Sistema privado de pensiones en la economía peruana

  • Economía
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14
Economía y Sociedad 50, CIES, noviembre 2003
El sistema privado de pensiones y su papel
en la economía peruana1
Jorge Rojas - PUCP
La pregunta central que nos planteamos en esta inves-
tigación es: ¿cuál es la rentabilidad neta real del Siste-
ma Privado de Pensiones (SPP) en el Perú? A través del
análisis correspondiente, esperamos demostrar que la
tasa de retorno aludida no es la adecuada para garan-
tizar el crecimiento saludable del SPP en el Perú, por
lo que sería necesario revisar las reglas de juego que
actualmente rigen este sistema.
El SPP peruano: sus principales
características
El SPP se crea en 1992, tomando como modelo el sis-
tema chileno, y sufre diversos cambios en su marco
legal entre 1995 y 2002, los cuales en su gran mayoría
buscaban estimular -casi compeler- a los asalariados a
optar por el SPP sobre la Oficina de Normalización
Previsional (ONP) o enfrentar situaciones coyuntura-
les -como dar facilidades especiales a los desemplea-
dos para acceder a la jubilación anticipada-, sin pre-
ocuparse por aspectos más importantes concernientes
a la eficiencia del SPP.
Cuando se revisan las dos variables básicas represen-
tativas del tamaño del SPP en el Perú (el número de
afiliados y el monto de los fondos manejados), halla-
mos que nuestro país se encuentra rezagado con res-
pecto a otros países de la región en cuanto a la capta-
ción de afiliados, aunque no tanto con respecto del
tamaño del fondo manejado. En el caso de la capta-
ción de afiliados, es claro que un problema central es
la informalidad, pues menos del 3% de los trabajado-
res sin contrato de trabajo está afiliado al SPP. Destaca
también la caída de la proporción de afiliados activos
dentro del total de afiliados, lo que hace que si bien
en estos momentos dicho total sea aproximadamente
tres millones, solo una tercera parte de ellos está apor-
tando. Asimismo, llama la atención el relativamente
bajo nivel de ingreso promedio de los afiliados al SPP,
cuando se le compara, por ejemplo, con el sueldo ur-
bano promedio calculado por el Instituto Nacional de
Estadística e Informática (INEI).
Con relación al peso relativo de los fondos acumula-
dos por el SPP dentro del sistema financiero peruano,
podemos señalar que a fines del año 2001, la cartera
administrada por las AFP había llegado a representar
más de la cuarta parte del total de las obligaciones del
sistema bancario con el sector privado. Esto refleja que
los fondos administrados por el SPP crecen a una tasa
más alta que aquella a la que crecen los pasivos del
sistema bancario, mientras que la parte de la cartera
de las AFP invertida en obligaciones de la banca priva-
da, llegó a representar casi el 9% del total de las obli-
gaciones de la banca.
La rentabilidad y los costos
del SPP
El análisis de la evolución del valor cuota del SPP (ren-
tabilidad) y de las comisiones cobradas por las AFP (cos-
tos), es de particular importancia para la presente in-
«...hallamos que nuestro país se
encuentra rezagado con respecto a
otros países de la región en cuanto
a la captación de afiliados, aunque
no tanto con respecto del tamaño
del fondo manejado»
1/ Resumen del documento homónimo, desarrollado en el marco del
Concurso 2001, auspiciado por ACDI-IDRC. Podrá descargar la versión
completa de este documento, desde www.consorcio.org/
programa2001.asp
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Economía y Sociedad 50, CIES, noviembre 2003
vestigación. Tal como se puede observar en el cuadro
1, el valor cuota, cuyo valor nominal inicial en junio
de 1993 fue de 10 nuevos soles, había alcanzado los
31,38 soles a fines de 2001, lo cual implica un rendi-
miento nominal acumulado de más de 200%. La ren-
tabilidad nominal anual, calculada como la variación
relativa del valor cuota, alcanza cifras de dos dígitos en
todos los años, salvo dos de los nueve años considera-
dos (1998 y 2000). Precisamente, en estos dos años, la
rentabilidad real del SPP se hace negativa.
Más allá de la rentabilidad bruta del SPP, es de interés
que revisemos las cifras sobre las comisiones cobradas
por las AFP, pues la rentabilidad neta debe depender
tanto de la rentabilidad bruta del SPP como de las comi-
siones pagadas por los afiliados. Una manera de ilustrar
la importancia de las comisiones cobradas por las AFP, es
comparando el monto de las comisiones cobradas con
sus utilidades netas. Como se puede ver en el cuadro 1,
hacia el año 2001, el 41,7% de los ingresos por comi-
siones se había traducido en utilidades de las AFP.
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Valor cuota (S/.) 11,50 14,38 16,74 19,79 23,39 23,62 29,08 28,28 31,38 35,44
Rentabilidad nominal (%) n.d. 25,05 16,34 18,28 18,16 1,00 23,10 -2,75 10,95 12,95
Rentabilidad real (%) n.d. 8,58 5,55 5,83 11,11 -4,77 18,67 -6,74 11,07 11,25
Comisión fija (S/.) 1/ 0,88 2,52 3,31 3,22 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Comisión variable (%)1/ 0,64 2,05 1,98 2,02 2,34 2,35 2,36 2,39 2,39 2,27
Prima de seguro (%) 2,25 1,96 1,14 1,33 1,38 1,38 1,38 1,34 1,34 1,24
AFP
- Ingreso por comisiones2/ 1,39 66,97 141,79 237,50 330,45 399,37 434,69 489,91 504,89 532,08
- Utilidad neta2/ -63,99 -88,70 -38,38 -57,55 14,43 34,23 88,92 185,72 210,32 217,59
- Utilidad/Comisiones (%) n.d. n.d. n.d. n.d. 4,4 8,6 20,5 37,9 41,7 40,9
n.d.: Información no disponible
1/: Fin de período.
2/: Millones de soles.
Fuente: SAFP (1993-1999). Memorias. Lima; SPP (2000). Compendio estadístico y (2001-2002). Boletín informativo mensual. Lima: diciembre
«...a fines del año 2001, la cartera
administrada por las AFP había
llegado a representar más de la
cuarta parte del total de las
obligaciones del sistema bancario
con el sector privado»
Los costos y la rentabilidad del SPP en el Perú: 1993-2002
Cuadro 1
La rentabilidad del SPP peruano
La rentabilidad del SPP peruano se debe medir distin-
guiendo y enfatizando la importancia de la diferencia
entre rentabilidad neta y rentabilidad bruta. Para reali-
zar dicha medición, podemos usar varias metodolo-
gías en diversos niveles y para diferentes períodos.
Puesto que las dos metodologías que proponemos para
medir la rentabilidad neta del SPP se aplican a afilia-
dos activos que no se han jubilado, debemos exami-
nar, finalmente, la rentabilidad del SPP para un afilia-
do que se ha jubilado.
La medición de la rentabilidad
neta del SPP
La pregunta que nos interesa responder, en este pun-
to, es: ¿cuál es la rentabilidad neta del SPP después de
diez años de funcionamiento y cómo se compara con
la rentabilidad bruta calculada por la Superintenden-
cia de Banca y Seguros (SBS)? Para responder a esta
pregunta existen varias opciones, las cuales, esencial-
mente, se basan en dos metodologías: una consiste en
aplicar el cálculo actuarial a los pagos realizados por
los afiliados y al valor de sus fondos de pensiones; y la
otra consiste en derivar -bajo ciertos supuestos- una
relación analítica entre la rentabilidad neta y una serie
de variables que la explican (la rentabilidad bruta, la
tasa de aportación, la comisión y el tiempo transcurri-
do), relación que debe tomar la forma de una ecua-
ción, lo que implica recurrir al análisis numérico.
16
Economía y Sociedad 50, CIES, noviembre 2003
El cálculo actuarial aplicado a cuentas individuales
El cálculo actuarial puede ser aplicado a las cuentas
individuales de los afiliados a las cuatro AFP exis-
tentes. Así, se calculan las rentabilidades netas y
brutas, sea en términos reales o nominales, de esas
cuentas individuales. Estos cálculos los hemos reali-
zado usando, como base de datos, las aportaciones
de un afiliado a la AFP Profuturo durante el período
noviembre 1993-noviembre 2002. Los resultados
obtenidos se presentan en el cuadro 2. Como pue-
de observarse, en el caso de la rentabilidad neta
(nominal o real) distinguimos entre rentabilidad pro-
ducida (por el SPP) y rentabilidad percibida (por los
afiliados).
Esta distinción resulta de la existencia, hasta junio de
1995, de un impuesto de 18% (impuesto general a
las ventas o IGV) a las comisiones pagadas por los afi-
liados. Debemos también recalcar que esta diferen-
cia entre rentabilidad neta producida y rentabilidad
neta percibida, existe solo en el caso de los afiliados
al SPP antes de julio de 1995. En todo caso, es claro
que después de nueve años de aportaciones, la ren-
tabilidad neta real es todavía negativa.
Estos resultados podrían ser contrastados con los cal-
culados para los afiliados de otras AFP. Sin embargo,
no ha sido posible conseguir tal información, sobre
todo para un período relativamente largo (9 años),
como el que cubre el cuadro 2.
La rentabilidad así calculada de un fondo de pensio-
nes en la AFP Profuturo, puede ser también compa-
rada con la rentabilidad correspondiente publicada
por la SBS. En este caso, se encuentra que las cifras
publicadas por la SBS son claramente mayores que
las obtenidas por nosotros, en el caso de la rentabili-
dad bruta (ver el cuadro 2).
El cálculo actuarial aplicado a cuentas simuladas
El cálculo actuarial también puede ser aplicado a una
cuenta ficticia, la cual se simula a partir de un vector
de remuneraciones mensuales.
Los resultados de un primer ejercicio, usando este
método, son presentados en el cuadro 3. En este caso,
la rentabilidad es calculada para el período enero
1994-noviembre 2002, básicamente para los prime-
ros nueve años de funcionamiento del SPP. Los cál-
culos se han hecho para un afiliado ficticio, con un
ingreso mensual fijo de 1.000 nuevos soles de junio
de 1994, y lo que se obtiene es que la rentabilidad
neta real percibida por el afiliado ha sido de 1,35%
anual; mientras que la rentabilidad neta real produ-
cida por el SPP ha sido 2,31%, cifras muy por debajo
de la rentabilidad bruta real (6,09%).
Una crítica obvia a estos cálculos es que considerar
un plazo relativamente corto, no toma en cuenta el
hecho de que las comisiones cobradas por las AFP
son un porcentaje de los salarios de los afiliados y no
del valor del fondo, por lo que tales comisiones de-
ben ir perdiendo peso con relación al valor del fondo
al pasar los años. Esto debe repercutir en un aumento
de la rentabilidad neta, si se considera un período
más largo. Aunque admitir este argumento implica
aceptar que las AFP no introducirán eventualmente
Bruta Neta nominal Bruta Neta real
nominal Producida Percibida real Producida Percibida
Nuestros cálculos 9,79 3,14 3,05 5,79 -0,34 -0,41
Cifras SBS 13,55 n.d n.d. 6,40 n.d n.d.
n.d.: Información no disponible
Fuente: Cálculos propios y SBS [SPP (2002). Boletín informativo mensual. Lima: noviembre]
Rentabilidad anual de cuenta individual en la AFP Profuturo: noviembre 1993-noviembre 2002
(Porcentajes)
Cuadro 2
17
Economía y Sociedad 50, CIES, noviembre 2003
una comisión que sea un porcentaje del valor del fon-
do, si procedemos a emplear el cálculo actuarial para
proyectar la rentabilidad neta del SPP a 30 años, ob-
tenemos una tasa de 4,75%.
El análisis numérico aplicado a la proyección de la
rentabilidad neta
Una última posibilidad es derivar una ecuación, que
sirva para calcular la rentabilidad neta del SPP a partir
de la tasa de rentabilidad bruta (6,09%), la tasa de
aportación (8%), las comisiones cobradas por las AFP
(2,27%) y el tiempo transcurrido. La solución numé-
rica de dicha ecuación debe arrojar una estimación
menos precisa que la obtenida usando cálculo actua-
rial. El análisis numérico requerido para calcular la
rentabilidad neta del SPP en este punto, fue realiza-
do utilizando el programa Mathematica.
Al utilizar dicho programa, encontramos que los
valores de la tasa anual de rentabilidad neta son:
0,68% luego de 10 años, 3,72% luego de 20 años,
4,65% luego de 30 años y 5,08% luego de 40 años.
La cifra correspondiente a un período de 30 años
(4,65%) está bastante cerca de la rentabilidad pro-
yectada a 30 años para el afiliado supuesto (4,75%),
lo cual en alguna medida respalda la precisión de
estos resultados.
La rentabilidad en el caso de
afiliados no activos y jubilados
La rentabilidad real que percibe un jubilado por sus
fondos es igual a la tasa de descuento usada para cal-
cular su pensión mensual, a partir de su cuenta indi-
vidual de capitalización. Aunque esta tasa de des-
cuento es regulada por la SBS, solo es de 4%, tasa
aun menor que la rentabilidad acumulada neta real
percibida por un afiliado activo luego de 30 años (poco
menos de 5%) y mucho menor que la rentabilidad
neta percibida por un afiliado activo que tiene 30 o
más años de aportaciones (que debe ser poco más de
6%, de estar cerca de la rentabilidad histórica). De-
bemos añadir que estas comparaciones no toman en
cuenta que la legislación autoriza a las AFP a cobrar
comisiones sobre rentas temporales y retiros progra-
mados pagados a los jubilados.
Explicación de la rentabilidad y
planteamiento de cambios al SPP
Debemos pasar a discutir ahora diversas piezas de
evidencia relacionadas con la rentabilidad del SPP pe-
ruano (su rentabilidad bruta, su rentabilidad neta y
las reglas de juego, y su rentabilidad privada), para
luego considerar algunas reformas que han sido pro-
puestas (o pueden proponerse) con el propósito de
renovar el sistema.
La rentabilidad bruta del SPP
Aunque nuestra intención es discutir mayormente la
rentabilidad neta del SPP, es importante examinar pre-
viamente su rentabilidad bruta, puesto que esta es
una variable clave en la explicación de la tasa de ren-
tabilidad neta.
Bruta Neta nominal Bruta Neta real
nominal Producida Percibida real Producida Percibida
Integra 11,01 6,89 5,89 6,43 2,72 1,68
Horizonte 10,79 6,69 5,77 6,22 2,53 1,58
Profuturo 10,32 5,93 5,01 5,78 1,84 0,88
Unión Vida 10,12 5,90 5,02 5,66 1,87 0,94
Sistema 10,65 6,45 5,52 6,09 2,31 1,35
Fuente: Cálculos propios, usando datos de enero 1994-noviembre 2002 de la SBS [SPP (2002). Boletín informativo mensual. Lima: noviembre]
Rentabilidad anual promedio de afiliado con ingreso real fijo: 1994-2002
(Porcentajes)
Cuadro 3
18
Economía y Sociedad 50, CIES, noviembre 2003
2/ Rodríguez (1999) señala que en Chile tales comisiones están fuerte-
mente reguladas por el gobierno [Rodríguez, Jacobo (1999). Chiles
Private Pension System at 18: Its current state and future challenges, Cato
Social Security Privatization, Nº 17. Washington, D.C.: Cato Institute, p.
7]; mientras que Yermo (2000) indica que la comisión total en Chile no
puede ser más de 3% y en Bolivia, más de 1%, aunque en este caso se
cobra también un porcentaje del valor del fondo [Yermo, Juan (2000).
Institutional investors in Latin America: Recent trends and regulatory
challenges, en OECD. Private pension systems and policy issues, Private
Pension Series, Nº 1. París: OECD, p. 143].
La comparación de la rentabilidad bruta del SPP
La pregunta básica que tendríamos que responder es:
¿qué tan bien se compara, durante el período 1994-
2002, la rentabilidad bruta del SPP con activos finan-
cieros alternativos disponibles en el mercado? Una
primera comparación la tendríamos que hacer con el
rendimiento promedio de las acciones transadas en la
Bolsa de Valores de Lima (BVL). Si bien hasta fines de
1999, y de forma más clara aun hasta mediados de
1997, la BVL tiene un rendimiento promedio que su-
pera al del SPP, a partir de entonces (año 2000 en ade-
lante), el SPP, apoyándose en su mayor estabilidad, sale
claramente adelante.
Una segunda posibilidad es comparar la rentabilidad
bruta del SPP con el rendimiento promedio de un de-
pósito en soles a 360 días, en la banca comercial pe-
ruana. En este caso, el SPP pierde terreno frente a la
banca comercial a partir de 1998 y la desventaja no es
solamente en términos de rentabilidad, sino también
de estabilidad.
En general, podemos decir que la rentabilidad bruta
del SPP, si bien no es la mayor del mercado, tampoco
se compara mal con importantes alternativas, por lo
que podría estar muy cerca del rendimiento prome-
dio de los activos financieros disponibles en el mercado.
La rentabilidad neta del SPP
y las reglas de juego
Si aceptamos que la rentabilidad bruta del SPP es ra-
zonable, el problema no sería entonces una deficien-
cia de las AFP en su papel de inversionistas o de admi-
nistradores de fondos de inversión, sino que la defi-
ciencia se originaría en una asimetría en la relación
entre las AFP y sus afiliados, que permitiría a las prime-
ras el cobro de excesivas comisiones. Pero, ¿cómo
podemos explicar las excesivas comisiones cobradas
por las AFP y la actitud de las autoridades reguladoras
al respecto? El problema se originaría en el reducido
número de AFP que subsisten en el mercado (solo cua-
tro), lo que ha configurado un oligopolio.
Esta situación se ve agravada porque dicho oligopolio
dispone de un mercado cautivo y porque las autori-
dades no han buscado fomentar, en alguna medida,
la competencia entre las AFP. Mientras que un mo-
nopolio (u oligopolio) común y corriente puede te-
ner el poder para fijar el precio de su producto, los
consumidores o demandantes pueden siempre tener
la opción de no comprar o de comprar un producto
sustituto, si no están dispuestos a pagar el elevado
precio cobrado por el monopolio. Si los demandan-
tes no disponen de esta opción, entonces se trata de
un mercado cautivo. Tal es el caso del SPP, en el cual
los trabajadores (dependientes) no tienen la opción
de retirarse del sistema y escoger otro tipo de inver-
sión, si consideran como muy elevadas las comisio-
nes cobradas por todas las AFP.
Esta situación, que conjuga un oligopolio con un mer-
cado cautivo, hace que sea muy importante el papel
que desempeña la regulación, que debe tener como
uno de sus objetivos básicos compensar a los afiliados
en su relación asimétrica con las AFP. Hasta el momen-
to, las autoridades han sido renuentes a fijar las comi-
siones cobradas por las AFP2. Tal vez ello no sea nece-
«¿cómo podemos explicar las
excesivas comisiones cobradas por
las AFP y la actitud de las
autoridades reguladoras al
respecto? El problema se
originaría en el reducido número
de AFP que subsisten en el
mercado (solo cuatro), lo que ha
configurado un oligopolio»
19
Economía y Sociedad 50, CIES, noviembre 2003
sario pero, al mismo tiempo, la SBS no parece intere-
sada en aprovechar una serie de oportunidades para
fomentar la competencia entre ellas.
Las comisiones como porcentaje del valor del fondo
Las comisiones cobradas por las AFP son excesivas, si
las comparamos con las cobradas por entidades simila-
res en otros países. Se puede realizar otro tipo de com-
paración, que podría ser más pertinente, con los fon-
dos mutuos que operan en el Perú, por cuanto los fon-
dos mutuos son el tipo de institución financiera más
parecido a una AFP y porque no estamos saliendo fue-
ra del país para hacer la comparación. Según algunos
autores, el alto costo del SPP es un mito porque la
serie comisiones/fondos tendría, a 30 años, un prome-
dio que resulta inferior a la comisión anual que suelen
cobrar los fondos mutuos en el Perú. Nuestra estima-
ción de dicho promedio, a 30 años, arroja cifras entre
1,6% y 1,7%. Sin embargo, no podemos terminar de
hacer la comparación mientras que la SBS no publi-
que cifras sobre las comisiones cobradas por los fon-
dos mutuos en el Perú.
El nivel de ingreso de los afiliados y la rentabilidad
del SPP
El nivel de ingreso de los afiliados puede ser impor-
tante para la rentabilidad del fondo de pensiones ma-
nejado por cada AFP, por dos razones. Los afiliados
de mayores ingresos pueden estar mejor informados
sobre si su fondo tiene una rentabilidad apropiada y
solicitar su traspaso hacia otra AFP, si consideran que
la suya no es la más rentable. En este caso, el nivel de
ingreso del afiliado promedio de una AFP reacciona-
ría ante cambios en la rentabilidad de sus fondos. Otra
posibilidad sería que los afiliados de mayores ingre-
sos pueden ser más exigentes y demandar un mayor
rendimiento de su AFP, la cual se vería obligada a in-
vertir más recursos en un mejor manejo de los fon-
dos. En ese caso, la relación entre el ingreso del afi-
liado promedio y la rentabilidad seguiría siendo posi-
tiva, pero más bien en el largo plazo.
La importancia del ingreso de los afiliados como po-
sible variable explicativa de la rentabilidad del SPP,
puede reflejarse en el hecho de que los afiliados de
mayores ingresos parecen ser más exigentes con
sus AFP. El que el valor promedio de la cartera de un
afiliado que pide traspaso es de unos 72.000 soles,
mientras que el valor promedio de la cartera de un
afiliado al SPP es de unos 5.000 soles, podría ser to-
mado como evidencia en este sentido. El bajo núme-
ro de afiliados que solicita traspaso desde el año 2000,
no debería hacernos pensar que estas solicitudes no
tienen importancia para las AFP pues, como acaba-
mos de mencionar, el valor promedio de la cartera
de estos afiliados es casi 15 veces el de la cartera del
afiliado promedio, lo cual, a su vez, sugiere un nivel
de ingreso promedio mayor.
Los aportes voluntarios y la rentabilidad neta del SPP
En 1995, con la reducción de la tasa de aportación
de 10% a 8%, el SPP peruano se convirtió en el siste-
ma con la más baja tasa de aportación capitalizable
en la región. Esta medida debe afectar severamente
la rentabilidad neta del sistema en el largo plazo, por-
que si bien hubo una reducción concomitante de las
comisiones cobradas por las AFP, esta reducción fue
solo temporal (y producto de la eliminación del IGV a
las comisiones) y se revirtió en enero de 1997, lo que
condujo a un fuerte aumento de la ratio Comisiones/
Aportaciones.
Una posibilidad de enmendar, en alguna medida, esta
situación sería tratar de promover los aportes volunta-
rios. En efecto, las normas contemplan la posibilidad
de aportes voluntarios; sin embargo, no existen cifras
sobre dichos aportes en las estadísticas del sistema.
La rentabilidad privada de las AFP
Las excesivas comisiones cobradas por las AFP, a su vez,
se traducen en elevadas utilidades para ellas, tal como
se puede observar en el cuadro 4. En él mostramos
que si medimos la rentabilidad privada de una AFP
por la ratio utilidades/patrimonio neto y tomamos en
cuenta las 300 empresas de mayores ingresos en el
Perú en el año 1999 (de las 2.081 que incluye la base
de datos del INEI), encontramos que tres de las cuatro
AFP que operan en el mercado tienen una rentabili-
dad de alrededor de 50%, lo que las coloca en el decil
superior (entre las 30 más rentables) de las 300 em-
presas más grandes del país.
Debemos tener en cuenta, además, que si bien la
posición relativa de las AFP en 1999 era muy venta-
AFP Rentabilidad Orden
Horizonte 52,9% 22
Integra 50,8% 23
Unión 47,2% 25
Profuturo 7,3% 124
Fuente: Ranking INEI, ejercicio 1999 (tomado de la página web de Conasev)
Elaboración propia
La rentabilidad de las AFP en 1999
Cuadro 4
20
Economía y Sociedad 50, CIES, noviembre 2003
josa (tal como se ha mostrado en el cuadro 4), en los
años subsiguientes, tal posición debe haber ido me-
jorando aún más, en razón del tremendo crecimien-
to de las utilidades de dichas empresas desde enton-
ces. En efecto, las utilidades de las AFP pasaron de
unos 89 millones de soles en 1999 a unos 216 millo-
nes en el año 2002.
Algunos cambios propuestos o a
ser propuestos
Algunos cambios ya han sido propuestos por diversos
autores del país o de la región y, aunque las propuestas
son muy interesantes e imaginativas, por lo general, se
contentan con proponer limitadas reformas del siste-
ma privado.
Por ejemplo, Italo Muñoz, asociado al IPE (Instituto
Peruano de Economía), propone reformas al sistema
peruano como cerrar el ingreso de los nuevos traba-
jadores al SNP, simplificar las regulaciones y las ex-
cesivas cargas administrativas que se impone al SPP,
obligar a las AFP a licitar el seguro de invalidez y so-
«...tres de las cuatro AFP que
operan en el mercado tienen una
rentabilidad de alrededor de 50%,
lo que las coloca en el decil
superior (entre las 30 más
rentables) de las 300 empresas
más grandes del país»
brevivencia, permitir a las entidades bancarias y a las
compañías de seguros administrar directamente los
fondos de pensiones, permitir que los aportes de los
afiliados al SPP se deduzcan de su monto imponible,
flexibilizar las regulaciones sobre los límites a la in-
versión, entre otras.
Reformas más radicales, que contemplen, por ejem-
plo, la posibilidad de un sistema único, tal vez multi-
fondo, cuyo manejo sea entregado (tras una licitación)
a un consorcio financiero que garantice la mejor com-
binación de comisiones cobradas y rentabilidad pro-
ducida, no son generalmente consideradas. Tampoco
se considera la posibilidad de que las comisiones co-
bradas por las AFP dependan de la rentabilidad del fon-
do, haciendo así que los ingresos de una AFP depen-
dan al menos parcialmente de su rendimiento como
administradora de fondos.
Si opciones en esta dirección no son tomadas en
cuenta, habría que examinar la posibilidad de hacer
que la afiliación a cualquiera de los sistemas de pen-
siones el público o el privado sea opcional bajo
ciertas condiciones. Consideraciones de este tipo
serían más pertinentes en momentos en que se está
viendo la posibilidad de reemplazar la Compensación
por Tiempo de Servicio (CTS) por la contratación de
un Seguro de Desempleo.

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Económica Y Social (CIES) Consorcio de Investigación. (2006, marzo 23). Sistema privado de pensiones en la economía peruana. Recuperado de https://www.gestiopolis.com/sistema-privado-pensiones-economia-peruana/
Económica Y Social (CIES), Consorcio de Investigación. "Sistema privado de pensiones en la economía peruana". GestioPolis. 23 marzo 2006. Web. <https://www.gestiopolis.com/sistema-privado-pensiones-economia-peruana/>.
Económica Y Social (CIES), Consorcio de Investigación. "Sistema privado de pensiones en la economía peruana". GestioPolis. marzo 23, 2006. Consultado el 18 de Octubre de 2018. https://www.gestiopolis.com/sistema-privado-pensiones-economia-peruana/.
Económica Y Social (CIES), Consorcio de Investigación. Sistema privado de pensiones en la economía peruana [en línea]. <https://www.gestiopolis.com/sistema-privado-pensiones-economia-peruana/> [Citado el 18 de Octubre de 2018].
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