Dolarización ¿qué es y por qué se emplea? Su efecto en el sistema financiero dominicano

Dolarización ¿qué es y por qué se emplea?
Su efecto en el sistema financiero dominicano
Contenido
INTRODUCCIÓN..........................................................................................................................................2
PARTE 1. LA DOLARIZACIÓN.......................................................................................................................3
¿QUE ES LA DOLARIZACIÓN?..................................................................................................................3
II REGÍMENES CAMBIARIOS....................................................................................................................4
III. ORIGEN DE LAS CRISIS CAMBIARIAS.................................................................................................5
IV. MODALIDADES DE DOLARIZACIÓN...................................................................................................7
V. CONDICIONES PARA DOLARIZAR......................................................................................................14
VI. PASOS PARA DOLARIZAR UNA ECONOMÍA DE FORMA OFICIAL.....................................................15
PARTE 2. LA DOLARIZACION EN AMERICA LATINA Y EL CARIBE...............................................................17
VII. POLÍTICA CAMBIARIA EN AMÉRICA LATINA...................................................................................17
VIII. PANAMÁ: EL LABORATORIO DE LA DOLARIZACIÓN......................................................................17
IX. El Salvador.......................................................................................................................................20
X. Indicadores de dolarización en CA-RD.............................................................................................22
XI. Dolarización de la Economía Dominicana:......................................................................................33
XII. Efectos de la Dolarización en el Sistema Financiero Dominicano:.................................................34
IDEAS PARA RECORDAR............................................................................................................................37
CONCLUSIÓN............................................................................................................................................38
CONSIDERACIONES..................................................................................................................................39
GLOSARIO.................................................................................................................................................40
BIBLIOGRAFÍA...........................................................................................................................................43
INTRODUCCIÓN
La dolarización es la adopción de cualquier moneda extranjera como moneda de curso legal, no sólo el
dólar. Sin embargo, dada la preferencia de muchas naciones por el dólar, se ha optado por utilizar el
término dolarización como un concepto global.
La dolarización no es un fenómeno nuevo: los antecedentes históricos de muchas naciones, presentan
épocas en que las autoridades han convenido en la utilización de monedas extranjeras en la economía
nacional.
En la República Dominicana durante la gestión de Horacio Vásquez (1899), se decidió dolarizar
oficialmente la economía, debido principalmente a la fuerte devaluación del peso y a la necesidad de
implementar el patrón oro. La situación se mantuvo hasta el año 1947 cuando se estableció el peso oro
como moneda de curso legal. No obstante, los procesos de dolarización oficial se estancaron durante el
siglo XX, ocurriendo algunos casos aislados y sin ninguna connotación trascendental. Panamá
constituyó por mucho tiempo, un “laboratorio”, al ser la mayor economía independiente dolarizada
oficialmente.
Cualquier dificultad en un país lejano o vecino podría desembocar en una crisis local de consecuencias
inesperadas. Ante esta situación, naciones como Argentina alzaron la voz de alerta de que había que
buscar una forma de proteger sus economías.
Actualmente, la discusión en torno al tema de la dolarización ocupa un lugar importante en la agenda
económica mundial.
Este documento analizará, no solamente los resultados que ha tenido el proceso de dolarización en las
economías que lo han implementado, sino también las posibilidades, costos y beneficios reales de
adoptar este nuevo esquema monetario en otras economías, incluyendo el caso de la República
Dominicana.
A fin de alcanzar nuestro propósito, trataremos los siguientes aspectos:
¿Por qué surge el debate de la dolarización?
¿Cuáles son las ventajas y desventajas de implementar este proceso?
¿Qué condiciones y cuáles pasos debe seguir un país para dolarizar su economía?
Experiencias Internacionales.
De esta forma, pretendemos proveer al lector de las herramientas necesarias para emitir un juicio
propio en torno al debate de la dolarización y que éste pueda entonces formar parte de la discusión con
un criterio más definido.
Autor: Claribel Arias Duvergé. Noviembre, 2004
PARTE 1. LA DOLARIZACIÓN
¿QUE ES LA DOLARIZACIÓN?
El concepto dolarización se refiere al proceso mediante el cual un país adopta la moneda de otro país o
la emplea conjuntamente con la moneda nacional.
Cuando una nación se dolariza, no necesariamente quiere decir que adopta el dólar estadounidense,
puede ser cualquier otra moneda fuerte como el yen o el euro. Sin embargo, en muchas partes del
mundo se ha preferido utilizar la moneda norteamericana y de ahí el término dolarización (en este
documento, nos referiremos a dolarización como adopción del dólar de los Estados Unidos de
América).
Recientemente, el debate de la dolarización ha despertado gran interés y dicho proceso es considerado,
cada vez s, como una opción factible y probable para muchos países. En principio, la dolarización
surge ante la debilidad de la moneda local de cumplir con una de las tres funciones que le son
inherentes: medio de pago, ya que se acepta como pago por cualquier bien o servicio; unidad de cuenta,
para fines de fijar precios; y depósito de valor, por su capacidad de conservar dicho valor con el
transcurso del tiempo. Ahora bien, ¿cuándo una moneda no cumple con una de sus funciones? Por
ejemplo, cuando la tasa de inflación es muy alta, el dinero pierde su valor rápidamente y los precios
varían constantemente. Este fue el caso de Perú en los años 1989 y 1990, cuando la inflación alcanzó
cifras de 3,398.7% y 7,481.7% respectivamente; los precios variaban tan rápidamente que las personas,
al recibir sus salarios, los gastaban inmediatamente, por temor a que el mismo perdiera valor en sus
manos. En este tipo de situación, los agentes económicos prefieren mantener su riqueza en forma de
activos tales como bienes inmobiliarios. Asimismo, el dinero falla en sus funciones ante variaciones
bruscas de la tasa de cambio, que no es más que el precio de una moneda extranjera en términos de una
unidad monetaria doméstica. Así, el sucre en Ecuador sufrió una devaluación nominal de un 350%
entre agosto de 1998 y enero del 2000, por lo que los ecuatorianos prefirieron mantener la mayor parte
de sus activos y realizar sus transacciones en dólares.
La dolarización aparece entonces como respuesta a las numerosas y severas crisis inflacionarias y
cambiarias que han sufrido algunos países en distintos momentos de su historia, es decir, como forma
de protegerse o de evadir dichas crisis, aferrándose a una moneda más fuerte. Esto se verifica cada vez
más, a medida que la globalización estrecha las relaciones entre las naciones y la dependencia entre
unas y otras.
Entre los factores que explican el surgimiento del debate acerca de la dolarización, sobre todo en los
países de América Latina, se pueden citar:
La inestabilidad macroeconómica.
El escaso desarrollo de los mercados financieros
La falta de credibilidad de los programas de estabilización
La globalización de la economía
El historial de alta inflación de esas economías
Factores institucionales
II REGÍMENES CAMBIARIOS
La dolarización implica una transformación en el sistema cambiario de un país. De ahí, la importancia
de conocer qué es un sistema cambiario, sus modalidades y las ventajas y desventajas de cada
modalidad, a fin de tener el marco teórico necesario para analizar de manera crítica la dolarización.
1- Sistema Cambiario: es el conjunto de reglas (régimen) e instituciones que rigen la forma en
que se determina la tasa de cambio, y con ella, el manejo de las reservas monetarias
internacionales.
2- Tasa de Cambio: es el número de unidades de la moneda nacional que podemos obtener por
una unidad de la moneda extranjera o, en otras palabras, el precio de la moneda extranjera
expresado en la moneda nacional. La tasa de cambio es un indicador de suma importancia para
una economía, tanto así, que los problemas que se han presentado en los sistemas cambiarios, se
han expandido al resto de la economía.
En este sentido, la dolarización de una economía es considerada por muchos, como una forma
de permitir que las economías en desarrollo superen la inestabilidad monetaria y cambiaria. Para
entender el origen de estas crisis cambiarias es importante conocer primero las características de
los distintos regímenes de tasas de cambio que han sido implementados en el transcurso del
tiempo.
3- Clasificación de los sistemas de tasas de cambio:
Existen en principio dos grandes clasificaciones de sistemas de tasas de cambio:
· Fijo: la tasa de cambio es rígida y la moneda es totalmente convertible en la moneda de referencia
(generalmente el dólar).
La principal característica de un sistema de cambio fijo, es que las autoridades monetarias no realizan
intervenciones esterilizadas y la balanza de pagos determina la oferta monetaria.
Entre los países que tienen una tasa de cambio fija, están aquellos que adoptan una moneda extranjera
como la moneda local oficial, es decir, los países dolarizados o aquellos que tienen el sistema de caja
de conversión. Por ejemplo, en Argentina, la moneda es totalmente convertible en dólares, debido al
sistema de caja de conversión implementado en 1991; un sistema de caja de conversión combina tres
elementos: una tasa de cambio fija frente a una moneda “ancla”, convertibilidad automática y un
compromiso a largo plazo con el sistema, que se estipula generalmente en la ley del banco central.
Algunos países con tipo de sistema fijo son Bulgaria, China, Lituania, Trinidad y Tobago. Además,
caben dentro de este renglón Ecuador, El Salvador, Panamá y Dominica.
· Flotación Limpia (Pura): la tasa de cambio es flexible y resulta de una interacción entre oferta y
demanda de divisas; la moneda es totalmente convertible. Algunos países con este tipo de sistema son
Colombia, Filipinas, Perú, Brasil y Canadá.
Existen otros regímenes de tasas de cambio que son, más bien, puntos intermedios entre los dos
extremos citados anteriormente:
· Anclado (“pegged”), donde la tasa de cambio es rígida y la moneda es totalmente convertible en la
moneda ancla. Las autoridades monetarias, a diferencia del sistema de cambio fijo, realizan
intervenciones esterilizadas, y junto con la balanza de pagos, determinan la base monetaria. El banco
central utiliza sus reservas internacionales para intervenir en el mercado hasta que dichas reservas lo
permitan. Algunos países que tienen este sistema son Qatar, Irán y Araba.
· Banda, la tasa de cambio es flexible dentro de unos límites y la moneda es totalmente convertible, es
decir, el banco central se compromete a mantener la tasa de cambio dentro de un rango. Algunos países
que tienen este sistema son Dinamarca, Grecia, Islandia y Vietnam.
· Deslizamiento controlado (“crawling peg”), el ancla varía en una escala predeterminada. Algunos
países que tienen este sistema son Costa Rica, Nicaragua, Turquía y Bolivia.
· Banda cambiaria deslizante (“crawling band”), la banda se mueve con el tiempo. Este sistema
también es conocido como mini-devaluaciones sucesivas. Algunos países que tienen este sistema son
Israel, Honduras, Uruguay, Venezuela y Polonia.
Las recomendaciones acerca de cuál es el mejor régimen de tasa de cambio para una nación han ido
cambiando, a raíz de que la economía mundial va presentando diferentes problemas a los hacedores de
políticas. En este sentido, actualmente muchos economistas consideran que los países que presentan
problemas cambiarios, no deberían tener ningún sistema de tasa de cambio, es decir, que los países
deberían abandonar su moneda nacional y adoptar de manera legal una moneda extranjera más estable.
En este contexto, algunos opinan que sólo las alternativas extremas, como una tasa de cambio fija (por
ejemplo, la caja de conversión argentina) o una tasa de cambio flexible, resultan viables. Estos
economistas se refieren a una tasa de cambio respecto a la moneda adoptada, ya que sí sigue existiendo
una tasa de cambio en relación con las demás monedas del mundo.
III. ORIGEN DE LAS CRISIS CAMBIARIAS
Una crisis cambiaria tiene lugar cuando la tasa de cambio nominal (con respecto al dólar) se devalúa
al menos 25% en un año, afectando así al resto de la economía.
Hasta 1973, las economías mundiales mantenían tasas de cambio fijas, es decir, cada país establecía un
valor de su moneda en términos de oro o dólares que debía mantener. Cuando a estos países se les hizo
imposible sostener el valor de su moneda decidieron adoptar un sistema de tasas de cambio flotantes.
Este nuevo sistema de flotación de las tasas de cambio, prometía un control de las tasas de interés y de
inflación, una competitividad relativa estable y una mayor capacidad para absorber los shocks externos.
La mayoría de los países que decidieron implementar el sistema de tasas de cambio flotantes, no
estaban dispuestos a permitir grandes depreciaciones de su moneda debido a los altos costos que esto
implicaba, por lo que las autoridades intervenían en el mercado.
De ahí, recibe el nombre de flotación sucia” este tipo de sistema, donde el Banco Central utiliza sus
reservas monetarias para evitar grandes fluctuaciones en las tasas.
Durante la década de los ochenta, conocida como la "Década Perdida", muchos países, especialmente
latinoamericanos, sufrieron crisis económicas relacionadas con problemas de la deuda externa. Así, en
ese momento, la mayor parte del debate sobre la tasa de cambio se centró en el papel que el sistema fijo
había jugado en los programas de estabilización de inflación. Sin embargo, en la década de los noventa,
la discusión dio un gran giro, ya que el problema principal dejó de ser la hiperinflación; ahora, lo más
importante era evitar las frecuentes y graves crisis cambiarias que afectaban las economías. Estas crisis
cambiarias se produjeron, mayormente, en economías que tenían algún tipo de régimen de banda
cambiaria, a medida que aumentaba el grado de movilidad de capitales y el flujo de los mismos y las
economías se iban haciendo cada vez más susceptibles a los shocks externos.
En teoría, las tasas de cambio flotantes se ajustan automáticamente a la realidad, es decir, las
mismas fluctúan como consecuencia de cualquier cambio en la economía.
Causas Principales de las grandes fluctuaciones en las tasas de cambio:
1. Shocks externos: un país sufre un shock externo cuando su economía se ve afectada por
acontecimientos externos fuera de su alcance, por ejemplo, el paso de un huracán y el aumento
de los precios del petróleo. Las tasas de cambio flotantes revelan inmediatamente cualquier
sacudida de origen externo que reciba la economía.
Por ejemplo, al aumentar los precios del petróleo, se necesitan más dólares para comprarlo y por
tanto aumenta la demanda de dólares; de ahí, una depreciación de la tasa de cambio.
2. Indisciplina fiscal: sabemos que los gobiernos reciben sus ingresos a través de los impuestos
principalmente y realizan sus gastos a partir de ahí, en teoría. Tienen entonces en sus manos lo
que se conoce como política fiscal, que no es más que la elección de niveles de impuesto, gasto
y deuda pública que hacen para lograr sus objetivos económicos. Sin embargo, muchas veces el
nivel de gastos excede en gran medida al nivel de ingresos del gobierno, generando lo que se
conoce como déficit fiscal.
El gobierno necesita medios para financiar ese déficit, y tiene tres formas de hacerlo:
a) Fijación de impuestos, práctica que suele ser políticamente impopular.
b) Préstamos, ya sean del público, mediante la emisión de bonos; de las instituciones financieras,
mediante la venta de títulos de valores; o tomando préstamos del Banco Central.
c) Impresión de dinero sin respaldo (emisión de papel moneda), el gobiernopide al Banco
Central que imprima dinero para financiar su déficit. Esta es una forma de bajo costo en el
corto plazo y políticamente viable. Sin embargo, el dinero impreso no surgió de ninguna
actividad productiva. Cuando este nuevo papel entra en la economía, hace que circule más
dinero, que aumente la demanda de bienes y servicios (sin que se hayan producido nuevos
bienes y servicios) y que por consecuencia, los precios suban. Centrándonos en este último
inciso, y tomando en cuenta el efecto inflacionario, la tasa de cambio se deprecia, lo que
significa, que necesitamos una mayor cantidad de moneda local para obtener una unidad de
moneda extranjera (recordemos que la tasa de cambio es también un precio, el precio de la
moneda extranjera). Esta depreciación se intenta controlar utilizando las reservas monetarias
internacionales del Banco Central, disminuyendo así sus activos y afectando nuestro poder de
realizar transacciones con el resto del mundo.
Las reservas monetarias internacionales son de gran importancia para cualquier país, ya que
permiten financiar posibles desequilibrios en la balanza de pagos (esta balanza registra todas las
transacciones de un país con el resto del mundo), contrarrestan ataques especulativos contra la
moneda nacional y muestran el nivel de solvencia internacional de un Banco Central.
Por otra parte, el aumento en la inflación y la especulación, hacen que la gente prefiera mantener su
dinero en dólares para protegerlo de la pérdida de valor de la moneda local; el dinero falla en su
función de depósito de valor.
Todos estos efectos, nos revelan la interrelación entre la política fiscal y la política monetaria. Una
decisión tomada para fines fiscales (el financiamiento del déficit fiscal), hace que se tome una decisión
de política monetaria (emitir dinero sin respaldo), afectando así a la economía en general, a través de
los precios, las tasas de interés y la tasa de cambio. En fin, en muchas ocasiones, los hacedores de
política monetaria no tienen autonomía total en sus decisiones y tiene que implementar políticas no-
óptimas, teniendo todo esto su origen (en muchos casos) en una indisciplina fiscal.
Los efectos de la indisciplina fiscal y de los shocks externos, forzaron la implementación de la
“flotación sucia”, perdiéndose entonces la esencia del régimen cambiario. En este sentido, las
expectativas que en un principio se tenían en torno a los regímenes de flotación, no parecen haberse
realizado.
IV. MODALIDADES DE DOLARIZACIÓN
1. Dolarización Extraoficial o Informal
La dolarización extraoficial o informal aparece normalmente de manera espontánea, es decir, los
agentes económicos prefieren mantener parte de sus activos financieros en moneda extranjera, ya sea
6. La pérdida de
reservas afecta el
equilibrio de la
Balanza de Pagos
7. Se producen
mayores presiones
sobre la tasa de
cambio y sobre los
precios.
1. El gobierno incurre en
déficit 5. La tasa de cambio
tiende a aumentar (por
el sistema flotante”)
pero esto se controla
interviniendo con las
reservas monetarias
internacionales del
Banco Central.
2. El gobierno pide
al Banco Central
emitir dinero sin
respaldo para
financiar su déficit.
3. El Banco Central
utiliza su autoridad
sobre la política
monetaria para
emitir dinero sin
respaldo.
4. Se produce
inflación y
presión sobre la
tasa de cambio.
en depósitos, billetes extranjeros, bonos, entre otros. Ya en otra etapa, llamada por algunos autores
“sustitución monetaria”, los precios de ciertos bienes y servicios se denominan en dólares; los agentes
toman como referencia mayormente la moneda extranjera, relacionando la moneda local con la tasa de
cambio sólo para fines de pago.
La dolarización extraoficial o informal existe aun fuera del marco legal del país. Esto se evidencia en
países de América Latina donde, dada la fuerte relación comercial que tienen con los Estados Unidos y
la enorme influencia que tiene este país sobre sus economías, sus ciudadanos prefieren utilizar el dólar.
2. Dolarización Semi-oficial
Esta segunda modalidad de dolarización implica que la moneda extranjera es de curso legal, sin
embargo, la moneda local sigue jugando un papel primordial en la economía. En países dolarizados
semi-oficialmente, el Banco Central mantiene la capacidad de influir sobre la política monetaria (más
adelante veremos que esto no ocurre al oficializar la dolarización).
Este cuadro contiene una muestra de algunos países que presentan una dolarización extraoficial o
informal y semi-oficial:
Algunos Países Extraoficial o Semi-Oficialmente Dolarizados
DOLARIZACIÓN EXTRAOFICIAL O
INFORMAL
DOLARIZACIÓN SEMI-OFICIAL
País o Región Moneda Extranjera
Utilizada
País o Región Moneda Extranjera
Utilizada
Argentina
Bolivia
México
Perú
Centroamérica
Armenia
Rusia
Turquía
Vietnam
Dólar de los
Estados Unidos
Bahamas
Camboya
Haití
Liberia
Laos
Dólar de los
Estados Unidos
Ex - colonias francesas
en África
Franco Francés/Euro Luxemburgo Franco Belga
Balcanes Marco Alemán/Euro Bhután Rupia India
Macau y Sur de China Dólar de Hong Kong Namibia y Lesotho Rand de África del Sur
Fuente: Reporte del Comité de Asuntos Económicos del Congreso de los Estados Unidos, Oficina del
Presidente del Comité Senador Connie Mack. Fundamentos de la Dolarización. Julio, 1999.
3. Dolarización Oficial o Formal
La dolarización oficial ocurre cuando la moneda extranjera relega a un segundo plano a la moneda
doméstica o la hace desaparecer. El proceso de dolarización oficial se lleva a cabo de manera legal y
tiene muchas implicaciones que no se presentan en la dolarización extraoficial y semi-oficial.
Existen países que ya han dolarizado oficialmente sus economías, mientras que otros están
considerando hacerlo. El Cuadro 4 presenta ejemplos de países dolarizados oficialmente, algunos desde
el siglo antepasado.
Algunos Países Dolarizados Oficialmente
DOLARIZACIÓN OFICIAL O FORMAL
País Dolarizado
desde
Moneda Extranjera Utilizada
Guam
Panamá
Puerto Rico
Micronesia
Islas Marshall
Islas Vírgenes Británicas
Ecuador
El Salvador
1898
1904
1899
1944
1944
1973
2000
2001
Dólar de los
Estados Unidos
San Marino 1897 Lira Italiana/Euro
Mónaco 1865 Franco Francés/Euro
Ciudad del Vaticano 1929 Lira Italiana/Euro
Fuente: Reporte del Comité de Asuntos Económicos del Congreso de los Estados Unidos, Oficina del
Presidente del Comité Senador Connie Mack. Fundamentos de la Dolarización. Julio, 1999.
Debido a que este tipo de dolarización tiene un mayor impacto en las economías que la adoptan, nos
centraremos más a fondo en ella.
La dolarización oficial puede llevarse a cabo de tres formas, dependiendo de la relación que establezca
el país con los Estados Unidos (en el caso de utilizar el dólar estadounidense):
a) Unilateral: la dolarización se lleva a cabo sin ningún acuerdo o tratado formal con los Estados
Unidos. El país que decide dolarizar realiza el proceso por cuenta propia.
b) Bilateral: la dolarización se lleva a cabo con un acuerdo o tratado limitado y específico entre
los Estados Unidos y el país que decide dolarizar. Las condiciones bajo las cuales se hace este
acuerdo variarán de un país a otro y dichas condiciones determinarán la conveniencia o no de
un acuerdo bilateral, en lugar de una dolarización unilateral.
c) Unión Monetaria: esta forma de dolarización es la más compleja, ya que implica la creación de
una única moneda e instituciones monetarias comunes para los países que conforman dicha
unión.
Las naciones involucradas tienen una relación de iguales, es decir, no existe un régimen jerárquico de
dependencia de un país con otro. Como ejemplo se puede citar la Unión Económica Europea, donde se
creó el euro como moneda común, nuevas reglas y nuevas instituciones monetarias. Sin embargo,
muchos opinan que es poco probable que este tipo de dolarización se implemente entre los Estados
Unidos y Latinoamérica, dadas las características políticas y económicas de cada uno de los países y la
clara dependencia unilateral de los países latinoamericanos con respecto a los Estados Unidos.
Beneficios y Costos De La Dolarización Oficial
Beneficios Costos
Convergencia de la inflación con la de
E.E.U.U.
Reducción de la brecha entre la tasa de
interés doméstica y las internacionales
Falta de flexibilidad en la política
monetaria
Habilidades de último recurso
Pérdida de Señoreaje
Favorece la integración financiera
Disciplina fiscal
Particularización de los efectos de los
shocks externos
Reducción de los costos de transacción
Transparencia
Generación de beneficios sociales
Falta de un Banco Central como
prestamista de última instancia.
Costos de Transición
Costos Políticos
A) Beneficios
La dolarización oficial trae consigo diversos beneficios para el país que implementa este sistema. A
continuación detallamos los más relevantes:
Convergencia de la tasa de inflación local con la de los Estados Unidos.
Cuando una economía dolariza oficialmente, se puede esperar que su tasa de inflación se asemeje a
aquella de los Estados Unidos, en caso de que decida tener como moneda oficial el dólar
estadounidense. Sin embargo, es importante resaltar que lo anterior no significa que las tasas de
inflación de ambos países sean iguales, ya que existen otros factores, como los costos de transporte y
los impuestos, que van a influir en la tasa de inflación definitiva.
Otro aspecto importante es la velocidad de convergencia de las tasas de inflación, esto es, la rapidez
con que la tasa de inflación del país recién dolarizado se acerca al valor de la inflación norteamericana.
En este sentido, la flexibilidad laboral, los desajustes iniciales de los precios relativos, etc., son algunos
de los elementos que determinan la velocidad de convergencia de las tasas de inflación.
Reducción de la brecha entre la tasa de interés doméstica y las internacionales.
La dolarización oficial de una economía elimina, en gran medida, el riesgo monetario y cambiario, por
tanto, la tasa de interés nominal tenderá a igualarse con la tasa de interés real. De igual manera, cuando
un país adopta una moneda más fuerte, las tasas de interés, consideradas como el precio del dinero, se
reducen a lo largo del tiempo, debido a la confianza que se tiene en el nuevo sistema monetario.
Favorece la integración financiera.
La dolarización de una economía constituye, indudablemente, un incentivo para el establecimiento de
nuevos bancos internacionales. Este efecto de la dolarización es particularmente importante porque una
real integración financiera permitiría eliminar las crisis de balanza de pagos, a través de los flujos de
capital que contrarrestarían los efectos de cualquier shock externo.
La mayor parte de las economías latinoamericanas tienen, relativamente, poca participación en el flujo
mundial de capitales. Por tanto, para poder aumentar dicha participación, se necesita, además de una
dolarización oficial, una mayor presencia de la banca internacional en esos países.
Disciplina fiscal.
Indudablemente, una de las mayores debilidades de las economías en vías de desarrollo, como las
latinoamericanas, es la falta de disciplina fiscal, esto es, el Estado lleva a cabo erogaciones a niveles
que resultan insostenibles de acuerdo a sus ingresos. En este sentido, la dolarización elimina la
posibilidad de que el Banco Central emita dinero y, como consecuencia, las únicas vías que tendría el
Estado de corregir sus déficits fiscales serían el endeudamiento, el aumento de los impuestos y la
reducción del gasto. Sin embargo, las primeras dos soluciones se encuentran disponibles solamente de
manera limitada: por un lado, el otorgamiento de préstamos casi siempre se haya condicionado por
cláusulas de disciplina fiscal; por otro, aumentar los impuestos tiene generalmente un alto costo
político, lo que se dificulta su implementación. Así, la dolarización oficial obliga, en gran medida, a las
autoridades a controlar el gasto público y, más aún, a velar por la calidad del mismo, aumentando la
tendencia hacia inversiones con un mayor retorno social.
Particularización de los efectos de los shocks externos.
En general, una caída en los términos de intercambio, los desastres naturales que afectan la producción,
las restricciones comerciales, entre otras, son situaciones consideradas como shocks externos. Así,
tomando en cuenta que con la dolarización oficial se elimina la posibilidad de una devaluación de la
moneda, los efectos que tiene un shock externo sobre un sector serán exclusivos de éste; i.e. los efectos
no se reflejarán en los demás sectores, por lo menos no a través de una depreciación monetaria.
Reducción de los costos de transacción.
Con la dolarización, son varios los costos de transacción que disminuirían. Por un lado, la diferencia
que existía entre el precio de compra y de venta de la moneda extranjera se convierte en un ahorro para
la sociedad, en el sentido de que este tipo de transacción queda eliminada bajo un esquema de
dolarización oficial.
Por otro lado, las empresas que llevan a cabo actividades a nivel internacional y aquellas que llevan
balances financieros en términos reales, se benefician de la dolarización oficial, debido a la
simplificación y la homogenización de las operaciones contables. Además, junto con la dolarización
oficial, se harían innecesarias muchas de las operaciones que normalmente se realizan para contemplar
posibles devaluaciones y, por ende, la inversión y el comercio internacional se verían incentivados.
Transparencia.
La dolarización oficial es considerada por muchos como una manera efectiva de sincerar la economía.
Con la dolarización, se debe producir una reestructuración de las funciones del Banco Central, el cual
posiblemente no podrá fungir como prestamista de última instancia y, por ende, los problemas
estructurales del sistema financiero quedarían al descubierto. Este hecho es importante porque con la
dolarización, además de evidenciarse las fallas del sistema, aumenta la competencia dentro del mismo,
lo que llevará a las instituciones financieras a aumentar su eficacia y eficiencia.
Generación de beneficios sociales.
Como se ha mencionado anteriormente, la dolarización, al suponer la adopción de una moneda fuerte,
permite que los agentes económicos tengan suficiente confianza en el sistema monetario nacional como
para hacer planes de largo plazo, basados en cálculos más seguros y reales y que, como consecuencia,
llevarán a la toma de decisiones económicas más acertadas. Asimismo, como hemos visto, la
dolarización oficial de una economía puede ayudar a alcanzar estabilidad macroeconómica, bajas tasas
de inflación y de interés y, como consecuencia, al crecimiento de la economía y del empleo.
B) Costos
La nación que dolariza presenta varios costos asociados al proceso de dolarización:
Falta de flexibilidad en la política monetaria.
Los bancos centrales, generalmente, tienen la facultad de imprimir billetes y monedas. Esta emisión
pasa a formar parte del circulante que, junto con las reservas totales de las entidades financieras,
conforma la base monetaria o dinero de alto poder. Se le llama dinero de alto poder debido a que una
unidad monetaria se multiplica formando la oferta monetaria de la economía. Si una nación decide
dolarizar, está limitando su capacidad de alterar la base monetaria y, por ende, la oferta monetaria. Esta
última variable macroeconómica es de mucha importancia para los bancos comerciales, ya que permite
a las autoridades manipular elementos claves de la economía como las tasas de interés, las tasas de
cambio, el nivel de inversión, la inflación, entre otras. Por ejemplo, si el Banco Central emite dinero,
las tasas de interés tienden a disminuir en el corto plazo, ya que al existir mayor cantidad de dinero
disponible, las entidades financieras lo pueden ofrecer a tasas de interés más bajas.
Las tasas de interés inciden en la inversión, ya que mientras más altas sean, menos préstamos solicitan
los agentes económicos y menos atractivo es destinar recursos propios a proyectos de inversión. Una
economía dolarizada no puede depreciar la moneda que emplea a fin de enfrentar un shock externo.
En caso de que en una economía se presenten variaciones de la demanda, todo el efecto lo absorberían
los precios. Pero, políticas financieras, tales como la tasa de requerimiento mínimo (encaje legal), aún
pueden ser aplicadas a fin de contrarrestar efectos indeseados.
Las consecuencias de una apreciación o depreciación de la moneda importada suelen no ser abordadas
con énfasis. Tomando como ejemplo la economía dominicana, en caso de que se utilizara el dólar como
moneda de curso legal, una apreciación de esta divisa frente al euro, tendría una consecuencia negativa
sobre el turismo. Nuestro país se volvería más caro para los europeos, nuestra principal fuente de
turistas. De igual modo, nuestras exportaciones estarían afectadas por un dólar fuerte mientras que las
importaciones se verían favorecidas. Todas estas variables deben ser analizadas antes de iniciar un
proceso de dolarización.
Habilidades de último recurso.
Las habilidades de último recurso son aquellas que utilizan los países cuando se encuentran en una
situación completamente inmanejable. Generalmente, cuando la tasa de cambio es flexible y existen
problemas de índole financiera o fiscal insostenibles, se deprecia rápidamente la moneda, lo que
conllevaría a una inflación inesperada. De esta forma, se podrían equilibrar las cuentas de forma que
los recursos puedan satisfacer las obligaciones.
Estas circunstancias especiales ocurren, ya sea cuando el Estado ha contraído muchos compromisos y
no los puede saldar y/o cuando los bancos y entidades financieras presentan carteras repletas de
créditos incobrables. Una inflación inesperada disminuye bruscamente el valor real de las deudas,
aminorando la carga de los deudores y depreciando el valor de los depósitos. La banca se ve
beneficiada ya que las obligaciones reales con sus depositantes decrecen.
Desde luego, ningún gobierno quisiera emplear este mecanismo de corrección, debido a los fuertes
efectos sociales que produce. Sin embargo, en caso de una economía dolarizada no existe tal
posibilidad. Lo que genera la dolarización es una tasa de inflación menor, lo que indirectamente
beneficia a las finanzas públicas al hacerlas más estables. La dolarización no es sinónimo de
presupuestos no deficitarios, sin embargo, la disciplina fiscal que ésta fomenta, conlleva, generalmente,
a déficit fiscales menores.
Pérdida de Señoreaje.
Es uno de los principales costos para un país que dolariza oficialmente. El señoreaje no es más que el
ingreso neto que percibe el gobierno por la emisión de dinero. Por ejemplo, un país emite un billete por
valor de un peso y supongamos que para fabricar ese billete se gastó sólo 1 centavo; la diferencia entre
el valor nominal del billete y el costo de su fabricación es el señoreaje, esto es, 99 centavos. Siguiendo
el ejemplo, en una economía que emita su propia moneda, estos 99 centavos constituyen una ganancia
para el Estado, ya que puede adquirir activos por valor de un peso cuando sólo le costó realmente, 1
centavo.
Si un país dolariza desaparece el señoreaje percibido y esta ganancia se transfiere al país exportador de
moneda. Así, si la República Dominicana decide adoptar el dólar como moneda de curso legal,
entonces la ganancia por señoreaje que hubiese sido percibida por el Estado Dominicano, se transfiere a
los Estados Unidos. No obstante, el señoreaje pudiera compartirse pactándolo de antemano con la
nación exportadora de moneda, como ha sido sugerido por varios expertos.
Falta de un Banco Central como prestamista de última instancia.
Al reestructurarse la entidad reguladora (Banco Central), los bancos comerciales podrían carecer de
prestamista de última instancia. Esto implica que si un banco se encuentra en problemas, no podrá
ampararse de un crédito del Banco Central.
Entonces, ¿cómo se han hecho naciones como Panamá cuando enfrentan situaciones de inestabilidad en
el sistema bancario? En caso de que se trate de una institución, las naciones pueden concertar acuerdos
con organizaciones financieras extranjeras que le faciliten recursos de urgencia. Además, la
dolarización no implica la carencia total de recursos, ya que se pueden crear fondos de estabilización
que se utilicen para proteger el sistema bancario.
Tratándose de una situación generalizada, si bien es cierto que las naciones cuentan con menos
instrumentos para desenvolverse en este tipo de escenario, la frecuencia e intensidad de las crisis son
mucho menores que en otros países.
Quizás esto se deba a que existe un menor riesgo moral cuando los bancos comerciales advierten que la
habilidad de prestamista de última instancia del Banco Central se reduce.
Costos de Transición.
Costos de cambiar los sistemas informáticos y registradores a la nueva denominación.
Costos políticos
Definitivamente, la dolarización entraña un costo político, debido a que un sector de la sociedad,
generalmente visualiza un proceso de esta naturaleza como un atentado contra la soberanía. Y es que, la
moneda es considerada como símbolo nacional, por lo que se necesita apoyo de una gran parte de la
sociedad para poder llevar a cabo la dolarización. Una forma de atenuar la resistencia hacia la
dolarización, es la empleada por Panamá, que designó el balboa como su moneda oficial. El balboa
existe de forma fraccionaria, pero en denominaciones enteras son los billetes de dólares que
representan la moneda.
V. CONDICIONES PARA DOLARIZAR
Condiciones que debe tener un país para dolarizarse.
Después de abundar en las ventajas y desventajas de un sistema de dolarización oficial, debemos
entonces establecer las condiciones “idóneas” para llevar a cabo un proceso de esta naturaleza.
Surge la pregunta: ¿Cuáles países pudieran realmente dolarizar?
Algunos países que han dolarizado, han presentado economías históricamente plagadas de problemas;
de ahí, que el momento adecuado en que debe llevarse a cabo el proceso es uno de los principales
aspectos de discusión. Muchos opinan que no debe implementarse hasta que la situación económica
sea totalmente insostenible.
En el otro extremo, están aquellos que opinan que para que un país pueda ser candidato para dolarizar,
debe tener un alto nivel de reservas monetarias internacionales, un sistema financiero sólido y solvente,
un buen desempeño fiscal y salarios flexibles8. Sin embargo, un país que tenga todas estas
precondiciones podría perder interés en adoptar otro sistema monetario, ya que la política monetaria
implementada parece dar buenos resultados.
Por otra parte, se deben considerar los posibles costos por pérdida de señoreaje explicados
anteriormente, a fin de cuantificar dicha pérdida y determinar, en ese aspecto, la factibilidad de la
dolarización. Sin embargo, cuando un país está dolarizado extraoficialmente o semioficialmente, el
dólar tiene ya cierto peso en la economía, por tanto, dicho país cobra menos señoreaje y su pérdida
sería menor.
Es posible también que si se lleva a cabo una dolarización de forma bilateral, los Estados Unidos
pudieran llegar a un acuerdo con el país a dolarizar, donde se pacte compartir el señoreaje y las
pérdidas serían aún menores.
Como hemos mencionado una de las barreras más fuertes para la dolarización y aspecto donde
encuentra sus más fervientes opositores, es la creencia de que al dolarizar se pierde la soberanía del
país. Por tanto, una condición indispensable que debe tomar en cuenta un país para dolarizar su
economía, es el grado en que la moneda local es considerada vital para la identidad nacional y la fuerte
resistencia que esto puede provocar por parte de la población.
Es de muchos la creencia de que dolarizar representa una panacea a todos los problemas existentes en
la economía. La dolarización no será responsable de resolver todos los problemas, ya que estos
dependerán de las políticas económicas que implemente el país; sin embargo, podría ofrecer un marco
económico mucho más sano y transparente al evitar las tan mencionadas crisis cambiarias y
monetarias, y por tanto, los ataques especulativos.
Jeffrey Sachs, reconocido profesor de la Universidad de Harvard, plantea que la dolarización sólo tiene
sentido bajo ciertas circunstancias que, según afirma, muy pocos países cumplen a cabalidad:
Sí la economía del país está estrechamente integrada con la de Estados Unidos y experimenta, por tanto,
shocks similares.
Sí el país tiene una economía pequeña, en la cual la mayoría de los precios están fijados en dólares y la
mayoría de los bienes se transan internacionalmente.
Si el mercado de trabajo es muy flexible, permitiendo fluctuaciones en los salarios.
Si el Banco Central del país no es confiable para fines de mantener estable su moneda. Quizás esto se
deba a que la política local es muy populista o porque las demandas sociales son tan grandes que no
resisten las presiones de financiar el déficit presupuestario con emisiones de dinero.
El mismo autor considera además, que la dolarización representa, más que una salvación, una camisa
de fuerza. Los defensores de este punto de vista, coinciden en que la dolarización es una solución
extrema para las inestabilidades del mercado y que la misma sólo debe ser aplicable en casos extremos.
Para determinar realmente la posibilidad de llevar a cabo un proceso de dolarización oficial, debe
realizarse un análisis costo-beneficio (ya hemos explicado cuáles son estos costos y estos beneficios)
en pos de cuantificar las ganancias potenciales del proceso. Para esto, es de gran relevancia tomar en
cuenta las características individuales de cada país.
VI. PASOS PARA DOLARIZAR UNA ECONOMÍA DE FORMA OFICIAL
Enumerar los pasos y la secuencia de los mismos al dolarizar un proceso de dolarización oficial.
Muchos autores coinciden en los siguientes pasos a fin de dolarizar de manera oficial una economía:
a. Búsqueda de apoyo nacional para llevar a cabo el proyecto de dolarización de la economía.
b. Acercamiento a la nación cuya moneda se utilizará la nación que va a dolarizar debería, antes de
ejecutar este proceso unilateralmente, explorar las posibilidades de celebrar un acuerdo a fin de
compartir el señoreaje.
c. Estudiar con detenimiento las implicaciones legales de la sustitución de moneda. Se debe hacer
énfasis en las leyes y reglamentos que especifiquen claramente el uso de una determinada moneda para
la realización de una transacción.
d. Hacer un estudio acerca de los pasivos a dolarizar: Estos pueden ser billetes y monedas en poder del
público y en los bancos comerciales o incluir el stock de bonos y certificados emitidos por el Banco
Central en moneda local como mecanismos de intervención.
e. Una vez se ha realizado el estudio, determinar la cantidad de activos que posee el Banco Central
para realizar la conversión. En caso de carecer de la cantidad adecuada de moneda extranjera, puede
vender sus activos netos y, si aún no se poseen los dólares suficientes, el Estado debe recurrir a
préstamos.
f. Para determinar la tasa de cambio a la cual se va a convertir la moneda por la divisa extranjera, es
conveniente dejar flotar limpiamente la moneda por un tiempo limitado (podría ser un mes). Esta
medida se aplica cuando el sistema es de tasa fija, anclada o de banda, ya que generalmente la moneda se
encuentra sobrevaluada respecto a su valor real.
g. Una vez culmine el tiempo de flotación, se fija la moneda y se declara la moneda extranjera como
moneda de curso legal. Algunos argumentan que la tasa oficial debe ser una que esté comprendida en el
periodo de flotación y no la del final del periodo.
h. Denominar todos los activos y pasivos en la moneda importada. Es necesario establecer un plazo
para el cambio, ya que se requiere tiempo para adecuar los sistemas computarizados y al público a la
nueva realidad monetaria.
i. Dolarizar los pasivos del Banco Central. Convertir la base monetaria de pesos a dólares.
j. Los bancos comerciales no deberán cobrar comisión por realizar la conversión a dólares.
k. Establecer un plazo para seguir aceptando billetes y monedas locales.
l. Definir la política a seguir acerca del uso de monedas fraccionales, ya sea importarlas de los Estados
Unidos o emitirlas, como en el caso de Panamá.
m. Reestructurar el Banco Central:
1) Asegurar la solvencia del Banco Central. El Banco debe contar con suficientes recursos, no sólo para
convertir la base monetaria, sino también el stock de bonos y certificados emitidos por la entidad.
Además, el Banco deberá contar con suficientes reservas para hacer frente a cualquier eventualidad
de tipo financiero.
2) Determinar cuáles han de ser las nuevas funciones del Banco Central.
3) Desarrollar nuevas políticas de liquidez.
4) Si no es eficiente la importación de monedas fraccionarias, tener la estructura necesaria para
emitirlas.
5) Continuar con las labores de monitoreo.
Algunos países latinoamericanos que han optado por reformar su sistema cambiario son:
Panamá, nación dolarizada desde 1904, ha servido de patrón para otros países que recién
implementan el proceso;
Ecuador, luego de una severa crisis política y económica, decide, en el 2000, dolarizar
oficialmente su economía;
El Salvador, país que a pesar de poseer estabilidad de precios, decide, en el 2001, dolarizar.
Por otra parte:
· República Dominicana, nuestro país, donde el debate ha logrado despertar gran interés en los
círculos políticos y económicos. Hacemos un breve análisis de las condiciones económicas actuales, a
fin de determinar la posibilidad de dolarizar la economía.
PARTE 2. LA DOLARIZACION EN AMERICA LATINA Y EL
CARIBE
VII. POLÍTICA CAMBIARIA EN AMÉRICA LATINA
En los últimos años, el mercado cambiario ha sido uno de los más activos en la economía mundial,
especialmente en América Latina. En 1998, a consecuencia de la crisis financiera internacional, los
mercados cambiarios de América Latina estuvieron muy volátiles. Así, después de que en 1996 y 1997
el mercado cambiario latinoamericano estuvo relativamente estable, en 1998 y 1999, la tasa media de
devaluación superó la presentada en 1995, otro año de crisis. Tanto la situación mexicana en 1994-
1995, como las más recientes en 1998 y 1999, pusieron de manifiesto la fragilidad de los esquemas
basados en bandas cambiarias.
De hecho, cuatro países (Brasil, Colombia, Chile y Ecuador) abandonaron este esquema para dejar
flotar sus monedas.
Como se observa en el cuadro siguiente, el sistema de tasa de cambio flotante es actualmente el más
común en América Latina:
América Latina y el Caribe: Regímenes Cambiarios
Fijo o Dolarizado Deslizamiento Controlado o
Banda de Flotación
Flotante
Argentina
Barbados
Belice
Ecuador
El Salvador
Panamá
Organización de
Estados del Caribe
Oriental (OECO)
Bolivia
Costa Rica
Honduras
Nicaragua
República Dominicana
Uruguay
Venezuela
Brasil
Chile
Colombia
Guatemala
Haití
Jamaica
México
Paraguay
Perú
Fuente: Estudios de América Latina y el Caribe CEPAL.
Es importante recordar que en aquellas economías donde el sistema de tasa de cambio es flotante, dicha
flotación no es totalmente libre (se considera “flotación sucia”), ya que los bancos centrales suelen
intervenir puntualmente para evitar fluctuaciones demasiado fuertes de la divisa. Estas intervenciones,
como ha sucedido en América Latina, pueden tener el objetivo de orientar las expectativas cuando las
variaciones del mercado originan una gran incertidumbre.
VIII. PANAMÁ: EL LABORATORIO DE LA DOLARIZACIÓN
Sin lugar a dudas, Panamá es mención obligatoria cuando tratamos el tema de la dolarización. Esta
nación centroamericana constituyó por mucho tiempo el mayor estado independiente dolarizado. La
decisión de emplear el dólar como moneda de curso legal fue tomada en 1904 y hasta la fecha Panamá
ha continuado con este modelo. A continuación, trataremos los aspectos más importantes del
desempeño de la economía panameña bajo la dolarización y las “relaciones generales” que de esta
evolución se podrían desprender.
Antecedentes de la Economía Panameña
En el siguiente apartado abordaremos la ejecución de la economía panameña ante diversas situaciones
históricas que han afectado su evolución económica.
Integración Financiera, 1970. Durante este período de tiempo se derogaron todas las restricciones sobre
las tasas de interés y sobre el sistema bancario permitiendo la entrada de múltiples entidades
financieras al país.
Al estar el mercado integrado, la oferta de crédito responde rápidamente a los cambios, por lo que los
bancos no tienen que balancear sus cuentas internamente (es decir, pueden balancear sus pasivos o
activos con las cuentas en el exterior). Antes de 1970, el crédito era muy restringido en Panamá. Según
Moreno-Villalaz se solían otorgar preferencia a los mejores clientes. Desde luego, había un exceso de
demanda de préstamos en la economía panameña lo que tenía tasas de interés más altas.
Crisis de 1987-1989. Durante este período de la historia panameña, las contradicciones con su principal
socio comercial, los Estados Unidos, derivaron en una serie de situaciones dañinas para la economía de
esta nación centroamericana. Debido a los posibles riesgos que entrañan esta clase de conflictos, se
retiraron 300 millones de dólares locales12.
Posteriormente, una corte norteamericana inició un proceso en contra del presidente de Panamá,
General Manuel Antonio Noriega acusado de estar involucrado en actividades ilícitas.
El gobierno norteamericano impuso al gobierno panameño una serie de sanciones encaminadas a
ejercer presión sobre Panamá. Ante las sanciones, la banca panameña cerró sus puertas por espacio de
dos meses para después abrir con ciertas restricciones.
El gobierno panameño suspendió el pago de deuda. El resultado final de toda este desajuste fue una
reducción del 15.6% del PIB en 1988 y un 0.4% en 1989. Otra reacción fue el descenso del nivel de
precios durante este período. Los precios cayeron debido a la falta de liquidez en el mercado, reducción
de los ingresos y a la incertidumbre sobre el panorama económico. Un dato esclarecedor, es la
comparación de la inflación panameña con la norteamericana. Durante los años 1982-1986, el Índice de
Precios al Consumidor Norteamericano creció un 0.8% más que el de Panamá por año, mientras que
para 1988-1989 el crecimiento fue de 2.9%.
En Panamá los efectos de la gripe asiática” fueron moderados. El crecimiento del Producto fue de
4.5% y 4.4% durante los años 1997 y 1998 respectivamente. No obstante, fueron mucho menores que
naciones más afectadas como México que poseen sistemas de cambio flexibles. La inflación panameña
era mucho más volátil durante este período presentando incluso deflación. Una razón para que se
produjera este fenómeno, fue la caída de los
precios del petróleo durante esta crisis mundial al igual que los precios de los productos asiáticos. En
cuanto a las tasas de interés, estas aumentaron debido al incremento de las tasas a nivel mundial, tanto
durante los episodios de la crisis asiática, como la rusa. Sin embargo, la percepción sobre la primera,
era de que se trataba de un evento pasajero por lo que los intereses cobrados sobre préstamos a corto
plazo aumentaron durante la crisis asiática, mientras que los de largo plazo presentaron incrementos
durante los problemas en Rusia, por lo que se vislumbraba esta crisis como de efectos más perdurables.
Principales Variables Macroeconómicas
Evolución del Producto Interno Bruto: Según Moreno-Villalaz el Producto Interno Bruto panameño
ha continuado una tendencia ascendente sólo interrumpida en contadas ocasiones (desde finales de
1950 hasta la fecha sólo ha retrocedido en cuatro años 1983, 1987,1988 y 1989). Pero, ¿es este
crecimiento sustancialmente más elevado que el de otras naciones no dolarizadas? Para responder esta
pregunta, debemos referirnos a dos estudios empíricos acerca de la evolución de las economías
dolarizadas.
Uno de ellos es el ensayo de Sebastian Edwards, “Dollarization and Economic Performance, an
Empirical Investigation” donde se señala que los países dolarizados, en general, presentan tasas de
crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) significativamente menores que los países no
dolarizados. En el caso específico de Panamá “no hay diferencias significativas entre la conducta de su
crecimiento y la de otros grupos”.
Tasa de Crecimiento del PIB y Tasa de Inflación de Panamá
Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas, Estadísticas Económicas.
Tasa de Inflación: Sin lugar a dudas, las bajas tasas de inflación en Panamá, son el gran logro de la
economía panameña. En este punto, tanto Moreno-Villalaz, Edwards y Goldfajn y Olivares, coinciden.
La razón principal del nivel tan bajo de las tasas de inflación, estriba en la incapacidad del gobierno de
monetizar el déficit. Sebastian Edwards afirma que la inflación ha sido, en general, estadísticamente
baja en los países dolarizados y resalta que ha sido el mayor logro de Panamá. Afirma que “su tasa de
inflación entre 1955 y 1998, promedia 2.4% por año y que durante la década de los 90’s apenas supera
el 1%.”
Tasa de Desempleo: La tasa de desempleo de Panamá es muy alta. Según Goldfajn y Olivares, en
promedio, desde 1985 hasta 1998, la tasa es de un 14%. La explicación de la coexistencia de la tasa de
crecimiento del producto y de la tasa de desempleo, es la naturaleza intensiva en capital de los sectores
que conforman la economía panameña. Otro punto, es que los panameños no siguen los estándares
internacionales al contabilizar personas que no están activamente buscando trabajo.
Tasa de Cambio Real: La tasa de cambio real panameña ha sido objeto de una continua depreciación
a lo largo de los años. Moreno-Villalaz apunta que este declive es producto de que la tasa de inflación
panameña es menor que la de los Estados Unidos. Además, la fluctuación de la misma es mucho menor
que en otras naciones, debido a su sistema monetario y a sus ingresos de exportación.
Tasas de Interés: Las bajas tasas de interés panameñas han sido ejemplos para aquellos que proponen
emprender un proceso de dolarización. El riesgo de devaluación es nulo, además de que las tasas de
inflación son bajas, por lo que unas bajas tasas de interés no constituyen una sorpresa. Si a esto
agregamos la integración financiera de la economía, podemos deducir que el sector financiero
constituye uno de los más importantes. Las tasas de interés pasivas panameñas se guían por la tasa
LIBOR (London Interbank Borrowing Rate), mientras que las activas siguen el prime rate
norteamericano. Las tasas pagadas a los depositantes son menos de medio punto porcentual de las
LIBOR mientras que las tasas de interés sobre los préstamos comerciales están a menos de dos puntos
porcentuales por encima del prime rate.
Política Fiscal: Quizás uno de los aspectos más beneficiosos de la dolarización es la necesidad de
mantener unas finanzas públicas sanas. Al carecer de la habilidad de “crear billetes”, el Estado debe ser
más cuidadoso, ya que no puede financiar sus gastos con dinero sin respaldo. No obstante, según
Sebastian Edwards, Panamá goza de una posición estratégica que le “habilita” contar generalmente con
recursos frescos y poseer una política fiscal no muy ortodoxa.
Desde el año 1968, Panamá ha mantenido convenios con el FMI, únicamente interrumpidos en el
periodo 1988-1990. Los panameños han incumplido sistemáticamente los convenios de
reestructuración del gasto público con el IMF y con la misma tenacidad se le sigue otorgando ayuda.
Además, la credibilidad del gobierno no es perfecta, ya que en el período 1987-1988 declaró una
suspensión de pagos.
IX. El Salvador
El Salvador tomó la iniciativa de dolarizar su economía a partir de 2001 constituyéndose en una
decisión que podría influir en otros países centroamericanos y caribeños. La iniciativa de dolarización
oficial fue tomada en un contexto macroeconómico ordenado, un régimen de tipo de cambio fijo
estable y un bajo nivel de dolarización en el sistema financiero.
Dado que la adopción del dólar sujeta la economía salvadoreña a la política monetaria estadounidense,
es importante observar cuál ha sido el comportamiento de la primera economía del mundo durante el
período en que ha entrado en vigor la Ley de Integración Monetaria. Mirando el contexto internacional
que ha acompañado tan importante reforma monetaria, cabe destacar que la política monetaria aplicada
por el Banco de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) ha sido de carácter expansiva orientada a
estimular el crecimiento de la actividad económica de ese país en el corto plazo.
Después de registrar altas tasas de crecimiento durante la década de los 1990, la economía
estadounidense comenzó a experimentar un proceso de ralentización en su dinamismo a partir de
mediados del año 2000. A final de ese mismo período, se produjo un cambio en la dirección de la
política monetaria que hasta ese entonces aplicó la Fed, la cual había sido de carácter contractiva, para
iniciar un proceso de reducción de tasas de interés. La reducción en las tasas de interés produjo una
depreciación del dólar frente a las demás divisas internacionales, lo cual implicaba para El Salvador
una depreciación real y, por consiguiente, una ganancia de competitividad la cual no pudo ser
aprovechada dado el contexto de estancamiento de las economías de los principales socios comerciales.
El Salvador: Tasa de crecimiento de las exportaciones
Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador.
r/ Cifras revisadas. 1/ Cifras preliminares.
La economía estadounidense ha recuperado cierto nivel de crecimiento, reportándose aumentos
significativos en los niveles de empleo y consumo pero también han surgido presiones sobre los
precios. En ese orden, la Fed inició un proceso gradual de aumentos en las tasas de interés lo cual
anuncia el advenimiento de una política monetaria restrictiva consecuente con el objetivo de evitar un
sobrecalentamiento de la economía e impedir un aumento desproporcionado en el nivel general de
precios.
En consecuencia, podría producirse una apreciación del dólar consistente con los aumentos en los tipos
de interés. Esta apreciación podría acelerarse si el mayor dinamismo de la economía estadounidense
estimulara una mayor entrada de capital hacia Estados Unidos. Una apreciación del dólar implicaría
para El Salvador una apreciación real y, por consiguiente una pérdida de competitividad en sus
exportaciones las cuales han venido estancándose conjuntamente con el PIB en los últimos tres años.
Adicionalmente, hay que considerar los elevados pasivos externos del sector privado.
El desempeño de la economía salvadoreña en los próximos años podría enviar señales a otros países
sobre la conveniencia de la adopción de la dolarización oficial. La efectividad de la política fiscal en
inducir una mayor expansión del producto así como los avances en materia institucional que fortalezca
el ambiente de negocios en que opera el sector privado y su capacidad de atracción de inversión
extranjera son determinantes. El Salvador es el único país de la región calificado con grado de
inversión por las calificadoras de riesgo internacionales.
El Salvador: Tasa de crecimiento del PIB real
Fuente: IMF WEO Database.
El dato para 2004 corresponde a proyecciones del Banco Central de Reserva de El Salvador
Observaciones:
1. En ese sentido, los pronósticos que hacen distintos analistas financieros independientes es que
la tasa de interés de la Fed terminaría entre 1.75% y 2.25% a final de 2004.
2. Según informaciones de la Asociación Bancaria Salvadoreña, hasta abril de 2004, los bancos
salvadoreños han recibido créditos del exterior ascendentes a US$ 1,800 millones.
3. Para un mejor tratamiento de este tema, ver Álvarez, Roberto. “Dolarización Financiera en
América Central”.Banco Interamericano de Desarrollo, 2003.
X. Indicadores de dolarización en CA-RD
Las economías de Centroamérica y República Dominicana permiten una amplia participación del dólar
estadounidense, tanto en transacciones financieras como en operaciones comerciales de alto valor y
como medio de pago en efectivo. Este hecho reconoce que la dolarización de facto no es simplemente
la consecuencia de los anteriores períodos de inestabilidad sino que es un resultado inherente del
proceso de una mayor inserción de las economías de la región a los mercados internacionales que les
son relevantes, los cuales prefieren transar en la moneda estadounidense. La historia de alta inflación
mantiene en la memoria de los agentes una actitud de precaución en la preservación del valor real de
sus activos, sin embargo, si bien estos países comparten algunas experiencias de inestabilidad
macroeconómica de distinta intensidad, cada economía presenta diferentes niveles de dolarización lo
que convierte a cada cual en un caso particular.
Utilizando la razón depósitos totales en moneda extranjera sobre el total de depósitos como indicador
de dolarización según muestra el Cuadro, Nicaragua y Costa Rica presentan un alto grado de
dolarización de facto en su sistema financiero, mientras República Dominicana y Honduras presentan
niveles moderados, y Guatemala posee el sistema financiero con menor grado de dolarización. No
obstante, si se revisa la variación porcentual de este indicador se observa que la tasa de crecimiento de
la dolarización de facto en el sistema financiero de Guatemala y República Dominicana se ha
expandido en promedio a un ritmo de 24% y 16%, respectivamente, en los últimos cuatro años;
mientras los depósitos en moneda extranjera como porcentaje del total de depósitos ha crecido a tasas
más moderadas en Honduras y Costa Rica (7.1% y 6.1%, respectivamente) y en Nicaragua apenas se ha
producido cambio en el último cuatrienio (-0.7%).
Centroamérica y República Dominicana
Depósitos en moneda extranjera sobre el total de depósitos
Fuentes: Bancos Centrales y Superintendencias de Sistemas Financieros de cada país, y el FMI
* 2004 al mes de mayo para Nicaragua; junio para Costa Rica, Guatemala y Honduras; y agosto para República Dominicana
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Costa Rica 26.8 34.8 32.4 30.4 31.1 40.9 35.7 38.3 41.8 41.1 41.1 43.8 47.9 50.5 52.0
El Salvador 4.1 3.4 4.9 4.1 5.0 5.5 7.0 8.1 8.5 8.8 8.9 8.9 --- --- ---
Guatemala n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 0.2 0.3 0.1 5.1 5.1 8.2 8.4 11.2
Honduras 1.8 3.9 6.6 9.0 16.9 22.1 31.9 27.2 27.6 27.9 27.7 33.1 34.2 35.0 36.1
Nicaragua 40.3 36.2 46.0 60.2 59.6 67.8 62.3 64.5 68.1 67.8 70.4 71.0 72.1 71.2 68.5
Rep. Dom. n.a n.a n.a n.a n.a n.a 2.6 4.8 9.2 13.4 16.2 20.0 26.1 27.5 28.7
Guatemala y República Dominicana, países que tardaron en permitir la apertura de cuentas
denominadas en moneda extranjera en su sistema bancario, presentan casos de notable particularidad.
Para el caso de Guatemala, el bajo nivel de dolarización puede ser explicado por la amplia
participación de bancos offshore, los cuales suelen ser los principales captadores de depósitos y
prestamistas de fondos denominados en moneda extranjera.
Adicionalmente, la tendencia a la apreciación que recientemente ha experimentado el quetzal
desmotiva la tenencia de dólares en el sistema financiero y en efectivo para realizar pagos.
En el caso dominicano, la dolarización ha aumentado en medio de un ambiente de crisis financiera el
cual fue incubándose en los años previos en medio de un entorno de incertidumbre y desconfianza en la
política económica.
Centroamérica y República Dominicana:
Crecimiento promedio de la dolarización de los depósitos bancarios
2001-2004 (en %)
Fuente: Elaborado con información de los Bancos Centrales. 2004 al mes de mayo para Nicaragua; junio para Costa Rica, Guatemala y Honduras; y agosto
para República Dominicana. Se excluye a El Salvador por su condición de oficialmente dolarizado.
En esta sección se esboza de forma sucinta el caso particular de cada país puntualizando las
características de cada proceso individual de acuerdo a las informaciones disponibles de cada
economía, así como se presentan algunos hechos estilizados y se recalca sobre los señalamientos de
problemas actuales y potenciales que acarrea la forma en cómo se manifiesta la dolarización y las
razones que las causa.
1. Costa Rica
Costa Rica presenta un importante grado de dolarización de su sistema financiero al observar altos
niveles de sustitución de activos y sustitución monetaria. En el caso de sustitución de activos, para
agosto de 2004, se verifica que, por cada unidad de moneda nacional depositada en cuentas de ahorro
existen 1.71 unidades en moneda extranjera. Para el caso de las cuentas de depósitos a plazo y
certificados de inversión, la relación es de 1 a 1.14. En cuanto a sustitución monetaria, el indicador
expresa que, a agosto de 2004, por cada unidad de moneda nacional depositada en cuentas corrientes
existe 0.82 unidades de moneda extranjera, según se presenta más abajo en el cuadro.
El proceso de dolarización de facto en Costa Rica se manifiesta notablemente en las transacciones
comerciales del alto valor y en la composición de activos en el sistema financiero. En su origen, la
dolarización estuvo vinculada a la inestabilidad económica de principios de los 1980 en donde la
devaluación de la moneda nacional y la alta inflación produjeron caídas en los ingresos reales así como
disminución en el valor de los activos financieros denominados en colones.
La mayor inserción comercial y financiera del país a los mercados internacionales ha contribuido a la
dolarización de la economía. Sin embargo, algunos estudios atribuyen gran responsabilidad de la
dolarización a la política cambiaria implementada por las autoridades monetarias.
A partir de 1983 entró en vigencia un régimen de tipo de cambio fijo reptante, basado en mini-
devaluaciones. Dado que los agentes económicos conocen la pauta de devaluación seguida por el
Banco Central, se sienten estimulados a proteger el valor de su riqueza financiera transfiriendo activos
denominados en moneda nacional a instrumentos denominados en moneda extranjera. Adicionalmente,
el régimen cambiario urge a los bancos a tener alguna posición propia en moneda extranjera de manera
que los nuevos pasivos deben tener como contrapartida nuevos activos denominados en dólares.
Por otro lado, la certidumbre acerca de la trayectoria del tipo de cambio nominal, dado el sistema de
tipo de cambio fijo reptante, y ante altas tasas de interés activas en moneda local, el sector privado ha
incrementado considerablemente su nivel de endeudamiento en dólares hasta el punto de que los
préstamos en moneda extranjera constituían en junio de 2004 un 58% del total de colocaciones del
sistema bancario. Un alto porcentaje de estos empréstitos (más del 50%) están colocados en sectores no
transables tales como el hipotecario y préstamos de consumo.
De este modo, aunque las captaciones de depósitos en dólares constituyen aproximadamente 52% de
los depósitos totales, el sistema bancario está expuesto a un importante riesgo cambiario. Esta situación
ha sido advertida por el FMI en agosto de 2004.
Costa Rica: Indicadores de dolarización en el sistema bancario nacional (%)
Indicadores de sustitución de activos Indicador de sustitución monetaria
DCA en ME / DCA en MN DPCI en ME / DPCI en MN DCC en ME / DCC en MN
1995 90.9 74.2 20.5
1996 93.9 67.9 20.6
1997 94.8 81.9 21.8
1998 93.8 108.9 23.3
1999 95.0 116.0 28.5
2000 92.8 114.4 33.8
2001 101.9 126.3 45.5
2002 118.9 125.5 57.1
2003 140.7 113.1 60.8
2004/1 171.1 114.2 82.1
Fuente: Elaborado con datos del Banco Central de Costa Rica DCA= Depósitos en cuentas de ahorro; ME= Moneda Extranjera; MN=
Moneda Nacional DPCI= Depósitos a plazo y certificados de inversión; DCC= Depósitos en cuenta corriente 1/ Cifras preliminares
Bancos Comerciales al 06/08/2004
OBSERVACIONES:
Para el caso de los bancos privados, este porcentaje asciende a 80% frente a 48% en la banca estatal.
Es importante destacar que Costa Rica cuenta con un aparato exportador diversificado y es uno de los principales
receptores de inversión extranjera en la región.
Su Sistema Financiero ha experimentado importantes mejoras a raíz de la aplicación de un programa Stand-by
acordado con el FMI a partir de abril de 2002.
En el 2004 el quetzal a tenido gran apreciación, atribuida en parte al influjo de divisas en la economía ocasionado
por un fuerte crecimiento en las remesas familiares.
2. Guatemala
A pesar del notable crecimiento que ha registrado el uso de la moneda extranjera en las operaciones de
la banca, a primera vista, la economía guatemalteca no parece mostrar un alto grado de dolarización en
su sistema financiero, aunque se verifica un crecimiento sostenido de los depósitos bancarios
denominados en moneda extranjera. El bajo nivel de dolarización registrado en el sistema bancario
podría explicarse en que, dado que las operaciones en moneda extranjera no eran permitidas a la banca
nacional, los depósitos en dólares eran captados por instituciones financieras de tipo offshore. La gran
actividad financiera offshore, fuera del alcance de la regulación bancaria, representaba para el año 2000
aproximadamente la mitad del sistema bancario. La banca offshore suele captar depósitos en moneda
extranjera e invertirlos en bonos públicos denominados en dólares, así como financia ciertas
actividades del sector privado.
La legislación financiera del país autorizó a la banca nacional a realizar operaciones en moneda
extranjera a partir de mayo de 2001, mediante la Ley de Libre Negociación de Divisas. Esta ley
permitió, además, la libre circulación del dólar como medio de pago conjuntamente con la moneda
nacional. A partir de la legalización de las operaciones financieras en moneda extranjera, se ha
registrado un crecimiento exponencial de los depósitos en dólares en la banca nacional, según muestra
el Gráfico. No obstante, la estabilidad macroeconómica de la que ha gozado la economía guatemalteca
en los últimos años, manteniendo una tasa de inflación de un dígito desde 1997, los agentes
económicos parecen haberse habituado a utilizar la banca offshore para sus operaciones en moneda
extranjera lo cual podría haber influido considerablemente en el bajo nivel de dolarización observado
en el sistema financiero nacional. Adicionalmente, el quetzal se ha apreciado en 2004 lo cual ha
permitido al Banco de Guatemala acumular un monto de reservas internacionales que exceden los
US$3,000 millones al realizar importantes operaciones de compra de divisas a fin de impedir una
mayor apreciación real que lesione la competitividad del sector exportador.
En un esfuerzo por transparentar las operaciones financieras de la banca no regulada, en julio de 2004,
el Banco de Guatemala comenzó a incluir a los bancos offshore dentro de la información que sirve al
público sobre el comportamiento de las principales variables macroeconómicas. La Junta Monetaria ha
autorizado a 12 entidades offshore a operar legalmente en el país. Al 29 de julio de 2004, los bancos
offshore habían proveído créditos por aproximadamente US$ 1,100 millones (8,758.7 millones de
quetzales) al sector privado y administraban una tercera parte de los medios de pago totales por valor
de aproximadamente US$ 2,170 millones (17, 353.9 millones de quetzales).
Los activos netos de los bancos offshore reportados a la Superintendencia de Bancos de Guatemala al
31 de mayo de 2004, ascendían a US$ 2,512.2 millones mientras que sus pasivos eran de US$ 2,286.9
millones. El capital contable de estas entidades generadas a la fecha del reporte era de US$ 225.3
millones y las utilidades eran de US$ 19.3 millones.
Guatemala: Indicadores de dolarización en el sistema bancario nacional (%)
Indicadores de sustitución de activos Indicador de sustitución de pasivos
DCA en ME / DCA en MN DP en ME / DP en MN Créditos en ME/Total de créditos
2002 8.5 8.2 21.5
2003 10.4 11.2 24.4
Fuente: Elaborado con datos del Banco de Guatemala ME= Moneda Extranjera; MN= Moneda Nacional DCA=
Depósitos en cuentas de ahorro DP= Depósitos a plazo
3. Honduras
Honduras es el cuarto país más dolarizado de Centroamérica. Similar a otros países de la región, el
pasado de alta inflación conserva en la memoria de los agentes económicos un cierto grado de
circunspección en la preservación del valor real de sus activos, manifestándose en cierta preferencia
por el dólar como depósito de valor. Sin embargo, la estabilidad de precios que ha mantenido el país al
lograr inflación de un dígito desde 2001 ha permitido que los agentes económicos mantengan su
preferencia por el uso de moneda nacional para sus transacciones financieras. No obstante, la
proporción de depósitos en moneda extranjera ha crecido sostenidamente a partir de 2001 hasta
alcanzar 36% del total
de depósitos en el sistema financiero nacional.
El sistema cambiario de Honduras corresponde a uno de bandas cambiarias móviles en donde la
paridad central de una banda cambiaria de ±7 puntos porcentuales varía periódicamente, dependiendo
de las cotizaciones en la venta diaria de divisas por subasta. Este régimen cambiario permite a los
agentes económicos anticipar la devaluación del tipo de cambio transfiriendo riqueza denominada en
lempiras a activos denominados en dólares.
Honduras: Indicadores de dolarización en el sistema bancario nacional (%)
Indicadores de sustitución de activos Indicador de sustitución de pasivos Indicador de sustitución monetaria
DCA en ME / DDCA en MN DP en ME / DP en MN Préstamos en ME/
Total de préstamos
DCC en ME / DCC en MN
1997 39.2 43.4 23.9 28.5
1998 40.5 39.4 27.1 32.3
1999 45.4 36.2 23.9 32.3
2000 45.9 38.8 23.1 32.5
2001 55.4 48.1 22.3 39.6
2002 61.0 51.2 22.8 36.3
2003 67.6 51.6 26.4 33.2
2004/1 66.9 51.0 29.2 41.6
Fuente: Elaborado con datos del Banco Central de Honduras
DCA= Depósitos en cuentas de ahorro; ME= Moneda Extranjera; MN= Moneda Nacional; DP= Depósitos a plazo;
DCC= Depósitos en cuenta corriente. 1/ Cifras a junio de 2004.
En el Cuadro se presentan algunos indicadores de dolarización en el sistema financiero de Honduras.
En el caso de sustitución de activos, para junio de 2004, se observa que, por cada unidad de moneda
nacional depositada en cuentas de ahorro existen 0.67 unidades en moneda extranjera. Para el caso de
las cuentas de depósitos a plazo, la relación es de 1 a 0.51. Honduras presenta un nivel relativamente
bajo de sustitución de pasivos al presentar una relación de 1 a 0.29. En cuanto a sustitución monetaria,
el indicador expresa que, a junio de 2004, por cada unidad de moneda nacional depositada en cuentas
corrientes existe 0.42 unidades de moneda nacional.
Honduras implementa un programa económico de mediano plazo acordado con el Fondo Monetario
Internacional y respaldado por el Banco Interamericano de Desarrollo y el Banco Mundial. La duración
del programa es de tres años a partir de 2004, el mismo permitirá a Honduras mejorar su perfil para
acceder al Programa de Alivio de Deuda a Países Pobre Altamente Endeudados (HIPC, por sus siglas
en inglés) con lo cual se configura un conjunto de políticas y asistencia financiera orientados a reducir
la pobreza. El programa contempla el fortalecimiento de los sectores fiscal, financiero e institucional y
está acompañado de un paquete de financiamiento conjuntamente con asistencias colaterales en el
marco de la HIPC. Este proceso implicará un salto cualitativo en el perfil macroeconómico e
institucional el cual deberá reflejarse en un nivel de dolarización moderado, consistente con la mayor
integración del país al comercio exterior y al mercado financiero internacional, así como el mayor
desarrollo de sus instituciones.
4. Nicaragua
Nicaragua es un país virtualmente dolarizado en virtud de que la mayoría de las transacciones de alto
valor, así como las operaciones financieras están denominadas en dólares o indexadas en moneda
extranjera. Nicaragua es la economía del istmo que ha experimentado mayor inflación. La década de
los 1980 fue un período de alta inflación el cual respondía a las circunstancias del conflicto bélico
interno que vivía el país. A partir de 1985, la economía nicaragüense encaró un proceso inflacionario
sin precedentes que tuvo su máxima expresión en el período 1989-1991 cuando el país experimentó
tasas de hiperinflación de 4,709.2%, en 1989, 7485.2% en 1990 y 2,945.1% en 1991, según muestra el
siguiente Cuadro.
La gran distorsión en los precios relativos resultado de la hiperinflación encauzó la fijación de precios
en dólares a fin de preservar el valor de los bienes y activos. Tras la recuperación de la estabilidad
política, el país ha sido exitoso en lograr abatir la inflación, sin embargo, dado que la hiperinflación
erosionó el valor de los activos financieros denominados en moneda local, una vez el sistema
financiero reasumió su función de canalización de recursos en la economía, la mayor parte de los
activos financieros se habían dolarizado. Adicionalmente, el régimen de tipo de cambio fijo reptante ha
incentivado a los agentes económicos a indexar el valor de su riqueza financiera, manteniéndola
denominada en moneda extranjera, propiciándose de este modo un proceso de sustitución monetaria en
el sistema financiero.
Nicaragua: Comportamiento de los precios y el tipo de cambio 1985-1996 (%)
Tasa de Inflación Tipo de cambio Nominal Cordoba/Dolar Tasa de Devaluación del Cordoba
1985 219.6 28 1 58.6
1986 681.2 70 150
1987 911.9 70 0
1988 -97.2 920 920
1989 4709.2 38,150.00 4,046.70
1990 7485.2 3,000,000.00 7,763.70
1991 2945.1 5 -100
1992 23.7 5 0
1993 20.4 6.3 27
1994 -100 7.1 12
Fuente: Elaborado con datos del Banco Central de Nicaragua
El cuadro a continuación muestra algunos indicadores de dolarización en Nicaragua. Los indicadores
de sustitución de activos presentan que, para junio de 2004, por cada unidad de moneda nacional
depositada en cuentas de ahorro existen 2.38 unidades en moneda extranjera. Para el caso de las
cuentas de depósitos a plazo, la relación es de 1 a 2.59. El grado de sustitución monetaria muestra una
relación de 1 a 1.30 lo que confirma al sistema financiero nicaragüense como altamente dolarizado.
Nicaragua: Indicadores de dolarización en el sistema bancario nacional (%)
Fuente: Elaborado con datos del Banco Central de Nicaragua
DCA= Depósitos en cuentas de ahorro; ME= Moneda Extranjera; MN= Moneda Nacional
DP= Depósitos a plazo; DCC= Depósitos en cuenta corriente
2004/1 Cifras a junio.
El alto grado de dolarización implica una limitación importante en la implementación de política
monetaria y un riesgo cambiario en el sistema financiero nacional. No obstante los esfuerzos de política
económica están fuertemente orientados al mantenimiento de la estabilidad de precios y el
fortalecimiento de las reservas del Banco Central. Por otra parte, Nicaragua obtuvo en 2004 el punto de
culminación en el programa HIPC, mediante el cual obtendrá una condonación de un 80% del total de
su deuda externa, de alrededor de US $4,200 millones.
En ese contexto, la política económica se enmarcada en un programa económico pactado con el Fondo
Monetario Internacional por tres años con el objetivo general de reducir la pobreza e impulsar el
crecimiento económico, en medio de un ordenamiento fiscal equilibrado y baja inflación.
Indicadores de sustitución de activos Indicador de sustitución monetaria
DCA en ME / DDCA en MN DP en ME / DPCI en MN DCC en ME / DCC en MN
1995 205.0 98.4 114.8
1996 256.8 124.8 148.8
1997 243.0 166.3 154.4
1998 268.5 218.3 156.1
1999 234.6 244.4 135.3
2000 265.7 289.6 139.1
2001 230.5 409.1 129.6
2002 230.5 406.8 158.5
2003 229.2 312.4 134.0
2004/1 238.0 258.9 129.6
5. República Dominicana
Breve reseña histórica de las monedas utilizadas en República Dominicana
Es importante destacar que durante nuestra vida republicana no hubo en ningún período, salvo cuando
se oficializó el uso del dólar, una unidad monetaria "pura" o más bien exclusiva. hubo intentos,
durante distintos gobiernos, de prohibir la circulación de monedas de otros países y de que se aceptara
únicamente la moneda oficial dominicana de circulación en el momento, como lo hizo Buenaventura
Báez en 1877 con el peso fuerte de plata, así como otros gobernantes.
Por tanto, la característica principal del sistema monetario dominicano, desde el
surgimiento de la República hasta finales del Siglo XIX, era la de un país en el cual las transacciones
comerciales se llevaban a cabo utilizando una variada cantidad de monedas, nacionales (las de la
emisión del momento junto a viejas emisiones) y extranjeras.
Entre las principales causas de esto podríamos considerar los numerosos gobiernos que rigieron al país
desde 1844, así como las emisiones descontroladas de moneda nacional.
La diversidad de monedas metálicas en circulación tras el nacimiento de la República, obedece a la
ausencia de una moneda que cumpliera eficazmente con las necesidades de la época. Según Julio
Estrella, la primera moneda metálica dominicana fue la "cuartilla", puesta a circular en agosto de 1844.
Por su parte, Miguel Estrella Gómez, en su libro Monedas Dominicanas, considera que la proliferación
de las monedas extranjeras obedecía a la inestabilidad de la Casa de la Moneda y a la mala calidad de
las acuñaciones.
Antes de 1847 circulaba la moneda de cobre17, aunque no aparece un registro para asegurar con
certeza que era una moneda nacional, por la forma en que hacia ella se refieren en las primeras leyes
sobre moneda parece que lo era, lo único que su acuñación no debe haber sido oficial o reglamentada
por ciertas normas.
La primera ley que crea una moneda nacional es la del 15 de junio de 1848, dicha moneda era el "peso
nacional", pero como sucedió varias veces hasta la institución del peso oro dominicano, tuvo que
autorizarse el uso de moneda extranjera hasta tanto no estuviese lista su acuñación, en este caso la
moneda extranjera a aceptarse provisionalmente fue la de los EE.UU. Sin embargo, al igual que la
moneda de cobre, circulaba anteriormente otra moneda nacional, sin carácter oficial aparente (pues no
hay ley que la reglamente), siendo también llamada "peso nacional", pero más devaluada que estas
nuevas emisiones oficiales con el escudo de armas de la República.
Luego, para 1858, se tiene el registro del uso de la onza de oro como unidad monetaria y su sustitución,
durante el gobierno de José Desiderio Valverde, por el peso fuerte de plata, con la finalidad de facilitar
los cambios (decreto del 9 de marzo de 1858).
Durante la anexión a España circuló la moneda española con el mismo valor que en dicho país, junto a
las emisiones nacionales. Tras la Restauración siguieron utilizándose las monedas de España. Ulises
Heureaux (Lilís), tras su subida al poder en 1887, intentó organizar el sistema monetario dominicano
creando en 1889 una nueva moneda, "el Dominicano", la cual no llegó a circular. Luego de este intento
se adapta a la Unión Monetaria Latina y emite el "franco de plata dominicano". Finalmente, en 1894
crea el "peso oro", o las llamadas "papeletas de Lilís". Estos cambios durante el período de Lilís
obedecen tanto a las facilidades para el Gobierno de adaptarse a una moneda, como en el caso del
franco plata, como al descontento de la población ante la oficialización de esta última y a su posterior
devaluación, por lo que se creó el peso oro.
La situación en la época, caracterizada por la devaluación del peso oro y los empréstitos del Gobierno,
junto a la necesidad de llevar a cabo el patrón oro, obligaron a que se utilizara al oro americano como
patrón monetario, mientras por el momento se permitía la circulación de las monedas dominicanas (30
de septiembre de 1899). El 6 de diciembre de 1899, el Presidente de la República, Juan Isidro Jiménez,
decreta que el canje de moneda nacional por moneda de cuño norteamericano.
Para el 2 de junio de 1900 se establece que las transacciones y pagos efectuados en el país deberían ser
efectuadas tomando como tipo al oro acuñado de los EE.UU. y que desde ese momento al dólar se le
denominaría como peso. A partir de entonces, la moneda oficial dominicana fue el dólar de los EE.UU.,
hasta la ley monetaria 1528 del 6 de octubre de 1947 que creaba el peso oro como la unidad monetaria
dominicana; y no fue hasta el 26 de enero de 1948 cuando el dólar dejó de circular.
Principales monedas usadas en la República Dominicana*
Fecha Gobierno Moneda Oficial o Dominicana Otras Monedas destacadas
27/2/1844-
1/3/1844
Junta Gubernativa
Provisional
El peso fuerte español,
monedas de otros países
1/3/1844-
14/11/1844
Junta Central Gubernativa
(Pedro Santana, presidente desde
el 13 de julio)
La primera moneda metálica fue la "cuartilla" (su
acuñación fue autorizada en agosto de 1844 y fue
puesta a circular en agosto de 1845)
El peso fuerte español,
monedas de otros países.
14/11/1844-
4/8/1848
Pedro Santana 1)La moneda de cobre y el peso nacional (circulaban
antes de 1847, 1 peso fuerte = 10 pesos nacionales).
2)El "nuevo" peso nacional ( 1 peso fuerte = 2.5
pesos nacionales, mediante ley de junio de 1848)
Se aceptaba temporalmente moneda del cuño de
EE.UU. hasta tanto no estuviese lista la nueva
acuñación.
El peso fuerte español,
monedas norteamericanas y de
otros países.
15/2/1853-
6/5/1856
Pedro Santana El peso nacional
Se intentó acuñar la primera moneda del Estado
dominicano sobre la base de una aleación de
plata de 90%, cuyo valor sería de 10 Reales.
El peso fuerte español,
monedas norteamericanas y
otros países.
7/7/1857-
31/8/1858
José Desiderio
Valverde
1)La onza de oro (=16 pesos fuertes) era la
unidad monetaria, pero presentaba dificultades
para los cambios, por lo que se crea:
2)El peso fuerte de plata (decreto del 9 de
marzo de 1858)
El peso fuerte español,
monedas norteamericanas y
otros países.
27/12/1876-
2/3/1878
Buenaventura
Báez
El peso fuerte de plata, se declara oficial y se
prohíbe aceptar otras monedas ( 28 de agosto de
1877)
Otras monedas
27/2/1879-
6/12/1879
Cesáreo Guillermo
El peso fuerte de plata
Tabla de equivalencia entre
monedas americanas, españolas,
mejicanas, venezolanas, colombianas,
peruanas, chilenas, mejicanas,
inglesas, francesas, peruanas y
alemanas y la moneda nacional.
(Decretada el 14 de mayo de 1879)
16/5/1885-
6/1/1887
Alejandro Woss y Gil El peso fuerte de plata
Se prohibió la importación de las
fracciones de pesos peruanos, chi-
lenos, neogranadinos, olivia-nos, en
general de todos los países de Sur y
Centro América, salvo Venezuela y
México. (8 de febrero de 1886)
6/1/1887-
27/2/1889
Lilís
Se creó el Dominicano (mediante la ley del 14
de agosto de 1889), pero no llegó a circular.
Todas las monedas extranjeras de
oro y plata circularían con carácter
de mercancías, por lo que su
precio estaría sujeto a la relación
entre oferta y demanda.
27/2/1889-
27/2/1893 Lilís
El franco de plata dominicano (mediante la ley
del 16 de julio de 1890)
El peso mejicano, otras
monedas.
27/2/1893-
27/2/1897 Lilís
El peso oro o "papeletas de Lilís" (mediante la
ley del 28
de abril de 1894).
El franco dominicano, el peso
mejicano, otras monedas
27/2/1897-
26/7/1899
.
Lilís
Se adopta como patrón la moneda de oro de EE.UU. y
de otros países, debido a que el país no poseía los
medios para llevar a cabo la acuñación de la cantidad
necesaria de monedas de oro, y se buscaba establecer el
patrón oro. (Mediante el Decreto del 5 de mayo de
1897.) Circula el peso oro, la moneda de níquel, la
moneda tipo francos de la República, la moneda de
bronce de la República, los billetes del Banco Nacional
garantizados por el Gobierno
La moneda de $20 americana y sus
fracciones, la libra esterlina y sus
fracciones, la onza española y sus
fracciones, la onza de oro mejicana, la
moneda de oro española de a $5, las
monedas de oro de 20 francos y sus
fracciones, la moneda de oro alemana
de 20
marcos.
9/12/1899
Juan Isidro
Jiménez
Mediante el decreto 3940 se autoriza al Poder
Ejecutivo a canjear la moneda nacional por moneda
de cuño norteamericano. -
2/6/1900
Juan Isidro
Jiménez
Mediante el decreto 3999 sólo se comprenderá
bajo la denominación PESO el dólar de oro
americano.
-
16/8/1930-
30/5/1961 Dictadura de
Trujillo
1) El dólar 2) El peso moneda de plata
(mediante ley del 21 de febrero de 1937) y el
dólar. 3)El peso oro junto al dólar (del
22/oct./1947 hasta el 25 de enero de 1948) 4)El
peso oro (a partir del 26 de enero de 1948)
*Sólo se incluyen los gobiernos en los que se efectuó algún cambio o hecho destacado referente a la
circulación de la moneda.
Condiciones Económicas Dominicanas
Tal y como hemos ya mencionado, para que un país pueda llevar a cabo un proceso sano y eficiente de
dolarización, es necesario que cumpla con ciertos requisitos y que presente determinadas condiciones.
En el caso de la República Dominicana, sería interesante determinar si las actuales características de
nuestra economía se prestan para la adopción del esquema monetario en discusión.
El comportamiento de la inflación y de la tasa de cambio es esencial para este análisis. La República
Dominicana ha alcanzado inflaciones sobre el 20% en varios años, siendo el aumento más significativo
del nivel de precios en el año 1990, cuando la inflación fue de un 79.92%. Por otra parte, si evaluamos
la tasa de cambio extrabancaria promedio anual, vemos que en los últimos veinte años, el peso se ha
devaluado en de más tres ocasiones sobre el 50%.
Otras variables relevantes a la discusión son:
Préstamos y Captaciones de los Bancos Comerciales: estos indicadores nos muestran cómo se
ha incrementando la participación de la moneda extranjera tanto en los préstamos de los bancos
comerciales, como en las captaciones de los mismos. Es decir, el público está aumentando su
preferencia por monedas extranjeras, principalmente el dólar.
Las Reservas Internacionales Netas:
En el año 2000, las reservas internacionales netas se situaron en niveles muy bajos, comparados con
aquellos de otros países latinoamericanos y los recomendados por organismos internacionales. Esta
pérdida de reservas se debió, principalmente, al shock petrolero que nos afectó en este periodo; las
autoridades, en aquel momento, decidieron retrasar el aumento de los precios de los combustibles
afectando las reservas del Banco Central. Esta situación continuó durante los primeros 2 meses del
2001 a consecuencia de la realización de mayores pagos de deuda externa, a la intervención en el
mercado por parte del Banco Central a inicio del mes de febrero, entre otros. Sin embargo, para el
mes de marzo, el nivel de reservas internacionales netas aumentó hasta US$373 millones.
La importancia de las reservas radica en que en un proceso de dolarización, éstas constituyen una
de las fuentes para realizar la conversión de la moneda, ya que sirven de respaldo a la moneda
nacional.
Integración República Dominicana - Estados Unidos
Muchos economistas consideran que previo a un proceso de dolarización, debe existir un alto grado de
integración comercial con los Estados Unidos, de forma tal que los ingresos país, como ha sido la
experiencia; y que las mismas provengan exclusivamente de las ventajas comparativas logradas por los
dominicanos frente al resto del mundo y no de asignaciones administrativas, como, por ejemplo, el caso
de las zonas francas. Sin embargo, para lograr lo anterior es necesario realizar inversiones y adquirir los
conocimientos de mercados y tecnología, y de una férrea voluntad del gobierno, empresarios y
trabajadores.
En el cuadro, podemos observar el nivel de integración comercial que tiene la República Dominicana
con los Estados Unidos. Es evidente que la participación de este socio comercial en nuestras
importaciones y exportaciones, es de vital importancia para nuestro país.
Integración Comercial de la República Dominicana con los Estados Unidos
Importaciones Nacionales (miles de US$)
Origen 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
Desde los Estados Unidos -1,687,175 1,651,339 1,711,470 1,965,630 2,327,368 2,577,836 -
Total Nacional -2,991,702 3,164,200 3,580,700 4,192,000 4,896,600 5,206,900 -
Estados Unidos/
Total Nacional 56.4% 52.2% 47.8% 46.9% 47.5% 49.5% -
Exportaciones nacionales f.o.b. (miles de US$)
Destino 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
Hacia los Estados Unidos 242,919 334,248 370,392 419,245 476,699 354,883 220,518 293,413
Total 602,142 736,363 872,149 945,490 1,017,376 880,179 747,106 762,949
Estados Unidos/ Total 40.3% 45.4% 42.5% 44.3% 46.9% 40.3% 29.5% 38.5%
Fuente: Banco Central de la República Dominicana y CEDOPEX.
Mercado Laboral
Otro aspecto que se necesita analizar, es la inflexibilidad del mercado laboral y el nivel de los salarios
de los empleados. Así, en caso de que nuestra economía dolarice, el impacto de los shocks externos
podría exigir sacrificios de los empleados nacionales, tales como la reducción de los salarios
nominales. No obstante, no sólo la legislación laboral vigente en el país garantiza la rigidez de los
salarios a la baja, sino que los trabajadores tampoco
estarían en condiciones de aceptar nuevos sacrificios.
En cuanto a la existencia del salario mínimo, es necesario destacar que el mismo representa una
importante limitante.
De igual manera, la poca movilidad de los factores humanos constituye otra restricción, ya que, a pesar
de que los trabajadores dominicanos pueden movilizarse libremente dentro de país, no existe la
necesaria regulación migratoria con los Estados Unidos, que garantice el equilibrio de los salarios y la
paz social dentro de un proceso de dolarización.
Puede considerarse entonces, una Reforma al Mercado Laboral, que elimine las rigideces extremas de
dicho mercado.
Sistema Bancario
El sistema bancario es también un aspecto determinante en el proceso de dolarización. La banca
dominicana debe ser suficientemente madura y competitiva, para hacer frente a los posibles nuevos
bancos de capital extranjero, que se instalen en el país luego del proceso de apertura que debe
acompañar una dolarización efectiva.
XI. Dolarización de la Economía Dominicana:
En el año 2001, la dolarización de la economía dominicana era un tema que se encontraba entre las
discusiones más candentes del debate económico nacional. En la actualidad este tema ha quedado en
cierto modo en el olvido, pero cabe preguntarse si la situación económica que está viviendo la
República Dominicana en estos momentos requiere que el tema se traiga nuevamente al debate
nacional, esto debido a que la principal causa que lleva a debatir sobre la dolarización es la devaluación
de la moneda. En este sentido, desde mediados del año 2002 la moneda nacional ha sufrido fuertes
devaluaciones llegando la situación al orden de crisis cambiaria. Ya a principios del 2003 ha continuado
la inestabilidad de la moneda, así como la falta de confianza y credibilidad de los agentes económicos
en las medidas y políticas implementadas por el gobierno. Actualmente, se están también sucediendo
problemas en el sistema financiero.
El peso dominicano ha sido la fuente más importante de inflación y devaluación en nuestro país. La
incertidumbre que genera la moneda dominicana se concretiza en un horizonte más limitado para la
planeación de las actividades económicas. Esto significa que el financiamiento, tanto para el consumo
como para la inversión, debe hacerse a un mayor costo y en plazos menores. Sin embargo, para un país
como el nuestro, con un socio comercial de la importancia de Estados Unidos de Norteamérica, la
mayor parte de las transacciones internacionales están definidas en términos de dólares americanos, y
esto puede ir creando las condiciones para un proceso informal de dolarización, como ha estado
ocurriendo en la economía dominicana.
Los permanentes temores a la devaluación hacen que de hecho en términos prácticos la economía esté
dolarizada, pues detrás de los precios de venta establecidos en pesos existe una estructura de costos
establecida en dólares (en el caso de las importaciones), y muchos agentes económicos calculan los
precios de venta con una tasa de cambio bastante superior a la observada, por temor a que haya una
fuerte devaluación o que el Banco Central aplique alguna restricción cambiaria.
Por otro lado, la cartera de préstamos de los bancos comerciales, así como los depósitos muestran una
creciente participación del dólar en las operaciones de depósitos y préstamos de la banca comercial.
Esto demuestra, que sin ninguna coacción aparente, los agentes económicos, prestamistas y prestatarios
tienen cierta preferencia por la utilización de la moneda extranjera.
Entre las ventajas principales que ofrece el proceso de dolarización se encuentran el impacto positivo
sobre la tasa de interés, reduciéndose el “spread” bancario como consecuencia de una mayor
competencia en el mercado financiero, una reducción significativa del riesgo cambiario y la
eliminación del manejo discrecional de la política monetaria como instrumento para financiar los
déficit fiscales (algo que ya está prohibido por la ley monetaria y financiera).
En este sentido, la reducción de las tasas de interés origina a su vez otras ventajas, entre ellas un
aumento de la inversión lo cual puede beneficiar la productividad de algunos sectores como el
agropecuario; y un efecto redistributivo del ingreso a favor de quienes no tienen mecanismos de
defensa en contra de la devaluación. Por su parte, la eliminación de la volatilidad del tipo de cambio
origina la reducción de la volatilidad de los flujos de capitales. Así como se identifican las ventajas del
proceso de dolarización, también existen críticas al mismo.
Entre las principales críticas se puede mencionar que la dolarización amenaza la soberanía nacional y
causa la pérdida del señoreaje por parte del Banco Central. En el caso de la pérdida de soberanía, se
puede afirmar que, si bien es una preocupación legítima, no tiene un fundamento suficientemente
sólido. De hecho, durante la historia de la república se han usado diferentes monedas, aún después de
librar guerras que llevaron a la liberación del país de una colonia extranjera; tal es el caso de la guerra
de la Restauración, que si bien reestableció la nación no reestableció la moneda, ya que continuó
utilizándose la moneda española.
En el caso del señoreaje, que son los ingresos que percibe el Banco Central por el monopolio que
ostenta de la creación de dinero, este sólo ha servido para financiar déficit fiscales, reducir el valor de
la moneda y, por ende, el poder adquisitivo de los dominicanos a través del impuesto de inflación, que
es el impuesto más dañino, pues perjudica a los más pobres.
Si se realiza un balance entre las ventajas y las desventajas de la dolarización, se puede concluir que, si
bien la dolarización no es la solución a todos los problemas que presenta la economía dominicana es
una medida que mejorará su funcionamiento, ya que la eliminación de la política monetaria provocaría
una mayor disciplina fiscal. Además, la dolarización de la economía dominicana contribuiría a ampliar
nuestra capacidad productiva y a crear un clima de negocios más favorable.
XII. Efectos de la Dolarización en el Sistema Financiero Dominicano:
El proceso de dolarización en el sistema financiero dominicano se puede considerar como reciente.
Aunque la República Dominicana no ha experimentado episodios de hiperinflación, ha registrado
importantes desequilibrios macroeconómicos en los períodos 1983-1985, cuando se abandonó el
régimen de tipo de cambio fijo y se adoptó un sistema cambiario de flotación manejada; 1987-1991,
cuando el país se vio abocado a encarar importantes reformas, y 2003-presente. Estos desequilibrios
condujeron a importantes niveles de devaluación e inflación lo cual tiene mucho que ver con la
creciente dolarización de su sistema financiero.
Durante el período 1989-1990, la política fiscal expansiva y su monetización no contribuyeron a la
estabilización de la economía, arribando a un déficit en la balanza de pagos insostenible que culminó
en una suspensión de pagos.
En 1990, la República Dominicana experimentó el nivel más alto de inflación registrado en su historia
(79.9%), con un déficit fiscal de 4.7% del PIB, déficit en cuenta corriente de 2.6% del PIB y una caída
del producto por el orden de -5.5%. Durante la década de los 1980, el peso dominicano experimentó
una tasa de devaluación acumulada de 268.8%. Esta inestabilidad fue acompañada por una crisis
financiera de proporciones significativas.
En agosto de 1991, la República Dominicana inició un proceso de estabilización el cual incluyó la
aprobación de un acuerdo stand-by por 19 meses por el Fondo Monetario Internacional, con el cual se
perseguía restaurar el equilibrio de la balanza de pagos, reducir las presiones inflacionarias y crear
condiciones para el crecimiento económico.
La estabilización así como las subsiguientes reformas estructurales contribuyeron a triplicar la tasa de
crecimiento promedio del PIB al pasar de 2,3 %, en la primera mitad de los 1990, a 7,7% en la segunda
mitad de esa década. Este crecimiento fue acompañado de tasas de inflación de un solo dígito (6,5% en
promedio durante el período 1996-2000) y desequilibrios en las cuentas fiscal y de balanza de pagos
manejables19. A partir de 2001, la economía dominicana comenzó a enfrentar los embates de los
choques externos de los incrementos en los precios internacionales del petróleo, la desaceleración de la
economía estadounidense y los ataques terroristas del 11 de septiembre de 2001 en los Estados Unidos,
esas perturbaciones se aunaron a los desequilibrios fiscales. Una crisis financiera fue el detonante que
desencadenó las dificultades actuales por las que atraviesa el país. La quiebra de bancos implicó un
costo de rescate ascendente al 20.3% del PIB y un aumento de la emisión monetaria en 101.6% con
respecto a 2002 lo cual produjo una inflación de 42.7% en 2003.
La creciente preferencia de los agentes económicos al realizar sus transacciones bancarias en moneda
extranjera se corresponden con una estrategia de protección del valor de los activos financieros ante
eventos de depreciación e inflación.
La apertura de cuentas de ahorro y a plazos en dólares en la República Dominicana se inicia en la
segunda mitad de la década de los 1990 y ha experimentado un crecimiento sostenido el cual se ha
acelerado durante los últimos años. No obstante, el nivel de dolarización medido por el porcentaje de
depósitos en moneda extranjera si bien es creciente no ha alcanzado niveles muy altos, si se comparan
con la media latinoamericana que en 2001 era de 30.9%. A septiembre de 2004, los depósitos en
dólares representan el 29% del total, mientras el 53% de los depósitos en cuentas de ahorro y el 29% de
los depósitos a plazo son en moneda extranjera. Por el lado de los préstamos, a la fecha de corte, la
proporción de préstamos en moneda extranjera ascendía a 33%.
República Dominicana: Indicadores de dolarización en el sistema bancario nacional (%)
Indicadores de sustitución de activos Indicador de sustitución de pasivos
DCA en ME / DCA en MN DP en ME / DP en MN Préstamos en ME/Total de préstamos
2001 25.8 24.8 25.6
2002 32.6 31.7 30.9
2003 44.5 31.3 37.0
2004/1 52.6 29.2 32.5
Fuente: Elaborado con datos del Banco Central de la República Dominicana
ME= Moneda Extranjera; MN= Moneda Nacional; Dep= Depósitos
DCA= Depósitos en cuentas de ahorro; DP= Depósitos a plazo
1/ El dato de 2004 corresponde a septiembre
Observaciones:
Más de dos décadas antes de la fundación del Banco Central de la República Dominicana en
1947, la economía dominicana estaba totalmente dolarizada.
Para un análisis sobre el proceso que acompañó la inestabilidad macroeconómica y el plan de
estabilización aplicada con asistencia del FMI, ver K.J. Courts, H. Guiliani Cury y F. Pellerano,
“Stabilisation Programmes in the Dominican Republic” International Institute for Labour
Studies (International Labour Organization). 1986.
Para una análisis del notable desempeño de la economía dominicana en la década de los 1990,
consultar Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL), “Economía y
Desarrollo Social en la República Dominicana: Los Retos a Inicios del Siglo XXI”. México,
2002. De Nicoló, Gianni y Patrick Honohan, "Dolarization of the Banking System: Good or
Bad?" FMI 2003.
El BCRD llegó a acordar tasas de hasta 60% de interés anual para los certificados de inversión
(CI) en algunas subastas. Los CI representan un déficit cuasifiscal anual cercano a RD$30,000
millones (US$750 millones, aproximadamente).
En medio del ambiente de desconfianza que afectó la economía dominicana, el tipo
experimentó una sobrereacción al colocarse en 54 pesos por dólar en febrero de 2004, para
descender a alrededor de 38 pesos por dólar en septiembre del mismo año, poco tiempo después
de asumir las nuevas autoridades que resultaron electas en mayo.
El nivel de dolarización financiera comparativamente bajo en la República Dominicana podría
explicarse en cierta medida en los relativamente largos períodos de escasa fluctuación cambiaria y no
haber experimentado niveles de inflación extraordinariamente altos por un largo período, además, con
el propósito de contrarrestar los efectos inflacionarios del exceso de oferta de dinero, el Banco Central
de la República Dominicana (BCRD) ha colocado certificados de inversión por un monto equivalente a
aproximadamente US$2,250 millones a tasas de interés muy atractivas lo cual contribuyó a que se
mantuviera pesificado una proporción considerable del ahorro privado. Sin embargo, en la presente
coyuntura, el relativamente bajo nivel de dolarización podría también atribuirse a la fuga de capitales
producto de la incertidumbre que generan las crisis financieras.
En la medida en que la economía dominicana vaya estabilizándose es de esperarse el retorno de
capitales que antes hubieran salido producto de la incertidumbre. En ese orden, el grado de dolarización
de los depósitos podría depender de si una proporción importante del capital retornado, entra en el
sistema financiero en forma de depósitos denominados en moneda nacional o en moneda extranjera. El
proceso de apreciación que ha observado el peso a partir de agosto de 2004 y la credibilidad de las
políticas de estabilización jugarán un papel determinante en ese resultado.
IDEAS PARA RECORDAR...
Dolarización se refiere al proceso mediante el cual un país adopta la moneda de otro país o la
emplea conjuntamente con la moneda nacional.
El dinero tiene tres funciones principales: medio de pago, depósito de valor y unidad de cuenta.
La dolarización surge cuando el dinero falla en el cumplimiento de sus funciones, originando
así severas crisis económicas.
Sistema cambiario es el conjunto de reglas e instituciones que rigen la forma en que se
determina la tasa de cambio.
La tasa de cambio es el número de unidades de la moneda nacional que podemos obtener por
una unidad de la moneda extranjera.
La tasa de cambio, según el régimen cambiario utilizado, puede ser fija o flexible, o
modalidades intermedias.
La tasa de cambio flexible absorbe los shocks externos y permite una política monetaria
independiente. La tasa de cambio fija fomenta la disciplina fiscal, evitando así las crisis
cambiarias y financieras.
El argumento del área monetaria óptima intenta mostrar que un sistema de tasa de cambio
flexible sólo es válido si se basa en áreas monetarias regionales. Sin embargo, sus defensores
admiten las dificultades de implementar dicho esquema en el mundo real.
Una crisis cambiaria tiene lugar cuando la tasa de cambio sufre fuertes fluctuaciones no
deseadas, afectando así al resto de la economía.
Los antecedentes históricos nos han enseñado que, en la manera en que han sido implementadas
las tasas de cambio flexibles, no han dado los resultados esperados, sino, que han originado
severas crisis cambiarias.
Las crisis cambiarias se originan generalmente por shocks externos o por indisciplina fiscal.
Existen tres modalidades de dolarización según el papel que juegue la moneda extranjera en la
economía doméstica:
- Extraoficial o informal
- Semi-oficial
- Formal y oficial
La dolarización oficial tiene lugar cuando un país establece una divisa extranjera como moneda
de curso legal y ésta ejerce un papel preponderante en la economía, ya sea siendo la única o
relegando a la moneda nacional a un segundo lugar.
El proceso de dolarización oficial puede realizarse de forma unilateral, bilateral o en unión
monetaria.
Dentro de las condiciones para llevar a cabo un proceso de dolarización, deben considerarse:
- Momento de realizar la reforma.
- Costos por pérdida de señoreaje.
- Implicaciones sociales (en relación a la soberanía).
- Teoría de las Áreas Monetarias Óptimas.
CONCLUSIÓN
La dolarización es sin duda uno de los temas de debate económico de mayor relevancia e impacto que
ha surgido en los últimos años. Esto así, ya que implica cambios significativos tanto en el ámbito
económico, como en los ámbitos social y político.
Como se ha planteado a lo largo de este documento, la dolarización no implica necesariamente la
adopción del dólar estadounidense, aunque la mayor parte de los países que han dolarizado han
preferido el uso de esta moneda.
La dolarización no es una receta. La experiencia internacional ha demostrado que la misma ha sido
implementada, no sólo en momentos históricos distintos, sino también, bajo condiciones económicas y
sociales diferentes. Es importante resaltar que la dolarización no es una tabla de salvación para una
economía, ya que no implica la solución de todos los problemas que existen en ella. Sin embargo, no se
pueden negar las bondades que tiene este proceso al ofrecer a la economía un marco más sólido y
transparente. Tasas de interés e inflación más bajas, un mejor manejo de las finanzas públicas, menor
incertidumbre y exposición a las crisis cambiarias, son algunos de los beneficios que podría percibir
una nación si opta por este sistema cambiario. Por otra parte, no debemos olvidar, que como toda
decisión económica, la dolarización conlleva ciertos costos: pérdida del señoreaje, limitación en el
manejo de la política monetaria, costos políticos y de transición, además de la desaparición del Banco
Central como prestamista de última instancia.
Como reflexión final y ante la realidad de que los sistemas cambiarios han ido evolucionando a través
de la historia económica, podríamos preguntarnos si la dolarización es simplemente una nueva etapa de
dicha evolución. Quizás sea sólo un paso más dentro de un nuevo orden económico, donde la
integración exija, no solamente una liberalización del comercio, el mercado laboral y de capitales, sino
también una convergencia hacia el uso de una moneda única.
CONSIDERACIONES
Consideramos que tomando en cuenta los efectos de la dolarización en el sistema económico
financiero de un país, habría que determinar hasta qué punto sería riesgoso.
Se deberían tomar en cuenta los siguientes aspectos:
Un desequilibrio entre los depósitos y los préstamos.
La inestabilidad financiera que generalmente ocurren en las economías altamente dolarizadas y
en especial en países que cambian su moneda.
La colocación de los fondos pre- estables dolarizados.
La concentración de préstamos en monedas extranjeras a sectores no transables, trae implícito
un riesgo sistemático ante una depreciación considerable de la moneda nacional de cualquier
país.
Es importante señalar que en economías pequeñas y abiertas con un creciente vinculo con los
mercados Internacionales de capitales, el uso de medios de pago e instrumentos financieros en
monedas extranjeras, puede erosionar la efectividad de la política monetaria.
La aportación financiera de organismos internacionales puede resultar vital para el éxito y la
credibilidad del progreso de estabilización a corto plazo.
A mediano plazo el éxito del progreso de ajuste dependerá del aumento del ahorro interno y de
la transformación de la devaluación nacional en una depreciación real permanente de la
moneda.
Los problemas principales cuando se decide adoptar la dolarización son:
Las barreras, manejo de informaciones explicaciones que deben dar las autoridades económicas.
Las rigideces fiscales que impiden el ajuste presupuestario.
Si el país en un deudor externo neto (como a de suponerse la depreciación real de la moneda, se
traducirá en un aumento del servicio de la deuda en moneda extranjera en términos del PIB
real) que hará aumentar el esfuerzo fiscal requerido.
Si las autoridades monetarias incurren en el error del incrementar la oferta monetaria comienza
a subir a medida que el gobierno imprime moneda para pagar sus cuentas.
Los precios de los bienes y servicios llegan a cotizarse en dólares y el papel de la moneda local
cada vez se hace más pequeña.
Un elemento que puede darse es que la credibilidad de las autoridades monetarias se deterioren.
GLOSARIO
Apreciación de una moneda: Situación en la cual se requieren más divisas para comprar una unidad
monetaria doméstica. Una apreciación de la moneda nacional es una subida de su precio expresado en
una moneda extranjera. Por tanto, si la tasa de cambio es el precio de la moneda extranjera expresado
en la moneda nacional, una apreciación corresponde a una reducción de la tasa de cambio.
Balanza de Pagos: Registro sistemático de las transacciones de bienes, servicios y renta, traspaso de
propiedad, variaciones de activos y pasivos y transferencias unilaterales netas realizadas entre los
residentes de un país y el resto del mundo, en un período determinado.
Base Monetaria: Reservas bancarias totales más efectivo en circulación fuera de las instituciones
financieras; se conoce también como base de reservas o dinero de alto poder.
Bonos: Evidencia de que una corporación ha recibido un préstamo y prometido pagar al prestamista
una cantidad determinada de dinero en una determinada fecha futura.
Caja de Conversión: sistema de tasa de cambio donde se combinan tres elementos: una tasa de cambio
fija frente a una moneda “ancla”, convertibilidad automática y un compromiso a largo plazo con el
sistema, que se estipula generalmente en la ley del banco central.
Cartera: Conjunto de valores o productos bursátiles que posee un agente económico. La cartera de los
bancos privados está constituida por las operaciones de crédito por vencer y vencidas; los contratos de
arrendamiento mercantil por vencer y vencidos; y, la provisión para créditos incobrables, en moneda
nacional o extranjera.
Coeficiente de Reservas Requeridas: Porcentaje de reservas totales que se les exige mantener a las
instituciones financieras en la forma de efectivo o en una cuenta reserva con el banco central.
Crisis Cambiarias: Una crisis cambiaria tiene lugar cuando la tasa de cambio nominal (con respecto al
dólar) se devalúa al menos 25% en un año, afectando así al resto de la economía.
Cuasidinero: Son captaciones bancarias a plazo, en moneda nacional o extranjera, que sin ser de
liquidez inmediata, suponen una "segunda línea" de medios de pago a disposición del público, porque
para hacerse efectivo, el propietario del cuasidinero debe primero pasar por una institución financiera a
retirar el depósito. El cuasidinero está conformado por la suma de depósitos de ahorro, plazo,
operaciones de reparto, fondos de tarjetahabientes y otros depósitos en los bancos privados.
Depósito de Valor: Función del dinero que define la capacidad que tiene un bien de conservar su valor
con el transcurso del tiempo.
Depreciación/ Devaluación de una moneda: Situación en la cual se requieren menos divisas para
comprar una unidad monetaria doméstica. Una depreciación nominal es un descenso del precio relativo
de la moneda nacional expresado en moneda extranjera; y, corresponde, así, a una subida de la tasa de
cambio.
Deuda Pública: Valor de las obligaciones del gobierno en manos de todas las personas e instituciones
distintas a las entidades del gobierno.
Dinero: Aquello universalmente aceptado en una economía por los vendedores de bienes y servicios
como pago por éstos y por los acreedores como pago por deudas.
Divisa: Activo que forma parte de las reservas internacionales que el banco central mantiene en la
forma de moneda extranjera.
Dolarización: Se refiere al proceso mediante el cual un país utiliza la moneda de otro país en lugar de
la moneda nacional o además de la moneda nacional.
Emisión Monetaria: Comprende los billetes y monedas no fraccionarias puestos en circulación, los
cheques de gerencia emitidos por el Banco Central y los depósitos a la vista de los intermediarios
financieros en el Banco Central.
Equilibrio en la Balanza de Pagos: Circunstancia en la cual una nación puede continuar sus
transacciones internacionales actuales en forma indefinida.
Flotación Sucia: Cuando los gobiernos intervienen en un sistema de tasa de cambio flotante para evitar
que sus monedas se aprecien o deprecien.
Índice de Precios al Consumidor (IPC): Índice de precios de una canasta fija de bienes y servicios.
Inflación: Elevación sostenida en el promedio ponderado de todos los precios en un período de tiempo
determinado.
Interés: Pago por la obtención de crédito.
Intervención Esterilizada: Si al intervenir en el mercado cambiario, se implementan medidas para
contrarrestar el efecto de la intervención sobre la oferta monetaria y las tasas de interés.
Intervención No Esterilizada: Si al intervenir en el mercado cambiario, el Banco Central permite que
la intervención afecte el nivel de equilibrio de la oferta monetaria en la economía doméstica.
M1 (Oferta Monetaria): Dinero o medio circulante en sentido estricto. Se define como la liquidez en
moneda nacional a disposición del público.
M2: Sumatoria de M1 y el cuasidinero. Todos los depósitos y captaciones, en moneda nacional y
extranjera, que el sector privado mantiene en el sistema bancario nacional.
Mercado de Capitales: Mercado en el cual se negocian títulos valores que tienen un vencimiento de
un año o más (a largo plazo).
Pasivos Financieros: Conjunto de obligaciones y deudas contraídas por empresas o personas con el
sistema financiero. Normalmente corresponden a créditos bancarios.
Poder Adquisitivo: Nivel de compras que puede obtenerse dada la renta.
Política fiscal: Elección de los niveles de gasto, impuestos y toma de préstamos del gobierno para
lograr los objetivos nacionales.
Política monetaria: política cuyas metas finales son regular el nivel de empleo, la estabilidad de
precios, el crecimiento económico y el equilibrio de la balanza de pagos.
Reservas Internacionales Netas: Activos expresados en moneda extranjera. Abarca el oro, divisas o
tenencias en moneda extranjera, depósitos en divisas en bancos del exterior y organismos
internacionales, así como las inversiones en instrumentos de deuda de otros países, entre otros.
Riesgo Moral: Ocurre cuando personas o instituciones no respetan los convenios, en perjuicio de otras,
después de haber llegado a acuerdos previos.
Este es un problema importante de información relacionado con los sistemas financieros, porque
implica que la banca no tiene la cautela correspondiente, pues, asume, que existe un ente estatal que
garantiza a los depositantes de manera ilimitada.
Señoreaje: Proceso mediante el cual los gobiernos logran una ganancia asignando a la moneda un
valor nominal superior a su valor inherente en el mercado.
Shocks externos: Situación externa que afecta de manera inmediata y significativa a la economía
doméstica.
Sistema de Tasa de Cambio Fija: Régimen cambiario en el cual las tasas de cambio se fijan a cierto
nivel oficial y en algunos casos, sólo se les permiten fluctuaciones menores.
Sistema de Tasa de Cambio Flotante: Régimen cambiario bajo el cual las tasas de cambio fluctúan
según las condiciones de oferta y demanda.
Tasa de Cambio (tipo de cambio): Precio de las divisas en términos de una unidad monetaria
doméstica.
Tasa de Interés: Tasa de retorno porcentual anual que se recibe al conceder préstamos o invertir en
dinero.
Términos de Intercambio: Relación entre el valor de las exportaciones y el de las importaciones de un
país.
Tasa de Cambio Nominal: Es el número de unidades de la moneda nacional que podemos obtener por
una unidad de la moneda extranjera o, en otras palabras, el precio de la moneda extranjera expresado en
la moneda nacional.
Títulos de valores: Instrumentos de crédito.
BIBLIOGRAFÍA
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Cita esta página
Arias Duvergé Claribel. (2005, abril 6). Dolarización ¿qué es y por qué se emplea? Su efecto en el sistema financiero dominicano. Recuperado de http://www.gestiopolis.com/dolarizacion-que-es-por-que-se-emplea-efecto-sistema-financiero-dominicano/
Arias Duvergé, Claribel. "Dolarización ¿qué es y por qué se emplea? Su efecto en el sistema financiero dominicano". GestioPolis. 6 abril 2005. Web. <http://www.gestiopolis.com/dolarizacion-que-es-por-que-se-emplea-efecto-sistema-financiero-dominicano/>.
Arias Duvergé, Claribel. "Dolarización ¿qué es y por qué se emplea? Su efecto en el sistema financiero dominicano". GestioPolis. abril 6, 2005. Consultado el 2 de Julio de 2015. http://www.gestiopolis.com/dolarizacion-que-es-por-que-se-emplea-efecto-sistema-financiero-dominicano/.
Arias Duvergé, Claribel. Dolarización ¿qué es y por qué se emplea? Su efecto en el sistema financiero dominicano [en línea]. <http://www.gestiopolis.com/dolarizacion-que-es-por-que-se-emplea-efecto-sistema-financiero-dominicano/> [Citado el 2 de Julio de 2015].
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