Sistema financiero y mercados financieros en Cuba y el mundo

Sistema financiero y mercados financieros en
Cuba y el mundo
Prólogo
El presente material está destinado a los profesores y estudiantes de Finanzas de los
centros universitarios, con vista a su preparación para las clases de la Asignatura
Instituciones y Mercados Financieros, que se desarrolla en el plan de estudio de la
Especialidad de Contabilidad y Finanzas para el nivel superior.
El trabajo realizado se fundamenta en la recopilación de información obtenida a partir
del análisis de diferentes autores. Ha sido nuestro afán confeccionar un texto básico
donde se pretende abordar en cada tema la introducción del alumno en la materia
donde se le obliga a reflexionar y cuestionar sobre los temas financieros.
Consta de tres capítulos donde se aborda ampliamente los temas, apoyándonos siempre
en el contenido de la asignatura, es imprescindible que el lector conozca que se han
abordado otros aspectos que no dejan de ser importantes, los cuales ampan el
horizonte que debemos tener todos en situaciones económicas financieras.
El Capítulo I (Sistema Financiero. Activos financieros) aborda la conceptualización,
características y estructura del sistema financiero tanto en Cuba como en el ámbito
internacional y se muestra brevemente estudios relacionados con el impacto del
sistema financiero ante la globalización.
El Capítulo II (Instituciones bancarias y no bancarias) donde se analiza, las funciones de
los intermediarios financieros como elemento fundamental dentro del sistema financiero
en Cuba, distinguiendo entre las funciones y operaciones del Banco Central y el Banco
Comercial.
En el mundo actual globalizado existe instituciones que cada vez cobran mayor peso en
la desequilibrada economía internacional, donde los mercados financieros juegan un
papel importante, y es precisamente con este tema que concluye el texto propuesto.
LOS AUTORES.
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1.1- I ntroducción.
En la actualidad los procesos de internacionalización de la economía mundial, están provocando en
los últimos os un fuerte y contio desarrollo de los sistemas y mercados financieros, así como
de los activos financieros que operan en ellos.
Se entiende por Sistema financiero el conjunto de instituciones, mercados y técnicas específicas
de distribución capaces de crear los instrumentos monetarios que son necesarios para la expansión
de una economía, de aglutinar las disposiciones financieras que no están siendo utilizadas y
esencialmente de canalizar el ahorro hacia la inversión; también lo podemos definir como el
canalizador del excedente de ahorro de las unidades de gasto con superávit hacia las unidades de
gasto con déficit a través de los intermediarios financieros y los mediadores financieros.
Los intermediarios financieros tienen la tarea de recoger, administrar y dirigir el ahorro con
eficiencia para el sistema ecomico, es decir, estas instituciones que forman el sistema Financiero
tiene la doble misión de obtener los recursos financieros necesarios y de procurar la asignación
adecuada de los mismos en función de una rentabilidad calculada.
1.2-Papel y Estructura del Sistema Financiero de un país.
El Sistema Financiero de un ps está formado por el conjunto de:
El objetivo esencial que tiene:es el de canalizar el ahorro que generan las unidades de gasto con
superávit, hacia los prestatarios o unidades de gasto con déficit, para lograr esto hace falta tener
un mercado organizado donde por medios de los intermediarios financieros se consiga poner en
contacto a dichos colectivos.
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Canalizar el ahorro
Cuadro 1.1: Objetivo del Sistema Financiero.
Mercados Financieros
Activos Financieros
I nstituciones Financieras
Capítulo 1- Sistema financiero. Activos financieros.
1.Sistema Financiero
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Canalizar el ahorro
Unidades de Gasto
con Superávit.
(Ahorradores)
Unidades de Gasto
con Déficit.
(Prestatarios
blicos o privados)
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Unidades de gasto con superávit (ahorradores), son aquellas que prefieren gastar en consumo
o bienes de inversión actuales menos de sus actuales ingresos a la actual tasa de interés del
mercado.
Unidades de gasto con déficit (prestatarios públicos o privados), son aquellas que prefieren
gastar en consumo o bienes de inversión actuales más de sus actuales ingresos, a la actual tasa de
interés del mercado.
La ventaja de dirigirse a un mercado organizado por ambas partes es la maximación del tiempo,
donde además encontraremos transparencia y operatividad, y como costo se tendrá que soportar
por ambas partes la comisión que cobren los intermediarios por la gestn.
La labor de intermediación, llevada a cabo por las instituciones o intermediarios que componen el
sistema financiero, se considera básica para realizar la transformación de los activos financieros
primarios emitidos por las unidades inversoras (cuyo fin es obtener fondos para aumentar sus
activos reales), en activos financieros indirectos, más acorde con las preferencias de los
ahorradores.
El Sistema Financiero cumple por tanto la misión fundamental de una economía de mercado (de
captar el excedente de los ahorradores y canalizarlos hacia los prestatarios públicos o privados).
Esta misn resulta fundamental por dos razones:
La falta de coincidencia de los ahorradores e inversores, es decir, las unidades que tienen
déficit son distintas de las que tienen superávit.
Los deseos de los ahorradores no coinciden con los de los inversores, el grado de liquidez,
seguridad y rentabilidad de los activos emitidos por estos últimos, por tal razón es que los
intermediarios han de llevar a cabo una labor de transformación de activos, para hacerlos más
aptos a los deseos de los ahorradores.
El grado de eficiencia logrado en este proceso de transferencia será tanto mayor cuanto mayor sea
el flujo de recursos de ahorro generado y dirigido hacia la inversión productiva y cuanto más se
adapte a las preferencias individuales.
El sistema financiero está compuesto por los especialistas que actúan en los mercados financieros
ejerciendo las funciones y realizando las operaciones financieras que conducen a que la mayor
cantidad de ahorro esté a disposición de la inversión en las mejores condiciones posibles para
ambas partes, para lo cuál emiten entre el público inversor una serie de activos financieros que
podríamos llamar de primer orden y adquieren con ella otra de orden superior, hasta llegar a los
activos emitidos por los usuarios finales de fondos.
Como se muestra a continuación:
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Cuadro 1.2: Función de los I ntermediarios Financieros.
Corredores
Comisionistas
Agentes Mediadores
Unidades de
Gasto con
Superávit
Familias
Empresas
Gobiernos
Unidades de Gasto
con Déficit
Familias
Empresas
Gobiernos
I ntermediarios Financieros
Bancos
Cajas de Ahorro
Cooperativas de Créditos
Entidades de
Financiación
Sociedades de Cartera
Compañías de Seguros
Fondos de Pensiones
Solo median, no transforman.
Función de transformación de los intermediarios financieros:
Conversión de los títulos primarios en secundarios.
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A continuación explicaremos las funciones fundamentales de los intermediarios financieros:
Las unidades de gasto con déficit emiten los denominados activos financieros primarios
(acciones, obligaciones) mediante los cuales se ponen de forma directa o intermediada (a
través de los corredores, agentes mediadores o intermediarios financieros) en contacto con los
ahorradores de unidades de gasto con superávit.
Los intermediarios financieros sólo realizan una función de mediación y no crean ningún tipo de
activo sino que ponen en contacto oferentes y demandantes de fondos. Cuando un
intermediario financiero emite un activo financiero se le denomina activo financiero
indirecto o secundario y la aceptacn por los ahorradores es lo que le permite la labor de
intermediación en sentido estricto (es la llamada función de transformación de los
intermediarios financieros). La ventaja de esta función de transformación es la de la captación
de unos fondos que no serían utilizados a menos que unas instituciones las tomasen como
depósitos, previo pago de un interés a fin de estas mismas instituciones puedan prestarles a su
vez cobrando otro tanto. Esta especialización que transforma el corto plazo en el largo plazo
tiene como base el comportamiento de los agentes en sentido de que bien algunos
depositantes retiran sus fondos apenas depositados, en condiciones normales este
comportamiento es la excepción y no la norma.
Todos los fondos recogidos en el corto plazo y su capacidad potencial y real de ser prestados
en el medio y largo plazo cumple la labor de propiciar la inversión y con ella el crecimiento
económico.
1.3-Evolución del Sistema Financiero en Cuba.
En 1994, el sistema financiero cubano estaba integrado por el Banco Nacional de Cuba aún en su
carácter de banco central y banco comercial, el Banco Popular de Ahorro, el Banco Financiero
Internacional S.A., el Banco Internacional de Comercio S.A, y oficinas de representación de dos
bancos extranjeros: el ING Bank N.V y el Netherlands Caribbean Bank N.V.
Fue en ese propio o que se logra detener el decrecimiento abrupto del Producto Interno Bruto
(PIB), que descendió en 35 puntos (1993/89), luego de los conocidos acontecimientos políticos y
económicos ocurridos en los ex Pses Socialistas del Este de Europa y la extinta Unión Soviética
entre los últimos os de la década del 80 y 1991, con los cuales Cuba mantenía entre el 80 y el
85%de su intercambio comercial.
El modesto pero sostenido crecimiento de la economía cubana desde entonces, y hasta hoy, se hizo
posible por una férrea voluntad del ps por resistir y por la adopción de una serie de
transformaciones en la economía, enmarcadas en una estrategia política - económica que
permitiera a corto, mediano y largo plazo enfrentar el dramático impacto que provocaron los antes
mencionados acontecimientos, así como el recrudecimiento, paralelamente, el bloqueo económico
de Estados unidos de América al que estaba sometido este país en la práctica desde 1959, y
avanzar en el desarrollo, manteniendo la independencia nacional y las conquistas sociales
alcanzadas por el pueblo cubano.
A inicios de los os 1995 se hacía más evidente que las numerosas e importantes
transformaciones organizativas y normativas efectuadas y por producirse posteriormente en la
economía, demandaba una ampliación y diversificación del sistema financiero de Cuba capaz de
enfrentar, además, el establecimiento de una relación diferente con la comunidad internacional en
materia comercial y financiera. Consecuentemente, se diseñó e implementó, gradualmente, un
sistema encaminado a garantizar el funcionamiento de la economía cubana en las nuevas
circunstancias y en el marco de la estrategia antes mencionada.
Para lo anterior se definieron tres objetivos sicos generales:
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Elevar la capacidad tecnológica y operativa de las sucursales bancarias nacionales, mediante la
introducción acelerada y a gran escala de los más modernos medios de procesamiento
automatizado de la informacn, las comunicaciones y la recalificación del personal para
obtener los mayores resultados de estos medios.
Dotar al sistema de entidades bancarias y financieras con la versatilidad de formas
organizativas e institucionales requeridas para responder a las necesidades de crédito y
servicios bancarios del país y apoyar al desarrollo de los vínculos de nuestras empresas e
instituciones con los mercados financieros y bancos externos.
Dejar establecido un sistema bancario de dos niveles supervisado por una sólida institución
su banco central - que fuera además capaz de ocuparse de la emisn monetaria, proponer e
implementar la política monetaria más conveniente a los intereses del ps y conducir el
proceso de normalización de nuestras relaciones financieras internacionales.
Como objetivo a más largo plazo, trabajar con vista a la eliminación de la doble circulación
monetaria cuando se logre consolidar los principales equilibrios macroecomico y enfrentar el
complejo tema del tipo de cambio oficial del peso cubano, de manera que exprese el valor real de
nuestra moneda, que hoy es de un peso cubano igual a un dólar estadounidense a los efectos
contables de transacciones oficiales en el territorio nacional, lo cual refleja la realidad de las
transacciones internacionales del ps.
Otras de las instituciones que integran el Sistema Financiero cubano serán mencionadas a
continuación:
Banco Nacional de Cuba (BNC).
Banco de Crédito y Comercio (BANDEC).
Banco Popular de Ahorro (BPA).
Banco Financiero Internacional S.A (BFI).
Banco Internacional de Comercio S.A.
Banco Metropolitano S.A.
Banco de Inversiones S.A.
Financiera Nacional S.A. (FINSA).
Casa de Cambio S.A. (CADECA).
Compía Fiduciaria S.A.
RAFIN S.A.
FINALSE S.A.
FIMEL S.A.
PANAFIN S.A.
FINAGRI S.A.
Corporación Financiera Habana S.A.
FINCIMEX S.A..
Otros.
Modernización y automatización del Sistema.
Durante 1997 y 1998 el centro de atención estuvo en la interconexn de las sucursales a la Red
Pública de Transmisión de Datos. Actualmente, más de 200 oficinas bancarias cuentan con enlaces
permanentes a dicha red y, con el avance de las inversiones de la empresa cubana de
telecomunicaciones, quedando conectadas las sucursales restantes en el o 2000.
La interconexn con la Red Pública de Transmisión de Datos se utiliza en estos momentos en la
realización de operaciones intersucursales, y se trabaja en el desarrollo de aplicaciones para
conectar directamente a los clientes y poder ofertar una formación a distancia para los trabajadores
del sector financiero.
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Al mismo tiempo se han remozado una buena parte de las oficinas bancarias a lo largo del país,
mejorándose sustancialmente las condiciones de trabajo en las mismas, así como el servicio a sus
clientes.
Por otra parte, a finales de 1998, con la incorporación de cuatro nuevos bancos, los ocho bancos
cubanos que realizan transacciones internacionales quedaron conectados a SWIFT.
En lo que respecta a los medios de pago y las transacciones totalmente automatizadas, desde 1997
se comenzó con la introducción de tarjetas con bandas magticas y la creación de una red de
cajeros automáticos. A mediados de 1999 quedó en funcionamiento y ya probada la infraestructura
correspondiente y pasó a su utilización masiva las tarjetas con bandas magticas en peso cubano
y en moneda libremente convertible, así como una red de alrededor de 70 cajeros automáticos. En
esta esfera se están realizando también algunos ensayos sobre el uso de las así llamadas tarjetas
inteligentes.
1.4 - Sistemas Financieros ante la Globalización.
Una de las mayores crisis financieras de los noventa fue la crisis astica, que comenzó a mediados
de 1997. Una crisis con connotaciones específicas, pero similar en lo fundamental: el carácter
decisivo de los movimientos de capital. La crisis se inició en Tailandia, ps que tenía
problemas de desequilibrios fundamentales en su economía extendiéndose con gran rapidez a otros
pses del sudeste y del este asiático. En todos ellos hubo un colapso de gran magnitud en los tipos
de cambios y una caída de tal intensidad en los precios de diversos tipos de activos que puso en
peligro la supervivencia de muchas empresas e intermediarios financieros. La gestación de la crisis
reflejó principalmente problemas microeconómicos y la debilidad de los sistemas financieros fue
decisiva en el origen y desarrollo.
La crisis de los noventa esta relacionada con la movilidad de capitales, que ha adquirido especial
relevancia no solo en los países industriales, sino también en la economía de un amplio grupo de
los denominados pses emergentes.
La liberalización de los movimientos de capital.
La liberalización financiera y la innovación tecnológica han facilitado la inversión internacional de
individuos y, sobre todo, de entidades de inversión colectiva, inversiones institucionales que, por su
capacidad para afrontar los elevados costos de información, sus menores costes operativos y la
rápida instrumentación de sus decisiones, consiguen una alta rentabilidad de sus carteras,
aparejada de una movilidad sin precedentes de los flujos. Esa movilidad ofrece, sin dudas, grandes
ventajas, pero también puede ser el origen de serios problemas, como han puesto de relieve la
crisis de los noventa.
La liberación de los movimientos de capitales entre países no es sino una de las dimensiones de la
liberación financiera que ha tenido lugar en el último cuarto de siglo.
Hoy la liberalización es la característica general entre ellos y dicho proceso se ha extendido a un
amplio número de pses en desarrollo, incluyendo la mayoría de los más importantes desde el
punto de vista económico. Este cambio ha tenido lugar, principalmente, desde finales de la década
pasada.
Los partidarios de la liberalización consideran que la libertad de movimientos del capital ofrece
ventajas como: facilita una mejor canalización del ahorro y canaliza los recursos hacia su empleo
más eficiente, aumentando el crecimiento y el bienestar. Hay un aumento de los recursos que
pueden invertirse y una expansn de las oportunidades de diversificación de cartera de los
ahorradores. Refirndose a pses, la libre movilidad de capitales permite que aquellos con ahorro
menor que sus posibilidades de inversión obtengan recursos adicionales, atrayendo financiación
externa. Ello hace posible, durante un cierto período, que el nivel de gasto total de su economía
sea superior al que hubiera tenido en otro caso.
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También la liberalización de capital plantea problema. Puede producir efectos desfavorables para la
economía, especialmente las de los países en desarrollo por los siguientes motivos:
1. La liberalización de la cuenta capital produce, una masiva entrada de fondos que puedan
originar un incremento fuerte de los precios de los activos, incluyendo el tipo de cambio, con
problemas considerables para una correcta asignación de recursos entre bienes, según sean o
no objeto del comercio internacional.
2. Con movilidad de capitales, la política monetaria pierde efectividad para controlar la demanda
externa, al disminuir el aislamiento del mercado interno frente a las perturbaciones ext eriores.
Aunque la política monetaria pueda mantener las presiones inflacionistas bajo control,
típicamente esto solo es posible basándose en incrementos en el déficit por cuenta corriente, lo
cual hace más peligrosa cualquier disminución futura en el monto de los flujos.
3. Los flujos de capital han demostrado ser muy votiles y con tendencia a sobrerreacciones ante
determinados cambios políticos o económicos, con dos considerables para la economía de los
pses afectados. Se sabe que las autoridades tratan de evitar modificaciones importantes y
súbitas de los tipos de cambio, lo que, de hecho, representa una garantía implícita en los
activos a corto plazo en moneda nacional. Por ello mientras los inversores se muestran
confiados, la prima con que se cotiza la divisa a plazo es moderada. Pero esa garantía implícita
desaparece cuando las autoridades se encuentran ante una salida de capital importante y sus
reservas se hacen insuficientes para hacer frente a los nuevos compromisos de pagos. De esta
manera la expectativa de una caída del tipo de cambio llevan a que se produzcan tal caída. La
devaluación se convierte, así, en la consecuencia del ataque especulativo.
Teoría sobre crisis financiera.
Los modelos que ponen énfasis en la existencia de equilibrios múltiples, los llamados modelos de
segunda generación, se basan en la reacción del gobierno ante un determinado cambio con la
actitud de los inversores privados. Tal reacción se produce porque pretende conseguir objetivos
contrapuestos, entre los cuales es preciso elegir. Sin ataque especulativo, hay una determinada
situación de equilibrio; pero una vez que aquel se produce, la situación cambia. Aquí el ataque
puede producirse pese a que las políticas macroeconómicas sean satisfactorias en principios
sostenibles.
Pero basta que los especuladores, por cualquier motivo, perciban que el mantenimiento del tipo de
cambio es difícil de compatibilizar con la consecución de otros objetivos alternativos prioritarios,
para que se produzca el ataque especulativo y se tenga que modificar el tipo de cambio.
Existe un paralelismo entre este tipo de crisis y la que sufre un banco cuyos depositantes reclaman
sus fondos, todos al mismo tiempo. La retirada masiva de depósitos puede producirse, aunque el
banco sea solvente, siempre que los depositantes piensen que va a producirse una retirada general
del depósito, anticiparse a tal retirada es crucial. Una situación similar se produce en la crisis
monetaria. Al principio el banco central mantendrá el tipo de cambio, pero si el ataque continúa, se
producirá una modificación. El nivel de tipo de cambio que se produzca será distinto según que
exista o no ataque especulativo; y este puede producirse aunque el nivel previo del tipo de cambio
fuera sostenible antes del ataque.
El estudio de Goldfajn y Valdés (1995) introdujo una novedad importante al centrarse en la
intermediación financiera y en el carácter líquido de los mercados. Los intermediarios financieros
facilitan activos líquidos a la persona y entidades extranjeras que no estén dispuestas a invertir a
Largo Plazo en moneda extranjera.
Al ofrecer una remuneración atractiva a Corto Plazo, incrementan el volumen de los recursos que
se mueven entre países, pero hacen que los movimientos sean extraordinariamente vulnerables
ante cualquier perturbación.
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Guillermo Calvo (1998), ha basado su explicación en la existencia de imperfecciones en los
mercados de capital que llevan a los inversores no informados a seguir la conducta de los
informados o la percepción que de ella tiene. Se trata de la importancia que puede tener el corte
súbito de los flujos de capital que recibe un ps en la aparición de una crisis financiera.
De esta forma, un déficit corriente fuerte siempre significa un peligro, cualquiera que sea la forma
en que sea financiado; eso , una elevada financiación a corto plazo incrementa los riesgos. Para
Calvo hay dos tipos de inversores: los informados y los no informados. Estos últimos siguen la
opinión de los primeros y los resultados globales de su acción son razonables mientras no haya una
variación drástica en la composición de la cartera de inversores bien informados. Pero cuando esta
se produce, los inversores no informados pueden malinterpretar los motivos. La variación en la
cartera de aquellos no siempre se debe a situaciones derivadas de la situación económica de los
pses, sino que también pueden estar ligadas con situaciones específicas relacionada con sus
carteras. Como por ejemplo, que dichos inversores tengan que disminuir una inversn fuertemente
apalancada. Sin conocer esas circunstancias específicas, los inversores no informados procederán a
vender también sus carteras de dichos pses, originando un reajuste no justificado tanto de las
cotizaciones bursátiles como de los tipos de interés.
Evolución y perspectivas de la liberalización de los movimientos de capital.
Uno de los acontecimientos de mayor importancia y alcance de este fin de Siglo en el contexto de
la economía, mundial es el dramático crecimiento de las transacciones financieras internacionales y
más generalmente, de los movimientos de capital.
La evolución de los movimientos de capital a través de las fronteras nacionales se halla un conjunto
de fuerza poderosa de naturaleza diversa en todas las direcciones. Y la gran mayoría, si no la
totalidad de ellos se han venido manifestando en este siglo.
El siglo XX ha sido un período de profunda experimentación en las áreas de la economía, de la
política y de la organización social.
Este régimen se basaba en el principio de laissez faire en las relaciones del estado con la economía
y en las reglas del patrón oro como norma de la convertibilidad de las monedas nacionales para
ordenar las relaciones económicas entre países. Nuestro Siglo orienta hacia un nuevo orden
centrado sobre una concepcn activista del papel del gobierno en la economía en el ámbito
nacional. En el área internacional, después de experimentar con varios patrones como el cambio -
divisa y el patrón dólar, nuestra época introdujo un régimen de tipos de cambio flexibles para las
relaciones entre monedas nacionales de naturaleza puramente fiduciaria.
La evolución de la economía mundial en las últimas décadas del siglo muestra con claridad el
carácter dinámico e interactivo de los procesos ecomicos de liberalización y reforma, así como la
importancia del régimen institucional en el que llevan a cabo.
El régimen de Bretton Woods cayó víctima de una inconsistencia diferente: la que existía entre el
principio prevaleciente con favor de la política económicas nacionales activistas y la presencia de un
límite a las mismas derivadas del compromiso de mantener una paridad monetaria fija. Esta
segunda inconsistencia sometió al régimen a tensiones progresivamente severas y al fin,
irresistibles. El régimen establecido Bretton Woods, se puede caracterizar por haber sido a la vez
efectivo e inconsistente que en contraste con el régimen que lo sustituyó, se puede describir como
más consistente pero menos efectivo.
Establecimiento de un orden institucional global sólido y duradero.
El progreso realizado hasta la fecha en la integración de la economía de virtualmente todos los
pses del mundo y la globalización de sus actividades resultantes constituyen indudablemente uno
de los logros fundamentales del siglo pasado. Estos logros traen consigo un reto: La necesidad de
salvaguardar la estabilidad del sistema mundial en ausencia de una autoridad o gobierno en el
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ámbito global. Existe aquna diferencia esencial entre el ámbito económico nacional, donde el
estado tiene responsabilidad, autoridad y recursos para proteger la estabilidad de la economía del
ps, y el ámbito económico global, en el que no existe una estructura equivalente.1
En su ausencia el vacío se ha llenado con la evaluación de un esquema institucional para mantener
la estabilidad global basándose en una serie de componentes dispersos; los fundamentales ente
ellos son: agrupaciones de países específicos que sirven de instrumento para la coordinación de sus
políticas ecomicas nacionales y por otra parte el FMI, una institución que ejerce una medida
limitada de autoridad para fomentar dicha coordinación a escala universal y que posee una base de
recursos utilizables para apuntalar la política apropiada en el ámbito del ps y la estabilidad del
sistema cuando ésta se ve amenazada.
Pero tanto la autoridad como los recursos del FMI son claramente inferiores a los que tienen los
gobiernos para proteger a su propio sistema.
Un mercado mundial de capital, además de precisar un régimen regulatorio, exige un mecanismo
para proteger al sistema de amenazas y riesgos y este mecanismo lo proporciona un prestamista de
última instancia el cual no existe a escala mundial.
La primera dificultad se relaciona con los recursos que serían necesarios para extender créditos de
última instancia a escala mundial. Los problemas serían en orden de magnitud de los fondos que
serían precisos. Otro aspecto importante se relaciona con la naturaleza de los recursos.
picamente, los fondos utilizados para los prestamistas de ultima instancia nacional, que
normalmente son sus propios banco centrales, esto es, su emisión de moneda. A escala
internacional esto sería posible de darse un acuerdo sobre una institución con potestad de emitir
sus propios pasivos. Tal idea estaba por detrás de la emisn por un tiempo de los derechos
especiales de giro del FMI, idea que no acaba de prosperar. Pero tales recursos pueden ser ajenos,
basados en contribuciones de los pses integrantes del sistema.
Un siguiente aspecto tiene que ver con los términos y condiciones de los préstamos de última
instancia. Aquí los principios tradicionales son: prestar ampliamente (para restablecer confianza);
exigir colateral de calidad (para proteger los fondos prestados) y prestar a tipo de interés primitivo,
esto es, superiores a los del mercado (para evitar el abuso de estos préstamos y asegurar la
solvencia de los prestatarios).
Un prestamista de última instancia tiene que poseer autoridad. Esta autoridad es esencial para
asegurar que los pses que se recurren a los prestamistas de última instancia corrijan su política
económica y que la de los otros pses contribuya a la estabilidad del sistema. La presencia de
fuerza de mercados globales ya ha resultado en una limitación de falta de la autonomía de los
gobiernos, con lo cual su soberanía se ha reducido.
La interdependencia resultante de la Globalización es generalmente aceptada cuando se examina
desde las perspectivas de sus beneficios. Pero cuando la atención se centra en sus costos y los
conflictos que pueda generar, su aceptación se debilita. Desdichadamente los riesgos y los
beneficios van juntos. Las opciones a las que nos enfrentamos son claras: Podemos ponernos de
acuerdo con un régimen normativo para las transacciones de capital y proteger su aplicación
internacionalmente para salvaguarda la solidez de integracn o recurrir a la desintegración como
método de escapar de la consecuencia de la interdependencia. Lo primero permite obtener
beneficios pero debe afrontar los riesgos de la integración (de ahí la necesidad de normas
prudenciales de aplicación general y de préstamos de última instancia). El segundo aspecto, la
pérdida de beneficios para evitar los riesgos de dicha integración, pero, en lugar de estos últimos
1El tema planteado se ha examinado más detalladamente en: Manuel Guitán: Orden financiero Internacional:
un reto para el fin de siglo, una conferencia pronunciada en la Fundación Lázaro Galdiano el 5 de noviembre
de 1998.
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recurren en los riesgos de la desintegración, que como la experiencia de este siglo en el periodo
entre guerras indica, son considerables.
Tanto la formulación de normas prudenciales de control de riesgo de aplicación general y la
existencia de un consenso sobre un marco de regulación prudencial a escala mundial hará
inevitable la discusión sobre la necesidad de un prestamista de última instancia para cimentar la
estructura global de protección de la estabilidad en su conjunto.
Unión entre la crisis monetaria y bancaria.
Los lazos de unn entre la crisis monetaria y bancaria, encontramos que los problemas en el sector
bancario normalmente preceden a una crisis monetaria (la crisis monetaria acentúa la crisis
bancaria). La anatomía de estos episodios sugiere que la crisis ocurren cuando la economía entra
en recesión, tras una expansión prolongada en la actividad económica alimentada por el crédito y
las entradas de capital y acompada por una moneda sobrevalorada.
Se han empleado diversos modelos tricos para mostrar los vínculos entre la crisis monetarias y la
bancaria.
James Stoker (1995), parte de los problemas de las balanzas de pagos para llegar a la crisis
bancaria. Además, Frederic Mishkim (1996) argumenta que cuando se produce una devolución, la
posición de los bancos puede debilitarse adicionalmente si una gran parte de sus obligaciones están
denominadas en moneda extranjera. Dichos modelos subrayan que cuando los bancos centrales
financian el salvamento de las instituciones financieras con problemas, mediante la creación de
dinero, volvemos la historia clásica de un derrumbamiento monetario facilitado por la creación
excesiva de dinero.
Otros modelos mantienen que la crisis monetaria y bancaria tienen causas comunes. Un ejemplo se
puede encontrar en la dinámica de un plan de estabilización de la inflación basada en el tipo de
cambio, como el de México de l987. En la primera etapa del plan, también hay un crecimiento
explosivo de las importaciones y la actividad ecomica, financiado con endeudamiento exterior. A
medida que el ficit por cuenta corriente va aumentando, los mercados financieros empiezan a
convencerse de que el plan de estabilización es insostenible, indicando un ataque especulativo
contra la moneda del ps. Como ese crecimiento explosivo es normalmente financiado por un
fuerte incremento de créditos bancarios, mientras los bancos toman préstamos en el extranjero,
cuando los flujos de entrada de capital se convierten en salida y los mercados de activos se
derrumban, el sistema bancario se hunde.
Goldfajn y Valdés (1995) muestran como los cambios en el tipo de interés internacionales y en la
entrada de capital son amplificados por el papel de intermediación de los bancos y cómo dichas
oscilaciones también pueden producir un ciclo económico exagerado que produzca retirada masiva
de fondos de los bancos y buscar caídas monetarias y financiera.
Dichos modelos son claros en cuanto a que indicadores económicos deben dar idea sobre las
causas subyacentes de la crisis gemelas. Los modelos de estabilización inflacionarios, liberalización
financiera también subrayan el patrón del auge- caída en las importaciones, la producción, los
flujos de capital, el crédito bancario y el precio de los activos. Algunos de estos modelos también
resaltan la sobrevaluación de la moneda, que conduce a un bajo nivel de las exportaciones. La
posibilidad de que se produzcan masivas retiradas de fondos bancarios sugiere que los depósitos
bancarios pueden ser un indicador de crisis inminente. Krugman (1979) plantea que las crisis
monetarias pueden ser el subproducto de los ficit del presupuesto público.
Definiciones, fecha e incidencia de la crisis:
La mayoría de las veces, las crisis de balanza de pagos se resuelven a través de la devolución de la
moneda nacional o de la flotacn del tipo de cambio. Pero los bancos centrales pueden recurrir a
políticas monetarias restrictivas y a intervenciones en el mercado de cambio para luchar contra el
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ataque especulativo. En estos; últimos casos, la turbulencia en el mercado de divisas se
manifestará en incrementos pronunciados en los tipos de interés nacionales y en pérdidas masivas
de la reserva de divisas. El índice de crisis monetaria debe recoger estas diferentes manifestaciones
de ataques especulativos.
Si el comienzo de una crisis bancaria está marcado por ataque a los bancos y retirada de los
depósitos, entonces los cambios en los depósitos bancarios podrían ser utilizados para poner fecha
de crisis.
A menudo, los problemas bancarios no surgen por el lado del pasivo sino por el deterioro
prolongado en la calidad de los activos, sea por el hundimiento de los precios inmobiliarios o por el
incremento de quiebra en los sectores no financieros. En este caso, los cambios en los precios de
los activos o un gran aumento de la quiebra o de los préstamos impagados podrían utilizarse para
marcar el inicio de la crisis.
Ejemplo del comienzo de una crisis bancaria por dos tipos de sucesos:
La retirada masiva de los depósitos bancarios que lleva el cierre, la fusión o la adquisición de una o
más instituciones financieras por parte del sector público (Venezuela 1993) y cuando no hay
retirada masiva de depósitos, los cierres, fusiones, adquisiciones o la ayuda estatal en gran escala
que afecta a una institución financiera importante (o grupo de instituciones) y que marcan el inicio
de una serie de actuaciones similares respecto a otras (como en Tailandia en 1996-1997).
Crisis Gemelas:
Teniendo la informacn de que existe una crisis bancaria, debería ser mayor que la posibilidad a
priori de una crisis de balanza de pagos. Una crisis bancaria aumenta la posibilidad de que un país
padezca una crisis monetaria.
Respecto a la crisis chilena a comienzo de los ochenta, el salvamento de los sistemas bancarios
puede haber contribuido a la aceleración de créditos observada antes de la crisis monetaria. Incluso
en ausencia de salvamento a gran escala, es probable que un sistema bancario frágil, ate las
manos del Banco Central en su defensa de la moneda (Indonesia en agosto de l997).
El máximo de la crisis bancaria llega después de la crisis monetaria, por ejemplo, saber que hay
una crisis monetaria no nos ayuda a predecir el comienzo de una crisis bancaria (esta probabilidad
a posteriori es de 8% ); pero saber que hay una crisis monetaria nos ayuda a predecir la
probabilidad de que la crisis bancaria empeore, (siendo esta probabilidad a posteriori del 16% ).
La probabilidad de una crisis bancaria (al inicio) a posteriori de la existencia de la liberalización
financiera es mayor que la probabilidad a priori de una crisis bancaria. Esto nos sugiere que la
crisis gemela pueden tener orígenes comunes en la desregulación del sistema financiero y en los
ciclos de auge - caída y en la burbuja especulativa de activos que acompan la liberalización
financiera.
Antecedentes macroeconómicas de la crisis:
Para clasificar si ambos tipos de crisis pueden tener raíces comunes, se analizan variables
macroeconómicas y financieras en el período próximo de crisis.
Los indicadores asociados con la liberalización financiera son el multiplicador de M2, la relación del
crédito interno respecto al PIB nominal, el tipo de interés real a los desitos y la relación entre el
tipo de interés de los préstamos y el de los depósitos.
Otros indicadores financieros incluyen: exceso de saldos reales de M1, los desitos reales de los
bancos comerciales y la relación entre M2 (convertidor en dólares) y la reserva de divisa (en
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dólares).2Los indicadores relacionados con las cuentas corrientes incluyen la desviación porcentual
del tipo de cambio real respecto a la tendencias como medida de desalineamiento, el valor de las
exportaciones y las importaciones (en dólares) y la relación real de intercambio. Los indicadores
asociados con la cuenta de capital son: Las reservas extranjeras en dólares y la diferencia entre los
tipos de interés reales de los depósitos nacionales y extranjeros (tipos mensuales en puntos
porcentuales). Los indicadores del sector real son la producción industrial y un índice de las
cotizaciones bursátiles (en dólares). Finalmente, la variable fiscal es el déficit presupuestario global
como porcentaje del PIB.
El sector financiero.
Hasta los os 70, la mayoría de mercados financieros estaban reguladas con créditos restringidos
y a menudo con tipo de intereses reales negativos. En los últimos os de la década de los 70 y los
primeros de los 80, presenciaron reforma financiera generalizadas tanto en los mercados
desarrolladas como los emergentes, lo que condujo entre otras cosas a incrementar en los tipos de
interés reales. Los períodos anteriores a las crisis monetarias y bancarias se caracterizan por un
exceso de ofertas de los saldos reales de M1, el exceso de liquidez es particularmente notable en
los episodios de crisis gemelas, que explican casi todo el comportamiento por encima de lo normal
en las crisis monetarias. Dadas las limitaciones de la estimación de la demanda de dinero, la
situación resultante es coherente con la financiación del déficit que aparece en el modelo de
Krugman (1979) o el exceso de liquidez puede ser creado para aliviar las condiciones de las
instituciones financieras con problemas. En cualquier caso, en un momento dado, el exceso de
liquidez llega ha ser incompatible con el compromiso de mantenimiento de un tipo de cambio y
surja una crisis monetaria. Esto sugeriría que los altos tipos de interés reales anteriores a la crisis
bancaria fueran dedicados a factores a parte de la política monetaria. Tanto para las crisis
monetarias como para la bancaria, esta relación M2/reserva, crece claramente por encima de su
nivel habitual anterior a la crisis.
Los períodos de crisis financieros del pasado se han caracterizado con frecuencia por una huida de
capitales masiva y persistente. Los depósitos solos empiezan a recuperarse un o y medio
desps del inicio de la crisis financiera.
El sector real (evolución del crecimiento de la producción y los cambios en la cotización bursátiles).
El deterioro de la relación real de intercambio, la sobrevaluación de la moneda y la debilidad de
las exportaciones se reflejan en una marcada contracción de la actividad económica y en una caída
de la produccn ante de ambas crisis. En línea con la mayor gravedad de la crisis gemelas, la
combinación de los problemas monetarios y bancarios parece pasar una factura más devastadora
sobre la economía real, pues la recesión es mucho más profunda y se prolonga durante mucho más
tiempo en el caso de las recesiones asociadas exclusivamente con colapsos.
Según Kindelberger (1978); ... Las crisis financieras están asociadas con los puntos más altos del
ciclo económico... la crisis financieras es la culminación de un período de expansión económica
que lleva a la recesión.
La apreciación del tipo de cambio real que caracteriza a los períodos pre - crisis se cita a menudo
como un factor clave en el estrechamiento de los márgenes de beneficios que finalmente, conduce
a un aumento de quiebra, un aumento de créditos morosos, una profundización en la contracción
económica y problemas en el sector bancario.
Los sistemas financieros ante la Globalización. Crisis financiera.
2La relación entre M2 y las reservas capta en que medida los pasivos del sistema bancario están respaldados
por las reservas .En el supuesto de una crisis monetaria, los individuos pueden apresurarse a convertir sus
depósitos en moneda local en moneda extranjera, de forma que esta relación M2/reserva capta la capacidad
del Banco Central para hacer frente a tales demandas.
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Desde comienzos de los ochenta hemos vivido cinco crisis:
1. La crisis generalizada de deuda externa de 1982 a 1994 que se inició en México, en Agosto de
1982, y que afectó especialmente a Latinoamérica.
2. La crisis mejicana que estalla en Diciembre de 1994, que afecto seriamente aunque no por
mucho tiempo, a Argentina y también tuvo algún impacto en Tailandia.
3. Las crisis contagiosas y profunda de cinco pses asiáticos que se inicia en el verano de 1997.
Comienza en Tailandia y se extiende a Malasia, Filipinas, Corea del Sur e Indonesia.
4. Las crisis que se inicia en el verano de 1998 en Rusia, que afecta durante una semana
prácticamente, la totalidad de los mercados.
5. La crisis brasileña, que se inicia a partir de la moratoria rusa de deuda.
Analizando los principales datos macroeconómicos de los pses antes del estallido de la crisis, no
parece difícil identificar una serie de elementos comunes: se dan ficit corriente y déficit
presupuestario abultados y persistentes, crecimiento muy rápido de la deuda externa y de la deuda
externa a corto plazo respecto a la deuda total y se da, casi siempre, el intento de controlar la
depreciación del tipo de cambio mediante alguna combinación de intervencn en el mercado de
divisas y fuerte subida en los tipos de interés.
La calidad del sistema financiero de un ps influye en el desarrollo de la crisis. Un sistema
bancario frágil, poco capacitado o con pocos recursos propios y con riesgos mal cubiertos puede
reaccionar ante la crisis agravándola, la ausencia de un mercado de capitales puede, también ser
un factor en el agravamiento de la crisis. Los sistemas financieros en las cinco crisis no tuvieron un
papel positivo.
Globalización e internacionalización de los sistemas financieros: Nuevos desafíos para
la supervisión bancaria.
Las políticas de liberalización financiera y la mayor internacionalización de los servicios financieros
se han traducido en un creciente nivel de actividades por parte de la industria bancaria. Se ha
abierto el mundo, con oportunidades de nuevos negocios y rentabilidad, aprovechamiento de la
economía de alcance, procesos productivos mas eficientes en la oferta de servicios financieros,
mejor cobertura de riesgo de tasa y monedas, etc. Sin embargo, también aparecen nuevos peligros
ligados a un eventual incremento del riesgo sistemático y de los contagios, a la agudización de
potenciales iniquidades competitivas, a la acentuación de conflictos de interés y las crecientes
dificultades para controlarlos, las oportunidades para la especulación en mercados de derivados,
etc.
Todo este abanico de oportunidades y riesgos representa un desafío para la supervisión bancaria,
que deben redefinirse. La cooperación entre supervisores bancarios resulta esencial para
garantizar la supervisión internacional consolidada, definida como ninguna institución se quedará
sin control, y cada institución recibirá el grado de supervisión que requiere.
La Unión Monetaria en el Mundo de Hoy.
De 1944 a l971 en el sistema monetario internacional prevaleció el Patrón Cambio Dólar Oro que se
basaba en tipos de cambios fijos y garantizaba cierto grado de estabilidad monetaria. A partir de
1971, al retirarle EE.UU, el respaldo de oro en lar, se introdujo la volatilidad extrema en los
mercados cambiarios, la cual, unida al desarrollo de la ciencia y la técnica en la esfera de las
telecomunicaciones el procesamiento automatizado de la información, crea las condiciones
propicias para convertir la especulación con la moneda en una de las más rápidas y cuantiosas
fuentes de lucro.
Esto, juntamente con la necesidad inexorable del capital de acudir a los sectores donde puedan
obtenerse los mayores niveles de redimiendo y al proceso de concentración que ha tenido y sigue
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teniendo lugar en el mundo, ha convertido la especulación en una amenaza para el sistema
financiero internacional.
El sistema monetario internacional que se impuso por EE.UU. al mundo en 1971, deja a este ps
en una posición de absoluto privilegio al ser el dólar la principal moneda de reserva aceptado
internacionalmente y poder emitirse libremente por la Reserva federal ( Banco Central de EE.UU.).
En Europa la estrategia que han adoptado ha sido desistir de una política monetaria independiente
a favor de una unn monetaria, en la cual, todas las naciones que la integran renuncian a su
moneda y se crea una nueva, el EURO, que sustituye los signos monetarios nacionales.
Este proyecto es el resultado de un esfuerzo de casi medio siglo que transita en dirección de una
unión política para la cual la unión monetaria constituye una premisa ineludible. Renunciar a la
moneda nacional, con el fin de crear un nuevo signo monetario como parte de un esfuerzo
integracionista consensuado entre países con intereses afines, constituye una Empresa racional y
loable. Es por eso que el Euro ha sido saludado positivamente por el mundo que ve en esta nueva
moneda un factor que coadyuvaría al equilibrio y estabilidad de la finanzas internacionales.
La unificación monetaria tiende a modernizarse en los momentos actuales, aunque no se haya
llevado a vía de hecho ninguna otra, tenemos que en los países asticos se están realizando
esfuerzos para crear una moneda única, para protegerse contra las crisis financieras
intrínsecamente relacionadas con la moneda norteamericana (dólar) y dar un mayor alcance a los
procesos integracionista que se trata de impulsar en la regn.
En una reunn de Presidentes de los bancos centrales de Asia, en el mes de Enero de 1999 se
expresaba textualmente lo siguiente:
Debe llegar el tiempo cuando podamos desear que se considere la posibilidad de nuestra propia
moneda asiática, tal vez algo de conformidad con la línea de una Unidad Monetaria Asiática que
Constituiría una moneda fundamental para nuestra región.3
La idea de una unn Monetaria Latinoamericana, no es algo que coincida con los planes y deseos
de los EE.UU para la Región, los cuales pueden entenderse con claridad en el análisis de la
estrategia de la administración norteamericana de discutir acuerdos de libre comercio aisladamente
con cada país del área, de manera tal que la desventaja para estos últimos sea absoluta y que se
promuevan el recelo y la división alrededor del momento en que cada ps discutirá su acuerdo”
con los EE.UU y de las eventuales condiciones que cada cual pudiera obtener.
En el caso de EE.UU y América Latina la Unión Monetaria no sería el camino conveniente, debido a
que no existe un alto grado de independencia ecomica e intereses estratégicos comunes que
brinden la posibilidad de coordinar políticas equilibradas.
El proceso hacia una Asociación del Libre Comercio de las Américas (ALCA) que se mencionó
anteriormente, se aceleraría, siendo esta la alternativa que pretende impulsar EE.UU. frente a una
integración genuinamente latinoamericana, ya que se habría adoptado una moneda única ya
existente, la norteamericana. Con esto se fortalece la hegemonía de EE.UU. En todos los demás
aspectos concernientes a tal proceso de integración.
3Se examina por Francisco Soberón Valdés: Finanzas, banca y dirección: América Latina: ¿Dolarización o
Unión Monetaria? Siendo este artículo publicado en el periódico Juventud Rebelde, Ciudad de la Habana, 21
y 22 de abril de 1999. Se planteó la posibilidad de trabajar de conjunto con vista a lograr una unión monetaria
asiática y manifestó a sus homólogos de los bancos centrales allí congregados, que tal paso podría
incrementar la estabilidad y reducir los costos a todo lo largo de la región.
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En el desarrollo de su actividad los intermediarios financieros generan un instrumento sico que
son los activos financieros.
Los activos financieros son títulos emitidos por las unidades deficitarias de dinero o
unidades económicas de gasto o (prestatarios últimos), que para los que lo emiten
representan una deuda y para quienes lo adquieren un derecho y una forma de
mantener la riqueza real del sujeto.
Los activos financieros incorporan créditos, pues los mismos constituyen un
activo o medio de mantener riqueza para sus titulares y un pasivo para las
instituciones que lo generan.
Las unidades de gasto con déficit como las unidades de gasto con superávit están
formadas por Economías domésticas o Familias, Empresas y Gobiernos, los cuales
constituyen la riqueza no humana de los agentes económicos y a su ves son
fuentes de estas unidades,
Cuadro 1.3: Derivación de los Activos.
2. Activos Financieros: I ntroducción.
Riqueza no humana
de los agentes Económicos
Economías domésticas o
familias
Empresas
Sector público o gobierno
Se pueden dividir en:
Activos reales o bienes físicos que forman
la riqueza material de un ps.
Activos financieros que al ser pasivos de
otras unidades, no contribuyen a
incrementar la riqueza general de un ps,
al menos en una economía cerrada, pero
facilitan la movilización de los recursos
reales de la economía.
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2.1 - Características y funciones.
Podemos decir que los activos financieros fungen como:
Instrumentos de transferencia de fondos de unos agentes económicos a otros.
Instrumentos de transferencia de riesgo de unos agentes ecomicos a otros.
El primero es puesto que cualquier transmisión de activos financieros origina una transferencia de
fondos desde el agente económico que lo adquiere al que los vende, bien sea éste el emisor o
simplemente el último tenedor de dichos activos, que se configuran así como medios para
canalizar el ahorro generado por las unidades ecomicas con superávit.
El segundo es dado que dichos recursos pueden variar, en función de la
evolución positiva o negativa de la actividad del emisor, el tenedor del activo
asume una parte del riesgo, o lo que es lo mismo el emisor transfiere a los
adquirientes de los títulos una parte del riesgo de su inversión.
Resumiendo las funciones de los activos o dicho de otra forma:
La realización de ciertas inversiones, por parte de algunos agentes económicos,
exige la disponibilidad de recursos financieros para realizarlos.
Dichos agentes, o bien no disponen de estos recursos o bien no están dispuestos
a asumir solos el riesgo por lo que:
“Emiten distintos activos financieros que se constituyen en instrumento
de aceptación de los fondos necesarios y, por tanto, de transferencia
parcial de los riesgos implicados en las inversiones que tales fondos van
a financiar.
Características de los Activos Financieros
1. Liquidez: Se mide por la facilidad y la certeza de su realizacn a corto plazo
sin sufrir pérdidas, el dinero sería el activo plenamente líquido.
Su grado de liquidez depende de:
De lo fácilmente que pueden ser convertidos en dinero a corto plazo, sin que la rapidez de la
conversión suponga pérdidas de valor.
De la certidumbre de su conversión en dinero sin sufrir pérdidas. Esta condición es
adicional a la anterior ya que esto implica la seguridad de una venta futura sin
pérdidas.
En general, los depósitos de ahorro y a plazo en las instituciones de crédito
cumplen muy bien ambas condiciones y ofrecen un grado de liquidez próxima al
dinero, en tanto que las obligaciones públicas y privadas, en aquellos pses en
que existen mercados amplios cumplen bien la primera condición pero no así la
segunda, ya que el valor de cambio depende de la cotización en el momento de la
venta, por lo que no existe total certidumbre sobre la futura realización sin
pérdidas.
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2. Riesgo: Depende de la probabilidad de que, a su vencimiento, el emisor
cumpla sin dificultad las cláusulas de amortización.
Depende de la solvencia del propio emisor y de las garantías que incorpore al título
y no de las fluctuaciones que experimente su cotización en el mercado. Esta muy
unido a la liquidez.
Ejemplo: Se emite letras y al vencimiento cobro el nominal del título. El riesgo se
encuentra en que me devuelvan el dinero. Esto depende de la solvencia del propio
emisor y de las garantías que incorporen al título y no de las fluctuaciones que
exper<