EXISTEN OTRAS ALTERNATIVAS DE PAGO DE LA DEUDA PÚBLICA?

Autor: Carlos Barneda.

ECONOMÍA PÚBLICA

03 / 2004  

Cabe preguntarse si hay otras alternativas aceptables de negociación para nuestro país más allá de la única conocida por el momento. Puede hablarse de una quita diferente al 75 %?. Es perjudicial asignar más de un 3 % del superávit fiscal al pago de la deuda?. Cómo juega el tipo de cambio real en los diferentes escenarios?

Debe recordarse que en términos financieros tanto la tasa de interés como la tasa de descuento del mercado, según sea, son una función directa del plazo y del riesgo asumido.

 La tasa de interés retribuye al valor prestado y la de descuento nos permite establecer el valor presente de un valor futuro. Por otro lado, la capacidad de pago del Estado está originada en el superávit primario experimentado en el balance fiscal.
 
Esta claro que una deuda del orden de los  doscientos billones de dólares que representa el 158 % del PBI de la República Argentina necesita cuatro elementos claves para su pago: 1) plazo: largo, 2) tasas de interés: blanda, 3) disciplina fiscal, y fundamentalmente, 4) crecimiento económico.
 
En función de ello hemos proyectado tres diferentes alternativas haciendo jugar básicamente las variables mencionadas, considerando que cada alternativa
 representa un Bono atado a la tasa de crecimiento del producto:

 Se han asumido los siguientes supuestos macroeconómicos:
 
Tasa de inflación: Controlada, decreciente a partir del primer año, y estabilizándose en un nivel de entre el 2,5 y 3 % a partir del séptimo año.
 
Tipo de cambio real: Apreciándose un 20 % a partir del 2005, considerando que se parte de un nivel históricamente alto. Debe considerarse también que con compromisos de mantener disciplina fiscal y no elevar el nivel de endeudamiento, cabe esperar un reflujo de capitales que contribuya a la reevaluación del peso.
 
Tasa de Crecimiento del PBI:  Igual al 5 % durante los primeros 5 años y del 3,5 % a partir del sexto año. Estas tasas se sustentan en el hecho que se está partiendo de un nivel de alta capacidad ociosa. La caída proyectada busca compensar caídas eventuales.
 
Qué valores de deuda se pueden esperar de ocurrir dichos escenarios?
 
A continuación hemos sometido los cash flows de las diferentes alternativas a diferentes rangos de tasas de descuento. Como resultado de ello hemos obtenido el valor presente de dichos flujos. 

Tasa de Descuento

VP Alternativa 1

VP Alternativa 2

VP Alternativa 3

4%	$58,27	$100,00	$100,00
5%	$51,19	$82,47	$84,61
6%	$45,26	$69,06	$72,36
7%	$40,28	$58,66	$62,51
8%	$36,07	$50,49	$54,53
9%	$32,49	$44,00	$48,01
10%	$29,43	$38,77	$42,62
11%	$26,80	$34,51	$38,14
12%	$24,53	$30,99	$34,38
13%	$22,56	$28,06	$31,20
14%	$20,83	$25,60	$28,49
15%	$19,32	$23,50	$26,16

 Conclusiones
 
A mayor tope porcentual de PBI dedicado al pago de la deuda, como asimismo, menor gracia para el pago de capital y plazo considerablemente alto, puede observarse una mejor performance de la alternativa 3.
 
El crecimiento constante del producto es un factor más relevante que el plazo.
 
El crecimiento del producto permite también achicar el período de gracia y con ello dedicar más a cancelación de deuda que a pago de intereses.
 
El crecimiento del producto nos permite casi quintuplicar los montos aplicados a cancelaciones con un mismo esfuerzo de índole fiscal.
 
Elevar el tope fiscal en 0,5% del PBI arroja casi 4 puntos de mejora en el PV de la deuda a cada tasa de descuento.
 
La apreciación del tipo de cambio es un factor positivo que empuja al pago pero no determinante. La alternativa 3 no dejaría de ser la mejor alternativa en el supuesto de no apreciación del tipo de cambio.
 
A menores tasas de descuento es más importante la diferencia de los valores presentes de las alternativas propuestas.
 
La tasa de descuento será impuesta por el mercado, y será la que determine el nivel real de la “quita”.
 
Por otro lado cabe acotar que las alternativas descriptas cancelan la deuda en su totalidad, lo cual no deja de ser un supuesto más que alejado de la realidad porque es bien sabido que deber y mostrar capacidad de pago permanente es a su vez capacidad de mantener disponibilidad de crédito.
 
 
NOTA: El presente artículo esta realizado sobre un trabajo de supuestos y proyecciones de la deuda preparado por el Lic. Daniel Sticco.
 

 

Carlos Barneda.

Licenciado en Economía en la Universidad Nacional de Rosario; Consultor de Empresas y Bancos especializado en temas de Riesgo. Profesor de los postgrados de Finanzas en Universidad de Belgrano en las cátedras de Evaluación del Riesgo de Crédito y Evaluación de Proyectos de Inversión.  Ex Vicepresidente de Riesgos PYME en Citibank

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