Criterios de inversión

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CRITERIOS DE INVERSION
La planeación de utilidades a corto y a largo plazo deben incluir los planes de la
administración en cuanto a expansión o contracción de planta, edificios, equipos,
maquinarias, renovaciones importantes, reemplazos y otras decisiones similares
que requieren recursos de cuantía importante. Este tipo de planes constituyen el
presupuesto de desembolsos de capital que representan grandes compromisos de
fondos y su impacto en la marcha de la empresa se extiende durante periodos
largos.
La presupuestación y la labor gerencial parte de un enfoque estratégico, iniciando
con un análisis de la misión, visión y valores de la organización, un análisis del
entorno y un análisis del sector para determinar ventajas y desventajas
competitivas, luego se pueden definir objetivos, estrategias y políticas,
posteriormente se programan actividades y se asignan recursos de acuerdo a un
presupuesto maestro y un presupuesto de desembolso de capital. Un aspecto
importante es el control de la gestión para tomar los correctivos necesarios.
Existían varias razones para que la alta gerencia y directivos medios desarrollen
un presupuesto de desembolsos de capital, pues se enfrentan al problema de
determinar la cantidad de fondos a invertir, para mantener las instalaciones en
forma adecuada para el crecimiento y hacer frente a las demandas de los clientes
y la competencia. También se requiere de una adecuada planeación y control para
evitar la capacidad operativa ociosa, la sobré inversión en la capacidad operativa y
la inversión en activos que producirán un retorno bajo sobre los fondos invertidos.
El presente trabajo incluye aspectos de políticas y procedimientos, manuales y
criterios de decisión para evaluar propuestas de inversión de las firmas
internacionales de los años 90 y 92, para que por razones obvias no se mencionan
en el desarrollo del tema.
OBJETIVOS
Distinguir los principales aspectos del presupuesto de adiciones de capital en
una empresa.
Conocer el tipo de decisiones en cuanto a inversiones, operaciones y
financiamiento que deben realizar las compañías.
Definir los aspectos por los que se hacen inversiones de capital.
Comprender la importancia de la planificación y control de las adiciones de
capital.
Distinguir el papel de contralor y del gerente financiero en los presupuestos de
desembolsos de capital.
Conocer la metodología para la evaluación de un proyecto.
Definir los factores que se tienen en cuenta para adquisición de maquinaria y
equipo.
Analizar los criterios de decisión al evaluar una propuesta de inversión en
maquinaria o equipos.
1. EL PRESUPUESTO DE ADICIONES DE CAPITAL
La administración debe desarrollar un presupuesto formal de desembolso de
capital, los objetivos importantes de un presupuesto de gastos de capital o de
proyectos de inversión son los siguientes:
1.1 PLANIFICACION
Permite planificar, visualizar en forma adecuada los desembolsos de capital.
1.2 COORDINACION
Permite coordinar de los desembolsos de capital en relación con:
Las necesidades de financiación – Necesidades de efectivo.
Inversión comprometida con varias actividades operacionales.
Potenciales de Venta.
Potenciales de Utilidad.
Potenciales de retorno sobre la inversión.
1.3 CONTROL
Permite controlar, supervisar las adiciones menores y mayores de desembolsos de
capital.
La gerencia se enfrenta a una serie de decisiones básicas en las que encontramos
las siguientes:
1.4 DECISIONES DE INVERSIÓN
1.4.1 ACTIVOS CORRIENTES:
Inventarios
clientes, etc.
1.4.2 ACTIVOS FIJOS:
Planta,
Equipos
Maquinarias
Minas
Pozos
Vehículos
Edificio
Terreno
Marcas
Patentes, etc.
1.4.3 OTROS ACTIVOS
Inversiones a largo plazo
Costos de organización
Mejoras en propiedades ajenas.
1.5 DECISIONES DE OPERACIÓN
1.5.1 INGRESOS
Operacionales por venta
No operacionales (Actividades varias)
1.5.2 COSTOS Y GASTOS
Costo de ventas
Gastos de administración
Gastos de venta
Gastos financieros
1.5.3 UTILIDAD
Margen bruta
Margen operacional
Margen neto
1.6 DECISIONES DE FINANCIACION
1.6.1 PASIVOS CORRIENTES
Proveedores
Documentos de corto plazo
Créditos bancarios
Gastos acumulados por pagar
1.6.2 PASIVOS A LARGO PLAZO
Bonos
Hipotecas
Obligaciones financieras
1.6.3 PATRIMONIO
Aportes a capital
Adiciones
Acciones comunes
Acciones preferentes
Utilidades retenidas
Superávit donado
La financiación de un proyecto de inversión (Desembolso de Capital) puede ser
con recursos internos, recursos externos o mixtos.
2. RAZONES PARA HACER LAS INVERSIONES DE CAPITAL
La razón fundamental para efectuar los desembolsos de capital es mejorar y
mantener la responsabilidad y el capital global de la empresa (Valor) a largo plazo.
Entre las razones especificas de los proyectos de inversión tenemos:
2.1 REDUCIR LOS COSTOS ACTUALES Y PROYECTADOS
Mano de obra
Energía
Transporte
Materiales
Reducir gastos de administración etc.
2.2 AUMENTAR EL VOLUMEN DE VENTAS
Incrementando la capacidad de producción, ya sea en forma interna o externa
adquiriendo otra empresa.
2.3 MAJORAR LA CALIDAD DE LOS PRODUCTOS
Añadiendo instalaciones que mejoran el producto, reduzcan defectos de
fabricación, eliminan reprocesos, lo hagan mas durable, funcional o practico y que
permitan mejoras del diseño y/o del proceso productivo.
2.4 PROTEGER O DEFENDER LOS NIVELES ACTUALES DE VENTAS Y
UTILIDADES
Agregando nuevas instalaciones o reemplazando las actuales para cumplir con los
requisitos de los clientes y exigencias del entorno para mantenerse competitivo.
3. LA INVERSIÓN EN CAPITAL FIJO DE UNA EMPRESA
El empresario debe elegir el volumen de factores productivos con los que debe
operar ( tierra, trabajo, capital, tecnología ) a la vista de sus posibilidades técnicas,
sus costos y el precio de venta.
Lo anterior implica varias decisiones importantes:
3.1 REALIZAR UNA ESTIMACIÓN ADECUADA DEL NIVEL DE DEMANDA DE
SUS PRODUCTOS
Dirigiendo una combinación precio – producción adecuada al mercado.
3.2 ELEGIR LA CANTIDAD DE CAPITAL OPTIMO QUE TENDRA QUE
COMPARAR
Con la productividad del capital y los costos del uso de este, el costo de uso de
capital es lo que le cuesta a la empresa utilizar capital durante cierto periodo de
tiempo.
Si la empresa ha de solicitar un crédito para adquirir una unidad de capital
(Activo), el tipo de interés, será el primer componente del costo. Si se necesita un
factor productivo en este, el activo es para mantener el nivel de eficiencia
productiva. Los activos fijos se desgastan o agotan con el pasar del tiempo a esto
lo denominamos depreciación o agotamiento (minas pozos), por lo tanto es
necesario reponer el activo desgastado, aquí juegan un papel importante los
gastos en que ha de incurrir el tipo de interés y la depreciación.
3.3 LA CUESTION DE CÓMO ELIMINAR LA DIFERENCIA ENTRE EL CAPITAL
DESEADO Y EL ACTUAL
Por una parte implica una mayor demanda para las industrias que suministran los
bienes de capital o demoras en las entregas mas largas. Por otra parte la
adaptación de nuevos equipos no suele ser una tarea simple, normalmente el
proceso es complejo. Una adaptación rápida requiere costos altos, por ello el
ajuste de los requerimientos de capital ha de producirse en forma gradual.
4. PLANIFICACIÓN ADMINISTRATIVA DE LOS DESEMBOLSOS DE CAPITAL
(Proyectos de Inversión)
Los desembolsos de capital implican el compromiso permanente de grandes
cantidades de dinero, las decisiones tomadas tienen efectos en el largo plazo y en
la estabilidad económica de la empresa. Por ello es necesario un análisis
cuidadoso en la etapa de planeacion, una decisión imprudente afecta seriamente
la empresa, la falta de atención por la alta gerencia puede resultar en inversiones
excesivas o insuficientes y en el deterioro de la posición competitiva.
4.1 EL DESARROLLO DE OBJETIVOS A LARGO PLAZO
Requiere la planeación tentativa de las adiciones de capital necesarias o
deseadas y los evaluó de la posición de caja y finanzas. Los presupuestos a largo
plazo tienen que desarrollarse según planes y políticas amplias y tentativas, los
planes a largo plazo tienen que ser flexibles y reducirse a expresiones formales y
escritas. Los planes se formalizan en un plan de utilidades y en este se define
hasta qué punto los directivos están comprometidos en realizarlos. La alta
administración se enfrenta en esta etapa a dos problemas:
Cambios posibles en adiciones de capital ya en progreso.
Desembolsos de capital que deben incluirse en el plan de utilidades a
corto plazo.
Las decisiones ante estos dos problemas son esenciales para el presupuesto de
desembolso de capital.
4.2 EL PRESUPUESTO DE DESEMBOLSOS DE CAPITAL
Debe incluir normalmente dos tipos de partidas a saber:
4.2.1 LOS PROYECTOS PRINCIPALES
Que comprende los fondos considerables tales como edificios, maquinarias
grandes y sitios para plantas, este tipo de proyecto implica construcción y gastos
por periodos mayores de un año. Este tipo de proyectos se planifican durante
varios años antes de llegar a un decisión final.
4.2.2 PROYECTOS DE CAPITAL MENOR
Comprende adiciones menores que no requieren planearse en detalle con mucha
anterioridad, comprende compras de maquinarias y herramientas de costo
relativamente bajo, renovaciones pequeñas de edificios y aspectos varios
relacionados con las operaciones. Este tipo de desembolso de capital no entra en
los planes a largo plazo.
5. RESPONSABILIDAD DE PRESUPUESTAR LOS DESEMBOLSOS DE
CAPITAL
Se deben establecer políticas y procedimientos para estimular las ideas y
propuestas de adiciones de capital. Sin embargo la responsabilidad de tales
propuestas esta en manos de todos los directivos, incluyendo los supervisores de
división y de departamento.
Para los desembolsos de capital mayores la responsabilidad descansa en la alta
gerencia, para estas propuestas se deben establecer procedimientos bien
definidos para asegurar el análisis y la evaluación apropiada.
5.1 LOS ASPECTOS PRINCIPALES DE UN PROGRAMA DE DESEMBOLSOS
DE CAPITAL
Generación de las propuestas
Recolección de los datos pertinentes a cada propuesta
Evaluación de la propuesta
Selección de las dos propuestas prometedoras y la asignación de
condiciones de proyecto a aquellas seleccionadas.
Desarrollo de un presupuesto de desembolso de capital
Control de desembolso de capital
Auditorias y evaluaciones de seguimiento de los resultados reales de
las adiciones de capital
5.2 LOS PROCEDIMIENTOS ESTABLECIDOS PARA QUE UN DIRECTIVO
EXPRESE UNA PROUESTA POR ESCRITA
Una descripción de la propuesta
Razones de su recomendación
Fuente de datos pertinentes
Ventajas y desventajas de la propuesta
Fechas recomendadas para su iniciación y terminación
5.3 LA SECUENCIA DE UNA PROPUESTA
Se puede dar de los siguientes términos:
5.3.1 PROPOSICION INICIAL
Formulada por el personal de operación o técnico de un departamento.
5.3.2 ANALISIS DE LOS ASPECTOS VARIOS
Operacionales, tecnológicos legales, comerciales y financieras por el jefe del
departamento.
5.3.3 ANALISIS Y RECOMENDACIONES POR UN COMITÉ ASESOR
(Contralor, gerente financiero, tesorero, revisor fiscal, abogado, ingenieros, jefes
de departamento).
En un análisis de este tipo la alta gerencia puede decidir abandonar el proyecto o
seguir con su análisis y planeacion.
Las solicitudes de presupuesto de adiciones de capital menores deben prevenir de
gerentes de centros de responsabilidad.
Los ejecutivos y supervisores afectados son responsables de los estimados de
necesidades para su operación particular y su control posterior.
Un ingeniero jefe o un ejecutivo financiero debe coordinar el desarrollo del
presupuesto de desembolsos de capital.
5.4 EL PAPEL DEL CONTRALOR
En muchas empresas el contralor está subordinado, el gerente general siendo el
copiloto de este, y tiene autoridad sobre los ejecutivos de línea, entre sus
funciones están los presupuestos y la planeación, la contabilidad financiera,
obligaciones fiscales al control administrativo, la auditoría interna, estudios
especiales, costos y salvaguardia de los activos. El contralor define los formatos
para que todos los proyectos se presenten en la misma forma para facilitar al
comité de proyectos, al consejo directivo o al gerente general su estudio y
aprobación.
5.4.1 APROBACION DE PROYECTOS DE MENOR CUANTIA
Es recomendable que este tipo de desembolsos sean responsables por el jefe del
área, con el fin de liberar al comité de proyectos y a la alta gerencia del estudio de
las de poca relevancia. La empresa define la cuantía mínima en pesos o en
dólares.
5.4.2 APROBACION DE PROYECTOS PRINCIPALES
Para estos desembolsos de capital de mayor cuantía, estos deben ser aprobados
por el comité de proyectos o el consejo directivo debido a su importancia para el
futuro de la empresa.
5.5 EL PAPEL DEL GERENTE FINANCIERO
Su función es propender por la maximización del valor de la empresa en
coordinación con las otras gerencias funcionales. Su función tiene que ver con
áreas financieras como tesorería, presupuestos, análisis de costos, formulación y
evaluación de proyectos y en general tomar decisiones que tienen impacto en el
corto o largo plazo y que afectan la situación financiera de la empresa.
5.6 UN EJEMPLO PARA DELOGAR AUTORIDAD DECISORIA SOBRE
DESEMBOLSOS DE CAPITAL
MONTO DEL DESEMBOLSO AUTORIDAD QUE TOMA LA DECISION
Mas de $ 200,000,000 Junta Directiva - Comité de Presupuesto
Entre 100,000,000 - 200,000,000 Presidente Ejecutivo - Contralor
Entre 50,000,000 - 100,000,000 El Gerente General
Entre 20,000,000 - 50,000,000 El Gerente Financiero
Entre 5,000,000 - 20,000,000 El Gerente de División
Menos de 5,000,000 Persona Designada por la Gerencia
Todo lo anterior debe estar de acuerdo con las políticas y procedimientos de la
empresa cumpliendo los aspectos contemplados en los puntos 5.1, 5.2, 5.3 y la
metodología, el análisis y evaluación de proyectos de inversión.
En el caso de compañías Multinacionales la cuantía se determina en dólares o la
divisa del país de la casa matriz y a la estructura organizacional.
Director Ejecutivo Internacional ( Casa Matriz)
Director Funcional Internacional
Asesor de la Casa Matriz
Director General de Cada País
Directores Funcionales de Cada País
Directo de Filiares Nacionales
Director de Subsidiarias Nacionales
6. CONTROL DE LOS DESEMBOLSOS DE CAPITAL
El control debe descansar sobre una planificación administrativa adecuada que
limita los desembolsos en adiciones económicamente justificables.
6.1 CONTROL DE LOS DESEMBOLSOS DE CAPITAL MAYORES
Es necesario n sistema de central que indique a los directivos el progreso, el costo
y la situación de las adiciones a lo largo del año.
6.1.1 EL PRIMER ASPECTO DE CONTROL
Comprende la autorización formal específica para comenzar el proyecto,
incluyendo la asignación de fondos. La práctica común es dar la aprobación final
en formatos de solicitud de desembolsos de capital.
6.1.2 LA SEGUNDA FASE DEL CONTROL DE DESEMBOLSOS DE CAPITAL
Tiene que ver con la acumulación de datos sobre costos, progreso de trabajo,
desembolsos acumulados.
Un informe de la situación de desembolsos para cada proyecto debe ser
preparado a intervalos cortos, semanales o mensuales.
6.1.3 EL INFORME DE CONTROL PERIODICO
Debe contener:
6.1.3.1 COSTOS
Cantidad Presupuestada
Desembolsos hasta la fecha
Compromisos Pendientes
Cantidad no Desembolsada según Presupuesto
Costos estimados para terminar el proyecto
Estimado de Desembolsos Superiores o Inferiores para terminar el proyecto
6.1.3.2 INFORME DE PROGRESO
Contiene Fecha de Inicio
Fecha de terminación inicialmente programada
Estimado de días necesarios para terminar el proyecto
Fecha estimada de terminación
Porcentaje terminado a la fecha en términos de tiempo
Porcentaje terminado a la fecha en términos de costos.
6.1.3.4 COMENTARIOS PARA LA ALTA GERENCIA
Calidad del trabajo
Circunstancia imprevistas
6.1.4 EL SEGUIMIENTO AL PROCESO DE DESEMBOLSOS
Después de completar el proyecto deben completarse los registros de costos y el
costo total debe registrarse en la cuenta del activo respectivo, un informe final del
proyecto se entrega a la alta gerencia.
6.1.5 LOS FONDOS SOBRANTES
No deben utilizarse para compensar los excesos presupuestarios de otros
proyectos sin la aprobación formal de la alta gerencia.
6.1.6 SEGUIMIENTO POSTERIOR AL PROYECTO
Algunas compañías hacen estudio regulares después de la terminación de un
proyecto principal, para ver si está produciendo los resultados esperados. Este
estudio permite verificar la suficiencia del análisis original y contar con información
para decisiones futuras.
6.2 CONTROL A LOS DESEMBOLSOS DE CAPITAL MENORES
Las adiciones de capital menores están contempladas en una asignación para
cada centro de responsabilidad.
El gerente de cada centro debe tener la autoridad para dar la autorización final de
los desembolsos específicos que necesita. Debe tener un nivel de efectivo que
pueda autorizar dentro de una asignación presupuestal.
6.2.1 ACUMULACION DE DESEMBOLSOS REALES POR CONTRATO DE
RESPONSABILIDAD
Luego se comparan dos resultados reales con los presupuestados.
6.2.2 INFORME DE RESULTADOS POR CADA CENTRO DE
RESPONSABILIDAD
Debe indicar las variaciones y los saldos no desembolsados.
6.3 EL MANUAL DE CONTROL DE PROYECTOS IMPORTANTES
Los proyectos importantes deben tener un manual cuyo objetivo es el de
proporcionar a los departamentos de ingeniería, contraloría, contabilidad y
gerencia la información necesaria para controlar los desembolsos del proyecto.
El manual representa un conjunto de datos relativos a todos los proyectos
individuales de inversión. El manual debe contener la siguiente información.
Solicitud aprobada del proyecto de inversión
Presupuesto para su control
Informes de estado de capital y de gastos actualizados
Costos directos, costos indirectos y datos de puesta en marcha de cada
solicitud
Informe de la posición financiera
Extracto de notas semanales de ingeniería
Gráficas de gantt
Correspondencia informativa
Bosquejo de los métodos especiales que han de utilizarse para controlar la
ejecución de la inversión proyectada
6.4 ASPECTOS GENERALES PARA UN BUEN CONTROL DE DESEMBOLSOS
DE CAPITAL
Calendario de planeación de programas de capital
Calendario de autorizaciones
Forma impresa de solicitud de proyectos
Evaluación financiera de los proyectos de inversión
Hoja de etapas de inversiones proyectadas
Informe de estado de capital y gastos
Informe de posición financiera
Informe condensado
Informe mensual
Informe trimestral de autorizaciones
Informe de estado la recuperación de fondos
7. METODOLOGIA PARA EL ANALISIS Y EVALUACION DE UN PROYECTO DE
INVERSION
7.1 DETERMINACION DE CADA UNO DE LOS PROYECTOS DE INVERSION
QUE SE TENGAN
Esto implica determinar la inversión, los flujos de efectivo, la vida útil del proyecto,
el valor de salvamento y toda la información cualitativa necesaria para el análisis.
7.2 CALCULAR EL COSTO DE CAPITAL PONDERADO
Consiste en determinar cuánto le cuesta en promedio a la empresa cada peso que
maneja. Esta es la tasa de rendimiento mínima aceptable por la empresa, es útil
para la evaluación cualitativa del proyecto.
7.3 ANALISIS CUANTITATIVO
Se analiza cada uno de los proyectos mediante métodos cuantitativos, se elabora
una matriz que sintetiza cada uno de los métodos y permita seleccionar los
proyectos de acuerdo con su importancia.
7.4 SELECCIÓN DE PROYECTOS
Se toma en cuenta el rendimiento que genera, el riesgo, la urgencia y la necesidad
de llevarlo a cabo.
7.5 SEGUIMIENTO DE LOS PROYECTOS
Seleccionado el proyecto, se hace un control para hacerle un seguimiento y vigilar
que los beneficios esperados se están logrando según lo planeado. De lo
contrario se efectúan los correctivos necesarios.
8. FACTORES A TENER EN CUENTA PARA LA ADQUISICION DE EQUIPOY/O
MAQUINARIA
Cuando llega el momento de decidir sobre la compra de equipo y maquinaria, se
deben tener en cuenta una serie de factores que afectan la elección, es necesario
hacer una comparación de los diferentes equipos y elaborar los cálculos que son
necesarios y útiles en etapas posteriores.
La información que es necesaria para este tipo de decisiones de inversión son los
siguientes:
8.1 PROVEEDORES NECESARIOS
Para las cotizaciones, los precios de los bienes se utilizan para la inversión inicial,
las especificaciones y dimensiones sirven para la distribución en planta.
De la capacidad dependen el número de máquinas a adquirir para hacer un
balanceo de líneas, para que los materiales y el proceso fluyan de manera
continua.
8.2 LA MANO DE OBRA
Es útil calcular el costo y el nivel de capacitación que requiere tener.
8.3 LOS COSTOS DE MANTENIMIENTO
Nos ayudan en el calculo de los costos anuales de mantenimiento.
8.4 EL CONSUMO DE ENERGIA ELECTRICA
Nos permite calcular el costo de esta.
8.5 LA INFRAESTRUCTURA NECESARIA ADICIONAL O ESPECIAL
Es la requerida en ciertos casos como la alta tensión eléctrica, es necesario
proveerlo por que incrementa el valor de la inversión inicial.
8.6 LOS EQUIPOS AUXILIARES PARA MAQUINAS
Que confieren aire a presión, agua fría o caliente, equipos que necesitan aire
acondicionado proporcionar estos equipos queda por fuera del precio principal, se
aumenta la inversión y los requerimientos de espacio.
8.7 EL COSTO DE LOS FLETES Y SEGUROS
Hay que verificar si se incluyen en el precio original o si deben pagarse por
separados y a cuánto ascienden.
8.8 LOS COSTOS DE INSTALACION Y PUESTA EN MARCHA
Verificar si están incluidos o no en el costo original y cuanto es.
8.9 EXISTENCIA DE REFRACCIONES EN EL PAIS
Sobre todo para equipos de tecnología avanzada cuyas refracciones, solo puedan
obtenerse importadas, si hay problemas para obtener divisas o para importarlas,
por lo que el equipo pueda quedar parado en caso de fallas. Es necesario proveer
esta situación.
9. FACTORES A TENER EN CUENTA AL FIRMAR DECISIONES DE
APROBACION DE DESEMBOLSOS DE CAPITAL
9.1 URGENCIAS
La urgencia de necesidades operacionales puede impedir analisis extensos,
búsqueda de fuentes de suministros etc., por ejemplo si un equipo se daña o
avería y es prácticamente irreparable, la marcha de las operaciones se detiene
con las pérdidas de tiempo, costos, retrasos o incumplimiento a los clientes, por lo
tanto la urgencia obliga a escoger el equipo a la maquina que nos entreguen
primero.
9.2 REPARACIONES
La disponibilidad da repuestos y de expertos en mantenimiento es clave. Por eso
muchas veces se descartan equipos extranjeros como una opción practica ante
problemas de reparaciones o centros de servicio especializado.
9.3 CREDITO
Algunos proveedores son generosos en los términos en comparación con otros,
este es un factor determinante para muchas compañías.
9.4 CONSIDERACONES NO ECONOMICAS
Consideraciones sociales ante proveedores locales y preferencias no económicas.
9.5 VALOR DE LA INVERSION
9.5.1 LAS ADICIONE DE CAPITAL MENORES
No se analizan en mucho detalle por ser necesarios en las operaciones continuas,
comprenden detalles variados y necesarios de los centros de responsabilidad. Se
planifican, evalúan y controlan mejor mediante asignaciones abiertas para el
control de costos.
9.5.2 LAS ADICIONES DE CAPITAL MAYORES
Demandan un analisis especial, evaluación administrativa y juicio. Su evaluación
económica debe deshacerse en el proceso de toma de decisiones.
Entre los enfoques para su evaluación se encuentran los siguientes:
Método de reembolso o recuperación
Métodos de la tasa promedio de retorno
Retorno promedio sobre la inversión
Retorno promedio sobre la inversión promedio
Métodos del flujo de efectivo descontado
Valor actual neto
Tasa interna de retorno
1.5.3 EJEMPLO PARA EVALUAR UNA INVERSION EN MAQUINARIA
Se necesita adquirir una maquinaria por valor de US $ 110.000 como una adición
de capital de un proceso de fabricación de zapatos para hombre.
La informacion estimada es la siguiente:
Costo de la máquina US $ 110.000
Vida Util 10 años
Ingresos Anuales Promedio US $ 86.770
Gastos Anuales Promedio 20.385
Depreciación 110.000
Gastos Anuales 30.000
Impuestos 35%
SOLUCION
INGRESOS DE EFECTIVO
Ventas 86.770
- Costos 30.000
- Gastos 20.385
- Depreciación 11.000
_________
Utilidad Antes de Impuesto 25.385
- Impuestos 8.885
_________
Utilidad Neta 16.500
+ Depreciación 11.000
__________
Ingresos de Efectivo 27.500
27.5 00 27.500 27.500 27.500 27.500 27.500 27.5 00 27.500 27.500 27.500
US $ 110.000
9.5.3.1 POR EL METODO DE REEMBOLSO O RECUPERACION
Desembolso de la Inversión
R A = __________________________
Ingresos Anuales de Efectivo
110.000
R A = __________________________ = 4 Años
27.500
Este método no tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo, ni distingue
entre alternativas que tienen diferente vida económica
Este método es útil cuando:
La precisión no es crucial
Hay que realizar un gran número de propuestas en forma preliminar
El efectivo y el crédito son críticos
El riesgo es alto o los potenciales futuros son difíciles de calcular después del
periodo de recuperación
Ayuda a evaluar la liquidez, mientras más pido se recupera la inversión,
menos se sufre la liquidez de la empresa
Da una idea de la magnitud del riesgo a mayor periodo mayor riesgo y
viceversa
9.5.3.2 POR EL METODO DE RETORNO PROMEDIO DE LA INVERSION
Ingresos Anuales o Ahorro de Costos
R P I = _________________________________
Desembolso Neto de la Inversión
27.500
R P I = __________
110.000
Este todo tiene las mismas desventajas que el del periodo de recuperación o
reembolso.
9.5.3.3 POR EL METODO DE RETORNO DE INVERSION PROMEDIA
Ingresos Anuales de Efectivo o ahorro de costos
R A = ________________________________________
Desembolso Neto de Inversión / 2
27.500
R A = __________________________ = 0.5 = 50%
110.000 / 2
Este método supone que cada ingreso anual de efectivo recupera parte
proporcional de la inversión y exagera la tasa de retorno.
Tiene las mismas desventajas de los anteriores.
9.5.3.4 POR EL METODO DE FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO
-n
1 – ( i + 1 )
V P = A ---------------------
i
-10
1 – ( 1.09 )
V P = 27.500 ---------------------- - 110.000
0.09
V P = 176.486 - 110.000 = 66.486
En este caso es conveniente realizar la inversión en maquinaria porque el V P es
mayor que cero (POSITIVO), generando US $ 66.486 que se podría repartir entre
los accionistas si aprueban el proyecto y se pone en marcha.
Este método tiene como ventajas que tiene en cuenta al valor del dinero en el
tiempo, al seleccionar un proyecto se escoge el que da mayor valor presente neto,
pero se requiere conocer la tasa de descuento o costo de capital para su
evaluación.
9.5.3.5 POR EL METODO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO
Consiste en encontrar una tasa que aplicada a los ingresos futuros hará que la
suma descontada se iguale a los egresos, es decir que el V P N sea igual a cero
Como no puede calcularse directamente hay que determinarle por ensayo y error.
V P N ( 10% ) = 58.975
V P N ( 21% ) = 14.871
V P N ( 22% ) = - 211.24
La T I R se encuentra entre el 21% y 22%
TASAS V P N % AJUSTE T I R
21% 1487.1 87.57 0.8757 21.87%
22% -211.24 12.43 0.1243 21.87%
1% 1698.34 100% 1
En este caso el proyecto de inversión en la maquinaria genera un T I R del
21.87% que es suponer el costo de oportunidad del 9% por lo tanto el proyecto se
debe efectuar.
9.6 EJEMPLO PARA LA ADQUISION DE EQUIPOS POR EL METODO DE
COSTO ANUAL EQUIVALENTE
Una compañía de contratistas de empaques de productos en polvo realiza un
proceso manual que le cuesta $170.000.000 al año incluido materiales, salarios,
prestaciones y costos indirectos.
Para modernizar y actualizarse a las nuevas tecnologías y competitividad del
sector tiene las siguientes alternativas
1. Adquirir un equipo dosificados para envasado por $ 300.000.000 que le
ocasiona costos fijos $65.000.000, pero además debera cancelar $ 35.000.000
anualmente por consumo de energía eléctrica, mantenimiento y seguros. No se
contempla valor de salvamento.
2. Adquirir un equipo automatizado por $ 500.000.000 que le ocasiona costos y
gastos anuales por valor de $ 70.000.000, que creciendo a razón de $6.000.000
anuales, al valor de salvamento es de $ 80.000.000 .
La vida útil de ambos equipos es de 10 años y la tasa de oportunidad es del 15%
Qué alternativa es más aconsejable para esta empresa?
SOLUCION
En la actualidad expresada en miles
PROPUESTA 1 EXPRESADO EN MILES
170.000 170.000 170.000 170.000 170.000 170.000 170.000 170.000 170.000 170.000
C A E = 170.000 Costo Anual Equivalente
PROPUESTA 1 EXPRESADA EN MILES
100.000 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000
300.000
i = 0. 15
0.15
C A E = 300.000 ---------------------- + 100.
-10
1 – ( 1 .15 )
C A E = 159.775
PROPUESTA 2 EXPRESADA EN MILES
80.000
70000 76000 82000 88000 94000 100000 106000 112000 118000 124000
500.000
0.15 10
C A E = 500.000 ---------------- + 70.000 + 6000 1/0.15 – 10/ (1.15) -1
-10
1 – ( 1.15 )
0.15
- 80.000 ---------------------
10
(1.15) - 1
C A E = 99.626 + 89.168 - 3940 = 184.854
C A E = 184.854
RESUMEN DE ALTERNATIVAS
PROPUESTA C A E
Actual 170000
Proyecto 1 159775
proyecto 2 184854
La mejor inversión para esta empresa es el proyecto 1 porque su C A E de
159.775 es menor que las otras alternativas.
El método del costo anual equivalente consiste en distribuir el costo de la inversión
en los diferentes años que dura el proyecto, se compara cada año al C A E con el
flujo positivo que genera el proyecto.
Si tenemos un proyecto de inversión que cuesta $ 600.000.000 y los flujos que va
a generar durante los 4 años de su vida útil son de $ 300.000.000. Evaluar el
proyecto por el C A E si la tasa de descuentos es del 30%.
SOLUCION EXPRESADA EN MILES
C A E C A E C A E C A E
600.000 = ---------------- + ---------------- + ------------------ + ---------------
( 1.3 ) ( 1.3 ) ( 1.3 ) ( 1.3)
600.000
C A E = ----------------------------------------------------------
( 1.3 ) + ( 1.3 ) + ( 1.3 ) + ( 1.3 )
600.000
C A E = ------------------------ = 276.924
2,166
Comparación con los flujos positivos del proyecto
300.000 – 276.924 = 23.076
Por lo tanto el proyecto se paga por sí mismo.
CONCLUSIONES
1. La presentación del capital es un proceso de evaluación y selección de las
inversiones que contribuyen a maximizar el beneficio de los propietarios de una
organización empresarial. Mediante las decisiones tomadas para la inversión en
activos corrientes, activos fijos u otros activos se logran reducir costos, aumentar
los volúmenes de ventas, mejorar la calidad de los productos y defender o
aumentar los niveles de utilidad de la empresa.
2. El proceso de presupuesto de capital se concibe como una interrelación de
etapas así:
PRESENTACION DE LOS PLANES O PROYECTOS: De gastos de capital por
personas de diferente nivel de la organización para lograr un flujo de ideas que
resultan ahorros de costos, incremento de la productividad y aprovechamiento de
oportunidades del entorno.
EL ANALISIS DE LOS DESEMBOLSOS: De capital se hacen para determinar
la conveniencia de acuerdo con los objetivos generales de la empresa y evaluar su
rentabilidad.
LA TOMA DE DECISIONES DE LOS DESEMBOLSOS DE CAPITAL DE
ACUERDO CON SU CUANTIA DETERMINA EL NIVEL DE LA ORGANIZACIÓN
EN QUE LA DECISION SE TOMA: Generalmente el consejo directivo o la junta
directiva aprueban los proyectos que requieren desembolsos importantes mientras
que los proyectos de menor cuantía se delegan a niveles inferiores.
LA APLICACIÓN: Aprobado y financiado al plan propuesto se realizan los
desembolsos mayores se requiere un control mas estricto.
LA REVISION O CONTROL: Se hace en la etapa de aplicación, revisando los
resultados en la fase de operaciones, la comparación de costos y beneficios reales
con los esperados es de vital importancia para hacer ajustes; reducir costos,
incrementar beneficios y hacer los cambios necesarios.
3. La evaluación de una propuesta de inversión se hace mejor con los métodos
que tienen en cuenta al valor de dinero en tiempo como el VPN el CAE y la TIR.
Los métodos como el periodo de recuperación y los de retorno de la inversión son
mas contables y no tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo.
ADQUISICION DE EMPRESAS
OBJETIVOS
Conocer la forma como se negocia una empresa
Analizar los procedimientos empleados para determinar el valor de una
empresa
Distinguir las formas como las empresas se combinan para su crecimiento
Determinar el procedimiento a seguir antes de comprar una empresa
Conocer los aspectos a investigar antes de adquirir una firma
Distinguir las formas de crecimiento de una organización
INTRODUCCION
Una empresa internamente crece mediante la expansión de sus activos o de su
fuerza de ventas con incremento de su fuerza de ventas ya sea con sus actuales y
nuevos productos en sus mercados actuales y nuevos productos en sus mercados
actuales o conquistando otros.
El crecimiento externo de una empresa se da mediante la adquisición parcial o
total de otras empresas en marcha y que le brindan una ventaja estratégica, en
esta etapa se requiere una valoración de la empresa para tomar una decision bien
fundamentada.
Para valorar una empresa existen diferentes metodologías y las principales son:
El valor en libros
El valor ajustado en libros
El valor de reemplazo
El valor en bolsa
El valor relacion precio / utilidad
El valor según transacciones comparables
El valor presente del flujo de utilidades
El valor presente del flujo de efectivo
El valor presente del flujo de caja libre
El crecimiento externo se da por tres esquemas:
CONSOLIDACIONES: Cuando dos empresas se unen para crear una sola,
ejemplo Burrough y Sperry para crear la UNISYS, Comfenalco Palmira y
Comnindustria para crear Comfaunion.
FUSIONES: Cuando una empresa adquiere otra, y la fusiona, el adquiriente
continua y la adquirida desaparece como empresa independiente, ejemplo el
Banco Santander y el Comercial Antioqueño y el Banco de Bogotá con el Banco
del Comercio
EL CRECIMIENTO POR CONGLOMERADOS: Se adquiere parte de una o de
varias empresas, participando en el capital social de cada una de ellas, ejemplo de
estos don el grupo Ardila Lule, Grupo Santodomingo, el Sindicato Antioqueño, el
Grupo Aral.
En el caso de las fusiones se dan efectos sinérgicos en cuanto a economía de
escala y complementacion, estrategias de integración vertical (Mercados) ,
proveedores o estrategias de integración horizontal se dan por mayor control del
mercado y complemento de actividades, también encontramos beneficios fiscales,
mejor liquidez y estructura financiera y motivaciones de poder.
En el caso de conglomerados se da una piramidacion del capital (Matriz, Filial y
Subsidiaria) el central de grupo lo hace la matriz a través de 2 o 3 y estas
controlan el resto de las empresas y diversifica el riesgo de las inversiones.
CRITERIOS PARA VALORAR UNA EMPRESA
¿CUÁNTO VALE UNA EMPRESA?
1. LA PRIMERA SITUACION ES EL CALCULAR EL VALOR DE SUS ACTIVOS Y
SUS PASIVOS, EL PATRIMONIO O SU VALOR INTRINSICO
Por este método es una pésima estimación de lo que la empresa valdría por los
siguientes aspectos.
Una empresa puede tener equipos de mucho valor en pesos, pero ante una
innovación tecnológica que los deje obsoleto, estos pierden valor comercial, tal es
el caso de los computadores, software, equipos de laboratorio, maquinarias y en
general activos que ese relacionan con tecnología de punta como los de
siderúrgicas, editoriales, ingenios, laboratorios de medición, telefonía, ayuda
diagnósticos en medicina. La competencia extranjera y las innovaciones
generadas por la globalización, hacen que no sean muy competitivas.
Limitación en el suministro de materias primas utilizadas debido a una
regulación de control ambiental que restrinja su uso, o limiten su explotación.
Las cifras mostradas en contabilidad son históricas y la inflación las desborda.
Si estas se ajustan para tener en cuanta el efecto de la inflación y se examina, la
capacidad de la empresa para generar efectivo como única determinante de su
valor, esta mal medida por el valor de sus activos netos, ejemplo de esta son las
acerías Norteamericanas quedaron valiendo poco frente a las japonesas por que
las superan en tecnología, las fabricas de telex quedaron atrás frente a las
maquinas fasciles, las enciclopedias y libros tradicionales tienen una seria
amenaza frente a los que vienen en C D y los que puedan bajar por Internet.
Veamos un ejemplo con el balance de una empresa industrial
Cia. Industrial S.A.
BALANCE GENERAL
A Diciembre 31 En miles de $
ACTIVOS 2001 2002
Activos Corriente
Disponible 480000 450000
Inversiones Temporales 240000 210000
Clientes 1200000 990000
Inventarios 1566000 2493000
Total Activos Corriente 3486000 4149000
Propiedad, Planta y Equipos
Terreno 1000000 1000000
Edificios 4000000 4100000
Maquinaria y Equipo 2000000 2500000
Equipo de Computo y Comunicación 1550000 500000
Total Propiedad y Planta 8550000 8100000
Total Activo 12036000 12049000
PASIVO
Pasivo Corriente
Obligaciones Financieras 480000 390000
Proveedores 1470000 1710000
Total Pasivo Corriente 1950000 2100000
Pasivo a largo Plazo
Cesantias Consolidadas 180000 150000
Bonos por Pagar (2005) 4800000 4500000
Total Pasivos a Largo Plazo 4980000 4650000
Total Pasivos 6930000 6750000
PATRIMONIO
Acciones 2000000 2000000
Utilidades Retenidad 3106000 3299000
Total Patrimonio 5106000 5299000
Pasivo y patrimonio 12036000 12249000
PATRIMONIO = ACTIVO - PASIVO
2001 5106000 = 12036000 - 6930000
2002 5499000 = 12249000 - 6750000
Si quisiéramos comprar esta empresa no podríamos decir que en el 2001 vale $
5.106.000 y en el 2002 $ 5.499.000 por su valor intrinsico por las siguientes
razones:
No sabemos como estan tecnológicamente sus maquinarias y equipos por
valor de $ 2.000.000 y $ 2.500.000 millones, lo mismo que sus equipos de
comunicación por valor de $1.550.000 y $ 500.000 millones.
Tampoco sabemos que grado de modernismo y que tipo de estructura tiene el
edificio.
El balance no muestra los ajustes por inflación de los activos que requieran
ajuste para mostrar cifras mas reales.
Da la cartera y los inventarios no sabemos que tan depurados estan, es
probable toda la cartera?, que tanta deudas malas hay? Hay inventarios obsoletos
No sabemos que restricciones ambientales en cuanto a uso de materias primas
tiene la compañía o si utiliza materias primas no renovables (Agotables) que no
permitan su continuidad en el mediano o largo plazo.
Desconocemos como esta la compañía en su sector industrial, si es líder en su
mercado o que posicion ocupa ni como está frente a sus competidores
extranjeros, si hay barreras de entrada o de salida ni que poder de negociación
tiene sus clientes o proveedores.
Supongamos que la empresa obtuvo una utilidad de $ 193.000.000 en el 2002
por las ventas de 3 productos (A $ 4.000.000.000, B $ 3.000.000.000 y C $
2.200.000.000 ) que se reflejaron al aumento del patrimonio. Hasta donde el valor
del patrimonio influye en el futuro de la empresa.
Otro aspecto es el ciclo de vida de cada uno de sus productos, desconocemos
si los productos A, B y C estan en su etapa de introducción (por sus cifras de
ventas ya la pasaron), crecimiento, madurez y obsolencia, para determinar si
invertir en este proceso es conveniente.
2. EL VALOR DE MERCADO ES OTRA FORMA DE MEDIR CUANTO VALE
UNA EMPRESA.
Las bolsas de valores perciben el valor de las acciones, mediante informacion de
publicaciones en prensa, revistas especializadas, informes financieros. En muchos
piases subdesarrollados las bolsas de valores no hacen una valoración completa
de las empresas, debido a que estas manipulan la valoración de las acciones con
fines fiscales.
Si miramos el precio de las acciones en bolsa al 30 de mayo del 2002
encontramos:
Precio Precio Variación Precio Precio
Empresa Anterior Cierre $ $ Máximo Mínimo
Coltabaco 2570 2548 -22 0.86 2550 2547
Bancolombi
a
1500 1520 20 1.33 1520 1505
Valores
Bavaria
183 182 -1 -0.55 185 182
Éxito 3350 3350 xxx xxx 3350 3301
AVAL 150 150 xxx xxx 150 147
Tejicondor 74.9 74.9 xxx xxx 74.9 74.9
Si deseáramos invertir necesitaríamos conocer las utilidades de cada uno de estas
compañías, su utilidad por acción (UPA), el grado de apalancamiento financiero y
los aspectos del entorno que hacen fluctuar el precio de la acción en el mercado.
3. LA MEDICION DE LA RELACION PRECIO / UTILIDAD
Este método fijo al valor de la acción como un multiplo de sus dividendos, es
utilizados en Estados Unidos se denomina el pricelearning ratio ( P / E ) y fluctúa
caprichosamente entre el 7 y 16, este método ignora si durante el periodo se
hicieron inversiones que van a influir en mayores ganancias durante el periodo
siguiente, además de la variabilidad de los multiplos.
Una medida similar, pero mas logica se obtiene por la ecuacion VA= ( D/i) + g
Donde VA = Valor de la acción
D = Dividendos estimados
I = Tasa de descuento del VPN
G = Tasa de crecimiento
Con este método la medición contable de la ganancia aplica métodos de
descuento, supone que los dividendos se repiten invariablemente a porpetvidad y
se dividen por una tasa de descuento obtenida del valor presente de la serie
uniforme. También mide la expectativa de crecimiento en el precio de la acción
basada en su comportamiento histórico.
Este método reconoce que la utilidad de la acción esta dada por los dividendos
recibidos y por la apreciación que el titulo valor logre con el tiempo en el mercado
La contabilidad es una fotografía donde expone la película del pasado, pero lo que
nos interesa también es el futuro, por esto la contabilidad esta desacreditada por
no adaptarse al mango de situaciones inflacionarias, se pueden manipular y
adaptar sus cifras sin violar los principios de contabilidad generalmente aceptados,
por estos aspectos descritos anteriormente la medición del flujo de fondos ha
tomado mucha fuerza, por que permite mirar hacia donde va la empresa y jugar
( Simular ) con sus parámetros analizando su impacto en la generación de fondos.
El Shareholder Valúe Analysis ( S V A ) permite analizar el resultado de cualquier
estrategia sobre el valor agregado a la suma invertida por los accionistas. Esta
técnica se ha usado para evaluar inversiones, son las mismas técnicas de
descuento, valor presente neto, tasa interna de retorno, flujos descontados, etc.,
se esta utilizando para medir la empresa como un todo, reemplazar equipos.
El valor de una empresa es la suma de su deuda mas el valor que ella representa
para sus accionistas, por lo tanto el valor de los accionistas es el valor de la
compañía menos su deuda. El valor de la compañía se compone dl valor presente
de su flujo operativo mas el valor residual mas los activos que en el momento
posea que se puedan liquidar sin efectuar la capacidad operativa de la firma.
El flujo de fondos operativos representa la suma para compensar a los accionistas
y a los acreedores. Ser debe descontar a valor presente con la tasa del costo
capital ( Costo Promedio ponderado del costo de la deuda y el rendimiento
esperado por los accionistas.
El flujo de fondos es la diferencia entre los ingresos y egresos, No incluye los
costos financieros, se calcula después de impuestos se deben tener en cuenta las
inversiones de capital necesarias, los incrementos de capital de trabajo también se
incluyen. Se considera que las ventas se reciben conforme el plazo de cartera y
que la materia prima se adquiere antes que la producción. Es conveniente
expresar los flujos en terminos corrientes ( al menos para el periodo analizado).
Hay que ser consecuentes con la tasa de descuento, expresándola en terminos
corrientes
El costo de capital tiene en cuenta al costo de los pasivos después de impuestos.
La tasa minima aceptable depende de muchos factores, habrá una tasa minima
por debajo de lo que los accionistas no harán negocio, esta tasa tiene que ser
mayor que la tasa que pago el ahorro institucional sin riesgo ( si no la gente
ahorraría y no invertiría). Los accionistas esperan distintos créditos de diferentes
negocios con mayores expectativas a diferentes riesgos, el nivel de
endeudamiento es otro factor de riesgo que eleva las aspiraciones de los
accionistas.
El Beta es ladiferencia porcentual entre la tasa minima esperada y la tasa que
podría obtener la inversión sin riesgo
4. POLITICAS Y BENEFICIOS DE ADQUIRIR EMPRESAS
Al comprar otra empresa lo que se busca es aumentar el poder lucrativo,
normalmente a largo plazo con miras a incrementar las utilidades por acción
( UPA ). Las políticas de adquisición debe centrarse en cierto tipo de operaciones
potenciales. Al reducir alternativas se ahorra mucho tiempo y se pueden evitar
muchos errores.
Una política de adquisiciones debe tener en cuenta:
Semejanzas con las operaciones actuales
Semejanzas de técnicas y objetivos administrativos
Potencialidad de las utilidades
Magnitud del programa de adquisición
Determinación de la tasa de rendimiento deseado.
5. EVALUACION DE LAS ADQUISICIONES POTENCIALES
La evaluación es una etapa muy importante para tomar las decisiones, continuar
las negociaciones y fijar los precios que han de pagarse. Los aspectos mas
importantes de la evaluación son:
Pronostico del mercado futuro
Analisis de costos fijos y variables
Valoración de la posicion de la empresa para llevar a cabo estos
planteamientos.
5.1 EN LOS ASPECTOS FINANCIEROS
SE DEBE EVALUAR
La utilidad en la línea de productos
Ciclidad de la industria
Ventas estacionales
Dijovencias entre el ramo industrial entre quien compra y quein vende
Presupuesto de flujos de efectivo
Valoración de activos fijos
Revisiones de auditorio
Revisión de contratoslaborales
5.2 EN LA CAPACIDAD GERENCIAL
Si se planea conservar los directivos actuales, es necesario valorar al personal
con que se cuenta o contara
¿ Se adaptaran los directivos de la firma adquirida a las directrices de la compañía
que compra?
¿ Hay capacidad de adaptación a los planos de ampliación que se implantaron?
¿ Esta muy extendido el nepotismo?
¿ Que cambios de incentivos habrá que hacer después de la adquisición?
¿Hay directivos de segundo nivel que con capacitación puede ocupar niveles
superiores?
Es importante contar con sucesores gerenciales listos.
5.3 EN LOS ASPECTOS DE MERCADO
Analizar las líneas de productos, las zonas geográficas es importante realizar una
investigación de mercado para determinar volúmenes y precios, analizar el ciclo
de vida de los productos, idénticos y evaluar la competencia.
5.4 INVESTIGACIONES NECESARIAS
Es necesario tener varias investigaciones antes de cerrar el trato, entre ellas
tenemos:
Auditoria Externa
Investigación de títulos
Suficiencia de cobertura de seguros
Reglamentación de zonas urbanas
Disponibilidad de terrenos, plazas y condiciones
Arrendamientos externos, plazos y condiciones
Contratos a largo plazo, plazos y condiciones
Patentes y marcas registradas vigentes y solicitudes pendientes por resolver
Litigios pendientes con sus posibles resultados
Derechos de propiedad sobre acciones
6. EJEMPLO SOBRE EL VALOR DE UNA EMPRESA
6.1 ASPECTOS GENERALES DE LA NEGOCIACION
Un grupo de inversionistas recibe una oferta por una empresa en los siguientes
términos:
Los vendedores aspiran a obtener $ 2800 millones}
La compañía que se vende es de bajo riesgo
Las unidades presupuestadas a vender el próximo año son 700.000 a $ 1000
C/U
El incremento de unidades a vender son 100.000 anuales durante los 5 años
siguientes y se estabilizaran.
Los precios se incrementaran en un 25% anual a la par con la inflación.
Las ventas se recaudan con un mes de plazo, no se presentan atrasos en la
cartera.
Las compras valen un 50% de las ventas y el margen bruto es del 50%.
Se requiere un mes de inventarios y los proveedores dan 30 días de plazo
La depreciación es en línea recta, el valor en libros de los edificios es de $ 250
millones, la maquinaria $ 600 millones, los edificios se deprecian en 20 años, los
demás en 10 años.
La tasa de impuestos sobre la renta es del 30%
La mano de obra es de $ 100 millones al primer año con incrementos del 26%
anual.
Los gastos de administración son de $ 50 millones anual y otros gastos ( varios
) $ 20 millones y ambos se incrementaran con el índice de inflación.
A partir del tercer año es necesario hacer reposiciones de equipos por valor de
$ 30 millones, para investigación y desarrollo se destinan $ 10 millones al año. El
incremento es con el índice de inflación.
En los pasivos hay un crédito de fomento recientemente recibido por valor de $
475 millones al 30% sobre saldos con plazo de 3 años y un año muerto. Si es
necesario un crédito adicional, este se consigue al 35%.
La empresa cuenta con activo no comprometido en la producción en el que se
invierten los sobrantes de caja por valor de $ 200 millones y restan el 45%, este
valor se incrementa según la inflación.
Se estima que al momento de la venta la caja tendrá $ 100 millones como
saldo mínimo de caja para sus operaciones, para el año siguiente es de $ 125
millones y se actualiza con la inflación.
El resto del efectivo generado puede repartirse.
6.2 ASPECTOS A TENER EN CUENTA EN LA VALORIZACION
Valor del aporte de los socios es igual
Valor de la empresa en el periodo analizado
+ Su valor residual
+ Valor comercial de activos no comprometidos en producción
-Valor comercial de los créditos.
6.2.1 VALOR DE LA EMPRESA EN EL PERIODO ANALIZADO
Se analiza un periodo de 5 años al flujo de fondos.
Se estudia al año 6 para un mejor calculo del valor residual.
6.2.2 QUE CONTIENE EL FLUJO DE FONDOS
La evolución física de la producción de los precios de los ingresos y los costos de
materias primas, se plantean los recaudos por concepto de cartera del año
anterior , se recauda un mes y del año actual 11 meses.
Se calcula el egreso por compra de materia prima, considerando la política de un
mes de inventario y que el proveedor conceda 30 días de plazo.
Se incluyen las depreciaciones que se precisan en el momento de calcular los
impuestos.
La segunda parte del flujo de fondos se inicia con el flujo operativo; los ingresos
son los pagos por materias primas, la mano de obra, los gastos de administración
y los otros gastos. No se toman los intereses pues el modelo evalúa la empresa
como si fuera toda propia ( sin deuda )
6.2.3 DESCUENTO DEL FLUJO DE FONDO
Los repartos del flujo de caja los descontamos al costo de capital de la empresa
así:
-La compañía aspira mantener una estructura
Con fondos propios 50%
Con pasivos 50%
-El crédito comercial es del 35%
-Los impuestos del 30% 35% x 77% = 24.5%
-La tasa deseada por los inversionistas desean el 45% después de impuestos
El costo de capital ( Oportunidad )
Queda así:
Antes Después
Fuente Impuesto Impuesto Participación Ponderado
Deuda 35% 24,50% 50% 12,25%
Aporte 64,86% 45,00% 50% 22,50%
34,75%
FLUJO DESCONTADO A 5 AÑOS
205 355 457 631 874
V P N = ------------ + ------------ + ----------- + ----------- + --------------
13475 ( 13475) (13475) (13475) (13475)
V P N = 152.14 + 195.51 + 186.77 + 191.39 + 196.73
V P N = 922.54
6.2.7 EL VALOR RESIDUAL
La empresa puede durar muchos años ( No 5 como se hace en la evaluación del
flujo de repartos ) por que se le harán inversiones adicionales en los años 3, 4, 5 y
6 para reposición de equipos, además de harán gastos de investigación y
desarrollo del año 1 al 6 para garantizar su supervivencia, su rentabilidad.
De año 6 en adelante las ventas no se aumentan ( se estabilizan ) y estarán en la
etapa del ciclo de vida de maduración y se mantendrá estable por la competencia
del mercado por lo tanto los flujos de repartos se consideran iguales del año 6 en
adelante, teniendo un flujo uniforme. Este flujo se descuenta con el costo de
capital transformándola en términos constantes.
1 + tasa corriente = ( 1 + tasa constante ) + ( 1 + tasa por inflación )
1 + tasa corriente
tasa constante = ---------------------------------------- - 1
1 + tasa por inflación
1 + 03475
tasa constante = ----------------------- - 1
1 + 0.25
13475
tc = ---------------- - 1 = 0.078 = 7.8 % Anual
1.25
Valor presente del flujo residual en el año 6
1.114
V P = --------------- = 14.282,05
0.078
Valor presente en el año 1 del flujo residual
14.282,05
V P = --------------- = 3214.75
(1.3475)
6.2.8 VALOR COMERCIAL DE LA DEUDA
La tasa de interés 30% sobre saldos y el plazo 3 años, hay un año muerto
AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4
Crédito 475.00
Saldo por pagar 158.33 158.33 158.33
Abono Capital 475.00 475.0 316.67 158.33
Intereses 142.50 142.5 95.00 47.50
Deducc Tributario 42.75 42.75 28.50 14.25
Pago Total 99.75 258.08 224.83 191.58
El costo de mercado de esta deuda lo descontamos a V P N, tomando como tasa
de descuento, la que cobra el banco por vender la cartera, tomamos el 32% como
tasa de descuento de cartera y traemos a V P N del año cero.
99.75 258.08 224.83 191.58
V P N = ---------- + ---------- + ---------- + ----------
1.32 (1.32) (1.32) (1.32)
V P N = 75.57 + 148.12 + 97.76 + 63.10
V P N = 384.55
6.2.8 VALOR DE LA EMPRESA
Valor Presente del Flujo Descontado 922,54
Valor Residual 3214,75
Activo no Productivo 200
Valor Comercial de la Deuda -384,55
TOTAL 3952,74
BALANCE
ACTIVO CORRIENTE PASIVO
Disponible 100 Crédito Fomento 475
ACTIVOS FIJOS PATRIMONIO
Edificio 250 Aportes - Acciones 475
Maquinaria 600
PASIVO + PATRIMONIO 950
TOTAL ACTIVO 950
ANÁLISIS DE LA DECISIÓN
La empresa vale 3.952.74 millones
Su valor intrínsico 475.00 millones
Valor pedido por los vendedores 2.800 millones
La empresa vale mas de lo que sus dueños piden
La diferencia entre los 2 valores estimados es de 1.152.74 millones, por lo tanto es
conveniente que los posibles compradores hagan un análisis de sensibilidad para
estimar el comportamiento ante variaciones en:
-Las ventas, los precios, los costos
-Márgenes de utilidad, impuestos
-Rotación de cartera e inventarios
-Costos fijos
-Analizar transacciones similares
-Valor de las acciones en la bolsa
CONCLUSIONES
1. Una empresa tiene diferente valor estratégico para diferentes
inversionistas, para unos es sinergia, para otros son negocios independientes , un
negocio es bueno hoy y malo mañana y viceversa.
2. Para adquirir un negocio se debe hacer una evaluación amplia en cuanto a
su valor intrínsico, valor de sus acciones en el mercado, análisis del flujo de
efectivo y análisis de sensibilidad para tener una visión amplia antes de tomar la
decisión.
3. Antes de adquirir una empresa se deben evaluar aspectos del mercado,
aspectos financieros, la capacidad gerencial.
4. las investigaciones necesarias previas a la compra de una empresa,
incluyen auditorias, investigaciones de tipo legal, reglamentaciones de ley,
contratos, seguros, patentes y litigios pendientes.
5. Las personas juegan un papel muy importante en dos adquisiciones, pues
la empresa son la gente, muchas adquisiciones han fracasado al cambiar las
personas o cuando estas se retiran por estar insatisfechas con los nuevos
patronos y sus políticas.
BIBLIOGRAA
ARBOLEDA V German Proyectos, formulación, evaluación y control . Ediciones
Toro, Cali 1985
BACA URBINA Gabriel Evaluación de proyectos.
Tercera Edición. Editorial Mc Graw Hill México
BURBANO E Jorge Presupuesto Enfoque moderno de planeacion y control de
recursos . Segunda Edición. Editorial Mc Graw Hill
CONTRERA Marco Elias. Formulación y evaluación de Proyectos. UNISUR,
Bogotá 1997
GUTIERREZ Luis Fernando. Finanzas para paises en desarrollo. Editorial norma
, Cali 1992
WELSH Glen. Presupuestos,,planificaión y control de utilidades, editorial P.H.I
Bogotá 1981
SATIZABAL GARCIA Diego Fernando. Fundamentos de matemática financiera e
ingenieria economica.
POR JOSÉ ARIEL GIRALDO LÓPEZ
ADMINISTRADOR DE EMPRESAS
ESPECIALIZACIÓN EN MERCADEO Y ADMINISTRACIÓN PÚBLICA
ESTUDIOS DE GERENCIA ESTRATÉGICA DE MERCADEO

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Giraldo López José Ariel. (2007, julio 12). Criterios de inversión. Recuperado de https://www.gestiopolis.com/criterios-de-inversion/
Giraldo López, José Ariel. "Criterios de inversión". GestioPolis. 12 julio 2007. Web. <https://www.gestiopolis.com/criterios-de-inversion/>.
Giraldo López, José Ariel. "Criterios de inversión". GestioPolis. julio 12, 2007. Consultado el 21 de Junio de 2018. https://www.gestiopolis.com/criterios-de-inversion/.
Giraldo López, José Ariel. Criterios de inversión [en línea]. <https://www.gestiopolis.com/criterios-de-inversion/> [Citado el 21 de Junio de 2018].
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