EVA, HERRAMIENTA PARA TOMA DE DECISIONES GERENCIALES

Autor: GestioPolis.com

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TOTAL ACTIVOS
2.350.000
PASIVOS Y PATRIMONIO
2.350.000

Pasos para calcular el EVA:
Calcular la UODI
Identificar el capital de la empresa.
Determinar el costo promedio ponderado de capital
Calcular el Valor Económico Agregado (EVA) de la empresa.
Paso 1: calcular la UODI

Ventas netas
2.600.000
Costo de bienes vendidos
1.400.000
Gastos generales, de ventas y de administración
400.000
Depreciación
150.000
Otros gastos operativos
100.000
Utilidad operativa
550.000
Impuestos pagados
140.000
UODI
410.000
Nota: este cálculo de la UODI, no incluye los "descuentos" de impuestos por razones de la deuda. Las empresas que pagan altos impuestos y tienen deudas también altas, pueden ser consideradas para efectos de descuentos en el pago de impuestos, pero esto quizás es más fácil realizarlo si se adiciona el componente de descuento en impuestos después, en el CPPC.
Una forma alternativa de calcular la UODI es:

Utilidad neta después de impuestos
210.000
Intereses
200.000
UODI
410.000

Paso 2: Identificar el capital (C) de la empresa
Se puede calcular desde la aproximación financiera así:

Deuda a corto plazo
300.000
15% del capital total
Deuda a largo plazo
760.000
38% del capital total
Patrimonio
940.000
47% del capital total
Capital
2.000.000

Para mantener la sencillez del ejemplo y no hacer ajustes, se asume que todos los valores en libros son buenos estimativos de los valores de mercado. Además, como se trata de una pequeña empresa, ni el patrimonio ni la deuda bancaria son negociados en el mercado financiero, por lo cual también se asume que los valores del balance son buenos estimativos de los valores de mercado.

Paso 3: Determinar el costo promedio ponderado de capital (CPPC)
En este ejemplo: CPPC = 7.864%
Debido a:
La razón (patrimonio/activo total) en la empresa es: 940/2350 0 40% (0.4) con un costo del 19.95%.
La compañía tiene también un endeudamiento del 60% (pasivo total/activo total) y se asume que tiene que pagar el 9% de interés por ella. Luego el costo promedio de capital sería:
CPPC= c* x (patrimonio/activo) + c i x (pasivo/activo) x (1 - t)
CPPC = 19.95% x (0.4) + 9% x (0.6) (1 - 0.4)
CPPC = 7.98% + 5.4% x 0.6
CPPC = 11.22 %
(usando una tasa impositiva del 40%)

Nota: el CPPC depende del nivel del tipo de interés corriente (a mayores tasas de interés, el CPPC será más alto) y al negocio de la empresa (a mayor riesgo mayor CPPC).

Paso 4: Calcular el EVA de la empresa
EVA = UODI - Capital * CPPC
EVA = 410.000 - 2.000.000 * 11.22%
EVA = 185.600
La empresa del ejemplo creó valor por $185.600
Nota: este es el cálculo del EVA para un año. Si una empresa calcula el EVA para un trimestre, entonces debería también calcular el monto que debe pagar por el costo de capital trimestralmente o por el período que desee:
Costo de capital para tres meses: 3/12 * 11.22% * $2.000.000 = $56.100
Costo de capital para 4 meses: 4/12 * 11.22% * $2.000.000 = $74.800
Y así para cualquier período.

El procedimiento completo: el EVA en el reporte interno

Ventas netas
2.600000
Costo de lo vendido
1.400000
Gastos generales, de ventas y administrativos
400.000
Depreciación
150.000
Otros gastos operacionales
100.000
Utilidad operacional
550.000
Impuestos pagados
140.000
UODI
410.000
Costo de capital
224.400
EVA
185.600
Ejemplo adaptado de "EVA for Small Manufacturing Companies" (Roztocki y Needy, 1998)

2.3 LAS ESTRATEGIAS PARA CREAR VALOR E INCREMENTAR EL EVA
Puesto que uno de los objetivos principales de los dirigentes de una empresa es la creación de valor para sus accionistas, se debe conseguir un EVA positivo.
Según García (p. 21), todas las medidas que una compañía puede adoptar para crear valor se pueden encuadrar en uno de los tres conceptos siguientes:

2.3.1 Eficiencia operacional
Mejorar la utilidad operacional después de impuestos (UODI) sin involucrar más capital en el negocio.
Retomando el ejemplo anterior:
UODI = $410.000; Capital = $2.000.000; CPPC = 7.864%
Entonces:
EVA = $410.000 - $2.000.000 x 11.22%
EVA = $185.600
Suponga que la administración se inclina por la estrategia 1 y obtiene un aumento en la utilidad operacional de $90.000:
UODI = $500.000; Capital = $2.000.000; CPPC = 11.22%
Entonces:
EVA = $500.000 - $2.000.000 x 11.22%
EVA = $275.600
Un incremento de $90.000 en la UODI, conduce a un aumento del EVA de $90.000. Luego, el EVA aumenta (disminuye) en el mismo valor en que lo hace la eficiencia operativa

2.3.2 Alcanzar crecimiento rentable
Invertir capital nuevo en proyectos de los que se esté obteniendo una rentabilidad mayor que el costo que tiene conseguir ese nuevo capital a invertir.
Un nuevo proyecto en la empresa de transporte aéreo requiere una inversión de $1.800.000 y su tasa de retorno esperada es del 12.3%, lo cual adiciona $221.400 a la UODI. Emprender el proyecto produciría un incremento en el EVA de $19.440:

EVA = $631.400 - ($3.800.000 x 11.22%)
EVA = $205.040
El proyecto debe ser aceptado, ya que ayuda a alcanzar el objetivo de maximizar el EVA.

2.3.3 Racionalizar y salir de negocios improductivos
Desviar o desinvertir capital de aquellas líneas de negocio que no den los beneficios adecuados.
Liquidar capital improductivo: suponga que se sacan $600.000 del capital de trabajo (que renta por debajo del costo de capital), con lo cual no se afecta la UODI. Eliminar esa cantidad incrementaría el EVA en $67.320

EVA = $410.000 - ($1.400.000 x 11.22%)
EVA = $252.920

Recortar la inversión en proyectos no rentables: suponga otro ejemplo en el que una compañía tiene una UODI de sólo $82.000; con los mismos CPPC (11.22%) y capital ($2.000.000), con lo cual su EVA es de -$162.000. La empresa emprende un proyecto con una inversión de $1.000.000, el cual tiene una tasa de retorno del 6% lo cual incrementa la UODI en $60.000. Su EVA sería:
EVA = $142.000 - ($3.000.000 * 11.22%)
EVA = -$194.600
Aunque la utilidad operacional (UODI) aumenta, aceptar el proyecto empobrecería a los accionistas de la empresa (el EVA disminuye en $32.600), por lo cual debe ser rechazado.


2.4 EL EVA COMO CLASIFICADOR DE EMPRESAS
Stewart (p. 152) hace una analogía a la que llama The Basketball Analogy, ésta consiste en equiparar a la empresa con un jugador de baloncesto. Conforme a ella, existen los siguientes tipos de firma (jugadores de baloncesto), según su desempeño medido a través del EVA:

2.4.1 Destructoras de valor

Son como un jugador que anota muchos puntos (gana muchas utilidades), sólo porque hace muchos disparos a la canasta (se le invierte mucho capital). El porcentaje de efectividad del jugador (tasa de retorno) es muy común y a su equipo le iría igual si él pasara la bola a otro jugador igualmente capaz (el inversionista decide irse para otra empresa), en lugar de intentarlo tantas veces él solo.
TABLA 2. DESTRUCTORAS DE VALOR

GENERACION DE VALOR ($ millones de 1999)
UTILIDAD
EMPRESA
1996
1997
1998
Diferencia 98 - 96
1996
1997
1998
Postobón
-48.942
-47.301
-50.672
-1.730
20.994
30.198
30.378
BBV Bco. Ganadero
-32.583
-71.459
-73.353
-40.770
90.891
85.854
76.816
Fuente: Dinero No. 83, p. 46 (extracto)
El ranking está hecho por generación de valor en 1998

2.4.2 Generadoras de valor
Estos jugadores anotan la misma cantidad de puntos que los anteriores (producen las mismas utilidades), pero lo hacen mientras intentan muchos menos lances a la canasta (utilizan menos capital). El porcentaje de acierto del jugador (tasa de retorno) es impresionante, pero podría mejorar su generación de valor si utilizara más capital.
TABLA 3. GENERADORAS DE VALOR

GENERACION DE VALOR ($ millones de 1999)
UTILIDAD
EMPRESA
1996
1997
1998
Diferencia 98 - 96
1996
1997
1998
Interbanco
-13.935
-4.583
-4.419
9.516
-9.202
792
1.914
Comfandi
-15.402
-8.724
-1.755
13.647
2.975
10.097
17.091
Estas empresas destruyeron valor en todos los años, pero de manera decreciente, con lo cual entre 1996 y 1998 pueden considerarse como generadoras de valor.
Fuente: Dinero No. 83, p. 38 (extracto)
El ranking está hecho por generación de valor en 1998

2.4.3 Las compañías más valiosas
Este tipo de jugador es el Michael Jordan de las ligas empresariales. Tiene el mismo porcentaje de efectividad que la anterior, pero lanza muchas más veces que ésta (bombea más capital en el negocio). Esta clase de empresa se gana el trofeo a la compañía más valiosa, MVC (Most Valuable Company).
TABLA 4. LAS MAS VALIOSAS


GENERACION DE VALOR ($ millones de 1999)
UTILIDAD
EMPRESA
1996
1997
1998
Diferencia 98 - 96
1996
1997
1998
Bco. de Occidente
42.042
40.055
78.722
36.680
81.504
88.604
134.528
Colgate Palmolive
43.613
40.084
45.149
1.536
60.354
60.366
68.034
Son empresas que no sólo generaron valor en 1998, sino que lo han hecho de manera creciente en los últimos tres años.
Fuente: Dinero No. 83, p. 34 (extracto)
El ranking está hecho por generación de valor en 1998
En el análisis hecho por Dinero (No 83, p. 26 - 46) de las 296 empresas más grandes de Colombia, 186 destruyeron valor en el período 1996/1998, 77 generaron valor y sólo 33 están en la categoría de las más valiosas. Los resultados que Dinero obtuvo, dicen que en los últimos tres años las empresas colombianas han destruido valor por $16 billones.
3. EVA COMO METODO DE VALUACION
Una de las razones por las cuales el EVA ha tenido acogida es que a él se liga un componente para la valuación de empresas. Este componente es llamado por Stewart (p. 153), Market Value Added, en español Valor de Mercado Agregado ó MVA por sus siglas en inglés.

3.1 EL VALOR DE MERCADO AGREGADO
Según Stewart (p. 153), el EVA se ata directamente al valor intrínseco de mercado de una compañía. Cuando el EVA es proyectado y descontado a su valor presente, permite ver el valor de mercado que la administración ha agregado o sustraído del capital que ha empleado.
MVA = valor de mercado - capital
MVA = valor presente de todos los EVAs futuros

El MVA es la diferencia absoluta en pesos (dinero) entre el valor de mercado de una empresa y su capital. A diferencia de la tasa de retorno, la cual refleja el resultado de un período, el MVA es una medida acumulativa del desempeño corporativo la cual refleja qué tan exitosamente la empresa ha invertido el capital en el pasado y qué tan bien lo hará en el futuro. Maximizar el MVA debería ser el objetivo primario para las compañías que estén interesadas en el bienestar de sus accionistas. (Stewart, p. 153)
Figura 1. La relación entre EVA y MVA
Prima de Valor
EVA1 + EVA2 +...
(1 + c*)1 (1 + c*)2
Esta relación entre rentabilidad y MVA puede equipararse a la existente entre el rendimiento de un bono y el valor de mercado del bono. Si el cupón del bono es mayor que el interés de mercado (costo de capital), el bono podrá ser vendido con prima (cuenta con un EVA positivo y, por tanto, podrá ser vendido a un MVA positivo). Si el cupón del bono está por debajo del interés de mercado, el bono cotizará al descuento (con EVA negativo y se venderá a un MVA negativo).

De este modo, lograr el objetivo interno de aumentar y maximizar el EVA, tiene como consecuencia la obtención de una prima en el valor de la empresa (MVA).

Para García (p. 22), el MVA es la diferencia entre el valor de mercado total de la empresa (suma del valor de mercado del capital y el valor de mercado de la deuda) y el total de los recursos invertidos para crear ese valor (suma del capital aportado por los accionistas y por los acreedores) en una fecha cualquiera. Si el MVA es positivo, la empresa ha creado valor para los accionistas, mientras que si es negativo, lo ha destruido.
MVA = valor de mercado total - capital total empleado

Donde:
Valor de mercado total = valor de mercado del capital + valor de mercado de la deuda

Capital total empleado = patrimonio + deuda financiera

Suponiendo que el valor de mercado de la deuda coincide con su valor contable, entonces:
MVA = valor de mercado del patrimonio - valor contable del patrimonio

La anterior expresión permite apreciar lo que significa crear o destruir valor para los accionistas. Si el MVA es positivo, cada peso que los accionistas entregaron a quienes manejan la empresa, ahora vale en el mercado más de un peso. Si el MVA es negativo, cada peso aportado por los accionistas y recibido por los administradores ahora vale menos de un peso en el mercado.
3.1.1 El índice del Valor de Mercado Agregado
El MVA se puede expresar de una manera relativa y en este caso se obtiene el IMVA, Indice del Valor de Mercado Agregado, el cual se debe adicionar a las ya conocidas razones financieras básicas. (García, p. 23)
La fórmula de este ratio es:
IMVA = Valor de mercado / Valor contable

3.2 EL EVA, NUEVO METODO DE VALUACION
Aunque este método da el mismo resultado, para una proyección dada, que el flujo de caja neto, el método EVA tiene la ventaja de mostrar qué tanto valor está siendo agregado al manejo y asignación del capital empleado en cada año de la proyección. (Stewart, p. 307)

Cuando el EVA es proyectado y descontado a su valor presente, muestra el valor de mercado que la administración ha agregado o sustraído del capital que ha empleado:

Valor de la Firma = capital + valor presente de todos los EVAs futuros

El método EVA es equivalente al flujo de caja neto, pero con la ventaja de clarificar que la calidad y no el nivel corriente del flujo de caja neto, es lo que realmente importa (Stewart, p. 320).
3.2.1 Ilustración del método de valuación EVA
Supongamos la siguiente tabla que muestra la evolución financiera prevista para la compañía XYZ:

VALUACION CON EL METODO EVA, PARA XYZ S.A

1999
2000
2001
2002
2003
1. UODI
1.505
1.361
1.060
1.425
1.650
2. Capital
9.845
10.943
11.285
11.780
11.850
3. Tasa de retorno (1/2)
15%
12%
9%
12%
14%
4. CPPC (c*)
12%
12%
12%
12%
12%
5. EVA = 1 - (4 x 2)
323,6
47,84
- 294,2
11,4
228
VP (EVAs futuros)
MVA

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