Estructura de financiamiento. Fundamentos teóricos y conceptuales

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO
FUNDAMENTOS TEÓRICOS Y CONCEPTUALES
Lic. Iviam Caridad Domínguez Fernández - Dra. Lidia María Crestelo Martínez
Resumen
Disímiles son las investigaciones que se han realizado sobre la estructura de
financiamiento, que definen teorías y métodos sobre esta temática tan controvertida,
comenzando por los estudios de Modigliani y Miller y los tradicionales, hasta las teorías
actuales, sobresaliendo la teoría de la selección Jerárquica, pero todas coinciden en que
existen factores claves que intervienen en el tema.
Palabras clave: Estructura de Financiamiento.
Introducción
Para las empresas cubanas, la determinación de la estructura de financiamiento es
particularmente relevante, por lo que la alta gerencia debe realizar un análisis detallado de
cuál fuente de financiamiento debe utilizar en un negocio. Por esta razón se debe tener en
cuenta que tanto las decisiones de inversión como de financiación contribuyen al
incremento del rendimiento de la empresa. Este es un aspecto importante a analizar en
nuestros días, puesto que las tasas de interés son cada vez más inestables, provocando
con ello que el costo del dinero varíe en el corto tiempo, por lo que tomar decisiones para
conducir acertadamente una organización, resulta algo complejo y representa una gran
responsabilidad para las personas que asumen tal compromiso. Estas decisiones, que
determinan en gran medida el éxito de una empresa y de su cuerpo de dirección, son el
fruto de una gerencia inteligente y preparada. De esta manera cualquier gerente, debe
poseer una cultura que le permita apreciar el impacto de sus decisiones desde el punto de
vista económico y financiero; teniendo en cuenta un mejor uso de los recursos y
alcanzando mejores resultados con menos costos, que podrán ser logrados con una
eficaz Estructura de Financiamiento.
Las decisiones a corto plazo, operativas o corrientes representan una gran parte del
tiempo de trabajo de los directivos financieros ya que involucran la administración del ciclo
corto de la empresa y su continuidad. De hecho, se pueden seguir estrategias a largo
plazo acertadas, y sin embargo fracasar por no preocuparse de la búsqueda de liquidez
para pagar los compromisos en el corto plazo.
La toma de decisiones financieras a corto plazo debe realizarse sobre bases científicas
para lo cual se requiere el uso de las técnicas y métodos conocidos internacionalmente
que permitan la valoración objetiva y con criterio económico de las diferentes alternativas,
lo que repercutirá en el logro de una mayor eficiencia en el uso de los recursos
financieros, así como la prestación de un servicio de calidad de acuerdo a la misión de la
organización económica.
En la búsqueda de una mejor Estructura de Financiamiento influyen una serie de factores
tales como la administración eficiente de los recursos monetarios y un uso efectivo de las
fuentes de financiamiento. La combinación de todos estos elementos posibilitará la
obtención de resultados favorables y el crecimiento sostenido de la empresa.
DEFINICIÓN DE ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO
A toda estrategia productiva le corresponde una estrategia financiera, la cual se traduce
en el empleo de fuentes de financiación concretas. En este sentido (Aguirre, 1992)1define
la estructura de financiación como: “la consecución del dinero necesario para el
financiamiento de la empresa y quien ha de facilitarla”; o dicho de otro modo, es la
obtención de recursos o medios de pago, que se destinan a la adquisición de los bienes
de capital que la empresa necesita para el cumplimiento de sus fines.
(Weston y Copeland, 1995) definen la estructura de financiamiento como la forma en la
cual se financian los activos de una empresa. La estructura financiera está representada
por el lado derecho del balance general, incluyendo las deudas a corto plazo y las
deudas a largo plazo, así como el capital del dueño o accionistas.
Para expertos como (Damodaran, 1999) y (Mascareñas, 2004), la estructura financiera
debe contener todas las deudas que impliquen el pago de intereses, sin importar el plazo
de vencimiento de las mismas, en otras palabras “es la combinación de todas las fuentes
financieras de la empresa, sea cual sea su plazo o vencimiento”. Sin embargo, hay
autores que consideran relevante darle más importancia a la estructura de los recursos
que financian las operaciones al largo plazo.
(Mary A. Vera Colina, 2001) plantea que la forma como están distribuidas las diferentes
fuentes de financiamiento de la empresa se denomina estructura financiera.
Otra definición de estructura de financiamiento2es la manera de cómo una entidad puede
allegarse de fondos o recursos financieros para llevar a cabo sus metas de crecimiento y
progreso.
No existe una receta mágica que otorgue a la empresa el financiamiento ideal. En el
campo de las fuentes de financiamiento para la empresa cada una de ellas involucra un
costo de financiamiento, por tanto, puede considerarse un portafolio de financiamiento, el
cual debe buscar minimizar el costo de las fuentes de recursos para un nivel dado de
riesgo.
Cuando se inicia en una empresa el financiamiento está estrechamente ligado a las
personas. Generalmente el modelo o concepto de lo que será la empresa no está
1Aguirre Sábada, Alfredo. Fundamentos de Economía y Administración de Empresas. Ediciones Pirámide, S.A. 1992 Pág.401
2Finanzas Públicas: Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo.
claramente establecido. En estos casos las inversiones son más pequeñas que a
posteriori. El capital necesario para comenzar una empresa, o para establecer el diseño
inicial de lo que será en el futuro, se llama capital de semilla3.
Normalmente, las empresas cuentan en su mayoría con acceso a fuentes de
financiamiento tradicionales, entre las que se encuentra principalmente la banca
comercial. Sin embargo, también se puede acceder al mercado de valores, que puede
poseer ventajas comparativas con relación al financiamiento de la banca comercial como
son: reducciones en el costo financiero, mayor flexibilidad en la estructura de
financiamiento, mejoramiento en la imagen de la empresa, etc. Por tanto, es necesario
que las empresas sepan efectuar un análisis cuidadoso de las alternativas que enfrentan,
debiendo estudiar los costos y beneficios de cada una de ellas.
En la presente investigación, se consideran válidas estas definiciones, por lo que se
definirá la Estructura de Financiamiento como la combinación entre recursos financieros
propios y ajenos; es la obtención de recursos o medios de pago, que se destinan a la
adquisición de los bienes de capital y a la inversión corriente que la empresa necesita,
para el cumplimiento de sus objetivos, lo cual se traduce en la forma en que se financian
los activos de una empresa.
Tipos de Financiamiento
Para establecer los tipos de fuentes de financiamiento los autores estudiados tienen en
cuenta las siguientes clasificaciones:
-Según su nivel de exigibilidad.
-Según su procedencia.
En las figuras 1 y 2 se muestran estas fuentes de financiamiento teniendo en cuenta las
clasificaciones anteriores.
Según su procedencia los recursos financieros pueden ser propios o ajenos. Los primeros
son los que fueron puestos a disposición de la empresa cuando se constituyó la misma y
en principio este no tiene que ser reembolsado, los segundos son los fondos prestados
3Capital semilla: es poco probable que se invierta en la etapa de creacn de la empresa. En este caso, se invierte en el plan de empresa, en la experiencia del
equipo de fundadores y en las proyecciones del mercado y sus resultados financieros. Las empresas que obtienen capital de semilla por capitalistas de riesgos
generalmente pertenecen a industrias de altísimo crecimiento con productos patentados donde el tiempo es imprescindible para lograr establecer la empresa. Capital
semilla es una marca registrada en Chile. www.capitalsemilla.cl
por elementos exteriores a la empresa. Otra fuente de financiamiento es la que se conoce
como financiamiento de guerrillas. Estas técnicas se han desarrollado como resultado de
tácticas desesperadas para lograr mantener a flote a una empresa, mientras esta se
recupera de cualquier falla en el flujo de capital. Lo más valioso de esta técnica es el uso
de recursos ajenos que permita generar ingresos pero que no generen costos directos.
Por ejemplo, negociar para que las cuentas al proveedor sean pagadas directamente por
los clientes, quedándose la empresa con el precio de su valor agregado. Esto funciona
muy bien en empresas con una alta rotación de inventario.
Según su nivel de exigibilidad estos pueden ser a corto o largo plazo sobre los que se
prestará mayor atención.
Fuente de Financiamiento a Corto Plazo
La empresa tiene la necesidad del financiamiento a corto plazo para el desarrollo y
cumplimiento de sus actividades operativas.
El financiamiento a corto plazo consiste en obligaciones que se espera que venzan en
menos de un año y que son necesarias para sostener gran parte de los activos circulantes
de la empresa, como efectivo, cuentas por cobrar e inventarios.
Las empresas necesitan una utilización adecuada de las fuentes de financiamiento a corto
plazo para una administración financiera eficiente.
El crédito a corto plazo es una deuda que generalmente se programa para ser
reembolsada dentro de un año ya que generalmente es mejor pedir prestado sobre una
base no garantizada, pues los costos de contabilización de los préstamos garantizados
frecuentemente son altos pero a su vez representan un respaldo para recuperar
Las empresas siempre deben tratar de obtener todo el financiamiento a corto plazo sin
garantía que pueda conseguir y esto es muy importante porque el préstamo a corto plazo
sin garantías normalmente es más barato que el préstamo a corto plazo con garantías.
También es importante que la empresa utilice financiamiento a corto plazo con o sin
garantías para financiar necesidades estacionales de fondos en aumento
correspondientes a cuentas por cobrar o inventario.
A continuación se detallan las diferentes fuentes de financiamiento que pueden ser
utilizadas por las empresas:
Figura 1: Tipos de Fuentes de Financiamiento según su exigibilidad.
Fuente: Elaboración Propia.
Fuentes de Financiamiento
A corto plazo
Deudas a largo plazo
Sin garantía
Con garantía
Extra- bancarias
Cuentas por cobrar
Bancarias
Espontáneas
Otras fuentes
- Cuentas
por pagar
- Pasivos
Acumulados
- Línea de
crédito.
- Convenio
de crédito
revolvente
-Documentos
negociables
- Anticipos a
clientes
- Préstamos
privados
A largoplazo
Capital
- Pignoración de
cuentas por
cobrar
- Factorización
de cuentas por
cobrar
- Aportaciones
de capital
- Capital social
común
- Capital social
preferente
- Crédito de Avio
- Crédito
refaccionario
- Crédito
hipotecario
- Fideicomisos
- Arrendamiento
financiero
-Gravamen
abierto
- Recibos de
fideicomiso
- Recibos de
almacenamiento
- Garantía de
acciones y
bonos
- Préstamos
con codeudor
- Seguros de
vida
Fuentes de Financiamiento
Beneficios
no
Distribuid
os
Financiación Vía de
Mercados Organizados
Internas
Externas
Cartera de
Cobro
Dudoso
Desinversiones
Financiación Vía de
Entidades de
Financiación
Automática o Vía
de Proveedores
Otras
Vías
- Pagarés de
Empresas
- Obligaciones
Productos a
corto plazo
Productos
largo plazo
Productos para
Financiar el
Comercio
Exterior
Cuentas
por pagar
-Aplazamiento en
el pago de Imp.
y Segur. Social
-Préstamos de
accionistas.
- Capital
- Descuento
Comercial
- Línea de Crédito
- Factoring
- Préstamos
- Leasing
- Crédito documentario
- Forfaiting
Figura 2: Tipos de Fuentes de Financiamiento según su procedencia.
Fuente: Elaboración Propia
Las Fuentes de Financiamiento sin garantías específicas consisten en fondos
que consigue la empresa sin comprometer activos específicos como garantía.
Cuentas por Pagar: Representan el crédito en cuenta abierta que ofrecen los
proveedores a la empresa y que se originan generalmente por la compra de
materia prima. Es una fuente de financiamiento común a casi todas las
empresas. Incluyen todas las transacciones en las cuales se compra mercancías
pero no se firma un documento formal, no se exige a la mayoría de los
compradores que pague por la mercancía a la entrega, sino que permite un
período de espera antes del pago. En el acto de compra el comprador al aceptar
la mercancía conviene en pagar al proveedor la suma requerida por las
condiciones de venta del proveedor, las condiciones de pago que se ofrecen en
tales transacciones, normalmente se establecen en la factura del proveedor que
a menudo acompaña la mercancía.
Pasivos Acumulados: Una segunda fuente de financiamiento espontánea a
corto plazo para una empresa son los pasivos acumulados, estos son
obligaciones que se crean por servicios recibidos que aún no han sido pagados,
los renglones más importantes que acumula una empresa son impuestos y
salarios, como los impuestos son pagos al gobierno, la empresa no puede
manipular su acumulación, sin embargo puede manipular de cierta forma la
acumulación de los salarios.
Línea de crédito: Es un acuerdo que se celebra entre un banco y un prestatario
en el que se indica el crédito máximo que el banco extenderá al prestatario
durante un período definido.
Convenio de crédito revolvente: Consiste en una línea formal de crédito que
es usada a menudo por grandes empresas y es muy similar a una línea de
crédito regular. Sin embargo, incluye una característica importante distintiva; el
banco tiene la obligación legal de cumplir con un contrato de crédito revolvente y
recibirá un honorario por compromiso.
Documentos negociables: El documento negociable consiste en una fuente
promisoria sin garantías a corto plazo que emiten empresas de alta reputación
crediticia y solamente empresas grandes y de incuestionable solidez financiera
pueden emitir documentos negociables.
Anticipo de clientes: Los clientes pueden pagar antes de recibir la totalidad o
parte de la mercancía que tiene intención de comprar.
Préstamos privados: Pueden obtenerse préstamos sin garantía a corto plazo
de los accionistas de la empresa ya que los que sean adinerados pueden estar
dispuestos a prestar dinero a la empresa para sacarla delante de una crisis.
Las Fuentes de Financiamiento con garantías especificas consiste en que el
prestamista exige una garantía colateral que muy comúnmente tiene la forma de
un activo tangible tal como cuentas por cobrar o inventario. Además el
prestamista obtiene participación de garantía a través de la legalización de un
convenio de garantía. Y se utilizan normalmente tres tipos principales de
participación de garantía en préstamos a corto plazo, los cuales son: Gravamen
abierto, Recibos de depósito y Préstamos con certificado de depósito.
El financiamiento por medio de las cuentas por cobrar implica ya sea la cesión
de las cuentas por cobrar en garantía (pignoración) o la venta de las cuentas por
cobrar (factoraje).
Pignoración de cuentas por cobrar: La cesión de la cuentas por cobrar en
garantía se caracteriza por el hecho de que el prestamista no solamente tiene
derechos sobre las cuentas por cobrar sino que también tiene recurso legal
hacia el prestatario.
Factorización de cuentas por cobrar (Factoring)4:El Factoring es una
variante de financiamiento que se ejecuta mediante un contrato de venta de las
cuentas por cobrar. Es una operación consistente en el adelanto de efectivo
4El Ministerio de Finanzas y Precios de Cuba: trata el Factoring como un contrato de cesn o venta de las cuentas por cobrar que posee una
entidad (cliente) a una entidad financiera o bancaria especializada en estos servicios (Factor), correspondiente a ventas de productos que no
merman con facilidad y cuyas fechas de cobro están pactadas a corto plazo.
contra facturas originadas por operaciones comerciales, e incluye la cesión al
factor de los derechos de cobro para que éste realice la cobranza a cuenta y
representación del cliente.
Las operaciones de Factoring pueden ser realizadas por entidades de
financiación o por entidades de crédito: bancos, cajas de ahorros y cooperativas
de crédito.
Una cantidad sustancial de créditos se encuentra garantizada por los inventarios
de los negocios por lo que si una empresa presenta un riesgo de crédito
relativamente bueno con la existencia del inventario puede ser una base
suficiente para recibir un préstamo no garantizado.
Sin embargo cuando una empresa representa un riesgo relativamente malo, la
institución de préstamo puede insistir en la obtención de una garantía bajo la
forma de un gravamen contra el inventario.
Gravamen abierto: Proporciona a la institución de préstamo un gravamen
contra los inventarios del prestatario, sin embargo el prestatario tendrá la libertad
de vender los inventarios, y de tal forma el valor de la garantía colateral podrá
verse reducido por debajo del nivel que existía cuando se concedió el préstamo.
Recibos de fideicomiso: Es un instrumento que reconoce que los bienes se
mantienen en fideicomiso para el prestamista en cual firma y entrega un recibo
de fideicomiso por los bienes. Estos pueden ser almacenados en un almacén
público o mantenerse en las instalaciones del prestatario.
Recibos de almacenamiento: Representa otra forma de usar el inventario
como garantía colateral. Consiste en un convenio en virtud del cual el
prestamista emplea una tercera parte para que ejerza el control sobre el
inventario del prestatario y para que actúe como agente del prestamista.
Garantía de acciones y bonos: Las acciones y ciertos tipos de bonos que se
emiten al portador se pueden ceder como garantía para un préstamo, además
es natural que el prestamista esté interesado en aceptar como garantía las
acciones y bonos que tengan un mercado fácil y un precio estable en el
mercado.
Pueden emitirse acciones con prima y bajo la par y otros tipos de bonos: bonos
de deuda, subordinados, hipotecarios y bajo descuento entre otros.
Préstamos con codeudor: Los préstamos con fiadores se originan cuando un
tercero firma como fiador para garantizar el préstamo donde si el prestatario no
cumple, el fiador es responsable por el préstamo y debe garantizar una
adecuada solidez financiera.
Seguros de vida: Es la cobertura que estipula el pago de una suma asegurada
al momento de fallecer el asegurado ya sea por causa natural o accidental,
durante la vigencia de la misma. Los principales tipos de seguros de vida son:
accidente e invalidez, vida entera, renta, beneficio de muerte adelantada, entre
otros.
Fuente de Financiamiento a Largo Plazo
Las fuentes de financiamiento a largo plazo, tal como se observa en la figura 1,
incluye las deudas a largo plazo y el capital.
Una deuda a largo plazo es usualmente un acuerdo formal para proveer fondos
por más de un año y la mayoría es para alguna mejora que beneficiará a la
compañía y aumentará las ganancias. Los préstamos a largo plazo usualmente
son pagados de las ganancias.
El proceso que debe seguirse en las decisiones de crédito para este tipo de
financiamiento, implica basarse en el análisis y evaluación de las condiciones
económicas de los diferentes mercados, lo que permitirá definir la viabilidad
económica y financiera de los proyectos. El destino de los financiamientos a
largo plazo debe corresponder a inversiones que tengan ese mismo carácter.
A continuación se realiza una explicación de cada una de éstas fuentes de
financiamiento a largo plazo que se muestra en la figura 1.
- Crédito de Habilitación o Avio: Es un contrato en el cual el acreditado queda
obligado a invertir el importe del crédito, precisamente en la adquisición de
materias primas y materiales, en el pago de los jornales, salarios y gastos
directos de explotación indispensablemente para los fines de su empresa.
Las ventajas que ofrecen éste tipo de préstamo es: un plazo mayor de 180 días,
y la seguridad de contar con fondos durante un plazo determinado.
- Crédito Refaccionario: Es una operación de crédito por medio de la cual una
institución facultada para hacerla, otorga un financiamiento a una persona
dedicada a actividades de tipo industrial y agrario, para robustecer o acrecentar
el activo fijo de su empresa, con el fin de elevar o mejorar la producción.
- Crédito Hipotecario: Son pasivos contratados con instituciones de crédito,
para ser aplicados en proyectos de inversión en los que involucra el crecimiento,
la expansión de capacidad productiva, reubicaciones modernizaciones de
plantas o proyectos para nuevos productos.
- Fideicomisos: El fideicomiso es un acto jurídico que debe constar por escrito,
y por el cual una persona denominada fideicomitente destina uno o varios
bienes, a un fin lícito determinado, en beneficio de otra persona llamada
fideicomisario encomendando su realización a una institución bancaria llamada
fiduciaria, recibiendo ésta la titularidad de los bienes, únicamente con las
limitaciones de los derechos adquiridos con anterioridad a la constitución del
mismo fideicomiso por las partes o por terceros, y con las que expresamente se
reserve el fideicomitente y las que para él se deriven el propio fideicomiso.
De otro lado la institución bancaria adquiere los derechos que se requieran para
el cumplimiento del fin, y la obligación de sólo dedicarles al objetivo que se
establezca al respecto debiendo devolver los que se encuentran en su poder al
extinguirse el fideicomiso salvo pacto válido en sentido diverso.
- Arrendamiento Financiero: Es una fuente externa de financiamiento de las
empresas. Un arrendamiento es un contrato por el que ambas partes se obligan
recíprocamente, una a conceder el uso o goce temporal de una cosa, y la otra a
pagar por ese uso o goce un precio.
Este tipo de arrendamiento es de naturaleza fija, que se extiende por un período
largo de tiempo. Al vencer el contrato puede optar por: comprar el bien,
prolongar el plazo pagando una renta menor o que la arrendadora venda el bien
y le dé participación de los beneficios.
- Arrendamiento Operativo: Es un contrato contractual por medio del cual el
arrendatario conviene en hacer pagos periódicos al arrendador durante 5 años o
menos por los servicios de un activo. Generalmente tales arrendamientos son
cancelables a opción del arrendatario a quien se le puede exigir que pague una
sanción predeterminada por la cancelación.
Los contratos de arrendamiento operativo a mediano y largo plazo, aún cuando
no aparecen reflejados en los balances de la empresa ni como activos, ni como
pasivos, pueden ser considerados como fuentes alternativas de financiamiento,
por la siguiente razón: si la empresa no arrienda esos activos, debe comprarlos y
financiarlos para cumplir sus operaciones de negocio.
En el arrendamiento operativo el arrendador mantiene la propiedad del activo, y
la empresa arrendataria simplemente lo utiliza y realiza el pago de los alquileres
correspondientes; no se registra la utilización de estos bienes como activos
propios, ni el compromiso con el arrendador como una deuda.
Según (Giovanny E. Gómez, 2004), se define como capital toda aquella cantidad
de dinero o riquezas de la que dispone una persona o entidad, es el medio
financiero de conseguir un medio de producción.
Capital es el inventario de todas las existencias o bienes de valor económico en
poder de una persona física o moral. Comprende todos los bienes que sean
tanto de consumo, como de producción.
En términos estrictamente contables, el capital es la diferencia entre activo y
pasivo, es la porción que pertenece realmente a los propietarios de una
compañía.
(Paul A. Samuelson, 2001), plantea una nueva concepción del capital, la cual
consiste en que los dos factores originarios de la producción en una empresa
son la tierra y el trabajo, pero hay que añadir una nueva categoría que enmarca
el nuevo sistema productivo global, los bienes de capital que son producidos por
el sistema económico y empleándolos en la producción de bienes de consumo u
otros de producción, y de servicios. Estos bienes de capital pueden ser de corto
o largo plazo ya que pueden arrendarse o enajenarse en el mercado, al igual
que la tierra y el trabajo a cambio de un pago proporcional al tiempo y al servicio
que se preste.
El capital incluye los fondos que posee una empresa el cual se puede dividir en
los que son aportados por los socios y los que se obtienen de los préstamos de
terceros, teniendo en cuenta que los primeros siempre estarán relacionados con
la cantidad de tiempo en que los recursos están en poder de la entidad, sobre
los ingresos y activos empresariales, mientras permanezca en funcionamiento y
la participación en la toma de decisiones. Dentro de la clasificación se
consideran:
- Aportaciones de capital: Consiste en todos los fondos a largo plazo que
suministran los dueños a la empresa. Este tiene tres fuentes principales de
obtención de recursos: las acciones preferentes5, las acciones comunes6y las
utilidades retenidas, cada una con un costo diferente y asociado con cada una
de ellas.
- Capital social común: Es aquel aportado por los accionistas fundadores y por
los que puede intervenir en el manejo de la compañía. Participa el mismo y tiene
5Los dividendos asociados a estas acciones son prefijados en un porcentaje sobre el valor nominal (o por accn) que se les cubre año tras año
mientras haya utilidades necesarias para ello y, si es necesario, hasta agotarlas.
6Una vez satisfecho el dividendo de las acciones preferentes, en su porción preferente y proporcionalmente a las acciones ordinarias, el resto de
las utilidades queda disponible para su distribucn proporcional entre la suma de acciones preferentes y ordinarias.
la prerrogativa de intervenir en la administración de la empresa, ya sea en forma
directa o bien, por medio de voz y voto en las asambleas generales de
accionistas, por si mismo o por medio de representantes individuales o
colectivos.
- Capital social preferente: Es aportado por aquellos accionistas que no se
desea que participen en la administración y decisiones de la empresa, si se les
invita para que proporcionen recursos a largo plazo, que no impacten el flujo de
efectivo en el corto plazo.
Dada su permanencia a largo plazo y su falta de participación en la empresa, el
capital preferente es asimilable a un pasivo a largo plazo, pero guardando
ciertas diferencias entre ellos.
Principales objetivos de la Estructura de Financiamiento
La función social de las empresas cubanas es proveer de recursos financieros y
económicos al Estado, por lo que su disponibilidad económica y financiera debe
responder a estos requerimientos. Por tal motivo, estas no sólo deben
determinar aquella estructura que le genere una mayor utilidad por peso de
capital propio invertido, sino también deben determinar aquella que le genere el
mayor flujo de efectivo por peso de patrimonio aportado.
El objetivo principal del administrador financiero en cuanto a la estructura de
financiamiento es el análisis de la estructura de pasivos; es decir, conocer de
dónde provienen los recursos de la empresa y realizar una distinción en cuanto
al origen de ellos y su duración.
Según plantea (José de la Cruz Fleitas7) el objetivo fundamental del análisis de
una estructura de financiamiento está referido a la consecución de fondos entre
varias alternativas planteadas, de forma tal, de adecuar la misma a cifras que
preserven en todo caso el valor total de la empresa. El uso de esta alternativa
7http://www.gestiopolis.com/recursos/documentos/fulldocs/fin/estrafinbarinas.htm
generará un costo, el cual estará representado por una tasa de interés,
rentabilidad necesaria para que se justifique el uso de esa fuente, preservando
como equilibrio el valor actual de la firma.
Las estructuras de financiamiento responden a las estrategias financieras, las
cuales son planes funcionales que apoya las estrategias globales de la firma,
previendo suficientes recursos monetarios y creando una apropiada estructura
financiera (L.Gitman, 1990).
Los objetivos que persigue una estrategia de financiamiento son:
-Maximizar el precio de la acción o el aporte inicial y la maximización de la
productividad del capital o maximización del valor de la empresa.
-Cuantificar y proveer los fondos necesarios para desarrollar las demás
estrategias de la empresa.
-Generar ventajas comparativas mediante la obtención de menos costos
financieros.
-Minimizar riesgos de insolvencias.
-Mantener la posibilidad de obtener recursos en forma inmediata, cuando sea
necesario.
Política de Financiamiento
La política de financiamiento implica una elección entre el riesgo y el rendimiento
esperado. Hay directivos financieros que prefieren trabajar con altos niveles de
capitalización aunque esto le conlleve a alcanzar un menor beneficio. Los
mismos no tienen en cuenta que al utilizar la fuente de financiamiento ajeno para
generar fondos propios pueden invertir el capital propio en otros objetivos,
además de proveer a la empresa de un ahorro fiscal.
Existe otro grupo de directivos financieros que prefieren utilizar altos niveles de
endeudamiento, aunque esto conlleve a un elevado nivel de riesgo financiero,
con el fin de obtener mayores rendimientos. Ahora bien, es necesario tener en
cuenta que si el financiamiento ajeno rebasa determinados límites provocaría
que los costos financieros asociados al uso de dicha fuente se eleven
considerablemente, además de exponerse a una posible suspensión de pagos,
así como también a una posible quiebra técnica.
Políticas alternativas de financiamiento para el activo corriente (Nivel del
Pasivo Circulante)
A continuación se estudiará el nivel del pasivo circulante, suponiendo que las
inversiones en activo circulante se encuentran en un nivel óptimo, por lo que se
tendrá en cuenta un modelo ideal de financiamiento del activo circulante y
diferentes estrategias de financiamiento de activo circulante.
En el modelo ideal, el activo corriente está siempre financiado por el pasivo
corriente y el activo fijo, por el pasivo a largo plazo y el capital aportado por los
dueños, por lo que el capital de trabajo neto es igual a cero, definiéndose éste
como la capacidad que tiene una empresa de cubrir las obligaciones a corto
plazo con su inversión corriente. Este modelo puede ocurrir en la vida práctica,
en el caso de una empresa comercial cuyos inventarios y cuentas por cobrar, se
financien con deudas a corto plazo: crédito bancario a corto plazo y cuentas por
pagar.
En este modelo el activo fijo va creciendo a través del tiempo, siendo financiado
por deudas a largo plazo y el capital aportado, tal como hemos señalado en
párrafos anteriores, mientras que el activo corriente se mueve (siempre igual al
pasivo corriente) desde un ximo en el momento en que comienza la cosecha
hasta cero, cuando termina la venta de la cosecha.
En el mundo real una empresa tiende a incrementar sus ventas, por lo que
requiere un financiamiento permanente en activo corriente, aunque lo esencial
de este financiamiento esté en el pasivo a corto plazo, por lo que para consolidar
esta afirmación es necesario llevar a cabo las distintas estrategias de
financiamiento de los activos de la empresa.
El financiamiento a largo plazo cubre más del total de las necesidades de activos
incluyendo los picos estacionales. La empresa tendrá exceso de efectivo
disponible para ser invertido en valores a corto plazo fácilmente, por lo que
mantendrá una política negociable, cuando esté fuera de los “picos”
estacionales. Esta estrategia se considera una política flexible de financiamiento,
porque implica una gran inversión en capital de trabajo neto y excesos crónicos
de efectivo o de valores a corto plazo.
Cuando el financiamiento a largo plazo solo cubre una parte de las necesidades
del total de los activos, la empresa deberá pedir dinero prestado a corto plazo (al
banco o a otro acreedor) para cubrir su restrictivo déficit. Esta estrategia se
considera una política restrictiva de financiamiento.
Tal como se ha expresado en los rrafos anteriores, en la política flexible de
financiamiento, el financiamiento a largo plazo cubre la necesidad total de
financiamiento de activos, ya que incluso financia los “picos” estacionales,
mientras que en la política restrictiva no se utiliza el financiamiento a corto plazo
para cubrir los “picos” y no hay inversiones en valores negociables.
Para decidir cuál estrategia de financiamiento es la mejor, hay que observar las
características particulares de la empresa, cuya estrategia se está decidiendo,
para lo cual deben tenerse en cuenta la consideración siguiente:
Reservas de efectivo: Una política de financiamiento flexible implica exceso de
efectivo y poca solicitud de préstamos a corto plazo. Esta estrategia reduce la
probabilidad de que la empresa sufra de angustia financiera, y que no tenga, por
tanto, preocupación alguna en el pago de sus obligaciones a corto plazo, pero la
inversión en efectivo y en valores negociables a corto plazo, tienen un valor
actual neto (VAN) de cero en el mejor de los casos. Lo anterior se observa en la
figura 3.
Estructura de Capital
(Weston y Brigham, 1995), definen: “La óptima estructura de capital es la que
logra un equilibrio entre el riesgo y el rendimiento y por tanto maximiza el precio
de la acción”.
(Miguel A. San Millán, 1998) plantea que no existe una estructura óptima de
capital de la empresa, pero cabe estar de acuerdo en lo conveniente que
resulta una estructura donde los capitales permanentes, ya sean capitales
propios o deuda, predominen sobre la deuda a corto plazo.
La estructura de capital se refiere a todos los componentes de la sección de
pasivo y capital de una firma. En las inversiones turísticas se refiere a la forma
como se aplican las diferentes fuentes de financiamiento a la inversión total de
un proyecto. En consecuencia pueden distinguirse dos tipos fundamentales de
fuentes fondos:
-Aporte de los socios propietarios del proyecto: Es el monto de los recursos
financieros aportados por personas jurídicas y naturales que puedan ser
promotores / propietarios del proyecto
-Créditos de instituciones financieras y emisión de obligaciones a largo plazo:
La participación de crédito incluye las deudas en las que se ha incurrido por
conceptos de préstamos bancarios, emisión de obligaciones (bonos) y
cualquiera otra modalidad de crédito a plazos para cubrir parte de la
inversión necesaria.
La Estructura de Financiamiento como determinante del costo de Capital.
Los porcentajes de participación en la estructura de capital son determinantes
del grado de riesgo en la inversión, tanto de los inversionistas como de los
acreedores. Así, mientras más elevada es la participación de un determinado
componente de la estructura de capital más elevado es el riesgo de quien haya
aportado los fondos.
Las decisiones sobre estructura de capital se refieren a una selección entre
riesgo y retorno esperado. Las deudas adicionales incrementan el riesgo de la
firma; sin embargo, el apalancamiento que se añade puede resultar en más altos
retornos de la inversión.
La estructura óptima de capital además de requerir la maximización en el precio
de las acciones demanda una minimización en el costo de capital. Así, las firmas
deberían considerar otros factores, tales como razones de cobertura de
intereses para poder arribar a una estructura de capital más objetiva.
El costo de capital y la estructura financiera de la empresa son dos aspectos
inseparables para su análisis, (Brealey y Myers, 1993) plantean, “el costo de
capital es la rentabilidad esperada de una cartera formada por los títulos de la
empresa”; es decir, el costo de capital, se refiere a la suma ponderada del costo
de financiarse con el dinero de los proveedores, de otros acreedores, de los
recursos bancarios y no bancarios, de las aportaciones de los accionistas y de
las utilidades retenidas.
Según (Giovanny E. Gómez, 2004) el costo de capital es la tasa de rendimiento
que debe obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el
mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que este costo es también
la tasa de descuento de las utilidades empresariales futuras, es por ello que el
administrador de las finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas
necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones a realizar y por ende
las que más le convengan a la organización.
Figura 3: Política de Financiamiento a corto plazo.
AT
Tiempo
AT
Permanente
Financiamiento
permanente
Ac Fluctuante
Fcp
AF
Flexible
AT
Tiempo
AT
Permanente
AF
Intermedia
Ac Fluctuante
AC Permanente
Financiamiento
Permanente
Fcp
AC Permanente
AT
Tiempo
AT
Permanente
AF
Restrictiva
Ac Fluctuante
Financiamiento
Permanente
Fcp
AC Permanente
El costo de capital es el costo que a la empresa le implica poseer activos y se
calcula como el costo promedio ponderado de las diferentes fuentes de
financiación de largo plazo que esta utiliza para financiar sus activos.
El costo de capital también se define como lo que le cuesta a la empresa cada
peso que tiene invertido en activos; afirmación que supone dos cosas:
-todos los activos tienen el mismo costo, y
-todos los activos son financiados con la misma proporción de pasivos y
patrimonio.
El costo de financiarse con el crédito de los proveedores es el costo de
oportunidad que implica no tener los descuentos por pronto pago que estos
ofrecen.
El patrimonio es la fuente más costosa para la empresa. Dicho costo es implícito
y está representado por el costo de oportunidad del propietario.
En el cálculo del costo de capital no se consideran los pasivos corrientes. Se
calcula con base a la estructura de largo plazo o estructura de capital.
Generalmente se calcula como un costo efectivo después de impuestos.
En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes específicas de
capital para buscar los insumos fundamentales para determinar el costo total de
capital de la empresa, estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas son
las que otorgan un financiamiento permanente.
Los Factores implícitos fundamentales del costo de capital son:
-El grado de riesgo comercial y financiero.
-Las imposiciones tributarias e impuestos.
-La oferta y demanda por recursos de financiamiento.
A continuación se expone los diferentes costos que componen el costo de
capital8:
-Costo de endeudamiento a largo plazo: Esta fuente de fondos tiene
dos componentes primordiales, el interés anual y la amortización de los
descuentos y primas que se recibieron cuando se contrajo la deuda. El
costo de endeudamiento puede encontrarse determinando la tasa interna
de rendimiento de los flujos de caja relacionados con la deuda. Este costo
representa para la empresa el costo porcentual anual de la deuda antes
de impuestos.
-Costo de acciones preferentes: El costo de las acciones preferentes se
encuentra dividiendo el dividendo anual de la acción preferente, entre el
producto neto de la venta de la acción preferente.
-Costo de acciones comunes: El valor del costo de las acciones
comunes es un poco complicado de calcular, ya que el valor de estas
acciones se basan en el valor presente de todos los dividendos futuros se
vayan a pagar sobre cada acción. La tasa a la cual los dividendos futuros
se descuentan para convertirlos a valor presente representa el costo de
las acciones comunes
-Costo de las utilidades retenidas: El costo de las utilidades retenidas
está íntimamente ligado con el costo de las acciones comunes, ya que si
no se retuvieran utilidades estas serían pagadas a los accionistas
comunes en forma de dividendos, se tiene entonces, que el costo de las
utilidades retenidas se considera como el costo de oportunidad de los
dividendos cedidos a los accionistas comunes existentes
El principal todo para determinar el costo total y apropiado del capital es
encontrar el costo promedio de capital utilizando como base costos históricos o
marginales.
8Referenciado de Giovanny E. Gómez (2004) en el documento: El costo de capital y sus implicaciones empresariales frente a la inversión. Citado
en http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/no%209/estrucapital.htm
Como se aprecia, a cada fuente de financiamiento se le asocia un costo, por lo
que se pueden analizar cada una de ellas de forma independiente en relación a
este, pero, también todos se interrelacionan en un solo costo que se le
denomina costo total o costo medio ponderado de capital para la empresa. Al
respecto, (Mascareñas, 2005), plantea que: “El costo medio ponderado de
capital se obtiene a través de la combinación de los costos individuales de cada
fuente financiera a largo y medio plazo con sus respectivas ponderaciones”.
El costo promedio de capital se encuentra ponderando el costo de cada tipo
específico de capital por las proporciones históricas o marginales de cada tipo
de capital que se utilice. Las ponderaciones históricas se basan en la estructura
de capital existente de la empresa, en tanto que las ponderaciones marginales
consideran las proporciones reales de cada tipo de financiamiento que se espera
al financiar un proyecto dado.
Siempre el uso de una u otra fuente supone además de un costo, un rendimiento
diferente. Inciden en la estructura financiera, el rendimiento económico9y el
financiero10.
Por lo general, un aumento de la rentabilidad del negocio lleva consigo mayor
riesgo. (Mascareñas, 2005), señala que el riesgo es la variabilidad asociada con
una corriente de beneficios esperados por el inversor, analizando el riesgo
económico11 y financiero12 como riesgos fundamentales que influyen sobre los
beneficios de la empresa. Coincidiendo con él, otros autores que le anteceden
en el análisis como, (Suárez, 1993); (Weston y Brigham, 1995); (Bolten ,1996);
(Jordán, 1999); (Reyes, 2001). El riesgo de una inversión se calcula a través de
9Rendimiento económico R
E, que es el rendimiento promedio obtenido por todas las inversiones de la empresa. Se le conoce como la rentabilidad
económica o del activo, también se denomina ROA -Return on assets- y como denominacn más usual ROI -Return on investments-, (Molina,
2002).
10 El rendimiento financiero R
F, es la rentabilidad que obtienen los accionistas por su aportación de capital. También llamado rentabilidad del capital
propio o ROE -Return on equity-. (Molina, 2002).
11 Riesgo económico u operativo: Se calcula, en base a la desviación típica de la rentabilidad económica s[RE], es decir, por la relación entre la
desviación típica de la Utilidad en Operaciones o Utilidad antes de Intereses e Impuestos s[UAII] y el valor total de los Activos de una empresa AT.
Previamente se debe calcular la varianza del riesgo económico.
12 Riesgo financiero: muestra la variabilidad de las utilidades esperadas por los dueños de la empresa, es decir, la esperanza de un aumento del
rendimiento de los accionistas producto de un aumento del endeudamiento. Se calcula obteniendo la desviacn típica del rendimiento financiero
s[R
F], para lo cual se debe obtener previamente la varianza del mismo.
la desviación standard, que mide la dispersión de una variable con respecto a su
valor medio o valor esperado, (González J, 1999).
Los inversionistas tienen en cuenta la relación riesgo - rendimiento en el
mercado y tratan de obtener los mayores rendimientos con el mínimo de riesgo,
para lograrlo forman carteras de valores, diversificando el riesgo de los activos.
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Universidad de Matanzas ¨ Camilo Cienfuegos ¨
Departamento de Contabilidad y Finanzas
Facultad Industrial Economía
TÍTULO: FUNDAMENTOS TEÓRICOS Y CONCEPTUALES SOBRE
ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO.
Autora: Lic. Iviam Caridad Domínguez Fernández
Dra. Lidia María Crestelo Martínez
Matanzas, 2009

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Domínguez Fernández Iviam Caridad. (2009, mayo 22). Estructura de financiamiento. Fundamentos teóricos y conceptuales. Recuperado de http://www.gestiopolis.com/estructura-de-financiamiento-fundamentos-teoricos-y-conceptuales/
Domínguez Fernández, Iviam Caridad. "Estructura de financiamiento. Fundamentos teóricos y conceptuales". GestioPolis. 22 mayo 2009. Web. <http://www.gestiopolis.com/estructura-de-financiamiento-fundamentos-teoricos-y-conceptuales/>.
Domínguez Fernández, Iviam Caridad. "Estructura de financiamiento. Fundamentos teóricos y conceptuales". GestioPolis. mayo 22, 2009. Consultado el 7 de Julio de 2015. http://www.gestiopolis.com/estructura-de-financiamiento-fundamentos-teoricos-y-conceptuales/.
Domínguez Fernández, Iviam Caridad. Estructura de financiamiento. Fundamentos teóricos y conceptuales [en línea]. <http://www.gestiopolis.com/estructura-de-financiamiento-fundamentos-teoricos-y-conceptuales/> [Citado el 7 de Julio de 2015].
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