Costos hundidos en el sistema de pensiones del Perú

21
Economía y Sociedad 50, CIES, noviembre 2003
El sistema privado de pensiones: un enfoque de costos
hundidos endógenos1
Jorge Paz y Rafael Ugaz - PUCP
Introducción
Desde el momento de su creación (1993) a la fecha, el
Sistema Privado de Pensiones (SPP) peruano ha creci-
do tanto en número de afiliados como en valor del
fondo administrado. No obstante, este crecimiento ha
estado por debajo del inicialmente esperado. Actual-
mente, el SPP peruano afronta problemas y limitacio-
nes para su desarrollo, los que se reflejan en la baja
penetración del sistema en la fuerza laboral; así como,
en los altos costos administrativos y el bajo retorno de
los fondos administrados. Estos factores están mutua-
mente vinculados, ya que una baja cobertura deter-
mina mayores costos administrativos por pensionista y,
por lo tanto, una baja rentabilidad neta para el afilia-
do. Asimismo, la baja rentabilidad desincentiva una
mayor afiliación y cobertura.
En este estudio analizamos dos aspectos centrales que
limitarían un mayor desarrollo del SPP. El primero está
relacionado con las características propias de indus-
trias como las del SPP, intensivas en gastos comercia-
les, que Valdés2 llama gastos comerciales predatorios,
que generan costos hundidos de tipo endógeno. En
este contexto, un crecimiento del tamaño de merca-
do no lleva a la entrada de nuevos participantes (AFP),
pues el incremento de la demanda es absorbido por
las mismas empresas con solo aumentar los gastos co-
merciales predatorios, abultando los gastos operativos
del SPP. Un segundo aspecto está asociado a la hetero-
geneidad de la demanda, que dificulta que las AFP afi-
lien a los trabajadores independientes e informales.
El estudio aplica un enfoque de organización indus-
trial, analizando la problemática desde dos aspectos:
(i) la competencia en la industria de las AFP; y (ii) la
sensibilidad de la demanda ante posibles cambios en
el precio o aportes. Del primer análisis, obtuvimos ele-
mentos de juicio para sostener que los modelos previ-
sionales privados tienden a incentivar, como instrumen-
to central de competencia, el gasto en comercializa-
ción (y no la competencia por precio). Asimismo, que
la estructura de mercado se caracteriza por la existen-
cia de costos no recuperables (hundidos) de carácter
endógeno, conformados precisamente por los gastos
de comercialización. En segundo lugar, evaluamos la
sensibilidad de los distintos tipos de clientes ante cam-
bios en el precio que ofrecen las AFP y su impacto en
la probabilidad de afiliarse o no al SPP.
Hipótesis principal
Los SPP suelen caracterizarse por una regulación es-
tricta, que limita la entrada de empresas, el número
de fondos, la diferenciación de precios, las inversio-
nes, así como otros instrumentos. Se ha configurado
una industria donde no solo son importantes los costos
de instalación (costos hundidos exógenos), sino que
además es intensiva en gastos de comercialización (cos-
tos hundidos endógenos), por constituirse en la princi-
pal fuente de diferenciación ante una casi inexistente
competencia por precios.
Nuestra hipótesis principal es que la industria de las
AFP se caracteriza por la presencia de costos hundidos
endógenos. La existencia de costos no recuperables
de instalación determina, normalmente, la existencia
de una relación inversa entre concentración y tamaño
de mercado. Sin embargo, cuando los costos de insta-
lación se acompañan de gastos de comercialización,
la relación inversa entre concentración y tamaño de
1/ Resumen del documento titulado Análisis del sistema privado de
pensiones desde un enfoque de costos hundidos exógenos, desarrollado
en el marco del Concurso de Investigación CIES 2001, auspiciado por
ACDI-IDRC. Podrá descargar la versión completa de este documento,
desde www.consorcio.org/programa2001.asp
2/ Valdés-Prieto, Salvador (1999). Costos administrativos en un sistema
de pensiones privatizado, Development Discussion Papers (Central Ame-
rica Project Series), Nº 677. Cambridge, MA: Harvard Institute for Inter-
national Development-HIID, febrero.
22
Economía y Sociedad 50, CIES, noviembre 2003
3/ Sutton, John (1991). Sunk Costs and Market Structure. Cambridge, MA:
The MIT Press.
4/ Muñoz, Italo (2000). La reforma del sistema privado de pensiones,
en Abusada, Roberto y otros (editores). La reforma incompleta. Lima: IPE
y CIUP, pp. 449-82.
5/ Morris, Felipe (1999) Diagnóstico de los Costos del Sistema Privado
de Pensiones y de la Superintendencia de AFPs. Mimeo. Washington,
D.C.: Banco Interamericano de Desarrollo.
6/ Salomon Smith Barney (1997). Private Pension Funds in Latin America.
Diciembre.
mercado no necesariamente se da, pues las empresas
pueden absorber el crecimiento de la demanda incre-
mentando sus gastos en publicidad3. Este resultado tie-
ne efectos importantes sobre las posibilidades de com-
petencia en la industria y, por ende, en el desempeño
de las empresas.
Problemas y limitaciones
en el SPP peruano
Los principales problemas o limitaciones para el desa-
rrollo del SPP en el Perú, son: reducida afiliación de
independientes o informales, altos costos administrati-
vos, concentración de mercado y restricciones a las
inversiones del fondo.
Reducida afiliación de
independientes e informales
Las AFP tienen dificultades para incorporar como afi-
liados a trabajadores independientes e informales. Se-
gún Muñoz4, parte del problema proviene de los ele-
vados costos operativos del sistema con relación a los
ingresos de los trabajadores. El diseño del sistema llevó
a que las AFP se dirigieran, básicamente, al segmento
de trabajadores dependientes.
Altos costos administrativos
Según Morris5, los altos costos administrativos del SPP
son el resultado de una combinación de factores, en-
tre los que se encuentran: (i) la estructura oligopólica
del mercado, donde operan solo cuatro entidades que
no compiten por precio y donde los costos de entra-
da son elevados; (ii) el sistema perverso de compe-
tencia por traspasos y afiliados, que incrementa los
gastos comerciales; (iii) los elevados costos directos e
indirectos de supervisión; (iv) las regulaciones que
impiden disminuir costos; (v) la coexistencia del sis-
tema nacional de pensiones (SNP), que compite por
las nuevas afiliaciones; y (vi) el desincentivo tributa-
rio a las aportaciones voluntarias.
Concentración de mercado
El mercado del SPP del Perú es altamente concentrado.
Según estudios de Salomon Smith Barney6, utilizando
el índice de Herfindahl-Hirschmann, en 1997 fue el
sistema que presentó mayor concentración en América
Latina. El mercado del SPP ya se ha repartido entre las
cuatro empresas existentes, y las posibilidades de que
entre un nuevo participante son remotas. Por otro lado,
crecer quitándole participación de mercado a otras AFP
(mediante traspasos) resultaría muy costoso. Al no po-
der ofrecer productos y servicios diferenciados, es más
complicado que una AFP gane participación en el
mercado. Según Morris (1999), en esta industria exis-
ten economías de escala y la estandarización del pro-
ducto contribuye a la concentración del mercado.
Restricciones a las inversiones
del fondo
Las restricciones y límites en las políticas de inversio-
nes de las AFP afectan su capacidad de diversificar el
riesgo y mejorar la rentabilidad de los fondos adminis-
trados. Asimismo, la capacidad de las AFP para obte-
ner mayores niveles de rentabilidad está limitada por
la escasez de instrumentos financieros, de largo plazo,
«El mercado del SPP ya se ha
repartido entre las cuatro
empresas existentes, y las
posibilidades de que entre un
nuevo participante son remotas.
Por otro lado, crecer quitándole
participación de mercado a otras
AFP (mediante traspasos) resultaría
muy costoso»
«...en las políticas de inversiones
de las AFP afectan su capacidad de
diversificar el riesgo y mejorar la
rentabilidad de los fondos
administrados»
23
Economía y Sociedad 50, CIES, noviembre 2003
en el mercado de capitales peruano. En el gráfico 1 se
observa el elevado nivel de concentración de las in-
versiones en pocos emisores de títulos valores locales.
Así tenemos que el 73% de la cartera se concentra en
11 emisores: el Gobierno peruano, 4 grupos financie-
ros, 2 empresas de servicios públicos, 2 mineras, 1
cementera y 1 cervecera.
El SPP peruano en comparación
con la región
Según Valdés (1999), las industrias oligopólicas -como
la de las AFP- se caracterizan por tener gastos comer-
ciales del tipo predatorio, cuyo único efecto es quitar-
les clientes a las empresas rivales. Así, la dificultad para
diferenciar el producto y la baja elasticidad precio de
la demanda determinan que la estrategia competitiva
más rentable para las AFP, sea utilizar la fuerza de ven-
tas para mantener o aumentar su participación en el
mercado. Asimismo, la rígida estructura de comisio-
nes (porcentaje de los ingresos de los afiliados) lleva a
que los costos medios de producción sean constantes
y que el margen de utilidad, a ser generado por cada
afiliado (para la AFP), sea proporcional a su salario. Así,
existiría menos interés en incorporar a afiliados de
menores ingresos.
El cuadro 1 resume los gastos en comercialización re-
portados por los países latinoamericanos que han im-
plementado el SPP, donde los gastos comerciales pro-
medio de los países de la región son relativamente
elevados: 27% del total de gastos operativos. Se obser-
va que el Perú es el segundo país (luego de Argentina)
que reporta los mayores gastos de comercialización,
que equivalen al 43% de los gastos operativos.
Comercialización
Administración Total Comisión vendedores Promoción Otros Total
Argentina 288,2 331,1 255,9 75,2 13,5 632,8
45,5% 52,3% 40,4% 11,9% 2,1% 100,0%
Bolivia 3,7 0,3 0,1 0,2 0,3 4,3
86,0% 7,0% 2,3% 4,7% 7,0% 100,0%
Chile 134,9 48,9 42,5 6,4 3,5 187,3
72,0% 26,1% 22,7% 3,4% 1,9% 100,0%
El Salvador 36,7 20,5 5,9 14,6 0,0 77,7
47,2% 26,4% 7,6% 18,8% 0,0% 100,0%
México 366,5 85,2 61,9 23,3 441,5 978,4
37,5% 8,7% 6,3% 2,4% 45,1% 100,0%
Perú 39,9 29,5 69,4
57,5% 42,5% 100,0%
Uruguay 5,9 7,8 4,0 3,8 5,6 27,1
0,2% 28,8% 14,8% 14,0% 20,7% 100,0%
Fuente: AIOS (2001). Boletín estadístico. Diciembre
América Latina: estructura de los gastos operativos en el SPP
(US$ MM)
Cuadro 1
Estructura de la cartera del SPP por emisor de título valor
(A junio de 2002)
Gráfico 1
Fuente: SBS
24
Economía y Sociedad 50, CIES, noviembre 2003
Cabe resaltar que precisamente Perú y Argentina (paí-
ses que incurren en mayores gastos de comercializa-
ción), son dos de los que cobran las mayores comi-
siones como porcentaje de los aportes recibidos por
los afiliados.
Concentración de mercado
Con respecto al grado de concentración de mercado
en los países analizados, se observa que: (i) países don-
de el SPP se inicia con alta concentración, esta se man-
tiene en el tiempo; y no existe una tendencia a la des-
concentración; (ii) los países más concentrados son
aquellos países cuyos mercados son más pequeños,
existiendo una clara relación inversa entre concentra-
ción y tamaño del mercado.
Resultado económico de la
industria de las AFP
En términos generales, las AFP de la región registran
niveles de rentabilidad elevados (como empresas, no
como fondos administrados), aun en economías con
coyunturas adversas. Dentro de la región, las AFP pe-
ruanas han obtenido los mayores niveles de rentabili-
dad, tal es así que en el año 2001 fue equivalente al
58% del patrimonio neto.
Entre 1994 y 2001, el sistema creció en términos de
número de afiliados y tamaño del fondo administrado,
reduciéndose los gastos operativos promedio por afi-
liado, tal como se observa en el gráfico 2. Así, entre
1997 y 2001, el indicador de Gastos operativos/Nú-
mero de afiliados se redujo en más del 60%. Sin em-
bargo, esta reducción no hizo que las AFP disminuye-
ran las comisiones que cobran a los trabajadores (como
porcentaje de las remuneraciones), las que continua-
ron creciendo hasta el año 2001. Obviamente, la re-
ducción de los gastos operativos (frente a un incre-
«...los países más concentrados
son aquellos países cuyos
mercados son más pequeños,
existiendo una clara relación
inversa entre concentración y
tamaño del mercado»
mento sostenido de ingresos por comisiones) ha be-
neficiado a las AFP de manera importante. Beneficio
que no han estado dispuestas a trasladar al afiliado.
Al aumentar el número de afiliados y las comisiones
también, los ingresos por comisiones de las AFP se in-
crementaron de manera importante, convirtiéndose
Evolución de las comisiones frente a los gastos
operativos/número de afiliados
Gráfico 2
25
Economía y Sociedad 50, CIES, noviembre 2003
en uno de los negocios más rentables de la economía
peruana. Así, a fines de 2001, una de las AFP llegó in-
cluso a registrar utilidades por el 80% de su patrimonio.
Límites a los portafolios de
inversión administrados por las AFP
Entre los países analizados, el SPP peruano tiene las
mayores limitaciones para administrar los fondos de
pensiones7; a diferencia de Chile, donde el margen
es mayor.
Presencia de costos hundidos
endógenos
Para el análisis del SPP nos apoyamos en el texto de
John Sutton, Sunk Cost and Market Structure, donde
se presenta, de manera teórica y se prueba empíri-
camente (para el caso de la industria de comida con-
gelada), la hipótesis de los costos hundidos endóge-
nos como una potencial barrera a la entrada, que
impide el desarrollo de mayores niveles de compe-
tencia en la industria.
Sutton asume una industria de bienes homogéneos y
desarrolla y ejemplifica un esquema de competencia
a lo Cournot o en cantidades. En este modelo, los
costos hundidos de instalación representan aquellos
realizados para adquirir una planta de tamaño míni-
mo eficiente. Así, en la etapa final del juego (cuando
las empresas conocedoras de su función de benefi-
cios entran a competir en el mercado), los costos de
instalación solo afectarán indirectamente las decisio-
nes de precios de las empresas. En un principio, la
magnitud de los costos de instalación influirá, de ma-
nera directa, sobre el número de empresas que de-
cidan entrar en la primera etapa. Finalmente, el nú-
mero de empresas y la forma de competencia supues-
ta influirán en la formación de precios en la etapa
final. Los gastos de comercialización se incorporan
como una decisión tomada en una etapa intermedia
entre las dos descritas.
Del modelo teórico8 se desprende que la existencia
de competencia intensiva en publicidad (por ejem-
plo), se constituiría en una barrera a la entrada de nue-
vas empresas, configurando una situación de estructu-
ra industrial poco fragmentada y con un mecanismo
de competencia que influirá indirectamente sobre los
precios (al elevar los costos operativos). En este mode-
lo, el mecanismo de competencia es la comercializa-
ción y el precio es la comisión del pensionista, sobre la
cual se descargan los costos generados por este tipo de
competencia.
Estos gastos son considerados como costos hundidos
endógenos, porque responderán (a medida que el mer-
cado crezca por encima de cierto umbral crítico) de
manera directa a los cambios en el tamaño del merca-
do. En la industria del SPP, el gasto en comercializa-
ción (incluyendo publicidad y fuerza de ventas) sería
un costo hundido endógeno que funciona como ba-
rrera a la entrada, desincentivando la competencia en
la industria. Así, de ser la industria de las AFP como la
descrita por el modelo de Sutton, no importa cuánto
crezca el mercado y la demanda por servicios previ-
sionales, pues existiría un nivel mínimo de desconcen-
tración de la industria del cual no se pasará. Las impli-
cancias de una conclusión de este tipo son importan-
tes, porque significa que existen problemas en el dise-
ño mismo del sistema privado de pensiones, que res-
tringe el grado de competencia entre las AFP. Por lo
tanto, el Estado debería tomar medidas adicionales o
complementarias para incentivar la competencia en la
industria de las AFP.
Estimación y resultados
Como señala Sutton (1991), una estructura de mer-
cado con costos no recuperables endógenos puede
ser testeado considerando dos hipótesis: (i) la exis-
tencia de un límite inferior para el número de em-
presas y (ii) la existencia de una relación no lineal
«...existen problemas en el
diseño mismo del sistema
privado de pensiones, que
restringe el grado de
competencia entre las AFP. Por lo
tanto, el Estado debería tomar
medidas adicionales o
complementarias para incentivar
la competencia en la industria
de las AFP»
7/ Cabe mencionar que, recientemente, se ha otorgado un mayor grado
de flexibilización al SPP para que administre los portafolios.
8/ El detalle acerca de este se analiza, en profundidad, en el documento
original.
26
Economía y Sociedad 50, CIES, noviembre 2003
entre tamaño de mercado y la concentración de la
industria. La forma adecuada para verificar empíri-
camente la existencia y valor del límite inferior, es
una estimación de frontera.
En la estimación utilizamos un índice de concentra-
ción de las dos primeras empresas del sistema (índice
C2), para una muestra de países en que se aplicó el
modelo del SPP, basado en la capitalización de cuen-
tas individuales. Hemos utilizado, como proxy del ta-
maño de mercado, el valor del fondo administrado (S)
por el SPP en cada país9. La estimación realizada fue
del tipo pooled, para aprovechar una mayor variabili-
dad dado el número limitado de países10 .
Estimación del límite inferior de la industria
Como puede apreciarse en el gráfico 3, el límite infe-
rior estimado es aproximadamente de 16%, lo que
representa un alto grado de concentración, si toma-
mos en cuenta que esta situación se produciría si el
tamaño del mercado fuera infinitamente grande. Es
decir, si el tamaño de mercado creciera indefinida-
mente, existiría un nivel de desconcentración míni-
mo11 . Así, en el caso de la industria de las AFP, la suma
de las participaciones de mercado de las dos AFP más
grandes sería como mínimo de 16%.
Frontera y límite inferior para la industria de las AFP
Gráfico 2
Análisis de sensibilidad ante
cambios en el precio
Otro de los objetivos del estudio fue obtener mayores
elementos sobre la sensibilidad que tienen distintos
factores, sobre la elección de un individuo de afiliarse
al esquema privado o al público. De particular interés
resulta el impacto de cambios en las comisiones (pre-
cios) y/o tasas de aportación del SPP.
Para estimar la sensibilidad utilizamos una regresión
logit, ya que la variable dependiente involucra una
decisión dicotómica de parte del agente (afiliarse o no
al SPP). Para modelar la decisión de elegir la opción de
afiliación, debemos considerar dos supuestos impor-
tantes. Primero, que para algunos individuos la afilia-
ción es optativa; mientras que para los dependientes,
la afiliación es obligatoria. Segundo, que la compara-
ción de los individuos, para la elección entre el SPP y
el SNP, sería entre: (i) la utilidad que le generaría los
flujos financieros esperados en el caso de afiliarse al
SPP, y (ii) la que obtendrían de afiliarse al SNP.
Como resultado de las estimaciones realizadas, pode-
mos concluir que en el mercado existirían costos hun-
didos endógenos, lo que explicaría un límite al nivel
de desconcentración de la industria.
9/ Los datos estadísticos utilizados fueron extraídos de los boletines
estadísticos disponibles en la página de la Federación Internacional de
Administradoras de Fondos de Pensiones.
10/ Se tomaron datos semestrales para el período comprendido entre
diciembre de 1996 y junio de 2001, existiendo países para los que no
existen los datos completos, bien sea porque dicha información no está
disponible o por haber iniciado su reforma en dicho período.
11/ La distribución de los errores estimados. Según la metodología expuesta
por Sutton, los errores obtenidos en la estimación deberán ajustarse bien
a una distribución Weibull de dos parámetros. El paquete econométrico
Eviews permite ver el grado de ajuste (Kernel) de una serie de datos, para
un conjunto de distribuciones. Los resultados del ajuste Kernel para una
Weibull de dos parámetros, arrojan coeficientes estimados significativos,
por lo que se puede afirmar que los errores estimados se aproximarían a
la distribución deseada. Así, se verificaría la hipótesis de la existencia de
un límite inferior para la concentración en esta industria.
27
Economía y Sociedad 50, CIES, noviembre 2003
Como resultado del ejercicio de sensibilidad del afi-
liado, sobre la base del análisis costo beneficio de
afiliarse al SNP o a una AFP, encontramos que (bajo
las condiciones dadas en 1997) el trabajador no se
mostraba especialmente sensible a las reducciones en
las comisiones cobradas por las AFP. Los resultados
muestran que entre las personas de los tres primeros
quintiles (de bajos ingresos), una reducción de las
comisiones no incrementaba la probabilidad de afi-
liación al SPP. Por el contrario, la reducción de las
comisiones sí incrementaba la probabilidad de afilia-
ción de las personas del cuarto quintil de ingresos
(clase media). Finalmente, las personas del último
quintil (clase alta) se mostraban indiferentes ante re-
ducciones en las comisiones.
La indiferencia de las personas de bajos ingresos, ante
una reducción de las comisiones cobradas por las AFP,
se podría explicar por la existencia de la pensión mí-
nima que ofrece el Sistema Nacional de Pensiones
(SNP) y que, entonces (1997), no ofrecía el SPP. La
indiferencia de las personas de más altos ingresos ante
una reducción de la comisión cobrada, se explicaría
por la existencia de un tope a la pensión obtenible
bajo el sistema público. Así, no importa cuánto apor-
te la persona de altos ingresos, esta siempre obten-
dría lo mismo en el SNP.
La lección de los SPP implementados en otros países,
es que los costos de información sobre las característi-
cas de los beneficios de los nuevos sistemas son altos,
siendo difícil que los trabajadores diferencien entre
productos y precios ofrecidos. Así, pareciera existir una
baja elasticidad precio de la demanda, donde a las
empresas proveedoras del servicio les resulta más cos-
toso competir por precio -ante un incremento de la
demanda (pues lograr la incorporación de un cliente
más, implica un mayor sacrificio en términos de ingre-
so)- que por gastos en comercialización. El resultado
son industrias intensivas en esfuerzos de ventas.
Recomendaciones
A la luz de las conclusiones del estudio, se pueden es-
bozar algunas recomendaciones para incrementar la
competencia del mercado de las AFP y mejorar el de-
sempeño del sistema en general. A continuación, pre-
sentamos algunas de ellas.
Diferenciación de productos
Son muchas las alternativas que el ente regulador
debe barajar en este terreno. Por ejemplo, un es-
quema eficaz para controlar los costos de las admi-
nistradoras y fomentar la competencia vía precios,
es admitiendo la posibilidad de que las AFP ofrez-
can descuentos en las comisiones a los trabajadores
que negocien en forma individual o grupal su afi-
liación. Otra manera de que las AFP se diferencien,
unas de otras, es permitiendo que estas ofrezcan
más servicios, como liberalizar los portafolios de in-
versión que administran.
Incentivar nuevas afiliaciones
Una manera de incentivar nuevas afiliaciones sería
incentivando los aportes voluntarios de los afiliados,
donde un afiliado puede realizar aportes adiciona-
les a su fondo individual. También se podrían in-
centivar los aportes voluntarios mediante la desgra-
vación del impuesto a la renta a los aportes.
Incentivar la competencia entre las AFP
Un aspecto fundamental es eliminar las restriccio-
nes a los traspasos, generando competencia entre
las empresas, que se traduzca en un beneficio para
el afiliado.
Transparencia y publicidad de la información por
empresa
El ente regulador debería definir y publicitar, de
manera más proactiva, indicadores relevantes para
el afiliado, de forma que le permita conocer y sen-
sibilizarse respecto de lo que implicaría en el fu-
turo, la elección de cierta AFP en el presente.
«...encontramos que (bajo las
condiciones dadas en 1997) el
trabajador no se mostraba
especialmente sensible a las
reducciones en las comisiones
cobradas por las AFP»
28
Economía y Sociedad 50, CIES, noviembre 2003
Reducción de comisiones
Para la reducción de las comisiones, se pueden ana-
lizar las siguientes alternativas: (i) permitir que las
AFP compartan infraestructura con los bancos; (ii)
separar los cobros por servicio administrativo de los
costos de administración de portafolio; (iii) trabajar
«Un aspecto fundamental es
eliminar las restricciones a los
traspasos, generando competencia
entre las empresas, que se
traduzca en un beneficio para
el afiliado»
en mecanismos que desincentiven los excesivos
gastos en comercialización; (iv) unificar la recau-
dación de las comisiones en una sola entidad, que
centralice todo los cobros, reduciendo así los cos-
tos del sistema; y (v) con la finalidad de garantizar a
los afiliados de las AFP tarifas de seguro competiti-
vas, estas deberían estar obligadas a licitar anual-
mente el seguro de invalidez, sobrevivencia y gas-
tos de sepelio, estableciendo un marco de evalua-
ción objetivo y transparente.
Aumento de la rentabilidad de fondos administrados
Para ello, habría que analizar la pertinencia del marco
regulatorio vigente con respecto de: (i) la flexibiliza-
ción de los límites de inversión de las AFP en el
exterior; y (ii) la eliminación de la penalidad exis-
tente, que obliga a las AFP a no desviarse de una
media de rendimientos de todas las AFP del sistema.

Hazle saber al autor que aprecias su trabajo

Tu opinión vale, comenta aquíOculta los comentarios

Comentarios

comentarios

Compártelo con tu mundo

Cita esta página
Económica Y Social (CIES) Consorcio de Investigación. (2006, marzo 23). Costos hundidos en el sistema de pensiones del Perú. Recuperado de https://www.gestiopolis.com/costos-hundidos-sistema-pensiones-peru/
Económica Y Social (CIES), Consorcio de Investigación. "Costos hundidos en el sistema de pensiones del Perú". GestioPolis. 23 marzo 2006. Web. <https://www.gestiopolis.com/costos-hundidos-sistema-pensiones-peru/>.
Económica Y Social (CIES), Consorcio de Investigación. "Costos hundidos en el sistema de pensiones del Perú". GestioPolis. marzo 23, 2006. Consultado el 20 de Febrero de 2018. https://www.gestiopolis.com/costos-hundidos-sistema-pensiones-peru/.
Económica Y Social (CIES), Consorcio de Investigación. Costos hundidos en el sistema de pensiones del Perú [en línea]. <https://www.gestiopolis.com/costos-hundidos-sistema-pensiones-peru/> [Citado el 20 de Febrero de 2018].
Copiar
Imagen del encabezado cortesía de nashworld en Flickr