Capital de trabajo y su relación con el riesgo y el rendimiento empresarial

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El capital de trabajo y su relación con el riesgo y el rendimiento
empresarial. Ejemplo demostrativo.
Resumen
La categoría cero riesgos no existe. Todas las decisiones financieras tomadas por los
administradores de la empresa afectan positiva o negativamente el grado de liquidez y de
rendimiento. A partir de lo anterior, dos cuestiones del menejo del capital de trabajo son:
maximizar la rentabilidad y minimizar el riesgo. Sin embargo, ambos son directamente
proporcionales. Con el desarrollo de este artículo se pretende definir los componentes del
binomio riesgo rendimiento y el impacto que sobre el mismo causan los diferentes
niveles de capital de trabajo. Para ilustrar lo anterior, se incluyen dos ejemplos
demostrativos a partir de la información real de dos instalaciones hoteleras.
Autora: MSc. Daisy Espinosa Chongo
Profesora de la Universidad de Matanzas Camilo Cienfuegos.
daisy.espinosa@umcc.cu
Cuba
Desarrollo
El término capital de trabajo ha sido denominado por algunos autores como: fondo de
maniobra, capital circulante, capital de trabajo neto, recurso o fondo neto de rotación y
tesorería neta. De manera general este se puede definir como la inversión en los niveles
de activo circulante y el financiamiento que se necesita para sostener al mismo.
Los administradores de la empresa diariamente deben tomar decisiones de todo tipo que
tienen una implicación directa en las finanzas, de manera que las mismas afectan positiva
o negativamente el grado de liquidez y de rendimiento (F. Weston y E. Brigham, 1994).
Es por esta razón que los administradores financieros definen dos objetivos
fundamentales del menejo del capital de trabajo:
1. maximizar la rentabilidad,
2. minimizar el riesgo.
Sin embargo, ambos objetivos son directamente proporcionales, lo que significa que
cuando una de las variables aumenta, también lo hace la otra y viceversa.
Una vez introducidos los elementos anteriores, se hace necesario definir los componentes
del binomio riesgo rendimiento.
En este contexto, Van Horne y Wachowicz (1997) definen el rendimiento como el
ingreso recibido sobre una inversión, la cual generalmente se expresa en porciento, en
tanto F. Weston y E. Brigham (1994) la generaliza indistintamente como la corriente de
flujo de efectivo y la tasa de rendimiento sobre los activos. Por su parte L. Gitman (1986)
y G. E. Gómez (2004) consideran la rentabilidad como las utilidades después de gastos.
Estos investigadores concuerdan en que por fundamentación teórica ésta se obtiene y
aumenta por dos as esenciales: la primera, aumentando los ingresos por medio de las
ventas y la segunda, disminuyendo los costos pagando menos por las materias primas,
salarios, o servicios que se presten. La autora se inclina más al análisis de la rentabilidad
en forma de tasa, indicando la capacidad de los recursos para generar utilidades, como
una vía más eficaz para los análisis relacionados con los niveles de capital de trabajo y su
influencia en la rentabilidad empresarial.
Por su parte, la categoría riesgo en su definición, se asimila con mayor dificultad (Van
Horne y Wachowicz, 1997). En términos muy simples, existe riesgo en cualquier
situación en que no se conozca con exactitud lo que ocurrirá en el futuro. El riesgo es
sinónimo de incertidumbre, que es la dificultad de poder predecir lo que ocurrirá en el
futuro.
En la gestión financiera, el riesgo se asocia con la variabilidad de los resultados que se
esperan (Van Horne y Wachowicz, 1997), derivándose de esto que es más arriesgado
aquello que ofrece resultados más variables, sean positivos o negativos. Con respecto al
análisis de los riesgos en un negocio, se pueden identificar tres fundamentales a evaluar:
el riesgo comercial, el riesgo financiero y el riesgo operativo.
El riesgo comercial es el inherente al propio mercado en que se desempeña la empresa,
donde es vital el análisis de la línea de negocios, la rama en la cual se opera y el entorno
económico - financiero. El riesgo operativo se encuentra vinculado a las dimensiones
óptimas de plantas y equipos, la utilización de los recursos y la relación con los niveles
de venta; es decir, las condiciones de tecnología. El riesgo financiero es el relacionado
con el nivel de endeudamiento y la relación entre financiamiento ajeno y propio; es decir,
el análisis relacionado con la estructura financiera.
Vinculado al capital de trabajo, el riesgo significa peligro para la empresa por no
mantener suficiente activo circulante para:
- Hacer frente a sus obligaciones de efectivo a medida que éstas ocurran. En este
sentido, L. Gitman (1986) define el riesgo como la insolvencia que
posiblemente tenga la empresa para pagar sus obligaciones y expresa además
que el riesgo es la probabilidad de ser técnicamente insolvente.
- Sostener el nivel apropiado de ventas (Van Horne y Wachowicz, 1997).
- Cubrir los gastos asociados al nivel de operaciones (criterio de la autora del
artículo basado en la literatura revisada).
En este contexto y como una de las vías para medir el riesgo resultante de los cambios
que provocan las decisiones tomadas por los administradores financieros, se propone la
razón de solvencia o liquidez general:
Liquidez general = Activo Circulante ÷ Pasivo Circulante
Esta razón refiere la habilidad que adquiere una empresa para tener disponibilidad de
activos de fácil conversión en efectivo, reafirmando su capacidad para cubrir en forma
oportuna y sin retrasos sus obligaciones financieras a corto plazo (E. Gómez, 2004).
Es importante señalar que en este marco se propone esta razón para la evaluación del
riesgo, pero existen otras vías propuestas por la autora y que se explican detalladamente
en su Tesis presentada en opción al grado científico de Master en Ciencias Económicas
(Universidad de Matanzas, 2005). Estas alternativas se muestran a continuación:
Figura 1: Vías alternativas para medir el riesgo asociado con el manejo del capital
de trabajo.
Fuente: Espinosa, Daisy. Propuesta de un procedimiento para el análisis del capital de trabajo. Caso
hotelero. Tesis presentada en opción al grado científico de Master en Ciencias Económicas, dirigida por la
Dra. Nury Hernández de Alba Álvarez. Universidad de Matanzas, 2005.
Ya consideradas las definiciones anteriores, es necesario analizar los puntos clave para
reflexionar sobre un correcto análisis del capital de trabajo frente a la maximización de la
rentabilidad y la minimización del riesgo, sobre los cuales autores como L. Gitman
(1986)i, F. Weston y E. Brigham (1994)ii y G. E. Gómez (2004)iii y Munilla (2005)iv,
coinciden en que éstos son:
- La naturaleza de la empresa, siendo necesario ubicarla en un contexto de
desarrollo social y productivo, pues la administración financiera en cada una es
de diferente tratamiento. Así mismo, es importante destacar que la empresa es
un subsistema del sistema sociedad y como tal, mantiene una relación de
interdependencia con los otros subsistemas de la misma.
- La capacidad de los activos en la generación de utilidades, haciendo énfasis en
la mezcla de circulantes y fijos y velando por el tiempo que cada uno de ellos
necesita para avanzar a la forma de efectivo.
- Los costos de financiación, puesto que las empresas obtienen recursos por medio
de los pasivos corrientes y los fondos a largo plazo, donde el análisis de lo
económico, asociado con las diferentes alternativas de decisión es fundamental.
Riesgo asociado con el manejo del capital de
trabajo
Operativo
Financiero
Apalancamiento
Análisis fraccionado de liquidez
Endeudamiento
Probabilidad de insolvencia
Soporte estadístico
Figura 2: Intercompensación riesgo rendimiento en su relación con el capital de
trabajo.
Fuente: Espinosa, Daisy. Propuesta de un procedimiento para el análisis del capital de trabajo. Caso
hotelero. Tesis presentada en opción al grado científico de Master en Ciencias Económicas, dirigida por la
Dra. Nury Hernández de Alba Álvarez. Universidad de Matanzas, 2005.
En resumen, un administrador financiero debe buscar aquel punto de equilibrio particular
entre el riesgo y la rentabilidad que se derivan de las diferentes decisiones que impliquen
variaciones en el capital de trabajo, tal como lo muestra la Figura 2. Este punto de
equilibrio se denomina intercompensación riesgo rendimiento.
Ejemplo Práctico
Una empresa muestra para dos períodos consecutivos el siguiente balance general
resumido y el resultado neto alcanzado para ambos ambos.
Cuentas (pesos)
Período 1
Período 2
Activo circulante
2320121,14
1938304,23
Activo fijo
12764242,99
13042131,58
Otros activos
349908,46
294552,63
Total de Activo
15434272,59
15274988,44
Pasivo circulante
557648,73
963213,83
Pasivo a largo plazo
360404,63
399802,81
Patrimonio
14516219,23
13911971,8
Total de Financiamiento
15434272,59
15274988,44
Resultado neto
24485,49
52457,07
Un análisis muy general de las variaciones ocurridas en las cuentas corrientes de un
período a otro muestra lo siguiente:
Punto de
equilibrio
Riesgo
Rendimiento
Capital de
trabajo
Nivel de
Capital de
Trabajo
Intercompensación
riesgo -
rendimiento
Cuentas (pesos)
Período 1
Período 2
Variación
Activo circulante
2320121,14
1938304,23
-381816,91
Activo fijo
12764242,99
13042131,58
277888,59
Otros activos
349908,46
294552,63
-55355,83
Total de Activo
15434272,59
15274988,44
-159284,15
Pasivo circulante
557648,73
963213,83
405565,10
Pasivo a largo plazo
360404,63
399802,81
39398,18
Patrimonio
14516219,23
13911971,80
-604247,43
Total de Financiamiento
15434272,59
15274988,44
-159284,15
Resultado neto
24485,49
52457,07
27971,58
Como se observa, las decisiones tomadas con relación al manejo de las cuentas corrientes
indican:
- una disminución de los activos circulantes en 381816.91 pesos,
- un aumento en 405565.10 pesos del pasivo circulante, y
- un aumento del resultado neto de 27971.58.
Teóricamente, estos resultados deben conllevar a:
1. un aumento del riesgo debido a que la disminución de los activos circulantes y el
aumento de los pasivos circulantes trae aparejado una disminución de la razón de
liquidez general o solvencia, aumentando las posibilidades de incumplir con
obligaciones empresariales
2. un aumento de la rentabilidad debido a que el riesgo y la rentabilidad son
directamente proporcionales.
De forma práctica, estos resultados esperados se pueden verificar, los cuales se resumen
en la siguiente tabla:
Indicadores
Unidad de
medida
Período 1
Período 2
Variación
Solvencia o Liquidez general
pesos
4,16
2,01
-2,15
Rendimiento de los activos totales
%
0,16
0,34
0,18
Rendimiento de los activos circulantes
%
1,06
2,71
1,65
Rendimiento de los activos fijos
%
0,19
0,40
0,21
Efectivamente, los resultados esperados se ratifican:
- El riesgo aumenta porque el índice de Solvencia o Liquidez general disminuye
considerablemente de 4.16 a 2.01 pesos de activos circulantes por cada peso de
pasivo a corto plazo, lo que indica que la capacidad de la empresa para cubrir
sus obligaciones corrientes ha disminuido en un 52% (1-
(2.01/4.16)*100).
- La rentabilidad aumenta porque el rendimiento de activos: totales, circulantes y
fijos aumenta; es decir, la habilidad de la empresa para generar un resultado neto
positivo por cada peso de cada categoría de activo, es mayor, incrementando en
116%, 156% y 110% respectivamente.
No obstante a lo anterior se considera que las decisiones tomadas en el segundo período
son favorables, pues aún cuando el riesgo aumente, todavía la empresa se encuentra en
condiciones cómodas para enfrentar sus obligaciones a corto plazo con la inversión
corriente; además de aumentar la rentabilidad de la inversión empresarial.
En el análisis de otro ejemplo, se observa cómo las decisiones inteligentes que se toman
en cuanto a la forma en que se financian los activos circulantes con los pasivos
circulantes, pueden conllevar a resultados positivos, logrando una compensación entre
los elementos de la alternativa riesgo - rentabilidad.
Cuentas (pesos)
Período 1
Período 2
Activo circulante
1938304,23
1894293,84
Activo fijo
13042131,58
12970811,56
Otros activos
294552,63
369470,05
Total de Activo
15274988,44
15234575,45
Pasivo circulante
963213,83
706449,41
Pasivo a largo plazo
399802,81
646426,84
Patrimonio
13911971,80
13881699,20
Total de Financiamiento
15274988,44
15234575,45
Resultado neto
24485,49
165279,51
Indicadores
Unidad de
medida
Período 1
Período 2
Solvencia o Liquidez general
pesos
2,01
2,68
Rendimiento de los activos totales
%
0,16
1,08
Rendimiento de los activos circulantes
%
1,26
8,73
Rendimiento de los activos fijos
%
0,19
1,27
Como se observa, las variaciones que han tenido lugar en las cuentas corrientes, han
provocado una disminución del riesgo de no poder cumplir con las obligaciones
corrientes, pues el índice de solvencia ha aumentado en un 33%, mientras que la
rentabilidad de los activos totales se ha quintuplicado, aumentando la habilidad de la
empresa para generar resultados positivos a partir de la explotación de sus recursos.
Concluyendo, una empresa puede tomar decisiones que logren mantener resultados
favorables de riesgo; es decir, niveles aceptables por parte de los directivos. Así mismo
también se pueden combinar estos resultados para lograr altos niveles de rentabilidad de
sus recursos.
Bibliografía
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Espinosa, D. Propuesta de un procedimiento para el análisis del capital de trabajo. Caso hotelero. Tesis
presentada en opción al grado científico de Master en Ciencias Económicas, dirigida por la Dra. Nury
Hernández de Alba Álvarez. Universidad de Matanzas, 2005.
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Gitman, L. Fundamentos de Administración Financiera. Edición Especial. Ministerio de Educación
Superior. Cuba, 1986.
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Gómez, G. E. Administración del capital de trabajo. Consultado en Marzo 2005. Disponible en:
http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/no%205/administracioncapitaltrabajo.htm
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Munilla, F. et al. Dinámica del Origen y la Aplicación de Fondos en la Gestión de la Liquidez. Evento
Internacional CONTHABANA 2005. La Habana, 2005.
5.
Van Horne, Wachowicz. Fundamentos de administración financiera. 8va edición. Prentice Hall
Hispanoamericana. 1997.
6.
Weston, F. y E. Brigham. Fundamentos de Administración Financiera. Editorial McGraw Hill. 10ma
Edición. España, 1994.
7.
Weston, F y T. Copeland. Finanzas en administración. Editorial McGraw Hill. 9na Edición. México, 1995.

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Escrito por:

Profesora de la Universidad de Matanzas Camilo Cienfuegos. Cuba.

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Espinosa Chongo Daisy. (2007, octubre 22). Capital de trabajo y su relación con el riesgo y el rendimiento empresarial. Recuperado de http://www.gestiopolis.com/capital-de-trabajo-su-relacion-con-el-riesgo-y-rendimiento-empresarial/
Espinosa Chongo, Daisy. "Capital de trabajo y su relación con el riesgo y el rendimiento empresarial". GestioPolis. 22 octubre 2007. Web. <http://www.gestiopolis.com/capital-de-trabajo-su-relacion-con-el-riesgo-y-rendimiento-empresarial/>.
Espinosa Chongo, Daisy. "Capital de trabajo y su relación con el riesgo y el rendimiento empresarial". GestioPolis. octubre 22, 2007. Consultado el 22 de Mayo de 2015. http://www.gestiopolis.com/capital-de-trabajo-su-relacion-con-el-riesgo-y-rendimiento-empresarial/.
Espinosa Chongo, Daisy. Capital de trabajo y su relación con el riesgo y el rendimiento empresarial [en línea]. <http://www.gestiopolis.com/capital-de-trabajo-su-relacion-con-el-riesgo-y-rendimiento-empresarial/> [Citado el 22 de Mayo de 2015].
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