Las reformas financieras y de capitales en Colombia hasta 2001

Las reformas financiera y de capitales en
Colombia: su evolución y alcance a la luz
del crecimiento económico
1. Introducción
El cambio institucional en el sector financiero, y en general en la economía colombiana, se vio
inspirado en la revolución que en el entorno mundial ha venido suscitándose con la tecnología, el
acortamiento de distancias y el espacio, la mayor competencia debido a la globalización de los
mercados y la necesidad de un cambio de modelo de desarrollo para introducirse en esa nueva
dinámica de globalización e internacionalización.
Es así como desde finales de la década de los 80, Colombia enfrentó un cambio institucional, que
desde los últimos meses de la administración del presidente Virgilio Barco se fue trabajando, con el
proceso de internacionalización y modernización de la economía, y que finalmente en el gobierno
del presidente César Gaviria pudo "concretarse" como oficial.
En las últimas décadas, varios países se han inclinado por la liberalización de sus sistemas
financieros. Las medidas más comunes planteadas por Demirguc-Kunt y Detragiache (1998b) son:
(i) la ampliación de los techos de las tasas de interés (al suprimir dispositivos de control de las
tasas de interés de captación y colocación); (ii) la disminución de los requerimientos de reservas (al
suprimir los dispositivos de control de cambio y de movimientos internacionales de capital), (iii) la
disminución de las barreras de entrada al sector, la reducción de la interferencia del gobierno en las
decisiones de asignación del crédito, y (iv) la privatización de cierto número de bancos y de
compañías de seguros. También algunos países promueven activamente el desarrollo de los
mercados bursátiles locales y la entrada de intermediarios financieros extranjeros. Estas medidas
se materializaron en Colombia con la aprobación de la Ley 45 de 1990, y en especial con los
arreglos institucionales que demandaron las medidas de apertura: la Ley 50 de 1990, la Ley 9 de
1991 (y su reglamentación con la Resolución 49 de 1990), la ley 35 de 1993, la ley 100 de 1993,
entre otras.
El presente trabajo consta de seis puntos. El primero destaca los antecedentes de las reformas del
sistema financiero y del mercado de capitales y su diagnostico antes de la adopción de las
reformas. El segundo y tercer punto exponen los objetivos y las acciones de las reformas,
diferenciados por medio de la legislación perteneciente a cada una. El cuarto punto expone los
alcances de las reformas a la luz del crecimiento económico y el quinto menciona algunas
consideraciones acerca de la crisis financiera colombiana vivenciada desde 1998. Finalmente se
concluye.
2. Antecedentes de las reformas
Ante el agotamiento del modelo proteccionista a finales de la década de los 80, Colombia
enfrentaba un débil crecimiento de las exportaciones y de la economía en general, y se señalaba la
tendencia creciente al aislamiento de la economía colombiana frente al comercio internacional.
Hechos como la escasez de materias primas debido a la baja competitividad y la excesiva
protección, los altos niveles arancelarios, el crecimiento económico poco estimulante para la
renovación tecnológica, y el bajo volumen de comercio internacional en un ambiente de
concentración oligopólica, develaron la creciente necesidad por una transición hacia la
transformación estructural del país, para remplazar el modelo económico intervencionista por un
modelo abierto, sujeto a la competencia internacional, para alcanzar mayores niveles de
crecimiento, sobre la base del desempeño de un sector externo dinámico y competitivo.
Como fue expuesto por el Departamento Nacional de Planeación (1991), "el objetivo de la
modernización económica, en línea con el proceso de desarrollo institucional y político, incluye una
serie de reformas profundas en la estructura económica, especialmente en los regímenes de
capitales y laboral y en los campos tributarios, financieros y cambiarios"
La Apertura Económica
Se pensó en un proceso de apertura y modernización de la economía colombiana con las nuevas
tendencias liberales basadas en el mercado como mecanismo de asignación. Dentro del nuevo
modelo enmarcado en la lógica liberal (o neoliberal), el Estado también giró hacia la tendencia de
la "libre iniciativa", que por medio de la reforma constitucional se vieron respaldados los principios
de libertad económica y de sana competencia. A través de la reforma a la Constitución Política se
buscó fortalecer el sistema democrático y adecuar el ordenamiento institucional a un proceso de
cambio, jalonado desde la economía mundial.
La Modernización Económica y del Estado colombiano empezaron a ser temas de reflexión,
cuando en el gobierno del presidente Gaviria, bajo el propósito del crecimiento económico, y según
el Ministerio de Hacienda y Crédito Público (1994) se consideraban como ingredientes del nuevo
modelo de crecimiento: (i) la estabilidad macroeconómica; (ii) la distribución de los efectos del
progreso; (iii) la inversión en capital humano; (iv) la eliminación de las distorsiones de precios; (v) la
apertura a la tecnología moderna y costos de capital competitivos; (vi) la orientación de la
economía hacia el exterior y la apertura comercial; (vii) la flexibilización laboral y (viii) la
liberalización Financiera.
Sobre estas intenciones se vieron inscritas una serie de reformas en los terrenos de la liberación
del comercio exterior, la legislación laboral, el nuevo régimen cambiario, la política de inversión
extranjera, el sistema financiero, los programas de inversión pública y la organización misma de
todo el aparato estatal.
Diagnóstico del Sistema Financiero Colombiano
La reforma financiera, planteada mediante la Ley 45 de 1990, estuvo inspirada por los propósitos
de fijar un conjunto de normas prudenciales que garantizara la sanidad del sistema en una forma
en que fuera enteramente compatible con los desarrollos que en la materia se estaban
presentando en Basilea y los países de la OCDE; propósitos "de liberar al mismo tiempo al sistema
para hacerlo más competitivo y eficiente pero rentable; de limitar las regulaciones a unas que
fueran fácilmente verificables por la Superintendencia Bancaria; y de establecer una autoridad
monetaria independiente".
El diagnóstico giraba alrededor de la ineficiencia existente en el sector, atribuida en buena parte a
la falta de competencia al interior del mismo, así como la necesidad de apoyar el proceso de
internacionalización de la economía con un sector financiero más eficiente, más moderno, más
pujante. Se observaba en Colombia:
Un elevado margen de intermediación financiera:
Durante los años 70 y 80 en Colombia, los márgenes de intermediación se consideraban altos en
comparación con los niveles mundiales, incluso con los niveles latinoamericanos. El sistema
financiero era altamente reprimido, ineficiente y no competitivo, debido a que los bancos estaban
expuestos a altos impuestos financieros y exhibían altos costos operacionales. Entre ellos, "la
Junta Monetaria había estimado que cerca de la mitad del margen de intermediación era explicado
por los encajes y las inversiones forzosas"
Esto márgenes muestran un sistema financiero rentable, cuando son los intermediarios los que se
apropian de la diferencia entre las tasas de interés de colocación y las de captación (y por la
posibilidad de generar ingresos por la prestación de servicios diferentes a la actividad
intermediadora), además de presentar una estructura oligopólica. El marco regulatorio del sistema
antes de la reforma fue y ha sido uno de los factores que más ha contribuido a que éste adquiriera
una estructura oligopolística.
Un sistema financiero subdesarrollado:
En general, cuando se habla de un sistema financiero subdesarrollado, se refiere a la incapacidad
del mismo a ser flexible en sus operaciones, cuando es ineficiente y cuando su tamaño es tan
pequeño que no puede soportar grandes flujos de capital y movilidad de inversión, en pro de la
competencia y la oferta de variados servicios.
Dentro de la misma ineficiencia, los altos costos operacionales son un indicador clave. Entre 1985
y 1989, los costos operacionales como proporción de los activos totales se redujeron solamente de
5.0% a 4.4% respectivamente. Este nivel es el doble del estándar internacional comparable.
Un mercado financiero concentrado:
La concentración en el sector a partir de la cual se pretendían tomar medidas al respecto con la
reforma financiera, se encontraba "fortalecida por las políticas públicas que imponen barreras de
entrada y segmentan el mercado, haciendo posible la creación de nichos en los cuales pueden
actuar sin competencia hasta las instituciones más pequeñas, inhibiendo de esta forma la
inversión, el crecimiento institucional y la innovación".
Diagnóstico del Mercado de Capitales
Regulación antimercado de capitales
EL mercado de capitales había sido afectado por varias reformas que le restaron protagonismo
como fueron: (i) La reforma al Banco de la República en 1951 que lo convertiría en un banco de
fomento y en general los prestamos de fomento que predominaron en el sistema financiero
colombiano desde 1951 y que fueron establecidos por sugerencia de las misiones internacionales
(ii) la reforma tributaria de 1953 que le dio ventajas tributarias al endeudamiento sobre la emisión
(iii) y hacia 1973 la creación del sistema UPAC, que le quitó más dinamismo al mercado de
capitales.
El resultado fue que el mercado de capitales era "prácticamente inexistente", debido a que el
crédito de fomento subsidiado desplazaba la financiación de la inversión a través de acciones y de
bonos. De esta manera se encontraba estancado el mercado de capitales, con el desalojo de las
formas alternativas de financiación de largo plazo, "dando lugar a una costosa dependencia del
sistema productivo de recursos de crédito, dependencia que limita el crecimiento de los sectores
reales, hace a las empresas muy vulnerables a los ciclos recesivos e inhibe el desarrollo del
sistema financiero".
Estrechez del mercado
La regulacion anteriomente mencionada entonces provoco un desestimulo a la oferta y demanda
de papeles y que resulto en la poca participacion de este mercado dentro de las alternativas de
financiacion del sector real. Adicionalmente surgio una espiral contraccionista en donde debido a la
poca oferta de papeles los inversionistas no considereban este mercado como un mecanismo para
la colocacion de recursos, o más bien, la poca oferta de recursos desestimulaba la oferta de
papeles.
Las primeras reformas
A finales de los años 80, como resultado de la existencia de los fondos de fomento y de la
prohibición que regía para los bancos para prestar a largo plazo, el crédito voluntario se orientaba
hacia préstamos de menos de un año, sin posibilidad de inversión productiva competitiva.
Adicionalmente, A este respecto, se plantea la necesidad de reformar las normas sobre entrada y
salida de capitales, en pro de una mayor flexibilidad y ampliación del mercado de capitales.
Los primeros intentos para comenzar a cambiar la historia del mercado de capitales colombianos
datan de 1986, cuando se presenta la Ley 75, la cual buscaba incentivar la financiación por emisión
de aciones a través de la eliminación gradual de la deducibilidad del componente inflacionario de
los intereses, la nivelación gradual de la tarifa de renta aplicable a las sociedades anónimas y
limitadas, y la eliminación de la doble tributación. Esta ley se complementó con el Decreto 1321 de
1989 con el cual se eliminó el impuesto al patrimonio sobre las acciones y la Ley 49 de 1990, de la
cual ya se habló en el apartado anterior y que también involucro aspectos del mercado de
capitales.
Las reformas de finales de 1980 le dieron un impulso inicial al mercado de capitales y luego fue
complementado con la Ley 50 de 1990 que creó los Fondos de Pensiones y Cesantías y la Ley 100
de 1993 que introdujo los fondos privados de pensiones. Estas dos reformas favorecieron el
aumento de la demanda por parte de este tipo de inversionistas institucionales al permitírseles
invertir parte de los recursos recaudados del público en el mercado de renta variable y en el
mercado de renta fija.
3. Objetivos de las reformas
Dentro de las aspiraciones de la reforma, se evidencia cómo los objetivos se soportan en el
diagnóstico del sistema financiero a finales de los 80.
Objetivos de la Reforma Financiera
A juicio del gobierno del presidente Gaviria, los objetivos fundamentales de la política de reforma
estructural en las áreas financiera y monetaria debían ser:
a. Promover un sistema financiero eficiente y competitivo, que afronte la estrategia de
modernización, y como parte de ella, la apertura de los mercados.
b. Mejorar el diseño, los instrumentos y el manejo de la política monetaria para que ésta pueda
contribuir eficazmente en el futuro al logro de una mayor estabilidad en los precios y la balanza de
pagos.
c. Estimular el ahorro total de la economía y una mayor profundización financiera que movilice
adecuada y eficientemente los recursos del sistema.
d. Adecuar el marco normativo existente hacia una mayor funcionalidad de las entidades
crediticias. Esto significa adelantar la reducción de cargas cuasifiscales en las instituciones
financieras, proteger a los usuarios del sector, y racionalizar el control para permitir una operación
más ágil y eficaz de la Superintendencia Bancaria.
Objetivos de la Reforma del Mercado de Capitales
Los objetivos de la reforma del mercado de capitales se diferencian de acuerdo con las distintas
disposiciones legales como la reforma cambiaria, la reforma al estatuto de inversiones.
La reforma al régimen cambiario tiene como objetivos (i) propiciar la internacionalización de la
economía, (ii) fomentar el comercio exterior de bienes y servicios, (iii) facilitar el desarrollo de las
transacciones con el exterior, (iv) estimular la inversión de capitales del exterior en el país, (v)
aplicar los controles adecuados a los movimientos de capital, (vi) propender por un nivel de
reservas internacionales suficiente y (vii) la coordinación de las políticas.
La reglamentación de la ley 9 de 1990 se hizo por medio de la Resolución 49 de 1991, y sus
objetivos fueron:
Adoptar medidas internas sobre inversiones del exterior de acuerdo con las disposiciones
del acuerdo de Cartagena
Propiciar la internacionalización de la economía
Estimular la inversión de capitales del exterior en el país
Establecer regímenes especiales en materia de inversiones de capital de exterior para los
sectores financiero, de hidrocarburos y minería
Facilitar la tramitación de las solicitudes para sobreinversion de capitales colombianos en
el exterior
Ejercer un mayor control posterior sobre las inversiones de capital colombiano en el
exterior para hacer más útiles dichas inversiones, minimizar los riesgos de la operación y
garantizar el reintegro al país de las utilidades
Acciones de las reformas
LEY 45 DE 1990: REFORMA FINANCIERA
Permitió nuevas operaciones a los intermediarios
Modificó las reglas que afectan la libertad de entrada y salida del mercado y la
composición de la propiedad de los diferentes agentes financieros, así como la
conversión, fusión, absorción de entidades financieras.
Cambió las normas relacionadas con los servicios que presta el sistema financiero
(Cambio esquema banca especializada a matriz-filiales).
Reguló los flujos de información a los distintos agentes que participan en el mercado
Apertura del sector tanto a capital privado nacional (conversión, escisión, adquisición,
fusión y cesión de activos, pasivos y contratos) como extranjero.
Se establecieron definiciones en torno de las tasas de interés, límites legales y de
certificación, tendientes a proporcionar un mayor grado de transparencia al mercado.
Se establecieron prohibiciones a los acuerdos o convenios que restringían la
competencia y los que propiciaran la competencia desleal y el uso de información
privilegiada.
Expedición del Estatuto Orgánico del Sistema Financiero.
La Superintendencia Bancaria, se destinó a la vigilancia sobre el cumplimiento de las
normas en cuanto a los capitales mínimos, la solvencia patrimonial, profesional y moral
de los inversionistas extranjeros, la garantía de la publicidad de los estados e
indicadores financieros del sector, y la competencia desleal.
LEY 50 DE 1990: REFORMA LABORAL
Creación de los fondos de cesantías como nuevos intermediarios para fomentar la
demanda de papeles en el mercado publico y privado de valores
LEY 27 DE 1990: REFORMA AL MERCADO BURSATIL
Introducción de acciones preferencias sin derecho a voto para eliminar la aversión de
los grandes accionistas a diluir el control de la empresa.
Se introduce el marco regulatorio para las operaciones de titularizacion de activos, como
nuevo instrumento para dinamizar el mercado de activos.
LEY 9 DE 1991: REFORMA CAMBIARIA
Eliminó el monopolio del Banco Central para hacer transacciones en el mercado
cambiario.
Derogó las restricciones a la inversión extranjera en el sistema financiero.
Liberalizó la inversión extranjera y en portafolio, permitiendo la operación de fondos
extranjeros individuales y de carácter institucional
RESOLUCION 49 DE 1991: ESTATUTO DE INVERSIONES
Introdujo nuevas modalidades de inversión internacional como fueron los fondos de
inversión de capital extranjero, la reinversión de utilidades, la capitalización de utilidades
y se amplió la posibilidad de compra de inmuebles con fines turísticos y de
representación.
El llamado Estatuto de Inversiones Internacionales pretendía centralizar toda la
normatividad en cuenta a las inversiones internacionales para facilitar el papel de los
reguladores y del sector público y privado.
Estableció todas las disposiciones en materia de inversión de capital del exterior en el
país, bajo los principios de igualdad, automaticidad y universalidad.
LEY 100 DE 1993: NUEVA REFORMA LABORAL
Introdujo los Fondo de Pensiones privados como nuevos intermediarios para fomentar la
demanda de papeles en el mercado publico y privado de valores, para fomentar el
ahorro privado y disminuir las cargas sobre las finanzas publicas.
LEY 35 DE 1993: NUEVA REFORMA FINANCIERA
La observancia de los niveles de patrimonio, la solvencia y la calidad de la información
de los intermediarios financieros
La promoción de la democratización del crédito
La intervención sobre la orientación de los recursos del sistema hacia distintos sectores
o actividades económicas
El establecimiento de instrumentos de sanción por infracción, por parte del ente
regulador.
La autorización de conversión de las compañías de leasing en compañías de
financiamiento comercial, quienes podrán hacer tanto operaciones de créditos como
operaciones de leasing.
La autorización a las Corporaciones de Ahorro y Vivienda para otorgar créditos de
consumo sin hipoteca, preservando su especialización en el financiamiento de vivienda,
además de otorgar préstamos para inversión garantizados con hipoteca sobre
inmuebles distintos de vivienda.
La posibilidad de tanto para las CAV como para las CFC de efectuar operaciones de
compra y venta de divisas, como intermediarios del mercado cambiario.
Reglamentación de la enajenación de las acciones y bonos del Estado (la Nación , sus
entidades descentralizadas o el Fondo de Garantía de Instituciones Financieras –
FOGAFIN-.
La vinculación de Sala General de la Superintendencia de Valores como organismo
reglamentario de las operaciones en el mercado de valores.
La creación del Viceministerio Técnico del Ministerio de Hacienda y Crédito Público,
quien entraría a asesorar al Ministro de Hacienda y también a formular política
económica y normas regulatorias e intervencionistas sobre las actividades financiera,
bursátil y aseguradora.
4. Alcance de las reformas
La reformas impulsaron el crecimiento del mercado hacia nuevos horizontes, flexibilizando
operaciones y a la vez estableciendo normas de intervención, que estarían respaldadas en la
Superintendencia Bancaria en lo que a establecimientos de crédito y actividad aseguradora se
refiere, y por la Superintendencia de Valores en cuanto a los intermediarios del mercado de
capitales.
Alcance de la reforma del Sistema Financiero
En aras de recoger los resultados de las reformas referidas, se necesita evaluar el comportamiento
de las variables que influyen sobre el desempeño del sector financiero, como se plantea en el
siguiente cuadro, para establecer unos criterios de comparación en cuanto a la evolución
institucional a partir de la reforma financiera y las subsecuentes reformas al sistema financiero
durante la década de los 90, en el cuadro No. 1 se expresan algunas cifras reveladoras del cambio
en el sistema financiero en cuanto al número de entidades, el grado de participación de los tipos de
establecimientos en el PIB (Activos/PIB) y la relación de solvencia de las entidades.
Cuadro No 1 Variables Indicadoras del Cambio en el Sector Financiero Colombiano 1991-1999
Tipo de
Entidad
No. entidades Número de Oficinas Activos/PIB Relación de
Solvencia**
1991 1995 1999 1991 1995 1999 1991 1995 1999 1991 1995 1999
BANCOS 26 32 26 3064 3430 3934 24.1 28.5 35.8 13.3 13.4 10.9
CAV 10 10 5 912 1138 954 9.7 13.3 10.3 10.2 10.2 9.1
CF 22 24 10 152 168 85 4.4 6.9 6.3 18.1 15.6 13.4
CFC 73 74 40 n.a. n.a. n.a. 3.3 5.9 2.6 n.a. n.a. n.a.
Generales 30 31 21 173 253 218 2.8 3.3 1.4 15.4 12.4 17.6
Leasing 43 43 19 n.a. 104 122 0.5 2.7 1.2 n.a. 17.4 20.7
OTRAS
ENTIDAD.
240 296 266 n.a n.a n.a 10.5 15 16.7 n.a. n.a. n.a.
n.a. No aplica
* Incluye Aseguradoras y corredores, Almacenes de Depósito, Cooperativas financieras y demás
vigiladas por la Superintendencia Bancaria excluyendo al Banco de la República, las Casas de
Cambio y Oficinas de Representación
** (Patrimonio Técnico/Activos Ponderados por Riesgo)
Fuente: Clavijo, 2000, pág 14, Superintendecia Bancaria y cálculos propios
Frente al cuadro anterior, pueden saltar a la vista varias conclusiones. En primer lugar, y como
aspecto más evidente, se observa el crecimiento de los activos de todos los tipos de
establecimientos de crédito, donde la proporción de activos sobre PIB se vio incrementada entre
1991 y 1995. En segundo lugar, se observa también el incremento de la apertura de oficinas por
cada tipo de entidad entre 1991 y 1995. Sin embargo, el índice de solvencia por entidades no se
vio fortalecido, al contrario, se mantuvo estable para los bancos y para las CAV pero se vio
deteriorado para las Compañías de Financiamiento Comercial y las Corporaciones Financieras.
Adicionalmente, la tendencia del sector en materia de profundización financiera, como lo
pronunciaban los objetivos de la reforma mostró una tendencia creciente.
Gráfico No. 1
Profundización Financiera
Fuente: Asobancaria
Gráfico No. 2
Número Total de Instituciones Financieras
Fuente: Asobancaria
Como se observa en los siguientes gráficos, el boom crediticio propiciado por la reforma financiera
y la reforma del mercado de capitales con incidencia en los establecimientos de crédito es la
siguiente:
Gráfico No. 3
Tanto las captaciones como las colocaciones crecieron en la primera mitad de la década.
Gráfico No. 4
Gráfico No. 5
Las utilidades también se observaron crecientes, hasta 1994, cuando la tendencia fue a la baja,
debido al boom de crédito que fue mostrando su punto máximo, donde se empezó a ver
incrementada la proporción de cartera vencida en los establecimientos de crédito analizados.
Gráfico No. 6
Se hace evidente el comportamiento del crédito al momento de la liberalización, cuando se
flexibilizan las operaciones de las entidades financieras, y en mayor medida la de los bancos
comerciales, la Corporaciones de Ahorro y vivienda (CAVS), las Corporaciones Financiera (CF) y
las Compañías de Financiamiento Comerial (CFC), quienes a raíz de la reforma financiero tuvieron
mayores oportunidades de ampliar su negocio, incluso en operaciones en divisas.
Gráfico No. 7
Gráfico No. 8
En los establecimientos de crédito analizados, la cartera vencida se veía en asenso desde 1994.
Gráfico No.9
Grafico No.10
El movimiento de las cuentas en el sistema financiero, en este caso, en los establecimientos de
crédito a partir de la reforma financiera corresponde con el movimiento del PIB real, que entre 1991
y 1994 tuvo una tendencia creciente. Como lo habían pronunciado los impulsadores de las
reformas, se había impulsado un crecimiento económico a raíz de la liberalización del sistema. Sin
embargo, los objetivos de eficiencia y profundización financiera, a largo plazo no fueron
sostenibles. Tras un creciente endeudamiento y el aumento del riesgo por parte de los agentes
intermediarios en el sistema, en general, la vulnerabilidad de los países tiene a incrementar,
cuando se tienen más incentivos para incurrir en riesgos, donde se suscita aún más el riesgo moral
y los acreedores se enfrentan a la selección adversa, todos estos problemas de información, en un
mercado imperfecto como lo es el sistema financiero.
A pesar de los logros obtenidos en profundización financiera durante los años 90, Colombia registra
todavía niveles relativamente bajos en el contexto internacional. Medida como la relación entre
activos financieros y PIB, la profundización financiera en países como Taiwán, Alemania, Portugal y
Japón es cuatro o cinco veces superior a la de Colombia
Gráfico No. 11
Profundización Financiera Internacional (1997)
En cuanto a la eficiencia del sector financiero colombiano, se pude observar que tendió a
incrementarse inmediatamente después de la reforma. Sin embargo, esta eficiencia no es una
constante durante toda la década. Se esperaría que una vez hubiera un impulso inicial propiciado
por la reforma, este se mantendría creciendo o por lo menos constante durante los subsecuentes
años, a raíz de la introducción de innovaciones financieras, objetivo que pretendía la reforma
financiera. Como se observa en el siguiente gráfico, la relación entre gastos administrativos e
ingresos financieros en Colombia repuntó, explicándose por el incremento en los ingresos mas no
por la disminución en los gastos administrativos.
Fuente: Superintendencia Bancaria
La evolución de las reformas se ve plasmada sobre el comportamiento del crecimiento económico
a partir de la liberalización financiera. El canal de transmisión de la liberalización financiera hacia el
sector real, observado por Miotti y Plihon (1999) se ejemplifica así: la liberalización financiera hace
que (i) aumente la competencia, disminuyan las tasas de interés lo que conduce a que los clientes
de las instituciones tengan una propensión a tomar mayores riesgos en su portafolio, incitando a
operaciones especulativas; (ii) crezcan rápidamente los créditos bancarios y la masa monetaria,
además de su vulnerabilidad frente a la inflación y la especulación.
En el proceso de liberalización financiera, la libertad en el otorgamiento del crédito lleva implícita la
posibilidad de generar una mayor concentración de riesgo. También, la mayor exposición al
mercado trae consigo exigencias especiales en materia de su administración y la información hacia
el público en general, lo cual hace que el sistema financiero esté más expuesto a una crisis
financiera vía choques externos o recalentamiento de la economía.
La literatura sobre el tema de la liberalización financiera y las crisis bancarias ha estado sustentada
en varios estudios empíricos y citado en Miotti y Plihon (1999), por Kaminsky y Reinhart (1996),
Demirgurc_Kunt y Detragiache (1998), con una metodología en común: los modelos probit en los
que se utiliza un indicador de crisis bancaria como variable a explicar en función de indicadores de
liberalización. Adicionalmente, el estudio de Miotti y Plihon, (1999) realiza un análisis factorial de
correspondencias múltiples con el objeto de diferenciar patrones de los individuos (en este caso los
bancos) con respecto a las variables (indicadores del sector bancario) cuando se trata de
diferenciar a los bancos sanos de los bancos en quiebra.
A manera de conclusión, la liberalización financiera se asocia con la persistencia de problemas en
el mercado financiero originados en las políticas defectuosas de los intermediarios del sistema en
lo que se refiere a la gestión de riesgos, lo que conlleva a una degradación de la calidad de los
compromisos bancarios y a una insuficiencia de fondos propios. Adicionalmente, la insuficiencia de
dispositivos de supervisión, después de la desregulación particularmente en los países
emergentes, permite que se presenten prácticas irresponsables por parte de los intermediarios
financieros, así como por parte de los prestatarios, que a raíz de la asimetría de la información en
el mercado, hacen más permisible la realización de distintos tipo de actividades que antes de la
liberalización no existían, o la agudización de fenómenos como la selección adversa y el riesgo
moral.
Grafico No.13
Fuente: Banco de la República
Resultados y Cuestionamientos
A pesar de las reformas, los costos operacionales, uno de los objetivos de la reforma, vía
eficiencia, siguen siendo un defecto en el sistema. En 1996 eran superiores al 7% cuando en otros
países de América Latina dichos costos son del 4% como ocurre en México o en Brasil. Se le
atribuye a la burocratización y falta de incentivos que tuvo el sector durante muchos años, que lo
llevó a adoptar esquemas organizacionales ineficientes y difíciles de corregir por las inflexibilidades
que aún tiene nuestra legislación laboral, o a costos en nuevas tecnologías.
Cuando se llevó a cabo la reforma, el cambio institucional en la Superintendencia y Fogafin fue
lento y desfasado respecto a la dinámica de los mercados financieros y la globalización de la
economía mundial. Prueba de ello es la inflación de normas y reglamentaciones que han recaído
en cabeza de Fogafin en un período relativamente corto.
La apertura económica ha permitido al mercado de capitales progresar rápidamente, teniendo
como punto de partida una situación de total cierre hasta pasar a otra donde aunque no se
considera un mercado desarrollado, ha ampliado su tamaño desde que se instauró el proceso de
apertura con las reformas al sistema financiero y al mercado de capitales a principios de la década.
Aunque existían algunos bancos con inversión extranjera desde antes de la reforma de 1990, ésta
ha inducido la entrada de otros bancos extranjeros, introduciendo un elemento adicional de
competencia en el sistema financiero. Sin embargo, este mayor nivel de competencia no ha
permitido hasta el momento, reducir los elevados márgenes de intermediación característicos del
sistema financiero colombiano, poco competitivos en un contexto globalizado. Todo esto ha
ocurrido aún después de importantes procesos de reprivatización bancaria en la década de los 90.
La reforma laboral también ha permitido el intercambio en el mercado de capitales, por el traslado
de las cesantías y fondos privados que movilizan gran cantidad de recursos, ampliando en buena
medida las posibilidades de inversión.
En particular, y como consecuencia de la gran movilidad en el mercado, se ha profundizado e la
Banca de Inversión. De igual manera la aparición de entidades que ofrecen servicios de asesoría,
consultoría y de calificación de riesgos han sido un valioso soporte del mercado de capitales.
La deficiencia de los flujos de información en el sistema continúa siendo uno de los factores que
inhiben los comportamientos competitivos. Solamente ahora, en el año 2000, cuando se ve la
necesidad de adoptar medida más cautelares con respecto as la supervisión estricta del sistema,
se propone un proyecto de Decreto por vía del Ministerio de Hacienda, "Por medio del cual se
establecen indicadores de comportamiento para los establecimientos de crédito vigilados por la
Superintendencia Bancaria"
Como lo expresa la literatura sobre al liberalización financiera y las crisis financieras, la fragilidad
del sector bancario después de una liberalización financiera no se evidencia inmediatamente
después de las medidas tomadas, sino unos cuantos años después de que el proceso de
liberalización haya empezado. (Demirguc-Kunt y Detragiache, 1998; 6).
La apertura económica ha permitido al mercado de capitales progresar rápidamente, teniendo
como punto de partida una situación de total cierre hasta pasar a otra donde aunque no se
considera un mercado desarrollado, ha ampliado su tamaño desde que se instauró el proceso de
apertura con las reformas al sistema financiero y al mercado de capitales a principios de la década.
Alcance de la reforma al mercado de capitales
Como se presentó en el diagnóstico, con la Modernización de la Economía, el mercado de
capitales debería convertirse en un instrumento para ampliar la capacidad de las empresas de
acceder a nuevos métodos de financiación así como para aumentar los niveles de ahorro de la
economía. Esto a través de la eliminación de marcos regulatorios que iban en contra del mercado
de capitales permitiendo el aumento de la oferta y la demanda de títulos
Aunque hay una recuperación importante de los indicadores bursátiles a partir de 1990, excepto en
el campo de la concentración, continúan los motivos de preocupación por el atraso del mercado
bursátil colombiano puesto que a pesar de todo sigue siendo un mercado pequeño, poco liquido y
altamente concentrado.
El mercado de capitales y la inversión extranjera
La ley 55 de 1975 limitaba la participación de los recursos externos en las entidades bancarias
hasta un máximo de 4%. Con el nuevo modelo de desarrollo y la apertura económica y de
capitales, esta ley fue derogada, así como el control de cambios del decreto 444 de 1967.
Se creó a partir de la liberalización y la apertura del mercado de capitales, un nuevo Estatuto de
Inversiones internacionales conformado por la ley 9 de 1991, la resolución 57 de 1991, la
resolución 21 de 1993. Este estatuto otorga libertad al manejo de divisas, permite que las fuerzas
del mercado desempeñen un papel importante en la determinación de la tasas de cambio, precisa
los requisitos que debe cumplir los inversionistas extranjeros en Colombia y los nacionales en el
exterior.
Dentro de la inversión extranjera (los aportes provenientes del exterior al capital de una empresa),
se destaca la inversión de cartera o portafolio, donde se encuentran las acciones, bonos
obligatoriamente convertibles en acciones y otros títulos valores cuyo único objeto sea realizar
transacciones en el mercado público de valores.
Mediante este tipo de inversiones se autorizó a los inversionistas del exterior participar en el capital
de las instituciones financieras, a suscribir o adquirir acciones o aportes sociales de carácter
cooperativo en cualquier proporción, siendo supervisadas por la Superintendencia bancaria
aquellas inversiones que representen más del 10% de las acciones suscritas.
Hasta 1990 la inversión extranjera se concentraba en los establecimientos bancarios y las
entidades aseguradoras. A partir de 1991 comenzaron a ingresar recursos a otros intermediarios
financieros. El ingreso paulatino de inversión extranjera a los nuevos intermediarios del sistema
como las Sociedades Fiduciarias y los Fondos de Pensiones y Cesantías.
En cifras, entre 1990 y 1996, la inversión extranjera directa en el sector financiero experimentó un
auge al pasar de US$178.6 millones (equivalente al 5.1% del total de inversión extranjera en el
país) a US$ 1364.9 millones en 1996 (equivalente al 16.5% del total de inversión extranjera en el
país).
Acervo de inversión extranjera en Colombia
Registro según actividad económica (Sin petróleo)
(US$ millones)
SECTOR 1980 1996
AGRICULTURA 11 109
EXPLOTACION DE MINAS Y
CANTERAS
54 1804
INDUSTRIA
MANUFACTURERA
750 3420
ELECTRICIDAD, GAS Y
AGUA
1 136
CONSTRUCCION 3 147
COMERCIO 96 571
TRANSPORTE Y
COMUNICACIONES
32 568
FINANCIERO 110 1404
SERVICIOS COMUNALES 1 23
OTROS 3 22
TOTAL 1061 8204
Fuente: Revista Banco de la República No. 829, pag. 19
La privatización y la inversión extranjera
La incursión en programas de privatización como consecuencia de las acciones modernizadoras y
en torno a la mayor eficiencia a partir de la apertura y la oleada de reformas a principio de los años
90 ha estado apoyado por los gobiernos desde entonces, con la privatización y concesión de
grandes proyectos de infraestructura al sector privado y dentro de éste, la inversión extranjera, en
particular en los sectores de comunicaciones, petróleo, electricidad, gas, y en este caso particular,
el sector financiero.
La privatización es un fenómeno que acompaña la necesidad de dirigirse hacia la eficiencia, sin
embargo, existe una diferencia entre privatizar y reprivatizar. En el primer caso se trata de la venta
de instituciones creadas para cumplir lo que se consideraba una función propia del Estado no
susceptible de ser llevada a cabo por particulares. En el segundo caso, se trata de devolver al
sector privado empresas que pasaron a manos del gobierno como último recurso para salvarlas de
una crisis. El Decreto 2915 de 1990 reglamentó lo relacionado con la reprivatización de las
instituciones financieras. Este flexibilizó las condiciones para la negociación
El mercado de valores y la inversión extranjera
Como objetivo de la política económica se ha buscado profundizar el mercado de valores, de tal
forma que se convierta en un canal para la transferencia de ahorro hacia la inversión productiva.
Con la liberación del mercado cambiario en 1991 se Los Fondos de Pensiones y Cesantias y el
sector real.
La reforma al sistema de seguridad social del pais era una reforma necesaria debido a la situación
que empezaba a presentar el sistema administrado por el Instituto del Seguro Social y las rigideces
que impregnaba al sector productivo el sistema, especialmente en el caso de los pasivos
pensionales y de las ineficiencias sobre el sector financiero. Es asi que los lineamientos generales
en la reforma laboral con la Ley 50 de 1990 se realizaron cuando en el país se presentaba un
incremento de las actividades de baja productividad acompañada de una caída del empleo formal,
un incremento en el desempleo urbano, una subutilizacion de la fuerza de trabajo y la creación de
empleos de baja calidad.
Buscando realizar las correcciones necesarias, los lineamientos generales de la reforma fueron:
Darle transparencia y agilidad a la contratación, con el fin de eliminar la inestabilidad e
incertidumbre en las relaciones laborales
Mejorar las relaciones con los empleados temporales
Fomentar la creación de empleo y la desconcentracion empresarial
Adecuar las disposiciones internas a las políticas de la Organización Internacional del
Trabajo.
Así entonces se establecen los fondos de pensiones y de cesantías, con dos funciones básicas en
la economía: por un lado garantizar los niveles de vida en la vejez y segundo contribuir con
recursos importantes a financiar el desarrollo de una nación con ahorro de largo plazo que permita
el financiamiento de proyectos industriales y de infraestructura de largo plazo.
De esta manera la reforma pensional significa una gran cantidad de recursos que aumentaran la
dinámica del mercado de capitales. Recursos que están regulados por la Resolución 1630 de 1994
y por la 1885 de 1994 respectivamente, ambas de la Superintendencia Bancaria. Esta regulación
determnian el tipo de inversiones que pueden realizar estos fondos (22 en total), los limites
máximos de inversión, los limites de concentración y los máximos de inversión por emisor
principalmente.
Estos recursos por ejemplo en el caso de las reservas en manos de los fondos de pensiones,
llegaran en el 2000 al 5.5% del PIB, en el 2005 al 13% del PIB y hacia el 2020 cerca al 50% del
PIB.
Los nuevos títulos valores
Esta amplia disponibilidad de recursos implica un aumento de la demanda de títulos y otros
papeles en los mercados de capitales y de nuevos títulos valores que facilitan un mayor desarrollo
del mercado de capitales y amplían el abanico de opciones para estos nuevos inversionistas de
tipo institucional.
Dentro de estos nuevos mecanismos de inversión en el mercado de capitales y que buscan
encontrar mecanismos para que las empresas del sector real y financiero aumenten sus
posibilidades de financiamiento, crecientes por las necesidades de modernización, se encuentra
principalmente la titularización y el mercado de futuros.
- La titularización: está enmarcada en la Ley 32 de 1989 y Resolución 645 de 1992 de la
Superintendencia de Valores. Es un mecanismo para que las empresas con alto nivel de
endeudamiento bancario o con activos con capacidad de generar ingresos en forma lenta y que
son relativamente ilíquidos pueden titularizar.
La titularización presenta importantes beneficios para las empresas como son obtener un menor
costo de financiación, mejorar la la estructura de pagos, mantener capacidad de endeudameinto.
Para la economía, mecanismos como éste permiten ampliar el mercado de títulos valores,
aumentar la competencia en el ahorro finaciero, incrementar la disponibilidad de crédito y
estabilizar las tasas de interés.
Adicionalmente para el sector financiero la titularización permite mejorar la situación de su cartera
pusieron reglas transparentes y se abrieron las puertas para la emisión de acciones en los
mercados internacionales, con el fin de complementar el ahorro interno.
La forma como el mercado de valores se alimenta de la inversión extranjera se ha caracterizado
por la adquisición por parte de inversionistas extranjeros de deuda del gobierno (emisión de
bonos), títulos representativos de capital (ADR o GDR) o de deuda emitidos por empresas privadas
ó acciones en empresas residentes adquiridas en el mercado doméstico a través de los fondos de
capital extranjero.
La inversión extranjera y el crecimiento económico
Literatura citada por el Banco de la República como Gaviria y Gutiérrez (1993), Romer (1992 y
1993), De Gregorio (1992), resalta y concluye cómo el incremento de los flujos de inversión
extranjera directa contribuyen a un mayor crecimiento económico. Esta correlación positiva se
deriva del aumento de la productividad "gracias a la transferencia de conocimientos (tecnológicos,
administrativos y mercantiles) que logran permear el sistema económico". Dichos conocimientos se
incorporan en la medida que el país receptor tenga la capacidad de absorber la información que se
está transmitiendo. "Esta capacidad es una característica propia de cada sociedad y depende
básicamente de su acervo de capital humano".
A continuación se presenta la evolución de los principales indicadores de desarrollo del mercado de
capitales colombiano.
Capitalización relativa del mercado: Es el resultado de sumar las capitalizaciones de mercado de
cada una de las empresas inscritas en bolsa, la cual se obtiene de multiplicar el precio de mercado
por el numero de acciones en circulación, y dividirlo por el producto interno bruto. Esta aumentó
significativamente en la década de los 90’s, pasando de menos del 5% durante la segunda mitad
de la década de los 80’s a un 21.6% a mediados de los 90’s. Aunque es un aumento importante, se
quintuplicó la capitalización relativa, el tamaño del mercado es todavía muy pequeño si se compara
con los demás países del continente y de Asia.
Número de compañías inscritas: Entre 1983 y 1992, el numero de compañías inscritas cayo
abruptamente como consecuencia de las medidas sesgadas contra el mercado de capitales y el
desfavorecimiento de las sociedades anónimas frente a las sociedades limitadas. La existencia de
la doble tributación y de impuestos como el de ganancia ocasional sobre la venta de las acciones
son ejemplos de este tipo de medidas. El crecimiento del indicador en el periodo 1989 1994 fue del
5.64% anual, que aunque es una tasa importante, fue muy inferior a las tasas de crecimiento de
otras economías emergentes como Indonesia y Turquía en donde el crecimiento del numero de
empresas inscritas promedió 35% anual en el mismo periodo.
La liquidez del mercado: Medida por el valor total transado sobre el producto interno bruto, ha
presentado un incremento importante aunque, como en los demás indicadores de desarrollo del
mercado de capitales, continua siendo de los menores líquidos en el contexto internacional. Las
transacciones accionarias entre 1990 y 1995 se incrementaron, en pesos constantes, en un 47%
anual, llevando a que la razón pasara del 0.2% del PIB en 1990 al 4.3% en 1994, y que luego cayo
al 2.1% del PIB en 1995.
Concentración del mercado: La concentración del mercado se mide por la participación que tienen
las 10 principales acciones sobre total transado, y es en este campo donde menos se ha
avanzado. Este indicador se ha mantenido entre el 65% y el 80% durante la década de los 90’s.
Pero según la Misión de Estudios del Mercado de Capitales un marco regulatorio adecuado no es
suficiente para el desarrollo de éste. Existen otra serie de determinantes del tamaño del mercado y
que están ligadas con el nivel del ahorro y de inversión de la economía. Existe una alta correlación
entre los aumentos de la inversión y los aumentos en el tamaño del mercado de capitales.
Los demás determinantes del mercado están relacionados también con aspectos
macroeconómicos. Los países con mayor grado de desarrollo del mercado de capitales son
también los que mayor ingreso per capita tienen. La inestabilidad macroeconómica, medida a
través del nivel y la volatilidad de la inflación, así como la volatilidad de la tasa de devaluación real,
tiene una incidencia negativa sobre el tamaño del mercado de capitales. Adicionalmente, las
economías con menores inflaciones y con menor volatilidad en ésta, tienen una mayor liquidez en
el mercado.
En conclusión, la estabilidad económica es el mejor estímulo al desarrollo del mercado de
capitales, ya que favorece directamente la inversión, la cual es una determinante del tamaño del
mercado de capitales.
La explicación de la evolución anterior del mercado de capitales también es debe al importante flujo
de capitales hacia la economía durante los años 1992 y 1993 y los procesos de privatización desde
1994, que incrementaron el negocio bursátil. Además las altas tasas de interés y la alta inflación
han marcado la expansión de los cuasidineros en detrimento del mercado de acciones.
Resultados y Cuestionamientos
En el aspecto de la oferta de instrumentos en el mercado de capitales, uno de los principales
inconvenientes que han surgido o que se han evidenciado en una mayor medida luego de los 90’s,
ha sido la desestimulación a la emisión de acciones y bonos por parte de las empresas. Las
pequeñas empresas especialmente, encuentran en el endeudamiento tradicional la forma menos
costosa de financieras. Sin embargo para el sistema productivo en general, la principal
preocupación es la perdida de control de la empresa, hechos que han sido corregidos con la
introducción de mecanismos como las acciones con dividendo preferencial.
Otra área que no ha permitido el desarrollo de la oferta ha sido el papel de los comisionistas de
bolsa. Por un lado su poca capitalización no les ha permitido convertirse en unos actores
protagónicos del mercado bursátil. Además la poca importancia que le han otorgado a la difusión
de sus productos y servicios, en términos de mercadeo, tampoco les ha permitido llegar a nuevos
clientes. Sumándose a las debilidades de los comisionistas de bolsa esta la escasa investigación
sobre los emisores y los sesgos de información en relación con el publico en general, aumentando
el desconocimiento y por ende la transparencia en las transacciones.
En cuanto a los inversionistas institucionales, como ya se menciono, la regulación no les ha
permitido ser los generadores de un circulo virtuoso de oferta y demanda de papeles para el
desarrollo del mercado. La formula de la rentabilidad mínima exigida ha propiciado un
comportamiento muy adverso al riesgo individual obligando a los fondos a comportarse como el
fondo promedio, aumentando así el riesgo sistémico. En este sentido se ha propuesto el
establecimiento de bandas de rentabilidad mínima.
Pero el resultado y el alcance de las reformas anteriormente expuestas se vieron influenciadas por
el ambiente macroeconómico y regulatorio sobre la evolución del sector financiero, a partir del
nuevo giro en el modelo de desarrollo con la Apertura Económica:
La liberalización y reorganización estructural del sector financiero, que les permitió a todos
los intermediarios acceder a nuevas operaciones y ampliar su negocio.
La política monetaria expansiva al principio de la década y contraccionista al final de la
década, con la volatilidad de las tasas de interés, que condujo a sobreajustes de la
demanda y del crédito en ambas direcciones.
El aumento del gasto público y con él la fuerte expansión de la demanda interna hasta
1995, resultado de las políticas monetarias y fiscales expansivas.
El aumento del financiamiento externo del sector privado, con la exposición al riesgo
cambiario por parte de las empresas y las familias.
La revaluación real del peso durante la mitad de la década, que estimuló el endeudamiento
externo privado en un marco de apertura de la cuenta de capitales, incrementando el
riesgo crediticio de los sectores exportadores y el aumento de los precios de los activos.
El auge de la construcción, estimulado por la revaluación del peso y por la bonanza de
dólares de dudosa procedencia.
Luego de la etapa de auge, vino la contracción a partir de finales de 1997. una expansión continua
de la cartera real de los establecimientos de crédito duplicó su saldo en tres años hasta junio de
1995 según el seguimiento de la Superintendencia Bancaria y de Valores. A partir de esa fecha
comienza un período marcado por una menor dinámica hasta diciembre de 1997. Las CAV
registran un crecimiento de la cartera más acelerado.
En esta contracción hay una tendencia definida al estancamiento y caída del crédito real. A partir
de finales de 1997 es cuando comienza la crisis de la economía que se tratará en el próximo punto.
5. Desempeño reciente del sistema financiero y del mercado de capitales
La reforma financiera de los años 90 le dio competencia a los Bancos y a las Corporaciones de
Ahorro y Vivienda en la captación de recursos prestables de corto plazo, además de facilitar
fuentes alternativas de recursos a las grandes empresas.
La desaceleracion de la economía a partir de finales de 1997 y la abrupta recesión de 1998 y 1999,
la alta concentración del crédito en un sector particularmente golpeado como la construcción,
conjuntamente con los altos niveles de endeudamiento y las altas tasas de interés, llevaron a una
profunda crisis del sector financiero. Esta se reflejo en un marcado deterioro de la cartera, mayores
provisiones y en fuertes perdidas. También implicó un recorte drástico de la oferta de crédito.
Las reformas llevadas a cabo a principios de los noventa, en particular las del sistema financiero y
del mercado de capitales, evaluadas desde la perspectiva del crecimiento económico, llevan a
concluir que condujeron hacia una situación de crisis sustentada en la liberalización financiera con
un poco énfasis en la supervisión y el control en el mismo. Esta situación llevo al sector a una crisis
generalizada, donde las medidas tomadas para una regulación apropiada se hicieron en momentos
donde la capacidad de pago de los agentes había caído y los dispositivos de control resultaron
tardíos, a tal punto de ser incapaces de lograr las correcciones que se pretendían. Fue así como se
buscaron fortalecer las medidas de supervisión cuando se presenciaba la emergencia económica,
con la Ley 510 de 1999 y la Ley 546 de 1999, que sopesaron los errores del sistema, plantearon un
nuevo Estatuto Orgánico del sistema financiero y reformaron el sistema de financiación de vivienda
para calcularlo basado en la inflación.
6. Conclusiones
Las reformas al sistema financiero y al mercado de capitales se propusieron en un ambiente de
internacionalización y agotamiento del modelo proteccionista. Estas políticas se encaminaron hacia
la liberalización financiera planteada en los 70 por Mckinnon y Shaw (1973), para alejarse de la
represión financiera.
Las políticas de liberalización financiera permitieron -en las primeras etapas de la liberalización-
que los bancos aumentaran las entradas de capital al sistema, ofreciendo activos líquidos,
transformando vencimientos y mercadeando la imagen financiera de los países hacia los
inversionistas extranjeros.
El canal de transmisión de la liberalización financiera hacia el sector real, observado por Miotti y
Plihon (1999) se ejemplifica así: la liberalización financiera hace que (i) aumente la competencia,
disminuyan las tasas de interés lo que conduce a que los clientes de las instituciones tengan una
propensión a tomar mayores riesgos en su portafolio, incitando a operaciones especulativas; (ii)
crezcan rápidamente los créditos bancarios y la masa monetaria, además de su vulnerabilidad
frente a la inflación y la especulación.
En el proceso de liberalización financiera, la libertad en el otorgamiento del crédito lleva implícita la
posibilidad de generar una mayor concentración de riesgo. También, la mayor exposición al
mercado trae consigo exigencias especiales en materia de su administración y la información hacia
el público en general, lo cual hace que el sistema financiero esté más expuesto a una crisis
financiera vía choques externos o recalentamiento de la economía.
La liberalización financiera se asocia, pues, con la persistencia de problemas en el mercado
financiero, originados en las políticas defectuosas de los intermediarios del sistema en lo que se
refiere a la gestión de riesgos, lo que conlleva a una degradación de la calidad de los compromisos
bancarios y a una insuficiencia de fondos propios. Adicionalmente, la insuficiencia de dispositivos
de supervisión después de la desregulación, particularmente en los países emergentes, permite
que se presenten prácticas irresponsables por parte de los intermediarios financieros, así como por
parte de los prestatarios, que a raíz de la asimetría de la información en el mercado, hacen posible
la realización de distintos tipo de actividades que antes de la liberalización no existían, o la
agudización de fenómenos como la selección adversa y el riesgo moral.
Aunque existían algunos bancos con inversión extranjera desde antes de la reforma de 1990, ésta
ha inducido la entrada de otros bancos extranjeros, introduciendo un elemento adicional de
competencia en el sistema financiero. Sin embargo, este mayor nivel de competencia no ha
permitido hasta el momento, reducir los elevados márgenes de intermediación característicos del
sistema financiero colombiano, poco competitivos en un contexto globalizado, aún después de
importantes procesos de reprivatización bancaria en la presente década.
A manera de síntesis, se presenta en el siguiente cuadro el alcance de las reformas hasta 1999 y
2000 basados en sus objetivos iniciales, y su impacto sobre el crecimiento económico.
REFORMAS OBJETIVOS RESULTADOS
REFORMA
FINANCIERA
Promover la
competencia
El numero de entidades en el sistema se
vio incrementado desde 1990 hasta 1995.
Sin embargo en 1999, por los efectos de la
crisis, los fenómenos de fusión, adquisición,
cesión, se tornaron comunes, hacia una
oligopolizacion del mercado.
El caso de las CAV advierte una
disminución de la especialización cuando
fue determinante su conversión hacia
bancos por la Ley 510 de 1999.
Promover la
eficiencia
Los márgenes de intermediacion ….
Estimular el ahorro El ahorro en el sistema financiero…
Adecuar el marco
normativo para
agilizar las
operaciones
El Ministerio de Hacienda ha tomado
medidas en torno a la supervisión a partir
de la confrontación de la crisis financiera en
1998. Por eso su decisión de reformar el
Estatuto Orgánico del Sistema Financiero y
el sistema UPAC (en UVR) en 1999.
A pesar de gozar de buena imagen como
uno de los sistema de supervisión más
estrictos de Latinoamérica, la banca publica
fue la que en su mayoría, por malos
manejos administrativos y laxos controles,
permitió que el sistema financiero se viera
aporreado por su mala cartera
REFORMAS OBJETIVOS RESULTADOS
REFORMA DEL
MERCADO DE
CAPITALES
Estimular el ahorro
Aumentar el tamaño
El tamaño del mercado aumentó en los últimos diez
años se presentó en proporciones iguales en los
mercados de renta fija y renta variable. El resultado
Disminuir la
concentración La concentracion de la propiedad de las empresas
inscritas en bolsa se ha mantenido relativamente
constante a lo largo de la decada, oscilando a los
alrededores del 0.8 medido en el Coeficiente de
Gini.
Mejorar liquidez
Capitalización
Las conclusiones sobre el anterior cuadro se pueden observar en los siguientes graficos:
El ahorro, objetivo común en las dos reformas, se vio aumentar hasta la primera mitad de la
década. Sin embargo, la disminución de la capacidad de pago de los agentes, la recesión y el
colapso del sistema financiero se vieron reflejado en esta variable, con una caída fuerte en 1998 y
1999.
Grafico No. 14
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Autores:
Andrea Restrepo Ramíre, Jaime Hernán Ríos, Molina Nicolás Acevedo Vélez

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Restrepo Ramírez Andrea. (2001, diciembre 18). Las reformas financieras y de capitales en Colombia hasta 2001. Recuperado de http://www.gestiopolis.com/las-reformas-financieras-y-de-capitales-en-colombia-hasta-2001/
Restrepo Ramírez, Andrea. "Las reformas financieras y de capitales en Colombia hasta 2001". GestioPolis. 18 diciembre 2001. Web. <http://www.gestiopolis.com/las-reformas-financieras-y-de-capitales-en-colombia-hasta-2001/>.
Restrepo Ramírez, Andrea. "Las reformas financieras y de capitales en Colombia hasta 2001". GestioPolis. diciembre 18, 2001. Consultado el 2 de Julio de 2015. http://www.gestiopolis.com/las-reformas-financieras-y-de-capitales-en-colombia-hasta-2001/.
Restrepo Ramírez, Andrea. Las reformas financieras y de capitales en Colombia hasta 2001 [en línea]. <http://www.gestiopolis.com/las-reformas-financieras-y-de-capitales-en-colombia-hasta-2001/> [Citado el 2 de Julio de 2015].
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