EVA VALOR ECONÓMICO AGREGADO

 

Clasificado en: GESTIÓN FINANCIERA

03 / 2001  

En el punto anterior se describió cómo las utilidades, la rentabilidad y el flujo de caja libre, permiten en forma inmediata, la permanencia de la empresa. En el largo plazo la combinación de los tres elementos deja a la organización alcanzar sus objetivos de crecimiento.

FACTORES QUE INFLUYEN EN EL VALOR DE LA EMPRESA

Las solas utilidades no son suficientes para los resultados de una empresa, es necesario, además, que al ser comparadas con los activos utilizados para generarlas muestren una atractiva rentabilidad.

También es necesario que tanto utilidades como rentabilidad estén acompañadas de altos flujos de caja libre (FCL) si la empresa no inmoviliza recursos en capital de trabajo o en inversiones en activos fijos improductivos.

Los tres elementos, utilidades, rentabilidad y flujo de caja libre garantizan la permanencia y el crecimiento empresariales y todo ello permite crear valor.

Gráfico: PROCESO DE LA CREACIÓN DE VALOR

>>>>>> Permanencia 
Utilidades Rentabilidad Flujo de Generación de valor 
>>>>>>>> Crecimiento     

Entre los factores que influyen en el proceso de creación de valor, se encuentran:
Política de dividendos. Si se obtienen grandes utilidades y se reparten pocos dividendos, los propietarios en busca de ganancias inmediatas se desestimularán por su inversión al no tener resultados atractivos.

Tipos de actividad de la empresa.

Las operaciones empresariales se relacionan con el riesgo, por lo tanto a un mayor riesgo deben esperarse mayores resultados para lograr una adecuada rentabilidad.
Perspectivas futuras del negocio.

Se deben considerar aspectos económicos, políticos, socio culturales, tecnológicos y ambientales.

EL FLUJO DE CAJA

En el punto anterior se describió cómo las utilidades, la rentabilidad y el flujo de caja libre, permiten en forma inmediata, la permanencia de la empresa.
En el largo plazo la combinación de los tres elementos deja a la organización alcanzar sus objetivos de crecimiento.

Teniendo en cuenta que los dos primeros elementos, utilidades y rentabilidad, son suficientemente conocidos por el lector, a continuación se analiza el término Flujo de Caja Libre (FCL), a partir de un ejemplo sencillo.

Pedro Rodríguez, jefe de familia, es un tradicional propietario de una tienda minorista de víveres y artículos de aseo para el hogar.

Todas las noches, al cerrar su almacén, realiza su rutinario "ejercicio financiero" al separar en tres montos el producto de sus ventas. Las tres cantidades de dinero, tienen los siguientes destinos:

a. La primera suma se destina al reabastecimiento de la tienda al día siguiente con pago de contado a los diferentes proveedores.

b. El segundo monto de dinero se destina para acumular y completar las cuotas mensuales de sus obligaciones adquiridas para mejorar su negocio.

c. La tercera cantidad la utiliza para atender sus gastos personales y los de su familia.
Pedro, con el transcurrir del tiempo, ha notado que diariamente ha podido cubrir estos tres requerimientos de recursos líquidos, razón por al cual considera al almacén un buen negocio y cada año estaría dispuesto a venderlo por un mayor valor.

Si se compara a Pedro con una empresa se nota la necesidad de lograr el mismo "ejercicio financiero".

 En el caso de la compañía debidamente organizada los tres objetivos satisfechos por Pedro los expresará en forma técnica así:

La empresa logra cubrir una primera condición para satisfacer su objetivo financiero fundamental si genera una corriente de efectivo que le permita:

a. Reponer su capital de trabajo (KT) y las inversiones de activos fijos (AF).

b. Cubrir el servicios de la deuda (capital e intereses).

c. Repartir utilidades según las expectativas de rentabilidad mínima para los socios.
Estas son, en resumen, las tres únicas formas de utilización del flujo de efectivo para la empresa. Cómo influye esto en ella?

Suponga dos empresas que operan en la misma actividad económica.

La compañía A es un concesionario de la marca de automóvil ABC y la B vende automotores OPQ. Por lo tanto, ambas tienen un riesgo similar al operar en el mismo sector.

De otra parte, su tamaño y recursos son iguales y por lo tanto sus resultados de utilidades e indicadores de rendimiento y endeudamiento son idénticos; finalmente ambas generan el mismo monto de flujo de caja.   

	Flujo de Caja	Reposición de KT y AF	Servicio a la deuda	Disponible para repartir utilidades
A	500	250	100	150
B	500	200	100	200

 Flujo de caja. Empresas A y B.

La situación de A y B, se muestra en el cuadro de arriba.

 La empresa A debe destinar una mayor cantidad de dinero para atender sus requerimientos de reposición de capital de trabajo (KT) y de inversión en activos fijos (AF).

Teniendo en cuenta que ambas utilizan el mismo monto para servicio de la deuda (capital e intereses) se concluye que la B dispone de más dinero para satisfacer las expectativas de los propietarios en cuanto a reparto de utilidades.

Por lo tanto B es más interesante para ellos que A y los potenciales inversionistas estarían dispuestos a pagar más por B que por A. En resumen B ha generado un mayor valor que A.

Sin embargo, esta conclusión puede ser un poco apresurada. La situación expuesta puede ser coyuntural.

Si A ha realizado un plan de inversión en Activo Fijo (AF) inicialmente demandará más recursos líquidos pero en un mediano plazo generará posiblemente un flujo de caja superior al de B y revertir la desventaja inicial con el logro de ventajas competitivas derivadas de su inversión.

De otra parte, si analizamos la ventaja inicial de B, esta depende de las decisiones que tomen los socios con esos disponibles. Si reparten demasiado, en el largo plazo va a repercutir en el valor de B.

Existe de por sí una íntima relación entre el valor de una empresa y los futuros flujos de caja.

Los proyectos de reposición de activos fijos deben realizarse con el propio flujo de caja de la empresa.

EL FLUJO DE CAJA LIBRE

El Flujo de Caja Libre (FCL) es la cantidad que queda disponible para atender los compromisos con los proveedores de capital de la empresa: acreedores financieros y propietarios o socios.

A los acreedores financieros se les cumple con el servicio de la deuda (capital e intereses) y a los propietarios con la cantidad sobrante y sobre la cual los socios toman decisiones sobre su uso, una de ellas se refiere al monto que decidan repartir como utilidades o dividendos.

	Flujo de Caja Bruto	Reposición de KT y AF	Flujo de Caja Libre	Servicio a la deuda	Disponible para reparto de utilidades
A	500	250	250	100	150
B	500	200	300	100	200

 Flujo de Caja Libre. Empresas A y B.
Se nota, entonces, que el Flujo de Caja Libre (FCL) es el resultado de restar al flujo de caja las cantidades destinadas para reponer el capital de trabajo (KT) y los activos fijos (AF).

De otra parte, sabemos que el valor del endeudamiento es producto de las decisiones que sobre el mismo hagan los socios.

Las empresas no necesariamente requieren de deuda para operar; pues los accionistas o socios podrían financiarla exclusivamente con sus aportes y no repartición de las utilidades generadas, de tal forma que el flujo de caja libre (FCL) sería de total disposición de los propietarios, pues no existiría servicio de la deuda.

Lo anterior permite afirmar que mientras mayor sea el flujo de caja libre (FCL) que una empresa puede producir, mayor será su valor percibido, es decir, que existe una íntima relación entre el valor de la empresa y su FCL y por lo tanto el valor de una empresa equivaldría al valor presente de su FCL.

Por lo tanto los esfuerzos de la gestión deben enfocarse hacia el incremento permanente del FCL.
La información de los estados financieros nos permite determinar el valor del FCL, así:
FCB = UN + D + I (1)

Donde, FCB = Flujo de caja bruto
UN = Utilidad Neta
D = Gastos de depreciación y amortización de diferidos
I = Gastos de intereses
Una vez determinado el FCB, se procede al cálculo del FCL:
FCL = FCB - Variación KTNO - Variación AF (2)
Donde, FCL = flujo de caja libre
KTNO = capital de trabajo neto operacional
AF = activos fijos

EL CAPITAL DE TRABAJO

El capital de trabajo puede entenderse como los recursos que una empresa utiliza para llevar a buen fin sus actividades operacionales.

Los recursos con que cuenta la gerencia son el disponible, las cuentas por cobrar y los inventarios, es decir, en términos contables, corresponden al activo corriente.

Bajo la misma óptica contable, estos recursos se disminuyen por todo tipo de obligaciones de corto plazo que los comprometen, es decir, por los pasivos corrientes.

La diferencia entre activos corrientes y pasivos corrientes es los que, en términos de contabilidad, se denomina capital de trabajo.
KT = AC - PC (3)
Donde, KT = capital de trabajo
AC = activo corriente
PC = pasivo corriente

En resumen, se tienen dos perspectivas del capital de trabajo.

 La contable o diferencia entre AC y PC que puede denominarse capital de trabajo neto contable y la gerencial en la que el capital de trabajo (KT) lo constituyen los recursos que una empresa requiere para realizar sus operaciones sin problemas.

Sin embargo el KT olvida que el efectivo es una cantidad momentánea, que no es un producto directo de las operaciones de la empresa.

 Además, dentro de una gestión financiera óptima el disponible, como tal, debe tender a cero. Por lo tanto, de ahora en adelante, en este texto su valor no se incluye en el KT.

Por el contrario, las cuentas por cobrar y los inventarios si tienen una relación directa con las operaciones.

En la medida que el volumen operacional se incremente necesariamente la compañía requerirá una mayor inversión en dichos rubros. Entonces, existe un flujo de causa - efecto entre la cantidad de los ingresos operacionales y los inventarios y las cuentas por cobrar.

Lo anterior permite afirmar que desde el punto de vista operativo, el KT es la suma del inventario y las cuentas por cobrar.

De otra parte, los inventarios tienen una relación directa con las cuentas de proveedores y cuentas por pagar, por lo tanto las operaciones afectan el volumen de estos pasivos, lo que hace que el cálculo del KT deba tener en cuenta la parte de los proveedores de bienes y servicios.

Teniendo en cuenta lo anterior, si al KT se le denomina capital de trabajo operativo (KTO) y se le disminuye en el monto de las cuentas por pagar a los proveedores de bienes y servicios se obtiene el capital de trabajo neto de operación (KTNO) o cantidad del flujo de caja que la empresa se apropia con el fin de reponer el capital de trabajo.
Entonces:

KTO = INV + CxC (4)
Donde, KTO = capital de trabajo de operación
INV = Inventarios
CxC = cuentas por cobrar
y                 
KTNO = KTO - CxP (5)
donde, KTNO = capital de trabajo neto de operación
CxP = cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios.

SIGUIENTE: EVA, FACTORES PARA SU CÁLCULO Y EVALUACIÓN