Finanzas internacionales

FINANZAS INTERNACIONALES
Temario
Introducción
Desarrollo
Capítulo 1: Aspectos Generales
1.1 Caracterización de la empresa internacional y su entorno. Objetivos y
funciones financieras.
1.2 El mercado monetario internacional.
1.3 El mercado de divisas al contado: cotización directa e indirecta, cotización en
términos europeos y americanos, el costo de la operación de compraventa de
divisas.
1.4 Tasas cruzadas
1.5 Apreciación y depreciación de la moneda.
1.6 Arbitraje Triangular de monedas.
1.7 El mercado anticipado de divisas, sus características.
1.8 Cotizaciones diferidas
Capitulo 2: Factores que fundamentan la formación de las tasas de cambio.
2.1Teoría de la paridad de las tasas de interés.
2.2 Teoría de las expectativas de los tipos de cambio.
2.3 Teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPA).
2.4 Equilibrio del mercado de capitales.
Bibliografía
Introducción
El conocimiento de las finanzas internacionales ayuda de dos maneras muy
importantes. Primero, a decidir la manera en que los eventos internacionales afectarán
a una empresa y cuales son los pasos que pueden tomarse para explotar los
desarrollos positivos para aislar a la empresa de los dañinos. Entre los eventos que
afectan a las empresas, se encuentran la variación de los tipos de cambio, así como
en las tasas de interés, en las tasas de inflación y en los valores de los activos. Debido
a los estrechos nculos que existen entre los mercados, los eventos en territorios
distintos tienen efectos que se dejan sentir inmediatamente en todo el planeta. Esta
situación ha hecho que para los administradores, tanto los formados como los
aspirantes, sea un imperativo, hacer una detallada revisión del excitante y dinámico
campo de las finanzas internacionales.
La Administración Financiera Internacional de Empresa, en ntesis actúa
directamente sobre dos campos de acción.
Al finalizar la Segunda Guerra Mundial y muy especialmente desde la década de los
años sesenta, el desarrollo de las actividades de las empresas fuera de las fronteras
nacionales de sus respectivos países de origen, han sido de enorme magnitud y de
extraordinario crecimiento mediante el proceso de multinacionalización de las
empresas.
No se trata ya solamente de la expansión de las relaciones económicas
internacionales de las empresas, sino de que una empresa que opera
simultáneamente en varios países, además de su país de origen, o sea, que produce
y comercia mediante establecimientos ubicados en distintos países. Habitualmente se
trata de una empresa matriz ubicada en el país de origen y cinco o más empresas
subsidiarias ubicadas en distintos países, estrechamente relacionadas mediante una
estrategia de producción y comercialización común, incluso hay multinacionales que
tienen subsidiarias esparcidas prácticamente por todo el mundo.
En la actualidad las compañías que tienen éxito adoptan una perspectiva global y
operan en muchos países. El resultado es que la distinción entre las compañías
estadounidenses y las compañías extranjeras, se ha vuelto borroso a medida que las
compañías más importantes han evolucionado para convertirse en corporaciones
multinacionales.
El crecimiento de las empresas multinacionales en la segunda mitad de este siglo XX,
está basado en el extraordinario desarrollo de las modernas tecnologías de
comunicación y transporte, y con el objetivo de garantizar materias primas, mercados y
reducción de costos.
ADMINISTRACION FINANCIERA INTERNACIONAL DE EMPRESA
CAMPO DE ACCION
Gestión financiera de las empresas Problemas específicos en el área de
Multinacionales las finanzas que surgen de las
Relaciones económicas entre las
Naciones.
¿Cómo se puede definir entonces a la empresa multinacional?
Se hace necesario interiorizar el concepto de Multinacional, término aplicado a las
corporaciones que desarrollan actividades de negocios en varios países al mismo
tiempo. Los términos “empresa transnacional” o “internacional” son sinónimos del
término multinacional. De igual forma, los conceptos empresa” y “‘compañía” pueden
considerarse como sinónimos de “corporación”. Sus actividades consisten en la
producción de bienes y servicios o en la distribución de los mismos, así como la
creación de sucursales o filiales en los países en los que operan.
Empresa Multinacional o Corporación Multinacional: Es aquella empresa o
compañía que opera en más de un país.
Ejemplo:
La Coca Cola Company, vende su conocida bebida gaseosa en
prácticamente todo el mundo y deriva dos tercios de sus ventas y tres cuartas
partes de sus utilidades operativas fuera de Estados Unidos.
La Exxon Corporation, produce petróleo y gas en el Mar Norte, frente a las
costas de Noruega y del Reino Unido, y también en Australia, Indonesia y
Malasia.
La Walt Disney News Company, tiene enormes parques de diversiones cerca
de París y de Tokio.
La News Corporation de Australia, es dueña de la Fox Broadcasting Network,
del estudio cinematográfico Twentieh Century Fox, de HarperCollins Publishers
y de TV Guide.
La Toyota Motor Corporation de Japón, fabrica automóviles en California y en
Kentucky.
La revista norteamericana “Fortuna”, publica todos los años una lista de las más
destacadas empresas de EE.UU, donde la gran mayoría de estas empresas son
multinacionales que obtienen la mayor parte de sus ganancias fuera de su país de
origen.
Para el logro de los objetivos existe un proceso de expansión multinacional que
comienza con la exportación de su producción y con la importación de materias primas
dando respuestas a oportunidades que azarosamente aparecen en el exterior.
Este proceso habitualmente tiene la secuencia siguiente :
Proceso de Expansión Multinacional
Exportación directa (Bajo costo y poco riesgo)
Permite obtener ganancias inmediatas, con el mismo capital invertido y con
costos mínimos
El riesgo es bajo.
Ofrece oportunidades de conocer las condiciones de oferta y demanda, la
competencia, los canales de distribución, las condiciones de pago, así como
las instituciones técnicas, financieras del país a donde se exporta.
Establecimiento de subsidiaria de ventas en el exterior
Estas subsidiarias se establecen en el país donde inicialmente se efectuaban
exportaciones directas, realizando acuerdos mediante licencias que permitan la
operación en las mismos tales como cuotas o licencias de importación.
Otorgamiento de licencias de producción, a empresas subsidiadas en el país donde se
ha de vender el producto.
Se realiza a empresa que están ubicadas en el país donde se ha de consumir
el producto, mediante el cobro de derechos por el uso de una patente.
Esta forma de operar, garantiza un ingreso al que le otorgan la licencia, sin que
prácticamente se requiera una inversión adicional y con muy poco recargo
financiero o legal.
Tiene la desventaja de que, quien recibe la licencia para producir, se puede
convertir en competidor del otorgante en terceros países, al menos que esto se
prohíba en el acuerdo de otorgamiento. No obstante, el otorgamiento de
licencias de producción puede ser una buena forma de penetración en un
mercado extranjero.
Establecimiento de subsidiarias productivas en el exterior
Tiene como objetivo principal garantizar el mercado para el producto, utilizando
la experiencia productiva de la empresa multinacional en su país de origen o en
el resto del mundo y usando los recursos laborales y materiales del país donde
se esta vendiendo el producto.
Desarrollo
Capitulo 1
1.1 Caracterización de una empresa internacional y su entorno. Objetivos y
funciones financieras.
Una empresa multinacional se caracteriza más por el modo de pensar de sus
dirigentes que por su tamaño y ubicación a través del planeta, lo que significa
la integración de sus operaciones en el ámbito mundial.
Esta empresa debe ser flexible, adaptable y rápida en la toma de decisiones.
Responsabilidad de buscar, tomar a su cargo e integrar la producción, la
comercialización, la investigación, el desarrollo y las mejores oportunidades de
financiamiento, sobre una base planetaria, valiéndose del estrecho marco de
las fronteras nacionales
La empresa multinacional debe ser flexible, adaptable y rápida en sus
decisiones. De estas características, la más importante, es sin duda, la rapidez
en la toma de decisiones.
La principal característica distintiva de la administración financiera de una
empresa multinacional es su habilidad de mover el dinero y las ganancias entre
sus filiales, mediante mecanismos internos de transferencia. Este mecanismo
incluyen: precio de transferencia de bienes y servicios comercializados dentro
del conjunto de la multinacional, adelantado o atrasando pagos entre las
empresas que integran la multinacional y mediante el cobro de gastos y
derechos de patentes.
La meta fundamental de una compañía internacional no cambia, son válidas en
cualquier lugar en el que una compañía tenga su base y en cualquier lugar que
opere.
El Objetivo principal de la administración financiera internacional es maximizar la
riqueza de los accionistas de la empresa multinacional, mediante el desarrollo de las
mejores políticas financieras y la consecuente toma de las mejores decisiones de esta
índole.
Funciones Financieras del administrador financiero.
La labor del administrador financiero se encuentra en las dos funciones esenciales
siguientes:
Decisión de Inversión
Implica el uso de los fondos disponibles en
forma tal que se logre la maximización de
la riqueza de los accionistas de la
empresa
Decisión de Financiamiento
Consiste en la generación de fondos de
fuentes internas o externas de la empresa,
de modo que se minimice el costo del
capital procedente del exterior de la
empresa y que sea posible maximizar las
ganancias procedentes del capital obtenido
de fuentes internas.
Las características esenciales son:
Busca la máxima eficiencia en todos los fondos de efectivo de la empresa,
tales como: los pagos de deudas y de dividendos, los cuales hay que manejar
buscando la minimización del pago de impuestos, teniendo en consideración
las cargas fiscales de los distintos países donde opera la multinacional.
Maneja la estructura de capital, con el objetivo de maximizar las ganancias de
la empresa y minimizar su riesgo financiero.
Asume nuevos factores como son: riesgos de tasas de cambio y de inflación,
diferencias internacionales en las tasas de impuestos, múltiples mercados
monetarios, controles monetarios y el riesgo político.
Debe tener una amplia visión de la economía y de las finanzas internacionales.
Debe tener la habilidad de mover el dinero, los materiales y el hombre de
forma tal que su empresa tenga más valor que la suma de las partes que la
integran.
Su operación a través de todo el orbe, le permite minimizar su costo de capital
y reducir su costo financiero, por la facilidad que tiene en conseguir el dinero
más barato y del uso de la diversificación.
1.2 El mercado monetario internacional
La complicación principal tiene que ver con las divisas extranjeras, pero las
corporaciones multinacionales también deben enfrentar cambios en las tasas de
interés y las tasas de inflación en los distintos países, y controlar los complejos riesgos
que corren.
El desarrollo del comercio internacional durante la segunda mitad de este siglo ha
hecho que crezca extraordinariamente la importancia del mercado de divisas. Ejemplo:
Una gran cadena de tiendas departamentales estadounidenses ha firmado un
convenio para importar porcelana inglesa de muy fina calidad. El contrato estipula que
la compañía estadounidense pagará a la compañía exportadora británica en libras
esterlinas.
Ahora bien, si existiera una sola moneda para todo el orbe no serían necesarios los
mercados de divisas, pero en el mundo actual en cualquier operación económica
internacional, se maneja al menos una divisa extranjera.
¿Qué es un mercado de divisa?
Divisa: Todo el dinero legal o medio de pago denominado en moneda extranjera,
estas pueden ser convertibles o no. (Tabla Nº 1)
Convertibles: Se intercambian por otras divisas y su precio es determinado por el
mercado
Mercado de Divisa: Es el mercado que cambia la moneda de un país por la moneda
de otro. Es el lugar de confluencia de oferta y demanda de medios de pagos
denominados en distintas monedas y ha sido concebido para facilitar los cambios de
las monedas necesarias para liquidar operaciones financieras y no financieras que un
país realiza con el exterior.
Mercado de cambio: Sistema a través del cuál se compran y venden las diferentes
monedas nacionales.
Tabla Nº 1: Relación de Divisas más utilizadas.
País
Símbolo
Alemania *
DM
Arabia Saudita
SR
Australia
A$
Bélgica
BF
Botswana
P
Canadá
CAN$
Corea del Sur
W
Chile
$
Dinamarca
DKr
Estados Unidos *
$
Francia *
FF
India
Rs
Israel
NIS
Italia
L
Japón *
¥
Kwait
KD
México
Reino Unido *
Sudáfrica
R
Suiza *
SF
* La mayor parte de las
operaciones se realizan en estas
divisas
Propósito del mercado de divisa: Posibilitar la transferencia del poder de compra
expresado en una moneda hacia otra moneda.
Objetivo del Mercado de divisa: Facilitar el intercambio de una moneda por otra.
El mercado de divisa es el mercado financiero más grande del mundo. Se trata de un
mercado mundial, pero Londres, Nueva York y Tokio, son los principales centros de
actividad. Es quizás uno de los pocos mercados que en la actualidad pueden
acercarse mas al modelo teórico de competencia perfecta. La gran cantidad de
oferentes y demandantes, la homogeneidad del producto y la casi disponibilidad de
amplia y transparente información permiten esta comparación. Sin embargo, la
inexistencia de libertad en la participación en el mercado lo alejan del modelo teórico.
El mercado de divisas es un mercado extrabursatil, por lo que no existe una ubicación
única donde se reúnan los comerciantes de divisas. En lugar de ello, los participantes
en el mercado están ubicados en los principales bancos comerciales y de inversión de
todo el mundo. Se comunican utilizando terminales de computadoras, teléfonos y otros
dispositivos de telecomunicaciones.
Demandante y oferentes del mercado de divisas: (Tabla Nº2)
Los Bancos Centrales de los países son los que tienen a su cargo el control y
gestión de sus reservas, y la intervención en el sistema según las políticas
monetarias internas.
Los Bancos comerciales son intermediarios de agentes comerciales cuando
demandan u ofrecen divisas como consecuencia de las operaciones de
importación y exportación o de inversiones financieras.
Intermediarios no comerciales, son los que ponen en contacto a oferentes y
demandantes (broker)
Otros Participantes:
Importadores: Necesitan divisas para pagar las mercancía que
importan.
Gerente de dinero: Compran y venden acciones y bonos extranjeros.
Compañías Multinacionales: Invierten en instalaciones y venden
mercancías en mercados extranjeros.
Tabla Nº2: Participantes del mercado de divisas
1.3 El mercado de divisas al contado y a plazo. Cotización directa e indirecta,
cotización en términos europeos y americanos, el costo de la operación de
compraventa de divisas.
Demandante y oferentes del mercado de divisas
Bancos Centrales Bancos comerciales Otros Intermediarios
no comerciales
Importadores Gerente de dinero Cía. Multinacionales
El Mercado de Divisas al Contado, es cuando solo median dos días hábiles entre el
acuerdo con la consecuente fijación del tipo de cambio y la entrega de las divisas al
precio previamente fijado. Sin embargo cuando entre el acuerdo y la entrega puede
mediar entre más de 2 días hábiles y 180 días, fijando las partes el tipo de cambio en
el momento del acuerdo, se esta en presencia de un Mercado de Divisas a Plazo.
Tipo de cambio: Cantidad de una moneda que puede ser intercambiada por una
unidad de otra moneda, es decir, el tipo de cambio es el precio de una moneda en
términos de otra moneda.
Ej.: el tipo de cambio entre el dólar de Estados Unidos y el franco suizo podría ser
cotizado en los siguientes términos:
La cantidad de dólares de Estados Unidos necesarios por adquirir un franco
suizo siendo este el precio en dólares de un franco suizo.
El número de francos suizos necesarios para adquirir un dólar americano, o el
precio del franco suizo por un dólar.
Ej.: Un tipo de cambio de $1,70 USD por £ 1 significa que 1 libra cuesta $ 1,70 USD (£
1= $1,70)
Expresado de otro modo $ 1,00 = £ 0,5882 porque 1 / $1,70 = 0, 5882 £
El tipo de cambio puede expresarse de manera equivalente como dólares por libras o
como libras por dólar.
Las formas que se presentan estos precios (cotización) pueden ser directos o
indirectos. La diferencia depende en identificar una moneda como el tipo de cambio
local y la otra como el tipo de cambio extranjero.
Ej.: Desde la perspectiva de un participante norteamericano, cambio local sería el
dólar de Estados Unidos y cualquier otro tipo de moneda, como los francos suizos,
sería el tipo de cambio extranjero, sin embargo para un participante suizo sería lo
inverso..
La Cotización directa es el número de unidades de tipo de cambio local
intercambiables por una unidad de un tipo de cambio extranjero.
Ejemplo:
El dólar australiano se cotiza en 0.7517 lo que significa que se puede comprar un dólar
australiano con US $ 0.7517 dólares estadounidenses.
A $ 1 = US $ 0.7517
La Cotización Indirecta es el número de unidades de un tipo de cambio extranjero
que puede ser cambiado por una unidad de un tipo de cambio local.
Dada una cotización directa, se puede obtener una cotización indirecta, o sea es
simplemente el recíproco de la cotización directa.
Ej.: Suponga que a un participante norteamericano le es dada una cotización directa
de $ 0,7880 dólares de su país por un franco suizo. Esto significa que, el precio de un
franco suizo es de $0, 7880 (Cotización directa)
Cotización indirecta:
2690.1
7880.0$
1
SF
es decir un dólar puede ser cambiado por 1.2690 francos suizos, el cual es el precio
en francos suizos de un dólar.
Estos tipos de cotizaciones se refiere a cambios monetarios entre dos bancos,
ejemplo:
Cotizaciones en términos americanos: cuando la tasa de cambio incluye el dólar de
EEUU,.
Cotizaciones en términos europeos: número de unidades de la otra divisa por dólar
de EEUU.
Una divisa cotiza con Prima, Descuento y Float.
La Prima es la Cotización a plazo (Forward) > Cotización al contado (spot)
El Descuento es la Cotización a plazo (Forward) < Cotización al contado (spot)
El Flota es la Cotización a plazo (Forward) = Cotización al contado (spot)
Existe una cotización monetaria para el canje y otra para el recanje:
El Canje, Corresponde al precio de cambiar su moneda por una moneda extranjera.
El Recanje, Volver adquirir su moneda, a partir de la moneda que usted recibió en el
canje.
Ej.: En Cuba un turista alemán cambia DM $ 10 000 por una tasa de canje de 1.6952,
si al terminar su visita le sobran $ 1000 pesos convertibles. ¿Cómo se realizaría esta
operación si la tasa de recanje es de 1.6567?
rtiblesPesosConve
DM 01.5899$
6952.1
10000$
Sobra $1000 x 1.6567 = $ 1656.70 DM
Como puede observarse por los $1000 el turista pagó 1.6952 PC y al hacer el recanje
recibe $38.50 DM menos ( 1695.20 1656.70 = 38.50)
Tabla Nº 3: Precios en los que se cotizan las divisas
Costo de la operación de compra venta de divisa
La brecha entre los precios de compra y venta de una divisa, está basada en el ancho
y la profundidad del mercado de esa moneda, así como en la volubilidad (frecuencia
de cambio) del precio de la misma. Esta brecha es frecuentemente presentada como
un porcentaje que se computa como sigue:
Porcentaje
de la Brecha
=
Precio de Venta
Precio de Compra
Precio de Compra
Si lo aplicamos al ejemplo de la cotización del marco alemán, frente al peso cubano
convertible sería:
Porcentaje Brecha
Cotización DM frente = 1.6952 -1.6567 = 0.0232= 2,32 %
al Peso Cubano 1.6952
1.4 Tasas cruzadas o tipos de cambios cruzados.
Los tipos de cambio cruzados son cuando se cotiza dos monedas utilizando una
moneda puente que es el dólar y evitar con ello el exceso de información que
significaría cotizar directamente las distintas monedas entre sí.
El arbitraje sin riesgos asegura que el tipo de cambio entre dos países será el mismo
en ambos países. El tipo de cambio entre dos países distintos a Estados Unidos puede
ser deducido de sus tipos de cambio con el dólar norteamericano. Las tasas
computadas de esta manera son llamadas tasas cruzadas.
Tipo de cambio comprador (Tc): recanje
Tipo de cambio vendedor (Tv): canje
Beneficio (spread) = Tc Tv (los bancos por su intervención cambiaria
obtienen un beneficio llamado spread que representa la diferencia entre el
precio de compra de la divisa y el precio de venta de la divisa)
Cotización es directa Tc < Tv
Cotización es indirecta Tc > Tv
Cuando se cotizan dos monedas utilizando una moneda puente que es el dólar, se
calcula para dos países en X e Y.
Cotización en términos americanos de la divisa X
Cotización en términos americanos de la divisa Y
Ej.: el tipo de cambio par el marco alemán es términos americanos es de $0.6649 y de
$0.007940 para el yen japonés.
El número de unidades de yenes (Y) por unidad de marcos alemanes (X) es:
cos/74.83
00794.0$
66490.0$ maryenes
Y
X
Tomando el recíproco que da el número de unidades de marcos alemanes (X)
intercambiables por un yen japonés (Y) sería:
01194.0
66490.0$
00794.0$
Y
X
Ej.: Supongamos que un empresario japonés necesita comprar liras italianas para
pagar una compra realizada a una empresa italiana si tiene:
1 dólar de EEUU = 1587.0435 liras italianas
1 dólar de EEUU = 106.7739 yenes japoneses.
Mediante el cruce de sus tasas podemos hallar la cotización de la lira italiana en
relación con el yen japonés.
1 yen japonés =
86359.14
7739.106
0435.1587
liras italianas
1 lira italiana =
0673.0
0435.1587
7739.106
yenes japoneses
1.5 Apreciación y depreciación de la moneda
Es habitual escuchar frases como: “...hoy el dólar se fortaleció o debili en los
mercados financieros” o “se espera que el dólar se aprecie o se deprecie con relación
a la libra”.
Cuando se señala que el dólar se fortalece o aprecia, significa que el valor de un dólar
aumenta, por lo que se requiere una mayor cantidad de divisas extranjeras para
comprarlo.
Lo que le ocurre a los tipos de cambio cuando el valor de las divisas fluctúan depende
de cómo se coticen los tipos de cambio. Dado que se están cotizando como unidades
de divisa extranjera por dólar, el tipo de cambio se mueve en la misma dirección que el
valor del dólar, aumenta según se fortalece el dólar y disminuye cuando se debilita.
Por tanto, si la cotización indirecta (número de unidades de una divisa que puede ser
obtenida por un dólar) se eleva, se dice que el dólar se aprecia en relación con la
divisa y se dice que la divisa se deprecia. En esencia, la apreciación significa una baja
en la cotización directa.
1.6 Arbitraje Triangular de monedas.
Hay tres conceptos de economía financiera que tiene gran importancia en la
fundamentación teórica de las finanzas internacionales de la empresa:
Arbitraje
Eficiencia del mercado
Precios de activos de capital.
El arbitraje en su forma general, puede expresarse como el movimiento de un entorno
a otro para obtener ganancia por las diferencias financieras entre ambos entornos. El
mismo puede ser Arbitraje de mercancías o valores (arbitraje de monedas),
Arbitraje de impuestos, Arbitraje de riesgo (especulación)
Se profundizara en el arbitraje de monedas, el cual implica la compra de una
mercancía o de un valor en un mercado, para venderlo a un mayor precio en otro.
Si el precio de una mercancía o de valor es idéntico en todos los mercados no es
posible realizar arbitraje alguno, pues no existiera posibilidad de ganancia en la
compra de una moneda en un mercado para su venta en otro.
Al arbitrar para tomar ventaja de la depreciación de las tasas cruzadas se le llama
arbitraje triangular de monedas, el cual involucra las posiciones de tres divisas, el
dólar americano y otras dos divisas.
También los tipos de cambio podrían expresarse indirectamente en términos de una
tercera divisa. Dados cualquiera de las dos es fácil obtener la tercera.
La cotización directa e indirecta de expresar un tipo de cambio son equivalentes.
Ejemplo:
El tipo de cambio dólar libra ($/£) implícito en los tipos de cambio SF1,50/$ y
SF2,55/£ es £0.5882/$ (o lo que es equivalente a $1.70/£) porque:
£0.5882/$
£/55.2
$/50.1
SF
SF
£/70.1$
$/50.1
£/55.2
SF
SF
Si la equivalencia no se cumpliera habría una oportunidad de arbitraje sin riesgo.
A través de un esquema esta relación sería:
$1.70/£
SF/6667.0$
SF2.55
£/70,1$
£/70,1$
SF1,50
£/55,2
SF
SF 2,55/£
0.3922/SF £
SF2,55/£
1 £
SF 1,50/$
0,5882/$ £
£/55,2
$/50,1
SF
SF
£/50,1
£/70,1$
£/55,2 SF
SF
Ejemplo 1: (Arbitraje sin riesgo con divisa)
Suponga que las libras esterlinas se están operando a un precio de SF 2.60/£ en
Suiza y a $ 1,70/£ en Nueva York, mientras los francos suizos se están operando a SF
1,50/$ en Nueva York. ¿Qué utilidad obtendría un traficante en divisas que comprara
$100 de libras en Nueva York?
Datos:
$1,70/£ se operan las libras en Nueva York
0.39921SF £
£/55,2
1
SF
SF
$
£
SF
$1.70/£
£0.5882/$
£/70,1$
1$
SF
SF
SF /6667.0$
$/50.1
1
SF 2.55/£
SF1.50/$
SF2,60/£ se operan las libras en Suiza
SF1.50/$ se operan los francos suizos en Nueva York.
Pasos
1. Compra $ 100 de libras en Nueva York obtendría:
$100 x £ 0.5882/$ = £58.82
0.5882/$ £
£/70,1$
1$
2. Vende las libras en Suiza
£58.82 x SF2.60/£ = SF 152.93
3. Vende los francos suizos en Nueva York
SF 152.93 x $ 0.6667/SF = $ 101.96
SF
SF
SF /6667.0$
$/50,1
1
Obtiene una utilidad por arbitraje sin riesgos de $ 1,96 por cada $ 100 invertido.
$1.70/£
£0.5882/$
£/70,1$
1$
SF
SF
SF /6667.0$
$/50.1
1
SF 2.60/£
£ 58,82
SF 152,93
$101,96
SF1.50/$
Ejemplo 2:
El 29 de abril de 1994, en Nueva York, EEUU, el nuevo peso mexicano (MXN) se
cotiza $1USD = $3,30 MXN. En Viena el chelín austriaco (ATS) se cotiza 1ATS = $
0.0836 USD. En esa misma fecha en ciudad México el chelín austriaco se ofrece a
$1MXN=3.74 ATS. Se dispone de $ 1 000 000 USD para la operación.
Expón la forma de actuar de un astuto negociante operaría para obtener ganancias
mediante el arbitraje con estas monedas.
Datos:
$1 = $3,30 MXN en Nueva York
1ATS = $ 0.0836 USD en Viena
1MXN = 3.74 ATS en México
Dispone de $1 000 000
1. Cambia los dólares por pesos mexicanos en Nueva York
$ 1 000 000 x $ 3,30 MXN = 3 300 000MXN
2. Compra chelines austriacos en México
3 300 000 MXN x MXN 3.74/ATS = 12 342 000 ATS
3. Cambia los chelines austriacos en Viena por dólares.
12 342 000 ATS x $ 0.0836 = $ 1 031 791.20
4. Transfiere a Nueva York los $ 1031791.20 comprados en Viena sin tener en
cuentas gastos de comisiones y transferencia bancarias dejando de ganancia.
$ 1 031 791.20 - $ 1 000 000 = $ 31 791.20
El mercado anticipado de divisas, sus características.
1) La operación de compra venta de divisas, se manifiesta mediante contratos
anticipados. Estos cubren la compra y venta de un artículo como una divisa,
para entrega futura con base en un precio (el tipo de cambio) acordado hoy.
Cuando se refiere a una divisa se conoce como contrato de compra venta
anticipada de divisa, es decir, expresa el compromiso del vendedor de entregar
al comprador una cantidad específica de otra moneda en una fecha fija futura.
2) La operación anticipada de compra venta de divisa, tiene mayor riesgo a
medida que va siendo mayor el tiempo que transcurra entre la fecha de la firma
del contrato y la de ejecución del mismo.
3) Participan en el mercado anticipado de divisas: árbitros, comerciantes,
compensadores, especuladores y bancos.
Los árbitros (arbitraguers): Son quienes buscan una ganancia libre de riesgo,
mediante la utilización de las diferencias de las cotizaciones de monedas entre
los mercados de dinero de los distintos países.
Comerciantes (traders): Importadores y exportadores, utilizan los contratos de
compra anticipada de divisas, para eliminar o cubrir el riesgo de perdida en la
importación o la exportación de mercancías, cuyo pago ha de hacerse en
moneda extranjera.
Compensadores (Hedgers): son generalmente empresas multinacionales que
utilizan los contratos de compraventa anticipada (forwards cotracts ) para
protegerse contra los cambios, en las cotizaciones de las divisas de los países
donde tienen inversiones.
Especuladores (speculators): son quienes de forma activa se exponen al
riesgo en el cambio en la cotización de las distintas divisas, comprando y
vendiendo divisas anticipadamente, con, el objetivo de ganar por las
fluctuaciones en las tasas de cambio monetarias. La participación del
especulador en este mercado no depende de los negocios en distintas divisas
que habitualmente opere, sino en las tasas de cambio anticipadas
prevalecientes en el momento de realizar la operación y de sus expectativas
sobre los precios actuales (spot) en una fecha futura.
Las tres primeras buscan reducir o eliminar el riesgo en la operación de cambio
monetario, mientras que el especulador trata de obtener ganancia por el riesgo que
asume en estas operaciones y los bancos, actuando como operadores directos o
como corresponsales de bancos extranjeros son los vehículos naturales en la
operación del mercado anticipado de intercambio de divisa.
1.8 Cotizaciones diferidas.
Clases de transacciones. Cotizaciones anticipadas.
Transacciones de contado (spot): Convenio para intercambiar divisa en el
momento, lo que significa en realidad que la operación se completará o
concluirá en un plazo de dos días hábiles. El tipo de cambio en una transacción
al contado se denomina tipo de cambio de contado o tipo de cambio spot.
Transacciones adelantadas: Convenio por intercambiar divisa en algún momento
en el futuro. El tipo de cambio que se usará se fija en el momento de establecer
el convenio y se le denomina tipo de cambio adelantado (forward).
Las tasas de cambio anticipadas se pueden expresar de las dos formas siguientes:
- En precios completos, en forma expresamente clara.
- En forma de descuento o premio sobre la tasa de cambio actual (spot)
La diferencia entre la tasa de cambio monetaria actual (spot) y la tasa de cambio
monetaria anticipada (fordward) se conoce como tasa de permuta (swap rate). Una
divisa tiene un descuento anticipado (fordward discount), si su tasa de cambio en la
fecha futura es inferior que su tasa de cambio actual; y tiene un premio anticipado, si
su tasa de cambio futura es superior que su tasa de cambio actual.
El descuento o el premio anticipado están íntimamente relacionados con diferencia
entre las tasas de interés entre los dos países, cuyas monedas se reflejan en dicha
tasa de cambio.
Una tasa de permuta (swap rate) puede convertirse a la forma completa (outright rate)
mediante la sustracción del descuento de la tasa de cambio actual (spot rate) o
mediante la suma del premio a esta última. La tasa de permuta (swap rate) no tiene
signo positivo o negativo que lo distinga si es un premio o un descuento, por que para
conocer esta condición debe seguirse la regla siguiente:
Cuando la tasa de permuta (swap rate) para la venta, en puntos, es menor que la tasa
de permuta (swap rate) para la compra, también en puntos, la tasa de cambio esta en
un premio, y deben sumarse los puntos de la tasa de permuta, a la tasa de cambio
actual (spot), para llegar a la tasa de cambio anticipada (forward).
Por lo contrario cuando la tasa de permuta (swap rate), para la venta en puntos, es
mayor que la tasa de permuta (swap rate) para la compra también en puntos, la tasa
de cambio anticipada está en un descuento, y por tanto deben restarse los puntos de
la tasa de permuta a la tasa de cambio actual (spot), para obtener la tasa de cambio
anticipada.
Ejemplo:
Equivalentes en dólares de
Estados Unidos, Martes.
Divisas por dólar de EEUU,
Martes
Suiza (francos
suizo)
0.7003
1.4280
30 días, adelantada
0.6984
1.4318
90 días, adelantada
0.6945
1.4398
180 días,
adelantada
0.6893
1.4507
El tipo de cambio spot para el franco suizo 1SF=$0.7003.
El tipo de cambio adelantado a 180 días es 1SF = $ 0.6893.
Significa que se puede comprar hoy un SF por $0.7003, o bien llegar el acuerdo de
recibir SF de180 días y pagar en ese momento $ 0.6893.
Observe que el SF en el mercado adelantado es menor que en el mercado actual.
Puesto que el SF es menos caro en el futuro de lo que es hoy, se dice que se está
vendiendo con descuento con relación al dólar. Por la misma razón se dice que el
dólar se está vendiendo con premio o prima en relación al franco suizo. Es decir:
Descuento anticipado = Fordward < Spot
Premio anticipado = Fordward > Spot
Tasa de permuta = Spot Fordward
Capítulo 2: Factores que fundamentan la formación de las tasas de cambio.
La política financiera internacional de la empresa se sustenta para la formación de las
tasas de cambio en 4 teorías:
Teoría de la paridad de las tasas de interés.
Teoría de las expectativas de los tipos de cambio.
Teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPA).
Equilibrio del mercado de capitales.
Un factor que afecta la tasa de interés es el tipo de cambio entre las monedas. En un
mercado perfecto, las tasas de interés y los tipos cambio estarían estrechamente
vinculados. Esta relación tiene el nombre de paridad de tasas de interés.
2.1) Teoría de la paridad de las tasas de interés.
Relación entre los tipos de cambio spot y adelantado y las tasas de interés de dos
países, es decir, la diferencia entre la tasa de cambio actual y la tasa de cambio
anticipada de las monedas de dos países, está en función de las tasa de interés que
pagan ambos países.
Situación que señala que el diferencial de tasas de interés entre dos países es igual a
la diferencia porcentual entre el tipo de cambio adelantado y el tipo de cambio al
contado.
Se calcula: Donde:
us
FSt
R
R
S
F
1
1
0
Ft: Tipo de cambio adelantado para pago en el momento
t.
S0: Tipo de cambio spot.
RFS y RUS: Tipo de interés nominal libre de riesgo de dos
países.
La paridad de tasa de interés exige que la diferencia entre los tipos de cambio
adelantado y spot compense la diferencia entre la tasa de interés en los dos países y
asegura que un descuento de divisa adelantada compensará exactamente la tasa de
interés más alta de inversiones comparables en esa divisa.
Ejemplo para verificar la paridad
Supongamos que el tipo actual de cambio para el yen japonés es ¥120 = $1. Si la tasa
de interés en Estados Unidos es 10 % y la tasa de interés en Japón es 5 %. ¿Cuál
tiene que ser el tipo de cambio adelantado para evitar el arbitraje cubierto de tasa de
interés?
Datos
So= 120
Rus=10 %
RJ= 5 %
Ft=¿?
114¥
120.9545,0
9545,0
120
10,1
05,1
120
10,01
05,01
120
1
1
T
t
t
t
t
US
J
o
t
F
F
F
F
F
R
R
S
F
Otra forma de calcularlo
 
 
 
 
¥114F
¥120x0,95
0,10 - 0.051x ¥120
1
t
0
t
t
USJt
F
F
RRxSF
2.2) Teoría de la paridad del poder adquisitivo (paridad del poder de compra
PPA)
Versiones PPA
Es la idea de ajustar el tipo de cambio para mantener constante el poder
adquisitivo entre divisas
Absoluta: La idea básica es
que un producto cuesta lo
mismo independientemente
de cuál sea la divisa que se
utiliza para comprarlo o
donde se vende. Se expresa
para un solo bien
Relativa: Señala lo que
determina la variación del tipo de
cambio a través del tiempo.
Se expresa:
PUK = So x PUS
 
$/
)(
1
)1( $)/
$L
o
L
o
L
S
SE
iE
iE
Puk = Precio actual en el Reino
Actual
So = Tipo de cambio spot el día de
hoy.
PUS = Precio actual en E.U
Diferencia
esperada en
las tasas de
inflación
Cambio
esperado en
los tipos al
contado o
spot
 
 
 
t
uslot iixSSE 1
E(St) : Tipo de cambio esperado
en t períodos.
So: Tipo de cambio al contado
actual tiempo 0
IL: Tasa de Inflación en un país
extranjero
Ius: Tasa de inflación en EU.
Ejemplo PPA Absoluta:
Suponga que las manzanas en Nueva York se venden en $ 4,00 en tanto que
en nflaci el precio es de £ 2,40.
Datos: PUK= So x PUS
PUS = $ 4 £2,40 = So x $ 4
PL=£ 2,40 So = £ 2,40 = £ 0,60
$ 4
Es decir el tipo de cambio spot implícito es de £ 0,60/$. De forma equivalente una libra
vale $1/£0,60 = $ 1,67.
Suponga que el tipo de cambio spot es de £ 0,50. Iniciando con $ 4, un
comerciante podría comprar manzanas en Nueva York, embarcarlas para
nflaci y venderlas allí en £2,40.
Datos: PUK= So x PUS
PUS = ¿ £2,40 = £0,50 x PUS
PUK=£ 2,40 £ 2,40 = PUS
PUS= ¿ £ 0,50
$ 4,80 = PUS
Ejemplo PPA Relativa
Suponga que el tipo actual de cambio en Japón es de 130 ¥ por nfla. La tasa de
nflación en Japón durante los próximos tres años será, por ejemplo, del 2 % anual,
en tanto que la tasa de nflación en EU será del 6 %. De acuerdo con la PPA
Relativa. ¿Cuál será el tipo de cambio en tres años?
Datos:
So= ¥130/$
IJ= 2 %
IUS= 6 %
T= 3
E(So) = ¿
 
 
 
X
Xx
Y
x
Y
x
S
SE
iE
iE
oY
Y
T
US
Y
02,115
13088.0
$/130
96.0
$/13006,01
02,01
)1(
1
3
3
$/
$/
Otra fórmula:
 
 
 
 
 
 
 
02,115
04,01130
06,002,01130
1
3
3
3
x
x
iixSSE t
USyo
2.3) Teoría de las expectativas de los tipos a plazo
Plantea que el porcentaje de diferencia entre el tipo de interés a plazo y el tipo al
contado hoy es igual al cambio esperado en el tipo al contado.
Se expresa:
 
$/
$/
$/
$/
L
L
L
l
S
SE
S
f
2.4) Equilibrio del mercado de capitales (Efecto Internacional FISCHER)
Los capitales siempre fluyen hacia donde la rentabilidad es mayor. En equilibrio, la
rentabilidad real esperada del capital es la misma en los distintos países. Sin
embargo, las obligaciones no prometen una rentabilidad real fija, prometen un pago fijo
de dinero. De aquí que se tenga que pensar en cómo el tipo de interés del dinero en
cada país se relaciona con los tipos de interés reales.
Diferencia
entre los
tipos a
plazo y
contado
Variación
esperada en el
tipo de cambio
al contado
Una respuesta a esta cuestión la ha proporcionado Irving Fisher, quien argumenta que
el tipo de interés del dinero reflejará la inflación esperada.
Dos países ofrecerán el mismo tipo de interés real esperado, y la diferencia entre los
tipos de interés nominales será igual a la diferencia esperada en las tasas de inflación.
En otras palabras, el equilibrio del mercado de capitales requiere que el tipo de interés
real sea el mismo en dos países cualesquiera.
Los inversionistas buscan inversiones que ofrezcan el mayor rendimiento real
esperado, ajustado por el riego.
Ejemplo:
Sabemos que r£= 0,12, r$= 0,10, i£= 0,10 e i$= 0,08
 
 
$
£
$
£
1
1
r 1
1
iE
iEr
08,01
10,01
10,01
12,01
1.02 =1,02
1 + rX
1 + rUSD
=
E (1 + iX)
E (1 + iUSD)
Diferencial en
los tipos de
interés.
Diferencias
esperadas en
las tasas de
inflación
Equilibrio
en el
mercado
de
capitales
Las cuatro relaciones son mutuamente
consistentes. Si cualquiera de ellas se
cumple, entonces deben cumplirse todas.
=
=
Diferencia de los
tipos de interés
1 + rX
1 + rUSD
Diferencia de los
tipos a plazo y al
contado
fX / USD
eX / USD
=
Diferencia esperada en
los tipos de inflación
E (1 + iX)
E (1 + iUSD)
Variación esperada en el
tipo de cambio al
contado
E (eX / USD)
eX / USD
=
RESUMEN DE LAS RELACIONES BASICAS
Equilibrio en el mercado de capitales
Expectativas del tipo de cambio
Paridad
de
las
tasas
de
interés
Paridad
del
poder
adquisitivo
Bibliografía
Fundamentos de financiación empresarial Tomo 3
Gitman L. Fundamentos de Administración Financiera. T I y II.
Weston. Fundamentos de Administración Financiera. T I y II.
Brealey R.A. y S.C. Myers. Fundamentos de financiación empresarial. (Principle of
corporate finance), 4ta. Edición, McGrawttill, 1993.
http://www.todopymes.cl/topicos_avanzados/finanzas_avanzado.html
Novagestión Consultores Ltda. Stgo de Chile Yañez G. Finanzas Internacionales.
Disponible en http://www.guillermo.cl/download/finint.ppt
Salazar G., ¿Qué es lo que los mercados descuentan?. Disponible en:
http://www.avalnet.com.co/acrobat/Bol-34.pdf

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Escrito por:

Licenciada en educación especialidad Economía. Centro de expedición: Instituto Superior para la Educación

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García Suárez Arlenis. (2005, marzo 7). Finanzas internacionales. Recuperado de http://www.gestiopolis.com/finanzas-internacionales/
García Suárez, Arlenis. "Finanzas internacionales". GestioPolis. 7 marzo 2005. Web. <http://www.gestiopolis.com/finanzas-internacionales/>.
García Suárez, Arlenis. "Finanzas internacionales". GestioPolis. marzo 7, 2005. Consultado el 21 de Abril de 2015. http://www.gestiopolis.com/finanzas-internacionales/.
García Suárez, Arlenis. Finanzas internacionales [en línea]. <http://www.gestiopolis.com/finanzas-internacionales/> [Citado el 21 de Abril de 2015].
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