranjero
. Con experiencia docente a nivel de pre y post - grado en Universidades
Públicas del Perú, en cursos de Finanzas de Empresas, Planeamiento
40
Estratégico, Política Económica, Proyectos de Inversión Pública, Planes de
Negocio, Teoría de Decisiones. Como parte de su trabajo de investigación ha
escrito textos de Finanzas de Empresas, Propuestas de Política Económica
Coyuntural y Estructural para el Perú, Modelos de Determinación y Pronóstico
del Tipo de cambio Peruano, entre otros
. Ha ocupado cargos a nivel de pre y post grado y, administrativos en
Universidades Públicas del Perú.
. Con experiencia en formulación de Planes Estratégicos y Proyectos de
Inversión Pública en Organismos Públicos y Municipalidades y, en Jefaturas de
Finanzas de empresas privadas
. Consultor en organismos públicos del Perú y de micro y pequeñas empresas
El presente trabajo es el producto de la enseñanza en asignaturas de Finanzas
Empresariales a nivel de pre y post – grado y del ejercicio de la profesión
ANALISIS FINANCIERO INTEGRAL
INDICE
1.1 Medición del desempeño financiero, ratios e índices financieros
1.2 Análisis de Razones Financieras
1.2.1. Los Ratios Financieros
1.2.1.1. Ratios del Balance de Situación
1.2.1.2. Ratios de la Cuenta de Resultados.
1.2.1.3. Ratios por Acción.
1.2.1.4. Ratios Bursátiles.
41
1.3 La Inflación, Devaluación y los Estados Financieros
1.4 Pirámide de Ratios. Análisis Dupont.
1.5 Cuadro de mando de análisis financiero
1.5.1. Claves del área financiera
1.5.2. Rápido avance en el ámbito empresarial y evolución continua.
1.6 Aplicación de Análisis Financiero Integral a Empresas Peruanas
1.6.1 Caso: Empresa Buona Notte.
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Amaya Chapa Néstor Efraín. (2011, enero 31). Cómo hacer un análisis financiero usando ratios y sistema dupont. Recuperado de https://www.gestiopolis.com/como-hacer-un-analisis-financiero-usando-ratios-y-sistema-dupont/
Amaya Chapa, Néstor Efraín. "Cómo hacer un análisis financiero usando ratios y sistema dupont". GestioPolis. 31 enero 2011. Web. <https://www.gestiopolis.com/como-hacer-un-analisis-financiero-usando-ratios-y-sistema-dupont/>.
Amaya Chapa, Néstor Efraín. "Cómo hacer un análisis financiero usando ratios y sistema dupont". GestioPolis. enero 31, 2011. Consultado el 18 de Octubre de 2018. https://www.gestiopolis.com/como-hacer-un-analisis-financiero-usando-ratios-y-sistema-dupont/.
Amaya Chapa, Néstor Efraín. Cómo hacer un análisis financiero usando ratios y sistema dupont [en línea]. <https://www.gestiopolis.com/como-hacer-un-analisis-financiero-usando-ratios-y-sistema-dupont/> [Citado el 18 de Octubre de 2018].
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